張勁雨

摘 要：文章論述了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性和期貨工具本身的優(yōu)勢(shì)；詳細(xì)闡明期貨公司為現(xiàn)貨企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的做法。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)管理 期貨公司 服務(wù)實(shí)體企業(yè) 做法

中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2012）08-060-02

一、現(xiàn)貨企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性——大宗商品價(jià)格的波動(dòng)

1972年布雷頓森林體系解體之后，各國的貨幣發(fā)行不再依賴于黃金的儲(chǔ)量。根據(jù)米爾頓·弗里德曼的貨幣定義一般采用符號(hào)M2表示，也稱為廣義貨幣。一般而言，M2/GDP越大，貨幣超發(fā)越嚴(yán)重，而紙幣的數(shù)量可以按忽略不計(jì)的成本無限地增長(zhǎng)。從1997年以來，全球基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了全球的生產(chǎn)增長(zhǎng)速度。2002年以后，全球貨幣增長(zhǎng)率持續(xù)上漲，持續(xù)高于10%，甚至達(dá)到近25%，但世界GDP的增長(zhǎng)率一直在2%～5%之間，兩者之間的差距越來越大。而貨幣的超發(fā)直接被大宗商品所吸納。

具體對(duì)于實(shí)體企業(yè)來講，原油作為大宗商品的代表，其價(jià)格更是出現(xiàn)大幅的波動(dòng)。2000年至2008年上半年CRB指數(shù)出現(xiàn)了大幅飆升和劇烈波動(dòng)，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不斷加大；2008年下半年以來，以次貸危機(jī)為導(dǎo)火線，全球商品價(jià)格暴跌，半年的時(shí)間之內(nèi)原油、銅、鋁、大豆等價(jià)格分別最大幅跌到78%、68%、61%、52%。原油價(jià)格從2008年7月份的高點(diǎn)147美元跌至2009年1月的32美元。價(jià)格變化如此劇烈，使許多企業(yè)在劇烈的市場(chǎng)行情之中舉步艱難。全球大宗商品市場(chǎng)價(jià)格大幅的波動(dòng)，震動(dòng)了整個(gè)工業(yè)、金融業(yè)、消費(fèi)行業(yè)，進(jìn)而影響到處于競(jìng)爭(zhēng)格局中的產(chǎn)業(yè)鏈的每一個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)的生存。

后危機(jī)時(shí)代，各國的刺激政策又使得價(jià)格大幅上漲，所以在這種價(jià)格起起伏伏、貨幣超發(fā)的背景之下，企業(yè)要想有所發(fā)展突破，需要控制生產(chǎn)成本、降低風(fēng)險(xiǎn)，因此，學(xué)習(xí)利用政府政策提供的風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)勢(shì)在必行。

二、期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具意義深遠(yuǎn)

1.期貨起源的根本原因在于應(yīng)對(duì)價(jià)格的波動(dòng)。從金融市場(chǎng)的起源可以知道，金融工具產(chǎn)生的根本原因就是避險(xiǎn)。現(xiàn)代意義上的標(biāo)準(zhǔn)期貨交易起源于19世界中期美國芝加哥，商品的供需失衡導(dǎo)致價(jià)格的劇烈波動(dòng)，期貨由此產(chǎn)生。對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)來說，由于價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)將一直存在，而且這是影響現(xiàn)貨企業(yè)生存的關(guān)鍵因素之一。目前全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具包括遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、互換等以及由以上幾種組成的金融結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，而在中國應(yīng)用相對(duì)成熟的是期貨。由于很好地應(yīng)用期貨，國內(nèi)的有色行業(yè)得到了健康穩(wěn)健的發(fā)展。

2.國內(nèi)期貨的發(fā)展為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供支持。就國內(nèi)期貨市場(chǎng)而言，截止到2011年11月，國內(nèi)已經(jīng)有26個(gè)大宗商品上市，這26個(gè)大宗商品涉及到了26個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈、涉及到了關(guān)乎國計(jì)民生的商品.據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，26個(gè)大宗商品在中國的終端消費(fèi)是8萬億元，而其波動(dòng)幅度為40%，所以有3.2萬億的風(fēng)險(xiǎn)存在于二十多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中。如果沒有期貨市場(chǎng)的存在，如此巨大的產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)只能在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部自行消化，或通過兼并重組、或自行消亡來消化產(chǎn)業(yè)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。自從期貨市場(chǎng)出現(xiàn)以來，就等于在產(chǎn)業(yè)之外有了一個(gè)蓄水池—產(chǎn)業(yè)鏈之外的投資者建筑的蓄水池，來為企業(yè)分憂解難。2012年國內(nèi)還將要推行近10種品種上市。

