岳彩周

經(jīng)過4次努力，既無核心技術(shù)、又無成長性的神舟電腦，終于在7月的最后一天，“搶”到了創(chuàng)業(yè)板上市的“門票”。

“這樣的公司登陸創(chuàng)業(yè)板違反了創(chuàng)業(yè)板設(shè)置的初衷，是對廣大機構(gòu)投資者智商的侮辱?！苯鵌T圈15年、曾在聯(lián)想等多家知名企業(yè)任職、號稱投資老鐵的某機構(gòu)投資人對《新財經(jīng)》記者憤怒地表示，其實它上中小板還算搭界，因為畢竟有一定規(guī)模。

“神舟發(fā)行價格也不會低，這樣的高價發(fā)行是違背游戲規(guī)則的。我不反對任何企業(yè)上市，但垃圾賣到黃金的價格是我們反對的。如果讓我去詢價，我不會去。他能否達(dá)到詢價的下線，也就是20家的下線，這是我現(xiàn)在仍有疑慮的地方?！痹谌恰⒙?lián)想、愛國者任職的投資人曲敬東對《新財經(jīng)》記者表示。

但也有不同意見。

神舟是有技術(shù)沉淀的，規(guī)模也是可圈可點。2010年中國筆記本市場銷量中，神舟占4.3％，這不能算是個小數(shù)字。神舟的品牌也是很強勢的，在低端市場短短幾年就確立了霸主地位，令人嘆為觀止。國石資本聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO李越西對《新財經(jīng)》記者表示，他非?？春蒙裰垭娔X創(chuàng)業(yè)板上市。

募投項目“落伍”

記者了解到，其實早在2006年，神舟電腦就準(zhǔn)備上市，所以原來在戴爾任高管的符標(biāo)榜空降神舟電腦。

但在以壓低原材料成本來保持終端市場價格優(yōu)勢的神舟模式和以供應(yīng)鏈管理制勝的戴爾模式之間，存在著天然的沖突。吳海軍和符標(biāo)榜在渠道模式和營銷方式上一直存在分歧。此后，符標(biāo)榜被邊緣化，并最終離職加盟惠普。

管中窺豹，神舟電腦一直不愿意對自己革命，只是想不斷壓低采購成本以保持價格優(yōu)勢。

“全球臺式電腦、筆記本電腦已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)成熟期，而神舟電腦的競爭戰(zhàn)略定位是總成本領(lǐng)先的低價策略。可以預(yù)期在2020年前后，神舟電腦的全球市場份額將有大的提升?！眹Y本聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO李越西對神舟電腦總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略很看好。

但從規(guī)模上看，神舟并不能和聯(lián)想、宏碁等相比，因此核心部件議價能力不足。

而根據(jù)市場調(diào)研機構(gòu)IHS iSuppli預(yù)測，2012年聯(lián)想在中國PC（個人電腦）市場占有率將達(dá)36％，出貨量將達(dá)到2990萬臺，其次是宏碁11％、戴爾8％、惠普6％，華碩份額約6％，接下來是三個國內(nèi)品牌：同方、海爾和神舟。

從公司的招股書也可以看出這一點，2009～2011年，公司的預(yù)付賬款年年翻番，分別為8,124.54萬元、18,686.66萬元、37,038.35萬元。

這同時也傳遞出一個信息，公司規(guī)模優(yōu)勢不突出，在產(chǎn)業(yè)鏈上的競爭力很弱。

公司對此解釋說，主要是準(zhǔn)系統(tǒng)集成度提高，定制化趨勢明顯，供應(yīng)商為了降低自身的經(jīng)營風(fēng)險，提高了準(zhǔn)系統(tǒng)集成產(chǎn)品預(yù)付款的比例。

就高成長性而言，創(chuàng)業(yè)板要求遞交上市申請的公司，最近兩年的營收增長率不低于30％，而神舟電腦在2008～2010年的營收增長率僅為9.7％，這與眾多其他創(chuàng)業(yè)板上市公司動輒30％甚至翻番的強勁業(yè)績增長形成了巨大落差。

“神舟電腦很長時間內(nèi)只是憑借著價格優(yōu)勢在個人與家庭PC方面有一定規(guī)模，但在政府采購、教育、商用機等方面都無所作為。”投資老鐵對《新財經(jīng)》記者表示。

神舟電腦之所以能夠多年來在國內(nèi)電腦市場扮演價格殺手的角色，很大程度上就是依靠這種從上游廠商獲得的成本支持，因此如果不能繼續(xù)擴大規(guī)模的話，在目前PC行業(yè)微利化的背景下將有可能喪失競爭力。

