劉超　劉麗

摘要：金融理論的研究范式隨著相關(guān)科學(xué)的發(fā)展而不斷革新。系統(tǒng)科學(xué)能夠全面有效解決非線性、復(fù)雜性、動(dòng)態(tài)性問(wèn)題，20世紀(jì)80年代系統(tǒng)科學(xué)理論逐步應(yīng)用于金融研究中。為發(fā)展金融理論、指導(dǎo)金融實(shí)踐。有必要構(gòu)建完善的系統(tǒng)科學(xué)范式下的金融理論體系。系統(tǒng)金融理論采用非線性、復(fù)雜性和系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的方法，能夠更加準(zhǔn)確地揭示金融系統(tǒng)的演化規(guī)律，因而較現(xiàn)代金融理論和行為金融理論更加接近于實(shí)際情況，是金融理論研究范式未來(lái)的發(fā)展方向。

關(guān)鍵詞：金融理論；有效市場(chǎng)；行為金融；系統(tǒng)科學(xué)

JEL分類(lèi)號(hào)：B4中圖分類(lèi)號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428(2012)05-0027-09

隨著數(shù)學(xué)、信息科學(xué)、心理學(xué)、物理學(xué)、系統(tǒng)科學(xué)等相關(guān)科學(xué)的不斷發(fā)展。金融理論的研究范式也在不斷地革新，其動(dòng)力來(lái)自于人們對(duì)效用最大化(收益最大化、市場(chǎng)效率最大化等)、風(fēng)險(xiǎn)最小化的追求，以及對(duì)金融體系的運(yùn)行和演化規(guī)律了解的渴望。

從金融理論研究范式的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，建立在有效市場(chǎng)假說(shuō)基礎(chǔ)上的現(xiàn)代金融理論，由于其假設(shè)基礎(chǔ)的局限性使得研究結(jié)果與實(shí)證檢驗(yàn)往往相背離，不能對(duì)“小市值效應(yīng)、日歷效應(yīng)、新股謎團(tuán)”等異?，F(xiàn)象作有效解釋。行為金融理論僅對(duì)“理性人”假設(shè)作了有條件的放松，能夠解釋異?，F(xiàn)象，發(fā)展了現(xiàn)代金融理論，但同時(shí)又增添了現(xiàn)代金融理論所沒(méi)有的缺陷，如運(yùn)用心理偏差過(guò)于隨意等。

與現(xiàn)代金融理論和行為金融理論的研究范式相比，系統(tǒng)科學(xué)能夠全面有效解決非線性、復(fù)雜性、動(dòng)態(tài)性問(wèn)題，而經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)恰恰具有非線性、復(fù)雜性、動(dòng)態(tài)性等特性，因此應(yīng)該將系統(tǒng)科學(xué)逐步應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)研究中?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融市場(chǎng)是一個(gè)開(kāi)放的、多層次的非線性復(fù)雜動(dòng)力學(xué)系統(tǒng)，因而也可以采用有限理性、分形、混沌、協(xié)同、突變、反饋、仿真以及定性與定量相結(jié)合的方法來(lái)加以研究。該范式相對(duì)于前兩種理論所采用的范式更加接近于實(shí)際情況，因而更能準(zhǔn)確揭示金融市場(chǎng)的演化規(guī)律，是金融理論研究范式未來(lái)的發(fā)展方向。

