張虹

摘 要：關(guān)于多元化戰(zhàn)略與公司績效的研究頗多，文章認真研究了這些研究成果后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)學者是研究多元化戰(zhàn)略與公司績效的相關(guān)性，但是很少從管理控制的角度來考慮戰(zhàn)略實施對于公司績效的影響，而戰(zhàn)略實施作為戰(zhàn)略管理的重要環(huán)節(jié)，是影響戰(zhàn)略實施效果的重要因素，在研究多元化戰(zhàn)略與績效關(guān)系時應(yīng)考慮管理控制的因素。

關(guān)鍵詞：多元化戰(zhàn)略 公司績效 研究總結(jié)

中圖分類號：F270.7

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2012）08-052-03

多元化除了能給企業(yè)帶來一定的收益外，其選擇和實施還依賴于外部環(huán)境和內(nèi)部因素，有一定的成本，因此，如何對多元化進行選擇和實施還需要很多指導(dǎo)工作。并且我國作為一個新興的處于轉(zhuǎn)型時期的國家，制度環(huán)境的差異性導(dǎo)致市場經(jīng)濟環(huán)境與西方國家有很大的差別，中國國情下的具體問題需要結(jié)合理論和現(xiàn)狀綜合分析。

關(guān)于多元化戰(zhàn)略與經(jīng)營績效的研究從學術(shù)界關(guān)注多元化以來就備受關(guān)注，近年來也一直是不少學者關(guān)注的熱點，也做了大量的規(guī)范和實證研究，具有較多的研究成果，研究結(jié)果也各不相同。在研究了眾多學者的研究成果后，筆者認為，現(xiàn)有的研究中仍然存在有待進一步改進的地方，筆者的研究正是在前人研究的基礎(chǔ)之上，總結(jié)成果并為進一步的研究提出建議。

一、多元化戰(zhàn)略的相關(guān)理論

國外對于多元化戰(zhàn)略的研究已有較長的時間，國內(nèi)對于多元化戰(zhàn)略的關(guān)注雖然起步較晚，但近年來也有了較多的研究成果。國內(nèi)外對于多元化的研究有幾種不同的理論基礎(chǔ)，包括市場勢力理論、資源配置理論、委托代理理論、內(nèi)部資本市場理論、資產(chǎn)組合理論、負債能力理論等。其中Montgomery將研究多元化動因的理論總結(jié)為三種：委托代理理論、資源基礎(chǔ)理論和市場力量理論。李利霞將其歸納為：資源理論和能力理論、市場勢力觀點、代理理論、交易成本理論、瑞德-拉夫曼模型、基于SBU鏈接概念的多元化動力模型，并且指出既有的理論都無法完整地解釋企業(yè)的多元化行為，而從知識視角既能解釋企業(yè)的相關(guān)和主動多元化，也可以解釋不相關(guān)和被動多元化等行為，能為企業(yè)多元化實踐提供新思路。而劉冠軍對西方企業(yè)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略動因進行研究后，將其總結(jié)為：資產(chǎn)組合理論、委托代理理論、范圍經(jīng)濟和規(guī)模經(jīng)濟觀點、交易成本理論、核心競爭力理論、企業(yè)家個性特征理論。從現(xiàn)有的研究成果來看，對于多元化戰(zhàn)略研究依賴的理論基礎(chǔ)，運用最多的還是Montgomery總結(jié)的三大理論：

1.代理理論。委托代理理論是多元化動因研究的主流理論，應(yīng)用的最多。委托代理理論假設(shè)人是經(jīng)濟人——理性和自利。將代理理論應(yīng)用于多元化戰(zhàn)略的選擇動因時，關(guān)注的焦點是經(jīng)理人在進行戰(zhàn)略制定和選擇時，為謀求自身利益的最大化，可能會損害股東的利益。

從股東與經(jīng)理人的委托代理關(guān)系出發(fā)，Jensen指出，公司管理者可能出于自身利益的考慮，為了保持自身的地位，更愿意看到公司規(guī)模的擴大和資本的擴張，因此他們可能會將公司多余的資金投在一些效益不高甚至效益為負的項目上。

從高層管理人員與分部管理層的代理關(guān)系出發(fā)，Lins, Servaes認為，企業(yè)采取多元化容易導(dǎo)致信息不對稱，最高管理層和分部管理層的信息不對稱，使得企業(yè)整體的資源配置效率低下，影響企業(yè)整體的經(jīng)營績效。