3.相比遠(yuǎn)期合約，期貨價(jià)格更具優(yōu)勢(shì)。首先，相對(duì)于遠(yuǎn)期合約和現(xiàn)貨庫存，期貨交易的保證金交易可以使得企業(yè)不但減少了購買原材料占用的資金，而且大大降低了原材料的庫存費(fèi)用，降低了企業(yè)的庫存成本。其次，由于期貨交易實(shí)行嚴(yán)格的結(jié)算交割制度，對(duì)手違約的信用風(fēng)險(xiǎn)較小。第三，由于期貨市場(chǎng)較高的流動(dòng)性可以使企業(yè)即時(shí)完成交易。第四，期貨市場(chǎng)的眾多參與者在同一個(gè)平臺(tái)交易，容易形成透明、公允的價(jià)格，提高市場(chǎng)效率。

三、期貨公司服務(wù)實(shí)體企業(yè)的做法

眾所周知，企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展中的價(jià)值最大化，對(duì)于現(xiàn)貨企業(yè)來說也不例外。期貨公司作為資本市場(chǎng)不可或缺的一環(huán)，在資本市場(chǎng)與實(shí)體企業(yè)之間起著重要的紐帶作用。期貨公司有必要進(jìn)行投資者教育，幫助投資者利用好期貨這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。主要可以通過以下方面幫助現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，提升現(xiàn)貨企業(yè)的價(jià)值。

1.加強(qiáng)套保人才的培養(yǎng)。首先，重要的是期貨人才的培養(yǎng)，目前期貨從業(yè)三萬多人，研發(fā)人員只是一小部分，具有專業(yè)知識(shí)的人員更是少之又少，在證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)之下取得投資咨詢的人員才能進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。目前，我國企業(yè)套保人才相當(dāng)缺乏，我國許多企業(yè)沒有專門的期貨人才和隊(duì)伍，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)非預(yù)期的突然變化時(shí)，相關(guān)人員措手不及、決策失誤、操作不當(dāng)造成套期保值失敗。針對(duì)這一現(xiàn)狀，期貨公司有必要幫助現(xiàn)貨企業(yè)培訓(xùn)相關(guān)的套保人才，與現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)行合作，提高期貨公司人員對(duì)于套保理論的學(xué)習(xí)和現(xiàn)貨企業(yè)套期保值一線實(shí)踐。

其次，由于現(xiàn)貨套期保值對(duì)應(yīng)到期貨市場(chǎng)局勢(shì)一筆期貨交易，所以期貨公司應(yīng)幫助現(xiàn)貨企業(yè)培養(yǎng)交易人員。因?yàn)榻灰讍T很可能會(huì)偏離保值軌道去追求高收益，所以要對(duì)交易人員進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)督。企業(yè)需要加強(qiáng)對(duì)套保業(yè)務(wù)人員的紀(jì)律要求，沒有有效的約束機(jī)制，手握重金的交易員往往成為巨額虧損的始作俑者。

2.培養(yǎng)套保人員的關(guān)鍵一步——深入一線?，F(xiàn)貨企業(yè)在進(jìn)行套期保值的時(shí)候，往往從自身經(jīng)營的狀況出發(fā)，存在一定局限性。比如在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的把握存在欠缺，對(duì)市場(chǎng)整體的狀況缺乏了解。而期貨公司在這方面具有較大優(yōu)勢(shì)，可以給現(xiàn)貨企業(yè)提供指導(dǎo)。由于期貨公司廣泛深入現(xiàn)貨企業(yè)，可以在不同的企業(yè)之間建立起溝通的橋梁，讓這些企業(yè)能相互學(xué)習(xí)對(duì)方的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。期貨公司深入現(xiàn)貨企業(yè)調(diào)研與現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)行交流，可以讓現(xiàn)貨企業(yè)了解期貨市場(chǎng)，引導(dǎo)現(xiàn)貨企業(yè)通過期貨進(jìn)行套期保值。通過輿論引導(dǎo)，加大套期保值的正面宣傳，強(qiáng)化利用套期保值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的意識(shí)。