一、系統(tǒng)科學(xué)應(yīng)用于金融研究的文獻(xiàn)梳理

系統(tǒng)科學(xué)是1937年由美籍奧地利生物學(xué)家貝塔朗菲創(chuàng)立的一門(mén)新興學(xué)科，主要研究自然界和人類(lèi)社會(huì)各類(lèi)系統(tǒng)的共同特性，探索其生成、演化和涌現(xiàn)等規(guī)律的科學(xué)，廣泛應(yīng)用于工業(yè)、計(jì)算機(jī)、航空航天以及經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。系統(tǒng)科學(xué)具有以下特點(diǎn)：與經(jīng)典科學(xué)注重還原分析不同，系統(tǒng)科學(xué)把研究對(duì)象作為一個(gè)有機(jī)的相互聯(lián)系的動(dòng)態(tài)整體去看待，因而更強(qiáng)調(diào)整體把握的思維方式；與經(jīng)典科學(xué)追求簡(jiǎn)單性、必然性、決定論目標(biāo)不同。系統(tǒng)科學(xué)著重探索復(fù)雜性、偶然性、非決定性的問(wèn)題；與經(jīng)典科學(xué)以個(gè)體描述為主不同，在對(duì)相關(guān)系統(tǒng)進(jìn)行描述時(shí)系統(tǒng)科學(xué)以突出群體為主采用動(dòng)態(tài)性、模型化的研究方法。

系統(tǒng)科學(xué)主要由三部分構(gòu)成：非線性科學(xué)、復(fù)雜性科學(xué)、系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)。其中非線性科學(xué)又包括耗散結(jié)構(gòu)論、分形理論、混沌學(xué)、突變論、協(xié)同學(xué)。

系統(tǒng)科學(xué)能夠全面有效解決非線性、復(fù)雜性、動(dòng)態(tài)性問(wèn)題，而金融系統(tǒng)具有非線性、復(fù)雜性、動(dòng)態(tài)性的特征，是一個(gè)開(kāi)放的、多層次的非線性復(fù)雜動(dòng)力學(xué)系統(tǒng)，只有采用有限理性、分形、混沌、協(xié)同、突變，以及定性與定量相結(jié)合，計(jì)算機(jī)仿真與預(yù)測(cè)的方法來(lái)研究，才能更加準(zhǔn)確揭示金融系統(tǒng)的演化規(guī)律。因此，國(guó)內(nèi)外相關(guān)學(xué)者已經(jīng)將系統(tǒng)科學(xué)應(yīng)用于金融學(xué)理論研究并做出了許多探索，取得了一些進(jìn)展。

(一)非線性理論在金融研究中的應(yīng)用

誕生于20世紀(jì)70年代的耗散結(jié)構(gòu)理論、協(xié)同學(xué)、突變理論、混沌學(xué)以及分形理論等分別從不同角度研究復(fù)雜事物的規(guī)律性，采取的方法是非線性的，因此將這些學(xué)科統(tǒng)稱(chēng)非線性科學(xué)，是系統(tǒng)科學(xué)的重要組成部分。

1、耗散結(jié)構(gòu)理論在金融研究中的應(yīng)用。

耗散結(jié)構(gòu)理論(dissipative structure theory)是由比利時(shí)自由大學(xué)化學(xué)家普利高津(I.Prigogine)于1969年提出的。耗散結(jié)構(gòu)是在無(wú)序條件下出現(xiàn)的一種時(shí)間、空間或功能上的有序狀態(tài)。耗散結(jié)構(gòu)理論是研究耗散結(jié)構(gòu)的性質(zhì)、形成、穩(wěn)定與演變規(guī)律的科學(xué)。20世紀(jì)90年代國(guó)內(nèi)外學(xué)者逐漸將耗散結(jié)構(gòu)理論應(yīng)用到金融研究中。

國(guó)外的相關(guān)研究主要有：Blmhen和Kelly(1996)，Gulko(1995，1996，1998)在研究單期資產(chǎn)定價(jià)模型時(shí)，根據(jù)最小叉熵原理，來(lái)選擇風(fēng)險(xiǎn)中性概率測(cè)度。An-dreas Kull(2002)在研究用資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行保費(fèi)定價(jià)及計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)中性概率測(cè)度時(shí)也采用了最大熵原理對(duì)Markowitz模型進(jìn)行了改進(jìn)。建立了一些新的投資組合模型。Andreia D(2005)在研究投資組合的問(wèn)題中，將熵和方差分別作為風(fēng)險(xiǎn)度量，比較了它們之間的差異，并得出熵作為風(fēng)險(xiǎn)度量要比方差更準(zhǔn)確的結(jié)論。