Denis，Denis和Sarin通過實證研究發(fā)現(xiàn)，管理層持股比例與公司多元化水平負相關(guān)，從而支持了代理理論對多元化動因的解釋。

國內(nèi)學者也廣泛應(yīng)用代理理論研究多元化戰(zhàn)略，魏鋒通過對中國上市公司內(nèi)、外部治理機制與多元化經(jīng)營和價值效應(yīng)之間的關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn)，董事會特別是公司董事長和總經(jīng)理兩職合一是影響公司多元化經(jīng)營決策的重要內(nèi)部治理機制變量。而薛有志，彭華偉，李國棟發(fā)現(xiàn)，執(zhí)行董事的人數(shù)和持股比例能夠抑制多元化的程度，執(zhí)行董事的比例和持股比例對于公司的多元化戰(zhàn)略和公司績效具有明顯的正向調(diào)節(jié)作用。

綜觀國內(nèi)外對于多元化的研究，運用代理理論的本質(zhì)思想就是將多元化戰(zhàn)略作為公司治理和公司績效的中間變量，認為經(jīng)理人通過多元化戰(zhàn)略的手段來實現(xiàn)自我價值，而非完全是為提高企業(yè)的經(jīng)營績效，進而解釋了公司治理對于公司績效的影響。

2.資源基礎(chǔ)理論。Grant（1991）提出，如果公司的資源和能力過剩，而且這些剩余的資源和能力可以用于其他行業(yè)，公司才可能進行多元化。

Scharfstein,Shin, Stulz認為，內(nèi)部資本市場的形成可以為企業(yè)提供資金支持，但是容易造成跨行業(yè)之間的過度補貼，并且這種補貼在資不抵債時更容易出現(xiàn)，這種跨行業(yè)的補貼對于公司是不利的。

資源基礎(chǔ)理論認為，“企業(yè)不僅僅是一個管理單位, 而且是在一個管理框架組織下的生產(chǎn)性資源集合體”（Penrose,1959），企業(yè)成長（如多元化）都應(yīng)該尋求現(xiàn)有資源的利用與新資源開發(fā)之間的平衡（Wernerfelt，1984）。企業(yè)多元化是對產(chǎn)品生產(chǎn)能力、管理能力和財務(wù)資源的反映，企業(yè)多元化并不是為了獲得規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同，更多地是考慮獲取能使其最大化利用資源的能力。企業(yè)家通過非市場機制（如社會網(wǎng)絡(luò)）獲取的資源作為一種“新資源”開發(fā)，必然會影響到企業(yè)多元化戰(zhàn)略選擇。而非市場機制掌握或分配的資源往往是資金、人才等可以支持各種經(jīng)營運作模式的通用資源。企業(yè)最大限度地利用通用資源的結(jié)果是對不同的行業(yè)進行再投資，從而提高了多元化程度（姚俊等，2004）。

3.制度理論。Khanna,Palepu提出“制度缺失理論”，認為在新興的市場國家或者轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家中，多元化可以彌補不夠健全的市場交易制度的缺陷，降低交易成本。

劉明坤以制度理論為基礎(chǔ)，分析了在中國這樣的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟下，非相關(guān)多元化可以彌補制度的欠缺，實證檢驗的結(jié)果顯示，非相關(guān)多元化與企業(yè)績效正相關(guān)，民營企業(yè)非相關(guān)多元化與企業(yè)績效的關(guān)系和國有企業(yè)相比更為明顯。

以Khanna,Palepu提出的“制度缺失理論”為基礎(chǔ)，薛有志、張魯彬、李國棟結(jié)合轉(zhuǎn)型經(jīng)濟時期特征考察民營企業(yè)應(yīng)如何構(gòu)建有利的政企環(huán)境以保證企業(yè)多元化戰(zhàn)略成功實施。實證研究結(jié)果表明,轉(zhuǎn)型經(jīng)濟制度背景的特殊性要求民營企業(yè)要實施積極的政治策略以減少制度不確定性對企業(yè)戰(zhàn)略實施的負面影響;行業(yè)特征、政府干預(yù)程度差異是影響民營企業(yè)政治策略的重要因素;民營企業(yè)積極實施政治策略將有助于改善多元化戰(zhàn)略實施環(huán)境,提高多元化經(jīng)營業(yè)績。

二、多元化戰(zhàn)略與公司績效

自從20世紀80年代學術(shù)界對于多元化的廣泛關(guān)注以來，關(guān)于多元化與公司績效的研究，已經(jīng)有了大量的規(guī)范性和實證研究成果，但是還沒有一個統(tǒng)一的結(jié)果。一方面，多元化戰(zhàn)略可以給企業(yè)帶來一定的規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟優(yōu)勢，提高企業(yè)競爭力，分散企業(yè)經(jīng)營風險，實現(xiàn)資源利用的最大化。另一方面，也會由于相關(guān)代理問題給企業(yè)帶來一些負面影響，影響企業(yè)的經(jīng)營效率等。

