董露茜

6月底，人保集團(tuán)H股IPO再生波瀾。因港股低迷基石認(rèn)購不足，原定7月中掛牌的IPO計(jì)劃擱淺。

人保原定于6月28日進(jìn)行預(yù)路演，7月3日公開招股，7月19日掛牌，但在6月21日人保申請(qǐng)H股上市聆訊通過后，人保決定暫時(shí)押后其港股上市時(shí)間。

理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感！人保IPO再受波折，解決完所有上市障礙后，人保集團(tuán)多年夢(mèng)想已在眼前，卻受累于低迷的市場(chǎng)環(huán)境，機(jī)構(gòu)認(rèn)購不足，不得不選擇延后。

按照港交所規(guī)定，人保集團(tuán)H股上市申請(qǐng)通過后，必須在2012年11月18日前完成其上市掛牌工作，否則人保必須再走一次H股上市流程。

截至發(fā)稿日，人保H股IPO何時(shí)重啟還未知，要等待港股回暖，以及人保的投行們能否拉來足夠多的基金和機(jī)構(gòu)投資者。

追逐基石投資者？

中國人保率先啟動(dòng)H股上市，有外媒報(bào)道中國人保已經(jīng)雇傭了17家投行，以確保其IPO成功。

據(jù)了解，已經(jīng)在為人保香港上市交易服務(wù)的投行有3家，分別是中金公司(CICC)、瑞信(Credit Suisse)和匯豐(HSBC)，另外邀請(qǐng)的銀行則包括9家國際銀行和5家中資銀行。而人保之所以雇傭這么多家銀行，主要是因?yàn)椤盎顿Y者”。英國《金融時(shí)報(bào)》一位專欄作家寫道：“這些投行是否有機(jī)會(huì)賺到承銷費(fèi)，要看他們能不能拉到基石投資者。”

一位外資投行銀行家告訴《新財(cái)經(jīng)》記者:“這不開玩笑嗎？這么多家銀行各顯神通擠進(jìn)去，能掙什么錢，湊個(gè)熱鬧罷了?，F(xiàn)在香港IPO特別不好，投資者看淡的情緒濃厚，這個(gè)時(shí)候靠投行找基石投資者有點(diǎn)悲涼的感覺?！?/p>

事實(shí)上，中國人保的擔(dān)憂不無道理。2011年，香港連續(xù)第三年成為全球新股發(fā)行額最大的市場(chǎng)，但2012年香港可能失去全球IPO募資規(guī)模的頭把交椅。

今年以來，香港股市的波動(dòng)拖累新股發(fā)行，已有不少企業(yè)受挫，選擇暫停發(fā)行。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，港交所在2012年1月到5月新股上市融資額只有32.13億美元，較去年同期大跌66.3%。

而已經(jīng)上市的多家新股則表現(xiàn)很差，1月到5月，很多新股上市后的股價(jià)均處于破發(fā)狀態(tài)。一位在香港的分析師告訴記者：“今年香港新股表現(xiàn)不佳，氣氛低迷，即使是中國人保這樣的大IPO案子也會(huì)面臨認(rèn)購不足的風(fēng)險(xiǎn)，這就導(dǎo)致很多企業(yè)赴港上市時(shí)越來越看重基石投資者這樣的資源?！?/p>

所謂基石投資者，會(huì)通過正常路演得出的價(jià)格獲得認(rèn)購股份，并承諾在股票上市6個(gè)月內(nèi)不拋售任何股份。此前人保集團(tuán)計(jì)劃在香港集資20億～30億美元（大約156億～234億港元），考慮到市場(chǎng)現(xiàn)在的情況，人保如此大規(guī)模的募集目標(biāo)，也需要得到基石投資者的幫助，減少上市風(fēng)險(xiǎn)。

在香港，此舉有普遍之勢(shì)。

但英國《金融時(shí)報(bào)》對(duì)Dealogic的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后認(rèn)為，對(duì)基石投資者的追逐可能對(duì)市場(chǎng)沒有好處。在基石投資者參與新股發(fā)行達(dá)到頂峰的1997年、2000年、2007年以及最近的2011年之后，都出現(xiàn)了股價(jià)暴跌。

集團(tuán)、財(cái)險(xiǎn) 母子共存？

據(jù)了解，中國人保旗下的核心資產(chǎn)中國人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“人保財(cái)險(xiǎn)”），早在2003年11月在港交所成功掛牌上市，此次人保集團(tuán)整體上市之后，人保財(cái)險(xiǎn)如何退市也引來市場(chǎng)關(guān)注。

中國財(cái)險(xiǎn)2011年年報(bào)顯示，公司去年凈利潤和承保盈利均創(chuàng)2003年上市以來最高水平，分別同比增長51.8%和188.3%；綜合成本率大幅下降3.7個(gè)百分點(diǎn)至94.0%，好于行業(yè)平均水平，市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，是否應(yīng)該把人保財(cái)險(xiǎn)的退市納入實(shí)際操作階段？