這也許是其募集資金后要在昆山投資PC生產(chǎn)線，擴大產(chǎn)量的原因。

但投資老鐵對記者表示，這么做很搞笑，最大風(fēng)險是生產(chǎn)出來的東西很快就會過時，從而產(chǎn)生很大的庫存貶值風(fēng)險。其實，神舟電腦作為市場跟風(fēng)者，庫存貶值風(fēng)險已經(jīng)很大了。

“你可以看看聯(lián)想，人家都在搞PC+，也就是“四屏一云”戰(zhàn)略。這是趨勢性的東西，所以我判斷，神舟電腦這個一向的跟風(fēng)者太落伍了，在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，氣數(shù)已絕。其實，神舟電腦自己也明白，我和他們的一些人聊天時聽到，他們正在大搞商用機，也就是在突破原來的個人或家庭PC的狹小空間，但商用機對神舟電腦的時間窗口已經(jīng)關(guān)閉?！蓖顿Y老鐵對記者表示。

從數(shù)據(jù)來看，2011年P(guān)C已經(jīng)開始停止增長，當(dāng)年二季度出現(xiàn)負(fù)增長，而美國今年已是10％的負(fù)增長。隨著PC配置越來越高，大家換機的速度是越來越慢的。現(xiàn)在很多人的筆記本可能要兩三年甚至是三四年才更新?lián)Q代一次，產(chǎn)業(yè)走下坡路，蛋糕在縮小。

所以，神舟電腦募集資金所投項目風(fēng)險很大。

聯(lián)想集團董事長兼CEO楊元慶認(rèn)為，傳統(tǒng)的PC不會被取代，因為它依然具有創(chuàng)新的空間，但“從傳統(tǒng)PC拓展到電視、手機的趨勢已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，消費化的趨勢也已經(jīng)顯而易見，聯(lián)想必須很好地順應(yīng)這些變化，在智能手機和智能電視領(lǐng)域快速突破，建立起新的競爭力?！?/p>

“IBM為何扔掉PC，聯(lián)想為何扔了主板，主要是成長性不足，但神舟電腦卻仍在成長性不足的傳統(tǒng)PC市場中加大投資。這不能不說其發(fā)展路徑被鎖定了。其實原來神舟電腦把一體機作為主攻方向就是一大失誤，這個一體機太小眾了，沒有成長空間。”投資老鐵對記者表示。

“神舟電腦如果在美國上市只能賣到1倍的PB（平均市凈率），因為它成長性確實不行。”曲敬東表示?！斑@個行業(yè)如何發(fā)展并不是很確定，就像吳鷹打賭‘臺式機5年內(nèi)要消失而沒有消失一樣，沒有一定之規(guī)?！?/p>

“一體機是臺式機的替代機型，未來有很大的空間。神舟電腦的主體市場定位在臺式機和筆記本，當(dāng)然要把一體機當(dāng)作主攻方向。不存在戰(zhàn)略失誤。”國石資本聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO李越西這樣判斷。

創(chuàng)新投入不足

早期的PC生產(chǎn)存在“金字塔”，也因此有一線、二線、三線品牌的明確劃分，那時的PC產(chǎn)品剛剛進(jìn)入成長期，需求巨大，神舟也是在這個時候，靠著低價的優(yōu)勢迅速搶占了市場，做大了品牌。但神舟電腦在規(guī)模做大的同時否認(rèn)了差異化生存的必要，認(rèn)為價格是PC行業(yè)的生存之本，從而沒有搞供應(yīng)鏈的優(yōu)化創(chuàng)新，更不用說引領(lǐng)性創(chuàng)新。

“那些逃避價格競爭的電腦品牌，現(xiàn)在或者已經(jīng)死掉，或者半死不活，比如IBM 的PC，比如蘋果電腦，而現(xiàn)在活得比較好的前四大品牌無一不是“價格戰(zhàn)”的勝利者，歷史已經(jīng)證明，電腦產(chǎn)業(yè)就是價格的競爭，產(chǎn)品很少差異化?！眳呛＼?007年曾如此總結(jié)他對電腦產(chǎn)業(yè)的看法。