1.多元化對績效的有利影響。Comment和Jarrell利用1978—1989年間NYSE和Amex的上市公司在經(jīng)營方向上的集中化趨勢作了實證研究,得出經(jīng)營方向的集中會有效提高公司股票的收益率,但是他們對企業(yè)現(xiàn)金流量和資本結(jié)構(gòu)的研究顯示,多元化經(jīng)營在提高企業(yè)資產(chǎn)負債率和內(nèi)部資金市場利用方面沒有明顯的作用。

Berger,Ofek通過比較經(jīng)營單元應(yīng)有總價值與公司價值,揭示出在1986—1991年間,多元化經(jīng)營平均帶來13%～15%的損失,其原因是多元化企業(yè)存在過度投資和交叉補貼問題。但是,多元化經(jīng)營帶來的稅收利益減小了損失。與單一經(jīng)營企業(yè)相比,多元化企業(yè)內(nèi)的部門經(jīng)營盈利能力較低,過度投資傾向更大。部分研究表明多元化的戰(zhàn)略可以給企業(yè)帶來較多的有利影響。而Grant(1988)等人指出,在一定界限內(nèi),公司業(yè)績和經(jīng)營業(yè)務(wù)的多少呈正向變動關(guān)系,但這一界限之外,隨著經(jīng)營業(yè)務(wù)越來越多,公司業(yè)績呈下降趨勢。

同樣，Rumelt(1974)的研究表明,由于核心能力的延伸作用或資源共享作用,向相關(guān)行業(yè)的有限的多元化經(jīng)營會使業(yè)績提高,過度的多元化會使協(xié)同作用降低,會對公司業(yè)績有負面影響。Porter(1980)指出,一個公司所經(jīng)營的業(yè)務(wù)和該業(yè)務(wù)在行業(yè)中所占的地位會影響整體業(yè)績,也就是說公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和各項業(yè)務(wù)競爭地位是業(yè)績的主導(dǎo)力量。Lewellen,W.G.研究發(fā)現(xiàn)多元化相對于單一經(jīng)營企業(yè)而言，債務(wù)水平和公司價值都較高。

Myers則認為，信息不對稱較為嚴重時，企業(yè)可能無法從外部潛在的投資者籌資得到足夠資金，而多元化可以為企業(yè)形成一個內(nèi)部資本市場解決這個問題。

類似地，Khanna,Palepu研究發(fā)現(xiàn)，在印度，這類新興市場和轉(zhuǎn)軌的國家體系中，多元化經(jīng)營可以彌補制度的缺陷，進而提高企業(yè)業(yè)績。

吳明禮、張奇男針對我國紡織行業(yè)的研究表明：適度的多元化經(jīng)營對于我國紡織企業(yè)在現(xiàn)階段是可行的，也是合理的。

劉明坤研究發(fā)現(xiàn)非相關(guān)多元化與企業(yè)績效正相關(guān)。

以上國內(nèi)外研究都從一定角度證明多元化對于公司績效是有利的，可以促進公司績效的提高。但多元化超過一定限度后就會產(chǎn)生消極影響。相反，也有學者得出了相反的結(jié)論。

2.多元化對績效的不利影響。Lang,Stulz通過分析1449家美國公司1978年到1990年行業(yè)調(diào)整的托賓Q值，研究得出了“多元化折價”的結(jié)論——多元化公司比單一經(jīng)營公司的托賓Q值平均要低10%～50%。

Khanna,Yafeh指出多元化經(jīng)營反而會給企業(yè)帶來負面影響。Stein也發(fā)現(xiàn)多元化會顯著降低企業(yè)的價值。

朱江利用1997年上市公司年度財務(wù)報告中的資料，對企業(yè)經(jīng)營中的多元化戰(zhàn)略與經(jīng)營績效之間的關(guān)系進行了定量分析，結(jié)果顯示從整體來看，多元化程度和其經(jīng)營業(yè)績之間沒有顯著的因果關(guān)系。

類似地，張小紅以2005年至2007年滬深A(yù)股上市公司為樣本，對多元化戰(zhàn)略與公司績效進行了實證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)上市公司多元化指標和公司績效之間沒有顯著相關(guān)性。

林曉輝、吳世農(nóng)發(fā)現(xiàn)，總體而言，多元化是損害公司績效的，并且，多元化程度越高，公司的績效越差。特別是非相關(guān)多元化對公司績效有損害。

黃山、宗其俊、藍海林發(fā)現(xiàn)，企業(yè)集團不相關(guān)多元化程度與新興產(chǎn)業(yè)敏感性呈正相關(guān),非國有企業(yè)集團對新興產(chǎn)業(yè)的敏感性遠遠大于國有企業(yè)集團,新興產(chǎn)業(yè)敏感性與財務(wù)績效呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系,而且企業(yè)集團對新興產(chǎn)業(yè)機會的敏感性,對其多元化程度和績效的關(guān)系具有微弱的負向調(diào)節(jié)作用。

