董露茜

根據(jù)最近安永（四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一）的“資本信心晴雨表”調(diào)查結(jié)果顯示，中國(guó)受訪者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景較去年10月更為樂(lè)觀，他們中有42%考慮并購(gòu)，比例幾乎是全球受訪者22%的兩倍。

與并購(gòu)交易案達(dá)成的難度相比，安永交易咨詢部中國(guó)海外投資主管合伙人吳正希（Eleanor Wu）認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)最大的短板和難點(diǎn)是“整合”，大部分成功交割但未達(dá)交易預(yù)期的海外并購(gòu)都是由于整合失敗造成。

《新財(cái)經(jīng)》：如何看待在并購(gòu)案中，大額的定金付出去卻打了水漂這類風(fēng)險(xiǎn)？

吳正希：這是一個(gè)技術(shù)問(wèn)題，在實(shí)際操作中，如何降低風(fēng)險(xiǎn)就體現(xiàn)在合同條款上。在一般情況下，付出定金是在交易已經(jīng)談到一定程度，雙方對(duì)一些重要交易細(xì)節(jié)都認(rèn)可的時(shí)候，才會(huì)支付定金。

另外一種類似支付定金的情況則與交易無(wú)關(guān)。很多賣(mài)方可能瀕臨破產(chǎn)，為了防止被收購(gòu)對(duì)象破產(chǎn)失去交易機(jī)會(huì)，買(mǎi)方會(huì)選擇支付一筆錢(qián)購(gòu)買(mǎi)賣(mài)方的產(chǎn)品，如果被購(gòu)企業(yè)情況糟糕到一定程度，可能買(mǎi)方所購(gòu)產(chǎn)品尚未完成生產(chǎn)而不在庫(kù)存里，這就存在極大風(fēng)險(xiǎn)。因此，買(mǎi)方必須重視技術(shù)性問(wèn)題的設(shè)計(jì)，在支付環(huán)節(jié)控制好風(fēng)險(xiǎn)。

《新財(cái)經(jīng)》：中企走向海外收購(gòu)的資金來(lái)源主要來(lái)自哪些渠道？

吳正希：中企走向海外的資金來(lái)源主要來(lái)自國(guó)家支持，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行和國(guó)有四大行的貸款是大型央企和國(guó)企走向海外的主要資金來(lái)源。對(duì)于民企，自有資金占很大比例，另一方面，其更愿意和國(guó)際上的PE以及大型企業(yè)組成投資聯(lián)合體進(jìn)行項(xiàng)目投資，比單打獨(dú)斗更具優(yōu)勢(shì)。另外，隨著融資渠道的多元化，很多企業(yè)選擇找海外的銀行貸款，到海外融資。

《新財(cái)經(jīng)》：為什么今年以來(lái)越來(lái)越多的企業(yè)選擇合資企業(yè)架構(gòu)而不是直接購(gòu)買(mǎi)股份？

吳正希：目前并購(gòu)仍以現(xiàn)金出資為主。很多企業(yè)選擇合資架構(gòu)，說(shuō)明企業(yè)掌握了更加靈活的投資戰(zhàn)略，至少很多企業(yè)希望先小步走再運(yùn)籌帷幄更大更具戰(zhàn)略意義的交易。過(guò)去中國(guó)企業(yè)偏好通過(guò)成為控股股東的方式達(dá)成并購(gòu)，但實(shí)際上，控股方式有時(shí)會(huì)遇到很多不確定因素并引發(fā)收購(gòu)國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的質(zhì)疑，這在礦業(yè)資源類行業(yè)的并購(gòu)中尤其明顯。至少與2、3年前相比，這些企業(yè)更愿意以合資方式架構(gòu)企業(yè)，交易的結(jié)構(gòu)越來(lái)越靈活。

《新財(cái)經(jīng)》：您是否贊同美國(guó)是當(dāng)前中企最難并購(gòu)的一個(gè)市場(chǎng)？事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫(kù)的一項(xiàng)調(diào)查顯示在美國(guó)實(shí)施并購(gòu)行為的難度最大。

吳正希：美國(guó)大部分并購(gòu)并不需要經(jīng)過(guò)審批，除非達(dá)到一定金額、涉及壟斷和敏感戰(zhàn)略性資源。過(guò)去成敗兩方面案例都說(shuō)明中國(guó)企業(yè)需要與并購(gòu)對(duì)象所在國(guó)的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行及早和深入的溝通，以了解交易達(dá)成的可能性、以何種交易架構(gòu)進(jìn)行更容易獲批。在美國(guó)，負(fù)責(zé)審查的是一個(gè)叫CFIUS（美國(guó)投資委員會(huì)）的機(jī)構(gòu)，但只有極小部分可能才需要CFIUS的審查。

有人擔(dān)憂早期溝通可能會(huì)泄密，其實(shí)不然，審批官員除嚴(yán)格保密責(zé)任外，也都知道很多交易細(xì)節(jié)比如價(jià)格到最后環(huán)節(jié)都會(huì)發(fā)生完全不同的變化，另外他們本身一般都希望外國(guó)投資能成功以便對(duì)被購(gòu)公司未來(lái)業(yè)務(wù)乃至當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)積極影響。

《新財(cái)經(jīng)》：您認(rèn)為中國(guó)海外并購(gòu)最大的短板是什么？

吳正希：整合。由于中企國(guó)際化程度和管理水平與歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)的大型企業(yè)還有很大差距，因此，評(píng)判跨境并購(gòu)成敗并不是交易達(dá)成與否，而是能否成功整合。安永交易咨詢部門(mén)一塊非常重要的業(yè)務(wù)就是整合，幫助企業(yè)在HR、財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)等方面有效進(jìn)行并購(gòu)后整合。