但歷史和吳海軍開了個玩笑，蘋果并沒有死，而是用革命性產(chǎn)品引領(lǐng)了這個行業(yè)，并把傳統(tǒng)PC踢到了市場的邊緣。

2010年，全球PC行業(yè)都發(fā)生了變化，除了平板電腦的包抄，價格金字塔也不復(fù)存在，連國際大牌也被迫沉下身段，惠普、戴爾等國際品牌價格整體下沉。這對神舟電腦形成了致命威脅。

神舟電腦這幾年為何沒有借助技術(shù)創(chuàng)新擺脫窘境，記者對此采訪了行業(yè)內(nèi)人士。他們大都表示，神舟電腦沒有什么技術(shù)沉淀，并且固守成規(guī)，連一個供應(yīng)鏈的創(chuàng)新都不搞，魄力不足，所以也只能原地踏步。

“神舟電腦其實只是在做微創(chuàng)新，但這改變不了其競爭地位與贏利能力?！蓖顿Y老鐵表示。記者也發(fā)現(xiàn)，神舟電腦雖然有94項專利，但發(fā)明專利只有兩項，并且這兩項也并非什么重大發(fā)明專利。

“技術(shù)創(chuàng)新需要雄厚的資金實力，聯(lián)想可以搞，但神舟可能確實搞不了。”業(yè)內(nèi)人士表示。

記者還發(fā)現(xiàn)，雖然神舟電腦的毛利率較行業(yè)要高四五個百分點，但即使真的如此，如果比較一下存貨周轉(zhuǎn)率，就可以發(fā)現(xiàn)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率較行業(yè)偏低了約10次。

從這個數(shù)據(jù)可以看出，這個公司供應(yīng)鏈管理能力非常差，這是神舟電腦最致命的弱點，快周轉(zhuǎn)是PC行業(yè)賺錢首要的秘訣，這比毛利率還重要，因為這是一個“快魚吃慢魚”的行業(yè)，這個行業(yè)的存貨貶值要比很多行業(yè)都快。

“我對符標(biāo)榜這個人比較佩服。那時，也和符標(biāo)榜合作過，做成了一筆政府采購的大單?！蓖顿Y老鐵對記者表示。

可以假設(shè)，如果按符標(biāo)榜的思路改造這個企業(yè)，優(yōu)化供應(yīng)鏈，神舟電腦必定是另一番景象。要知道，戴爾電腦在2006年的時候，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有4天，也就是4天就能周轉(zhuǎn)一次。

但歷史沒有假設(shè)，也許這就是神舟電腦的宿命?！皡呛＼娨幌虿话闯＠沓雠?，做事不想合不合規(guī)律，這次上市也是硬上。”業(yè)內(nèi)人士表示。

粉飾報表？

記者還發(fā)現(xiàn)，神舟電腦作為市場的跟風(fēng)者，庫存高企，存貨周轉(zhuǎn)率和行業(yè)相比要低很多，但在存貨跌價準(zhǔn)備計提方面，神舟電腦卻要“小氣”得多，計提比例明顯偏低，這或許是粉飾報表的一種手法吧。

“神舟電腦百分之百粉飾了報表?！鼻礀|向《新財經(jīng)》表達(dá)了自己對神舟電腦的判斷，“神舟電腦的毛利率可能并沒有那么高，比聯(lián)想等大牌還高這怎么可能，有點滑稽。我估計，它在上市之前可能采取了給員工突擊降工資（上市之后再給補上）或類似的辦法，提高了毛利率，這樣的話，再高的毛利率其實沒啥意義。”

應(yīng)收賬款以及存貨的高企直接吸走了這個企業(yè)大部分現(xiàn)金流，公司在研發(fā)上就沒辦法投資。這也是公司只能做些微創(chuàng)新的根源。

神州電腦在《招股說明書》中承認(rèn)，“公司應(yīng)收賬款和存貨逐年增加占到部分營運資金，資本性支出和擴大生產(chǎn)經(jīng)營也面臨資金需求壓力，流動比率和速動比率偏低，在日常生產(chǎn)經(jīng)營中存在一定短期償債風(fēng)險。目前公司主要靠銀行短期借款、經(jīng)營性負(fù)債和股權(quán)融資等方式籌措生產(chǎn)和發(fā)展所需資金。”

公司在資本性支出以及擴大生產(chǎn)經(jīng)營方面捉襟見肘，并且存在一定的短期償債風(fēng)險，所以加大研發(fā)投資就成了奢望。

“對神舟電腦來說，錢解決不了太大問題，關(guān)鍵是要勇于突破自己，不要被原來的發(fā)展路徑鎖定，畢竟這個行業(yè)發(fā)展得太快了。”投資老鐵對記者表示。