國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究主要有：秦學(xué)志、應(yīng)益榮(2004)在研究有限證券市場(chǎng)上用等價(jià)鞅定價(jià)資產(chǎn)時(shí)。引入最大熵原理作為一種統(tǒng)計(jì)推斷工具，得到了唯一的資產(chǎn)價(jià)格。南旭光、羅慧英(2005)應(yīng)用耗散結(jié)構(gòu)論的熵理論，提出金融熵的概念。胡琳娜，沈沛龍(2008)應(yīng)用熵理論研究了商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的信息溝通機(jī)制，對(duì)商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)信息溝通的時(shí)效性和質(zhì)效性進(jìn)行了評(píng)價(jià)。

張世曉，王國(guó)華(2010)將耗散結(jié)構(gòu)理論用于區(qū)域金融集聚系統(tǒng)的特征分析，提出了描述區(qū)域金融集聚系統(tǒng)運(yùn)行有序性特征的“金融熵”指標(biāo)。方芳(2011)運(yùn)用熵理論探討了金融復(fù)雜系統(tǒng)的脆弱性，認(rèn)為次貸危機(jī)是美國(guó)金融系統(tǒng)熵積累的結(jié)果。

2、分形理論在金融研究中的應(yīng)用。

分形(fractal)是由美國(guó)IBM公司數(shù)學(xué)家曼德布羅特(B.B.Mandelbrot)1973年在法蘭西學(xué)院講學(xué)時(shí)提出的。分形理論承認(rèn)世界的局部可能在一定條件下，在某一方面(形態(tài)、結(jié)構(gòu)、信息、功能、時(shí)間、能量等)表現(xiàn)出與整體的相似性，也承認(rèn)空間維數(shù)的變化既可以是離散的也可以是連續(xù)的。20世紀(jì)90年代國(guó)內(nèi)外學(xué)者逐漸將分形理論應(yīng)用到金融研究中。

國(guó)外的相關(guān)研究主要有：Peters(1991)運(yùn)用R／S分析方法建立了標(biāo)準(zhǔn)普爾500家公司股票的日、周、月和年之間的收益曲線的自相似性，檢驗(yàn)了以美國(guó)為主的外國(guó)資本市場(chǎng)的分形特征。Golake(2001)運(yùn)用R／S分析法對(duì)印度股票市場(chǎng)的日收益率的長(zhǎng)期記憶性進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)不遵循隨機(jī)游走理論。Pavlov(2001)等采用WTMM和DFA方法對(duì)道瓊斯平均價(jià)格指數(shù)和DAX期貨時(shí)間序列的標(biāo)度特征進(jìn)行了分析，證明它們具有復(fù)雜的多重分形結(jié)構(gòu)，且不同幅度的波動(dòng)對(duì)應(yīng)不同的標(biāo)度。

國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究主要有：張金良，李光泉等(2002)應(yīng)用非線性數(shù)學(xué)的多重分形理論對(duì)滬深證券市場(chǎng)的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，驗(yàn)證了交易數(shù)據(jù)的局部變化趨向的多重分形特性，得到了證券交易數(shù)據(jù)序列的多重分形廣義維數(shù)在維數(shù)空間上的分布規(guī)律。游宗君，李華東(2008)從赫斯特指數(shù)、分形維和分形分布的特征指數(shù)三個(gè)方面對(duì)我國(guó)外匯市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證分析，得出我國(guó)外匯市場(chǎng)是一個(gè)分形市場(chǎng)的結(jié)論。王文靜。馬軍海(2009)根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)運(yùn)用分形理論對(duì)其具有的自相似性、自組織、動(dòng)態(tài)性等特點(diǎn)進(jìn)行了分析，證明了我國(guó)商業(yè)銀行在結(jié)構(gòu)上具有自相似性的特征，并在此基礎(chǔ)上提出針對(duì)商業(yè)銀行分形特性的管理策略建議。