廣發(fā)證券一位保險(xiǎn)行業(yè)分析師認(rèn)為，盡管在港上市的人保財(cái)險(xiǎn)是人保集團(tuán)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但財(cái)險(xiǎn)是否退市對(duì)集團(tuán)上市影響不大，應(yīng)該不會(huì)被強(qiáng)制退市。

另一家大型保險(xiǎn)公司高管告訴記者：“據(jù)我所知，財(cái)險(xiǎn)和集團(tuán)的整體上市會(huì)并存下去。人保集團(tuán)的H股上市資產(chǎn)可能不會(huì)包括財(cái)險(xiǎn)這部分已經(jīng)上市的資產(chǎn)?！?/p>

上述高管告訴記者，人保這一次必須得上市，因?yàn)?月上不了，《招股說明書》就得把上半年業(yè)績算上，先不說需要時(shí)間去重新做材料，一旦把上半年的成績也算進(jìn)去，《招股說明書》會(huì)很難看。

他分析道：“人保財(cái)險(xiǎn)去年做得非常好，但財(cái)險(xiǎn)有周期性，去年做得好，大家一哄而上，競(jìng)爭(zhēng)加劇，今年的業(yè)績就會(huì)下滑。壽險(xiǎn)這一塊業(yè)務(wù)，受投資拖累，今年市場(chǎng)整體情況都不太好。”

事實(shí)上，2003年，人保財(cái)險(xiǎn)上市時(shí)的IPO環(huán)境亦相當(dāng)險(xiǎn)惡，SARS橫行，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)造成沖擊，彼時(shí)，美國攻打伊拉克，香港IPO市場(chǎng)籠罩陰影。當(dāng)時(shí)人保財(cái)險(xiǎn)聘請(qǐng)了中金公司和摩根士丹利添惠亞洲有限公司擔(dān)任主承銷商，盡管市場(chǎng)環(huán)境不利，但投資者熱情踴躍，加上機(jī)構(gòu)投資者AIG（美國國際集團(tuán)）的鼎力相助，人保財(cái)險(xiǎn)IPO堪稱完滿。

艱難的“華聞系”資產(chǎn)處置

為了保證上市順利，中國人保多年來一直致力于掃除各種障礙。

先是國企體制障礙，2007年，中國人保集團(tuán)就著手研究“先整體改制、后擇機(jī)上市”問題，2008年3月，人保正式啟動(dòng)股改的相關(guān)工作。2009年9月24日，中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司創(chuàng)立大會(huì)在北京召開，這意味著中國人保集團(tuán)整體改制，變更為國家控股的股份制公司的工作已經(jīng)完成。

然而，股改后的中國人保仍只有財(cái)政部一家股東，而根據(jù)相關(guān)規(guī)定，股份公司成立必須有兩家發(fā)起人。引入戰(zhàn)略投資者成為中國人保上市亟待解決的大事，正因?yàn)槭谴笫拢牒畏N戰(zhàn)略投資者，持股比例，如何讓財(cái)政部接受等問題都擺在面前。

此前，有消息稱，中央?yún)R金公司曾有可能入股中國人保，但2010年6月，人保集團(tuán)宣布引入社?；?00億元入股，持股比例為11.28%。

引入社?；鸷螅吮＜瘓F(tuán)上市步伐大大向前邁了一步。當(dāng)年6月8日，人保宣布將其所持的“華聞系”兩筆股權(quán)在北京金融資產(chǎn)交易所掛牌，解決“華聞系”資產(chǎn)處置問題。

中國人保要處置的兩筆資產(chǎn)包括持有的華聞控股55%的股權(quán)和廣聯(lián)投資54.21%的股權(quán)，公開掛牌售賣的兩筆資產(chǎn)只要有人接手，上市也就能順利完成。

一位業(yè)內(nèi)人士向記者介紹：“華聞系水太深了，2007年人保入主后，拿到了多張金融牌照，但整合非常困難，和另外兩大股東矛盾不斷，人保不得不退出?！?/p>

這部分資產(chǎn)的處置成為人保上市路上最直接也是最棘手的問題。受累于此，原定于2011年上市被拖至2012年。

直到2012年5月，這個(gè)阻礙人保上市的障礙，才真正得到解決。無錫金源因“持股企業(yè)不屬于金融業(yè)”出局，北京國際信托有限公司勝出。5月14日晚，停牌多日的“華聞系”上市公司新黃浦發(fā)布復(fù)牌公告，稱公司控制人從人?？毓勺兏鼮楸本┬磐?，人保投資控股有限公司與北國投達(dá)成協(xié)議。

此后，市場(chǎng)對(duì)于人保閃電交易轉(zhuǎn)讓股權(quán)的質(zhì)疑聲一直未停，“輸家”無錫金源也并不服氣，無奈大局已定。人保上市的最后障礙至此塵埃落定，只待市場(chǎng)回暖，重新再來。