3.幫助現(xiàn)貨企業(yè)事先熟悉相關(guān)制度及規(guī)則。相關(guān)制度及規(guī)定主要指期貨交易所對(duì)相關(guān)交易品種的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理制度、套保管理辦法及相關(guān)品種交割方面的制度及規(guī)定。對(duì)于這些相關(guān)制度及規(guī)定，企業(yè)必須熟悉并了解，否則會(huì)影響套保效果。

首先是我國期貨市場(chǎng)對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的控制非常嚴(yán)格，進(jìn)而會(huì)對(duì)企業(yè)的期貨交易及持倉產(chǎn)生重要影響。如，隨著臨近交割月時(shí)間越短、品種總持倉規(guī)模越大，或特定階段價(jià)格波動(dòng)率越高，保證金要求也就越高。在市場(chǎng)發(fā)生較大規(guī)模系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為化解風(fēng)險(xiǎn)，按有關(guān)規(guī)定實(shí)施減倉時(shí)，交易所將按照先投資、后套保的順序進(jìn)行減倉，有可能使套保頭寸強(qiáng)行平倉。

其次，各交易所對(duì)套保專門制定了套保管理辦法、主要規(guī)定套期保值的申請(qǐng)條件、審批程序、建倉方式與監(jiān)督管理。套保交易的持倉量及實(shí)物交割量在正常情況下不受交易所規(guī)定的持倉限制，因此期貨公司應(yīng)幫助企業(yè)熟悉并遵守相關(guān)規(guī)定。

第三，交易所對(duì)不同品種都規(guī)定了相關(guān)交割制度，對(duì)倉單注冊(cè)及注銷管理、品種交割流程、交割費(fèi)用等都有明確的規(guī)定，對(duì)于要參與實(shí)物交割的期貨來說，現(xiàn)貨交割環(huán)節(jié)較多，程序復(fù)雜，如果不能正常完成交割，會(huì)導(dǎo)致套保失敗，所以了解相關(guān)交割制度至關(guān)重要。

四、套保過程中的工作

1.引導(dǎo)企業(yè)正確套保。目前，國內(nèi)企業(yè)名為套保實(shí)為投機(jī)的案例頻頻出現(xiàn)，許多企業(yè)在借套保之名行投機(jī)之實(shí)，偏離了套期保值。比如，中航油在國際市場(chǎng)上是石油買家，本應(yīng)是買進(jìn)和需求相當(dāng)?shù)钠谪浧跈?quán)套期保值，卻在大量賣空進(jìn)行投機(jī)。因此，首先，期貨交易所要對(duì)所上市品種的相關(guān)行業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)培訓(xùn)，使企業(yè)正確掌握套期保值的操作實(shí)務(wù)，避免本想套保實(shí)為投機(jī)的現(xiàn)象發(fā)生；其次，針對(duì)目前套期保值方案設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單、套期保值比例不當(dāng)?shù)默F(xiàn)狀，期貨公司應(yīng)對(duì)其客戶進(jìn)行詳細(xì)講解，幫助企業(yè)根據(jù)現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口的差異及頭寸的差異，制訂適合的套保方案。

2.具體套期保值工作。第一步：風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。通過對(duì)企業(yè)保值目標(biāo)的梳理，經(jīng)營流程的分析，確定影響企業(yè)目標(biāo)的各類風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步確定那些通過保值可以保護(hù)同時(shí)也需要保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)；根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)區(qū)分不同類別的保值的業(yè)務(wù)，包括：雙向敞口的保值業(yè)務(wù)、上游敞口的保值業(yè)務(wù)、下游敞口的保值業(yè)務(wù)，以便于制定對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略。

第二步：風(fēng)險(xiǎn)量化。利用各種風(fēng)險(xiǎn)量化的工具確定不同風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)下企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)值，幫助企業(yè)確定對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的目標(biāo)，同時(shí)也可以協(xié)助企業(yè)甄選最佳保值策略，這些工具包括：在險(xiǎn)價(jià)值、情景分析、壓力測(cè)試等。

第三步：保值策略制定。針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)程度，利用不同的保值工具制定對(duì)應(yīng)的保值策略，包括針對(duì)雙向敞口業(yè)務(wù)的策略以及針對(duì)單邊敞口企業(yè)的策略。