3、混沌理論在金融研究中的應(yīng)用。

混沌(chaos)一詞是由李天巖(T.Y.Li)和約克(J-A.Yorke)在1975年提出的?；煦鐚W(xué)(scientifical chaos)是研究混沌運(yùn)動(dòng)中從無(wú)序到有序的演化及其反演化的規(guī)律和控制的科學(xué)?；煦缦到y(tǒng)具有以下特性：對(duì)初始條件的敏感依賴(lài)性；極為有限的可預(yù)測(cè)性；系統(tǒng)內(nèi)部的有序性。20世紀(jì)90年代國(guó)內(nèi)外學(xué)者逐漸將混沌理論應(yīng)用到金融研究中。

國(guó)外的相關(guān)研究主要有：彼得斯(1991)估算出S&P500指數(shù)的相關(guān)維為2.33，最大Lvapunov指數(shù)是0.0241，證明了S&P500指數(shù)中具有明顯的混沌性。Panas(2001)對(duì)倫敦金屬交易價(jià)格時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，通過(guò)計(jì)算分形維和Hurst指數(shù)，發(fā)現(xiàn)了金屬交易時(shí)間序列具有長(zhǎng)期記憶和混沌現(xiàn)象。Maha.ian和Wagner(1999)對(duì)11國(guó)利率及其外匯的即期和遠(yuǎn)期價(jià)格進(jìn)行了相關(guān)維及BDS檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)了匯市金融時(shí)間序列具有混沌現(xiàn)象。

國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究主要有：趙華(2005)計(jì)算了滬深兩市股指的最大Lvapunov指數(shù)分別為0.0074和0.0213，并且確定了分形維分別為2.76和3.64，結(jié)果都證實(shí)了我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行具有混沌特征。任彪(2005)研究了資本市場(chǎng)混沌特征的幾種判定方法，編制了關(guān)聯(lián)維和最大Lyapunoy指數(shù)的計(jì)算程序，計(jì)算了上海證券市場(chǎng)和深圳證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)維和最大Lyapunoy指數(shù)，并對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的混沌特征進(jìn)行了實(shí)證研究。得出了上海證券市場(chǎng)和深圳證券市場(chǎng)都存在弱混沌性的結(jié)論。楊曉東(2008)、劉鈺(2008)等運(yùn)用混沌系統(tǒng)理論研究了股市中的相關(guān)現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)當(dāng)某些參數(shù)(如投資偏好)發(fā)生變化時(shí)，股市系統(tǒng)的狀態(tài)(如股票價(jià)格指數(shù))會(huì)從均衡態(tài)轉(zhuǎn)為周期態(tài)繼而轉(zhuǎn)向混沌態(tài)。

4、突變理論在金融研究中的應(yīng)用。

突變理論(catastrophe theory)是由法國(guó)數(shù)學(xué)家托姆(R.Thom)創(chuàng)立的。突變理論是研究系統(tǒng)的狀態(tài)隨外界控制參數(shù)連續(xù)改變時(shí)而發(fā)生不連續(xù)變化的數(shù)學(xué)理論，它運(yùn)用拓?fù)鋵W(xué)、奇點(diǎn)理論和結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性等數(shù)學(xué)工具研究自然界多種形態(tài)、結(jié)構(gòu)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的非連續(xù)性的突變現(xiàn)象。20世紀(jì)90年代國(guó)內(nèi)外學(xué)者逐漸將突變理論應(yīng)用到金融研究中。

國(guó)外的相關(guān)研究主要有：Hegwood、Papell(1998)利用Bai Perron(1998)所發(fā)展的多元結(jié)構(gòu)突變的估計(jì)方法，發(fā)現(xiàn)美元兌加幣、美元兌英鎊、美元兌日?qǐng)A、法郎兌英鎊的實(shí)際匯率均含有結(jié)構(gòu)突變。他們亦發(fā)現(xiàn)發(fā)生結(jié)構(gòu)突變后，匯率再回到長(zhǎng)期均衡水平一般須用1～2年。BrookS(2006)使用結(jié)構(gòu)突變技術(shù)考查了20個(gè)發(fā)展中國(guó)家的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。發(fā)現(xiàn)多數(shù)發(fā)展中國(guó)家并不滿足傳統(tǒng)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。

