崔曉玲

今年上半年，中國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模同比增長約60％，其他融資則顯得增長乏力。

中國經(jīng)濟增速正在放緩，企業(yè)利潤下滑，股市也在走低，但中國企業(yè)債券市場卻恰恰相反，正在蓬勃發(fā)展。

企業(yè)債券發(fā)行逆勢上漲

據(jù)英國《金融時報》近日報道，今年上半年，中國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模同比增長約60％。相比之下，幾乎所有其他形式的融資都顯得增長乏力。股票發(fā)行下滑，新增銀行貸款幾乎未見增長，表外貸款出現(xiàn)萎縮。

企業(yè)債券逆勢而行是一個重要且積極的進展。這表明，中國正逐漸向直接融資模式轉(zhuǎn)型，降低對銀行貸款的過度依賴——政府官員和分析師現(xiàn)在將對銀行貸款的過度依賴視為對中國經(jīng)濟的主要威脅之一。

長期以來，銀行—直是中國的主要融資來源。根據(jù)瑞士信貸的數(shù)據(jù)，2011年底，未償還銀行貸款總額為國內(nèi)生產(chǎn)總值的123％，而企業(yè)債券僅為11％。“整個金融體系一直向銀行高度傾斜。中國政府自己已意識到，很多風(fēng)險集中在銀行體系內(nèi)部，他們希望分散這些風(fēng)險?！比鹗啃刨J分析師吳黛西說，“他們發(fā)現(xiàn)，無論從發(fā)行者還是投資者的角度來看，債券都是可以大力發(fā)展的。潛在的供應(yīng)和需求規(guī)模都很巨大?！?/p>

中國一些大型國有企業(yè)，從石油巨頭中石化到中國核工業(yè)集團，一直利用投資者對債券的胃口，發(fā)行票面利率低于銀行貸款利率的債券。通常難以獲得銀行貸款的私營企業(yè)，如金風(fēng)科技和長安汽車，也面臨著債券市場的強勁需求。

萬得資訊的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國非金融企業(yè)的債券發(fā)行總額為8，530億元人民幣，為有記錄以來最高，而去年同期這一數(shù)字為5，300億元人民幣。另外，企業(yè)今年通過發(fā)行債券籌集的資金約為從銀行獲得貸款總額的三分之一，而去年同期為四分之一。這表明，盡管銀行融資仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但它對中國企業(yè)資產(chǎn)負債表的控制正在減弱。

監(jiān)管改革掃除發(fā)展障礙

企業(yè)債券蓬勃發(fā)展的主要原因在于政府監(jiān)管改革，清除了一些阻礙債券市場發(fā)展的障礙。

《金融時報》的文章稱，長期以來，中國企業(yè)債券市場一直被劃分為三個獨立的領(lǐng)地。中央規(guī)劃機構(gòu)國家發(fā)改委控制著由國有企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債。中國證監(jiān)會管理著上市公司發(fā)行且在公開交易所交易的公司債。最后，央行監(jiān)管著僅在銀行間市場交易的商業(yè)票據(jù)和中期票據(jù)。每套監(jiān)管機制有著不同的審批要求，其中一些確實苛刻。

但2008年，這種形勢開始改善，當(dāng)時央行通過推動中期票據(jù)的發(fā)展，向中國僵化的債券市場注入了活力。它極大地簡化了發(fā)行程序，采用注冊制，而非核準制，此舉迫使投資者(而非監(jiān)管者)對信用風(fēng)險進行評估。發(fā)行的相對容易產(chǎn)生了巨大影響，過去兩年中，中期票據(jù)發(fā)行量是在交易所上市債券的近兩倍。

央行的成功進而促使另兩家監(jiān)管機構(gòu)仿效這一做法。證監(jiān)會今年的進展尤其大，它已開始加速發(fā)行審批，將等候時間減少到一個月多一點。今年6月，證監(jiān)會推出了一個新的高收益“垃圾”債券市場，采用注冊制，而非核準制，和央行一樣。

這些舉措產(chǎn)生了立竿見影的效果。根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)，經(jīng)過努力，交易所上市債券今年的發(fā)行量已與中期票據(jù)持平。二級市場交易也大幅增長，這對于中國債券市場的發(fā)展同樣至關(guān)重要。很多債券過去由銀行持有至到期，這讓它們幾乎與貸款無異。但隨著交易所交易債券的增加，更多機構(gòu)和散戶投資者紛紛在自己的投資組合中加入固定收益證券。

中小企業(yè)私募債開閘破冰

在過去，雖然不少企業(yè)已經(jīng)邁進債券市場，但企業(yè)債多半是中大型企業(yè)才能玩的“游戲”。即使在浙江等地有創(chuàng)新的中小企業(yè)集合票據(jù)產(chǎn)品，其中的發(fā)行企業(yè)多半是地方上最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。

如今，在新任證監(jiān)會主席郭樹清的“郭氏新政”下，醞釀已久的中小企業(yè)私募債開閘破冰。2012年6月初，深交所和上交所分別首批通過了9家和10家中小企業(yè)私募債的備案申請，目前6只中小企業(yè)私募債已經(jīng)亮相。

據(jù)《商界》報道，6月8日，由東吳證券承銷的2012年蘇州華東鍍膜玻璃有限公司中小企業(yè)私募債券5，000萬元的額度，僅用半天時間就被一搶而空，固定利率為9.5％。而在深交所方面，由國信證券承銷的深圳市嘉力達實業(yè)有限公司私募債，成為深交所首只完成發(fā)行的中小企業(yè)私募債券，利率為9.99％，當(dāng)天亦被搶空。僅僅4天后，平安證券宣布，由其承銷的無錫高新物流、江寧水務(wù)、錢江四橋、深圳拓奇四只中小企業(yè)私募債已經(jīng)全部發(fā)行完畢。

盡管首批在滬深交易所備案的16家中小企業(yè)私募債的名單中沒有溫州企業(yè)的身影，但作為緩解中小企業(yè)融資難的重要嘗試，眾多溫州的中小企業(yè)已經(jīng)翹首企盼。

6月初，在溫州舉行的中小企業(yè)私募債券研討會上，溫州中小企業(yè)發(fā)展促進會與天風(fēng)證券簽訂了合作協(xié)議，決定共同在溫州開展中小企業(yè)私募債券試點?！爸行∑髽I(yè)的熱情遠遠超出了我們的預(yù)期。”溫州中小企業(yè)發(fā)展促進會會長周德文說，當(dāng)天原本只邀請50家中小企業(yè)參與，結(jié)果聞訊而來的企業(yè)擠滿了會場，估計入場的中小企業(yè)超過百家。

據(jù)了解，本次溫州推出的中小企業(yè)私募債主要面向非上市中小微企業(yè)。發(fā)行條件中沒有資產(chǎn)和盈利方面的要求，只要符合工業(yè)信息化部“中小企業(yè)劃定標(biāo)準”的非房地產(chǎn)和金融類企業(yè)均可發(fā)行。

周德文認為，中小企業(yè)私募債的推出，無疑能拓寬溫州本地非上市企業(yè)融資渠道，緩解中小企業(yè)融資難問題。但他同時警告稱，由于中小企業(yè)私募債券的風(fēng)險較大，無論是企業(yè)發(fā)債還是投資者購買時，“都必須要謹慎一些”。他說，溫州有40多萬家企業(yè)，雖然企業(yè)都需要資金，但不可能每家企業(yè)都發(fā)行私募債。成長型、品質(zhì)好，且有一定效益和社會責(zé)任感的企業(yè)將成為首選。