張博

股諺云：多頭不死，空頭不已。意即如果市場(chǎng)上還有人買股票，做空股市的人就不會(huì)收手。

有了股指期貨和融券兩大做空工具之后，這場(chǎng)看不見硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)愈加激烈。今年以來(lái)，中證期貨和國(guó)泰君安兩大席位當(dāng)月合約凈空單往往維持在1萬(wàn)手以上，兩大空頭可以說是股市陰跌的最大贏家。

2007年10月上證6124點(diǎn)見頂以來(lái)已近5年，市場(chǎng)一直處于逐級(jí)下行的弱勢(shì)狀態(tài)。8月20日，空頭再下一級(jí)，2100點(diǎn)告破，只有2007年所創(chuàng)高點(diǎn)的1/3。反觀金融海嘯始作俑者美國(guó)，卻從2009年初開始了為期三年半的牛市，道瓊斯工業(yè)指數(shù)站穩(wěn)13000點(diǎn)，與2007年創(chuàng)下的歷史最高點(diǎn)僅一箭之地。

道瓊斯工業(yè)指數(shù)呈現(xiàn)出迭創(chuàng)新高的大牛市特征，A股反倒是牛短熊長(zhǎng)，給投資者帶來(lái)的喜悅遠(yuǎn)少于苦澀。

受金融海嘯和歐債危機(jī)的拖累，4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激政策的副作用開始顯現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程不明，固然是導(dǎo)致A股下跌的基本面因素。但更重要的原因是市場(chǎng)基礎(chǔ)不完善，重融資輕回報(bào)，退市機(jī)制失效，導(dǎo)致投資者失去信心。

2009年7月，金融海嘯過后新股發(fā)行重啟以來(lái)，近千家上市公司領(lǐng)到準(zhǔn)生證，A股上市公司個(gè)數(shù)擴(kuò)容近1倍，融資過萬(wàn)億元。與之相對(duì)，滬深總市值只有21萬(wàn)億元，不足2007年高點(diǎn)的2/3；A股也沒有一家上市公司真正退市，炒重組的擊鼓傳花游戲一直在持續(xù)。

華爾街有句諺語(yǔ)：股市是人性墮落的大陰溝。如果沒有嚴(yán)格監(jiān)管，將會(huì)導(dǎo)致造假橫行和資源錯(cuò)配，并累及股票市場(chǎng)自身的運(yùn)行。與新興經(jīng)濟(jì)體中國(guó)相比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遜，但美國(guó)資本市場(chǎng)卻匯集了全世界最優(yōu)秀的上市公司群體?？恳魳凡シ牌鳌⒅悄苁謾C(jī)和平板電腦等產(chǎn)品的熱賣，蘋果8月17日市值超過6000億美元，成為有史以來(lái)最貴的公司。但由于利潤(rùn)和增長(zhǎng)率強(qiáng)勁，蘋果的市盈率只有15倍左右。

反觀A股，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位孱弱的中游制造業(yè)公司構(gòu)成中小板和創(chuàng)業(yè)板的主體。上市公司為融資虛增業(yè)績(jī)，保薦券商為提成粉飾包裝，地方政府為政績(jī)稅費(fèi)減免，三方配合無(wú)間，正在進(jìn)行著一次大躍進(jìn)。

很少有人注意到，2009年新股重啟以來(lái)，新增水泥、塑料、金屬、光纖等管線類上市公司近百家，蜂擁上市甚至對(duì)落后產(chǎn)能整合形成了干擾。實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的傍壟斷國(guó)企在資本市場(chǎng)也有充分體現(xiàn)?！皟赏坝汀?、電信服務(wù)商、大型商業(yè)銀行每家壟斷國(guó)企，都有好幾家創(chuàng)業(yè)板上市公司為其提供“配套”服務(wù)。由于溝通成本高昂和人為造成的市場(chǎng)割裂，這些戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的代表根本就長(zhǎng)不大。目前，上市券商構(gòu)成了證券公司的主體，交易傭金的割喉戰(zhàn)嚴(yán)重侵蝕了整個(gè)證券行業(yè)的贏利能力。

市場(chǎng)上流傳著這樣一個(gè)說法：?jiǎn)柺裁葱袠I(yè)最賺錢，看有權(quán)勢(shì)的人在做什么就知道了，20世紀(jì)80年代是倒賣批文，90年代是進(jìn)出口，21世紀(jì)的頭10年是房地產(chǎn)，現(xiàn)在是上市前的PE（私募股權(quán)投資）。目前A股的發(fā)行制度在一定程度上，已經(jīng)成為權(quán)貴資本的退出通道，而對(duì)中小投資者竭澤而漁，危及市場(chǎng)存在的根基。中小投資者因投資理念不成熟虧錢姑且可以接受，但作為A股最大機(jī)構(gòu)投資者的基金和保險(xiǎn)公司也連年投資不利，就不能不說是市場(chǎng)自身存在問題了。

梳理一下資金流向的脈絡(luò)可以看到，2007年股市見頂后，資金先流向房地產(chǎn)，創(chuàng)業(yè)板開啟流向上市前PE，樓市限購(gòu)后又流向信托，由于負(fù)財(cái)富效應(yīng)，流向A股的資金一直處于失血狀態(tài)。

目前滬深A(yù)股流通市值16萬(wàn)億元，其中大部分是上市公司發(fā)起人及股東持有的部分，實(shí)際被機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者持有的市值十分有限。根據(jù)央行發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至上半年末，廣義貨幣余額92.5萬(wàn)億元。經(jīng)過多年的貨幣大躍進(jìn)，市場(chǎng)上并不缺錢，信托業(yè)經(jīng)過短短3年的大爆炸式發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模直逼6萬(wàn)億元就是明證。A股已經(jīng)處在被邊緣化的過程中，該有向死而生的緊迫感了。

（作者為資深財(cái)經(jīng)媒體人）