浩然

被諸多問題纏身的北京光環(huán)新網(wǎng)科技股份有限公司（以下簡稱“光環(huán)新網(wǎng)”）于4月17日過會。眾多媒體對光環(huán)新網(wǎng)的諸多質(zhì)疑在此不再重復。而除了那些問題之外，有投資者還向本刊反映：公司招股書前后表述不一，還可能存在毛利率虛高的問題。

光環(huán)新網(wǎng)招股說明書顯示，公司是一家電信、數(shù)據(jù)和信息網(wǎng)絡(luò)綜合服務(wù)、增值服務(wù)等業(yè)務(wù)運營商。企業(yè)的毛利率明顯高于同業(yè)。報告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率平均值為52.90%。

在解釋光環(huán)新網(wǎng)綜合毛利率比鵬博士的電信服務(wù)分部毛利率高的原因時，其表示：兩者的客戶對象存在差異，在寬帶接入服務(wù)方面，電信通服務(wù)用戶包括小區(qū)居民用戶和商企用戶；而光環(huán)新網(wǎng)主要向商企用戶提供服務(wù)。

招股書又強調(diào)，公司同時向企業(yè)用戶和社區(qū)運營商提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，由于企業(yè)用戶使用網(wǎng)絡(luò)時間主要集中在白天工作，而社區(qū)運營商主要在晚上非工作時間，這種“錯峰效應(yīng)”進一步提高了帶寬利用率，降低了公司業(yè)務(wù)運營的帶寬成本。

這明顯是自相矛盾。

在解釋自己寬帶成本較低時其表示，光環(huán)新網(wǎng)同時經(jīng)營寬帶接入服務(wù)、IDC及增值服務(wù)，通過業(yè)務(wù)融合形成成本優(yōu)勢，使帶寬使用成本降低，從而提高其IDC及增值服務(wù)毛利率。

筆者懷疑，這些理由可能并不是主要的，公司或人為故意調(diào)低了成本。

從公司財報可以看出，公司的固定資產(chǎn)2010年和2011年增值幅度非常大，在建工程也大幅增長。這對一個服務(wù)性行業(yè)來說是不正常的。

公司在招股書中表示，2010年末公司固定資產(chǎn)余額同比大幅增長198.02%，主要原因是酒仙橋機房建設(shè)收購房產(chǎn)（即通過收購子公司瑞科新網(wǎng)）增加固定資產(chǎn)2981.07萬元以及機房建設(shè)的主要設(shè)備和工程達到預定可使用狀態(tài)而轉(zhuǎn)增固定資產(chǎn)1982.07萬元。

筆者懷疑，公司或把寬帶成本或別的主營業(yè)務(wù)成本的很大部分作為資本性支出計入了資本性支出，計入了在建工程或固定資產(chǎn)，從而人為調(diào)低了寬帶成本。

從表中可以看出，與同業(yè)相比，公司的固定資產(chǎn)占比很高。

公司在招股書中表示，由于光環(huán)新網(wǎng)的機房全部是自建機房，因此其IDC及增值服務(wù)的毛利率包括了自建機房應(yīng)有的合理利潤率。而網(wǎng)宿科技2009至2010年期間自建機房的比例很小。

在競爭激烈的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)市場中，為何網(wǎng)宿科技等同業(yè)沒選擇重資產(chǎn)模式，而光環(huán)新網(wǎng)“這兩年”卻選擇了重資產(chǎn)模式？這非常難以理解。并且公司還據(jù)此賺取了合理利潤率。筆者懷疑，公司的固定資產(chǎn)很大一部分是把寬帶成本或別的主營業(yè)務(wù)成本作為資本性支出虛增的。

從招股書的財報中可以看出，公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2009年是53.3%，2010年迅速下降到29.38%，2011年又下降為23.10%。

公司凈資產(chǎn)收益率的迅速下降，表明公司投資這些固定資產(chǎn)的資本使用效率并不高，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降很快。公司明知這些固定資產(chǎn)使用率不高，干嗎還急著投資？這說明可能并沒有投資額這么大，固定資產(chǎn)有水分。公司的毛利率也沒有那么高。

在固定資產(chǎn)使用率方面，公司的招股書也有諸多自相矛盾之處，有的地方說，在公司一期機房投入使用后簽約率達93.13%，使用率達59.02%，前景一片光明。但在招股書的別處又說，公司的固定資產(chǎn)實用率不高。公司在解釋2011年毛利率同比減少3.25個百分點時說，這主要由于公司2010年底新建成投入的酒仙橋一期機房使用率還不高，寬帶復用效應(yīng)下降，導致單位帶寬使用成本同比增長，同時機房使用率不高也使機房電費同比增長快于收入增長。

可以看出，在解釋毛利率明顯高于同業(yè)方面，招股書諸多地方難以自圓其說，公司或把寬帶成本或別的主營業(yè)務(wù)成本的很大一部分作為資本性支出計入了固定資產(chǎn)，調(diào)低了公司的主營業(yè)務(wù)成本。