3.多元化對績效的不確定影響。雖然關(guān)于研究多元化與經(jīng)營績效關(guān)系的文章很多，但是至今都沒有一致的結(jié)論，而另外還有不少學者認為沒有一個明確的結(jié)論，Carter，Berger,Ofek等都認為多元化對于績效的影響并不明確。

除了上述單一的有利與不利影響之外，比較多的學者是支持倒“U”型關(guān)系的，即企業(yè)從單一型企業(yè)轉(zhuǎn)向相關(guān)多元化是可以提高績效的，但是，多元化的進一步深化則會損害企業(yè)的績效。

以我國的企業(yè)集團作為研究對象，張平的研究也證實了，多元化與績效存在一個倒“U”型的關(guān)系。

鄧新明以我國2002-2005年在滬深證券交易所上市的民營企業(yè)為樣本，綜合考察了政治關(guān)聯(lián)與多元化對公司績效的共同影響，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的多元化與公司業(yè)績關(guān)系呈“倒U”型，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)多元化與公司業(yè)績關(guān)系呈“逆L型”；第二，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更可能實施多元化，尤其是非相關(guān)多元化；第三，有政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)在進行國際化發(fā)展時，更有可能通過非相關(guān)多元化戰(zhàn)略進行擴張，但是對于無政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，則更可能通過專業(yè)化戰(zhàn)略拓展海外市場。進一步，筆者發(fā)現(xiàn)，國際化與相關(guān)多元化在一定程度上存在著替代關(guān)系，而與非相關(guān)多元化存在一定程度的互補關(guān)系；第四，具有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的多元化（包括相關(guān)多元化與非相關(guān)多元化）比無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更可能促進企業(yè)短期經(jīng)營狀況的改善，即會計績效的提高；但具有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的非相關(guān)多元化將對未來的績效表現(xiàn)產(chǎn)生負面影響，即損害公司的市場價值。

三、研究總結(jié)

綜觀國內(nèi)外學者研究的成果可以看出：

1.多元化對于績效影響的結(jié)論并不明確。從國內(nèi)外的研究成果來看，多元化與公司績效的關(guān)系仍然沒有一致的結(jié)論。對于中國特殊的市場環(huán)境，研究結(jié)果比較認同的是，非相關(guān)多元化對于績效是正相關(guān)的，這與國外的“多元化折價”現(xiàn)象是相反的。這些研究中不足的地方有：將當年的績效與當年的多元化程度結(jié)合起來研究；僅僅只是從數(shù)據(jù)上分析相關(guān)性，而沒有從理論上去分析這種關(guān)聯(lián)性，解釋力度不夠；選取的績效指標不合理，得出的結(jié)論會不一致等。研究方法的不合理也有可能是導(dǎo)致研究結(jié)構(gòu)不一致的原因，因此尋找一個合理的方法是多元化對公司績效研究的重點問題。

2.多元化動因理論與多元化績效的研究往往是緊密聯(lián)系的。一般而言：以代理理論為基礎(chǔ)的研究認為多元化是損害績效的；以資源基礎(chǔ)理論為依據(jù)的理論認為多元化是提高公司績效的；而制度理論發(fā)現(xiàn)在新興的市場經(jīng)濟國家多元化對于績效的影響是有利的。關(guān)于多元化戰(zhàn)略與績效的研究一般都是結(jié)合動因，從采取多元化戰(zhàn)略的初始動機來解釋多元化對于績效的影響，而并未考慮在選擇了多元化戰(zhàn)略后戰(zhàn)略實施對于績效的影響。

3.缺乏從戰(zhàn)略實施角度的考慮。戰(zhàn)略制定后能否實現(xiàn)價值很重要的是依賴于戰(zhàn)略的執(zhí)行，管理控制是（下轉(zhuǎn)第57頁）（上接第53頁）實現(xiàn)預(yù)期戰(zhàn)略的工具之一，企業(yè)還可以通過組織結(jié)構(gòu)，人力資源管理和特定文化系統(tǒng)來實施戰(zhàn)略。戰(zhàn)略本身與績效的關(guān)系是沒有直接因果關(guān)系的，而在從戰(zhàn)略的實現(xiàn)效果體現(xiàn)出來，因此，研究戰(zhàn)略對于績效的影響，必須考慮戰(zhàn)略實施的過程。綜觀前人的研究，基本沒有從這方面去思考的，實證研究的更是少之又少，因此在下一步的研究中從管理控制思路考慮戰(zhàn)略實施過程對績效的影響是很有必要的。

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（作者單位：華中科技大學管理學院 湖北武漢 430074）（責編：呂尚）