國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究主要有：李一智，侯曉鴻，劉詠梅，林旭東(1999)基于突變理論探討了期貨價(jià)格的變動(dòng)并對(duì)期貨價(jià)格的突變控制提出了對(duì)策建議。王少平(2003)提出了結(jié)構(gòu)突變發(fā)生在某一時(shí)間區(qū)間的模型，開(kāi)創(chuàng)了結(jié)構(gòu)突變單位根檢驗(yàn)的新領(lǐng)域。這一突變形式對(duì)于我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列研究具有明顯的針對(duì)性。他證明了我國(guó)的人民幣匯率序列是一個(gè)點(diǎn)結(jié)構(gòu)突變的單位根過(guò)程。王靜，孫園青(2010)將尖點(diǎn)突變模型應(yīng)用于金融生態(tài)系統(tǒng)研究中，得出金融生態(tài)環(huán)境的完善可以約束企業(yè)的失信行為，防止企業(yè)行為的不穩(wěn)定性，從而提高整個(gè)金融生態(tài)系統(tǒng)的質(zhì)量的結(jié)論。

5、協(xié)同理論在金融研究中的應(yīng)用。

協(xié)同學(xué)(synergetics)是德國(guó)斯圖加特大學(xué)理論物理學(xué)家哈肯于1969年提出的。協(xié)同學(xué)是研究有序結(jié)構(gòu)形成和演化的機(jī)制，描述各類(lèi)非平衡相變的條件和規(guī)律的科學(xué)。20世紀(jì)80年代國(guó)內(nèi)外學(xué)者逐漸將協(xié)同理論應(yīng)用到金融研究中。

國(guó)外的相關(guān)研究主要有：赫爾曼·哈肯(Harmanntaken)(1986)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)中存在著協(xié)同效應(yīng)，可以用協(xié)同理論來(lái)研究經(jīng)濟(jì)中的繁榮和衰退及技術(shù)創(chuàng)新等問(wèn)題。Sliikerman和Schoenmaker(2005)運(yùn)用協(xié)同理論研究了金融監(jiān)管問(wèn)題，指出一旦監(jiān)管層對(duì)金融集團(tuán)整體采用加權(quán)方8式計(jì)算資本充足率，或相對(duì)單個(gè)分業(yè)機(jī)構(gòu)而言資本充足率有所放松，那么金融集團(tuán)將降低資本成本并有效提高投資收益率。

國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究主要有：林軍(1989)用協(xié)同理論分析和研究了財(cái)政政策和貨幣政策如何協(xié)調(diào)配合。徐嫩霞(2000)利用協(xié)同學(xué)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的自上而下的方法，通過(guò)協(xié)同學(xué)的動(dòng)力學(xué)過(guò)程，建立了基本方程式來(lái)實(shí)現(xiàn)股票價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)。郭明彬(2008)把風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程分為融資、投資和撤出三個(gè)子過(guò)程，從風(fēng)險(xiǎn)投資家的角度，以協(xié)同度概念為核心，運(yùn)用協(xié)同學(xué)理論，分別對(duì)融資、投資和撤出三個(gè)子過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了研究。張杰，趙峰(2008)根據(jù)協(xié)同學(xué)理論，分析了經(jīng)濟(jì)投資系統(tǒng)演化發(fā)展的機(jī)理，建立了經(jīng)濟(jì)投資系統(tǒng)演化發(fā)展的動(dòng)力學(xué)模型。鄭寶安(2008)運(yùn)用協(xié)同理論對(duì)我國(guó)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管模式進(jìn)行了重新審視。

(二)復(fù)雜性理論在金融研究中的應(yīng)用

復(fù)雜性科學(xué)(complexity science)是研究復(fù)雜性與復(fù)雜系統(tǒng)中各組成部分之間相互作用所涌現(xiàn)出復(fù)雜行為、特性與規(guī)律的科學(xué)。復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)(ComplexAdaptiye System，CAS)理論是復(fù)雜性科學(xué)的一個(gè)重要組成部分。1995年，霍蘭出版了系統(tǒng)闡述復(fù)雜適應(yīng)系