第四步：保值方案優(yōu)化。由于保值成本、基差等因素的存在使得完美保值很難實(shí)現(xiàn)，此外企業(yè)逐利的特性也要求在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的基礎(chǔ)上盡可能優(yōu)化效果，由此產(chǎn)生了很多保值效果優(yōu)化的策略，包括：（1）根據(jù)期貨特征調(diào)整現(xiàn)貨運(yùn)營方式；（2）以保值的心態(tài)建立頭寸，以套利的心態(tài)處理頭寸；（3）利用市場(chǎng)的一些特征或者短期趨勢(shì)變化優(yōu)化效果；（4）管理好庫存保值與交叉保值等。同時(shí)也還有其他一些戰(zhàn)略性優(yōu)化的策略，包括最優(yōu)保值比例的確定以及利用風(fēng)險(xiǎn)量化工具選擇最優(yōu)策略。

第五步：保值跟蹤及風(fēng)控。利用保值報(bào)表跟蹤保值效果，第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)保值中的風(fēng)險(xiǎn)和問題并及時(shí)調(diào)整保值策略。

第六步：保值效果評(píng)估。建立完善的保值效果評(píng)估體系，以確定保值是否達(dá)到預(yù)期的效果，便于對(duì)保值人員進(jìn)行考核以及對(duì)保值思路或者策略進(jìn)行完善。

3.套保的風(fēng)險(xiǎn)控制。企業(yè)參與套保的風(fēng)險(xiǎn)控制除前文套保部門設(shè)置講述的各崗位各司其職外，須建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。企業(yè)參與期貨套保，應(yīng)該始終把風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制放在重要的位置，一般思路如下圖所示。

五、企業(yè)套保事后工作——對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)開展深入持久的套期保值教育

開展投資者教育工作的目的，是為了讓投資者充分了解期貨交易的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)，熟悉期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，依法維護(hù)自身合法權(quán)益。同時(shí)幫助社會(huì)公眾了解期貨市場(chǎng)的功能和作用，自覺維護(hù)市場(chǎng)秩序，促進(jìn)期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。

開展投資者教育工作的主要任務(wù)是要把“風(fēng)險(xiǎn)講夠、規(guī)則講透”，履行產(chǎn)品告知義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)提示義務(wù)，并使投資者充分理解“買者自負(fù)”的原則，對(duì)從事期貨交易的結(jié)果負(fù)責(zé)。

期貨是一把雙刃劍，一方面期貨通過套期保值的方式鎖定價(jià)格、鎖定風(fēng)險(xiǎn)，讓市場(chǎng)參與者分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享受收益；另一方面，市場(chǎng)環(huán)境的任何變化，包括國內(nèi)政策、氣候、突發(fā)事件、國外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等，都會(huì)引起價(jià)格的劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)的變數(shù)會(huì)更多，加強(qiáng)對(duì)政府職能部門、相關(guān)企業(yè)進(jìn)行期貨交易方面知識(shí)的培訓(xùn)，提高各有關(guān)部門、市場(chǎng)參與者對(duì)期貨交易規(guī)則及操作規(guī)程的認(rèn)識(shí)，充分利用期貨市場(chǎng)為地方經(jīng)濟(jì)服務(wù)，顯得更為必要。

六、總結(jié)

從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史可知，沒有強(qiáng)大的金融市場(chǎng)的世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國是難以想象的，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，人民幣國際化、多種商品期貨上市、股指期貨上市等使得中國的期貨市場(chǎng)等金融市場(chǎng)必有無限的發(fā)展空間，從而為企業(yè)提供的持續(xù)經(jīng)營—參與期貨市場(chǎng)套期保值的另一個(gè)渠道。

總之，在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)雜多變，各國政府超發(fā)貨幣，貨幣競(jìng)相貶值的時(shí)代，要規(guī)避通貨膨脹和價(jià)格波動(dòng)帶來的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨企業(yè)通過專業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行套期保值是唯一正確的選擇。同時(shí)期貨公司應(yīng)該在現(xiàn)行的政策背景下專業(yè)地服務(wù)實(shí)體企業(yè)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位：天津科技大學(xué) 天津 300457）

（責(zé)編：李雪）