編譯 趙陽

投資者電話會議原本是企業(yè)經營者和股東交流的一個重要渠道，但美國利哈伊大學的Paul Brockman等人卻發(fā)現(xiàn)，這種會議很可能充斥著謊言——高管的陳述和他們的交易行為是相反的——如果高管以悲觀的語氣在會議中講話，在接下來的90天中，他們會買進公司的股票；相反，如果使用樂觀的語氣，則會賣出股票。

按照常理，如果高管對近期的運營或未來是樂觀的，他們的交易行為應該會反映其樂觀的預期（買進公司的股票）。反之，亦然。但是，Paul Brockman等人發(fā)現(xiàn)，高管會在電話會議中故意調整語氣，來錯誤地引導投資者，從而為自己謀求更多的利益?！半m然很難弄明白他們的真實目的”， Paul Brockman等人認為，“但是，有證據(jù)表明，在他們說一套做一套的背后，是有策略性的目的”。

研究者搜集了從2004到2007年，16個季度的，2880個投資者電話會議的副本（包括高管的發(fā)言和之后的問答），并用計算機對文本進行了分析。他們發(fā)現(xiàn)，通過措辭和表達方式，可以在一定程度上判定，在會議上，高管是持樂觀還是悲觀的態(tài)度。

之前的研究曾表明，高管交易的數(shù)量和頻率要高于非高管。Paul Brockman等人的研究也證實了這一點，而且高管賣出的股票要多于買入——平均每季度，要做四筆賣出的交易，是買入的兩倍。更令人吃驚的是，研究者發(fā)現(xiàn)，高管會根據(jù)會議上的態(tài)度進行相反的交易，即如果表揚了公司的表現(xiàn)，會在接下來的三個月賣出股票，相反，則會買入。另外，很多高管的態(tài)度主要在電話會議的問答部分體現(xiàn)。也就是說，最初的發(fā)言往往是模棱兩可的，但在回答問題時，高管才會給出關于企業(yè)現(xiàn)實狀況和預期的觀點。

但是，研究者發(fā)現(xiàn)，可能因為CEO需要承擔投資者電話會議“定調”的責任（是樂觀還是悲觀或者中立），因此，CEO的態(tài)度和隨后的交易行為并沒有必然的聯(lián)系。

另外，研究者還發(fā)現(xiàn)，在一些小規(guī)模的公司，高管更容易出現(xiàn)言行不一致的現(xiàn)象。因為這些公司受到的關注和監(jiān)管較少，只有極少數(shù)的分析師會分析它們的表現(xiàn)，在發(fā)布財報時，也幾乎沒有任何媒體去報道。

按照Paul Brockman等人的研究，高管是有意在“表演”嗎？如果答案是肯定的，則給投資者敲響了警鐘，也給公司治理帶來了一個必須要破解的難題。

責任編輯：江濤 jiangtao@guanlixuejia.com