佟婧 燕凌 洪成文

摘 要：耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金運(yùn)作的成功業(yè)績(jī)?yōu)橐敶髮W(xué)的發(fā)展奠定了不可撼動(dòng)的地位。本文系統(tǒng)探討了耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金發(fā)展的歷史、理念、策略及捐贈(zèng)基金的運(yùn)作機(jī)制，提煉了耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金運(yùn)作的成功經(jīng)驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上提出了建立有中國(guó)特色大學(xué)基金的必要性、可行性和亟待解決的若干政策問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：大學(xué)捐贈(zèng)基金；運(yùn)作實(shí)踐；耶魯大學(xué)

耶魯大學(xué)的發(fā)展和輝煌眾所周知，不僅讓高等教育界矚目，也讓高等教育領(lǐng)域之外的人嘆為觀止。但是研究和深知耶魯大學(xué)基金輝煌的人，卻要少的多。其實(shí)，耶魯大學(xué)的成功與其捐贈(zèng)基金息息相關(guān)。一筆富可敵國(guó)的捐贈(zèng)基金才是耶魯克敵制勝的秘密武器。[1]何謂大學(xué)捐贈(zèng)基金？大學(xué)捐贈(zèng)基金（University Endowment）是指由大學(xué)長(zhǎng)期擁有，通過(guò)投資產(chǎn)生收益來(lái)滿足組織發(fā)展需要的資金的總和。大學(xué)捐贈(zèng)基金雖然與募捐和基金投資相關(guān)，但卻不完全是一個(gè)簡(jiǎn)單的財(cái)政或金融投資問(wèn)題，而是當(dāng)代耶魯大廈的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。因?yàn)榛A(chǔ)堅(jiān)實(shí)，耶魯大學(xué)方可傲然群雄。20年來(lái)，耶魯捐贈(zèng)基金平均17.2%[2]的凈收益率使耶魯位居世界一流大學(xué)捐贈(zèng)基金收益排名的榜首。如此驕人的業(yè)績(jī)?yōu)橐斣诮虒W(xué)、科研、吸引優(yōu)秀生源和知名教授以及創(chuàng)建優(yōu)質(zhì)校園環(huán)境方面提供了堅(jiān)實(shí)的后盾。巨額捐贈(zèng)基金對(duì)耶魯大學(xué)的作用特殊，不僅可以幫助大學(xué)招賢納士（最優(yōu)秀的生源和頂尖水平的教授團(tuán)隊(duì)），還可以使大學(xué)保持獨(dú)立性、增強(qiáng)穩(wěn)定性并有能力應(yīng)對(duì)財(cái)政困難和經(jīng)營(yíng)困境。

一、耶魯大學(xué)成功運(yùn)作捐贈(zèng)基金為世人所矚目

耶魯大學(xué)悠悠三百年史，一開(kāi)始就與社會(huì)捐贈(zèng)難以截然分開(kāi)。1716年英國(guó)東印度公司高層官員埃里胡·耶魯（Elihu Yale）向當(dāng)時(shí)具有濃厚教會(huì)性質(zhì)的耶魯學(xué)院捐贈(zèng)了417本書(shū)籍和英王喬治一世的肖像及紋章，這是耶魯大學(xué)獲得的第一筆“厚禮”。為感謝耶魯先生，學(xué)院更名為“耶魯學(xué)院”，以示紀(jì)念。耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金由此一路發(fā)展而來(lái)，不斷壯大，直至今日的輝煌。耶魯捐贈(zèng)基金的歷史發(fā)展主要經(jīng)歷了三個(gè)階段。（1）早期積累階段（19世紀(jì)初—20世紀(jì)中葉）。耶魯在早期發(fā)展的前100年中，獲得的大部分捐贈(zèng)基金是以書(shū)籍、原材料、土地為主的實(shí)物捐贈(zèng)。隨著歷史的發(fā)展，兩位信托代理人和耶魯大學(xué)的財(cái)務(wù)主管在紐黑文創(chuàng)建了“雄鷹銀行”，并將大部分的捐贈(zèng)基金投資于該銀行的股票。不幸的是，1825年“雄鷹”破產(chǎn)，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金嚴(yán)重虧損，折損率達(dá)90%。1831年，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金迎來(lái)了新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年，耶魯成功募集到10多萬(wàn)美元的捐款，擴(kuò)大了耶魯捐贈(zèng)基金的儲(chǔ)備。19世紀(jì)后半葉，耶魯將71%的捐贈(zèng)基金投資于債券，房地產(chǎn)和股票投資僅占16%和13%,基金發(fā)展緩慢。20世紀(jì)初，耶魯大學(xué)的捐贈(zèng)基金快速發(fā)展，增加到530萬(wàn)美元。[3]（2）基金管理穩(wěn)定和發(fā)展期（20世紀(jì)中葉—20世紀(jì)80年代）。20世紀(jì)中葉，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主哈里·馬科維茨的“現(xiàn)代投資組合理論”為基金投資提供了“錦囊妙計(jì)”。福特基金會(huì)等紛紛效仿并大膽運(yùn)用“組合投資”理念。耶魯大學(xué)順勢(shì)對(duì)捐贈(zèng)基金管理進(jìn)行一系列重大改革。首先，耶魯調(diào)整了投資分配的比例，收窄了對(duì)長(zhǎng)期回報(bào)率較高的股票投資，這是對(duì)1929年金融危機(jī)的反思，也是為了提高對(duì)未來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。隨后，耶魯成立了基金管理與研究公司（EM&R）,將捐贈(zèng)基金管理權(quán)外包給這個(gè)新成立的帶有私營(yíng)性質(zhì)的公司來(lái)經(jīng)營(yíng)。19世紀(jì)六七十年代，耶魯基金進(jìn)入了投資不順期。股票市場(chǎng)低迷和持高不下的通貨膨脹使捐贈(zèng)基金增長(zhǎng)緩慢，捐贈(zèng)基金的收益對(duì)耶魯大學(xué)財(cái)政收入的貢獻(xiàn)率不斷下滑，離捐贈(zèng)基金預(yù)期目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。1982年，耶魯大膽決策，終止與EM&R的合作關(guān)系，回到傳統(tǒng)的投資方式，將股票投資提高到基金投資總額的60%，將債券投資確定在40%。（3）耶魯“基金帝國(guó)”的誕生（1985年至今）。1985年，耶魯大學(xué)聘任華爾街金融操盤(pán)手大衛(wèi)·斯文森(David F. Swensen)擔(dān)當(dāng)耶魯首席投資官。斯文森憑借獨(dú)特的投資理念、果敢的投資決策風(fēng)格、極大的團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)魅力等特點(diǎn)使耶魯?shù)幕饦I(yè)績(jī)遙遙領(lǐng)先于同行業(yè)之首。在為耶魯大學(xué)投資戰(zhàn)場(chǎng)服務(wù)的20年中，斯文森及其團(tuán)隊(duì)所創(chuàng)造的附加值在業(yè)界稱(chēng)雄，基金發(fā)展最為穩(wěn)健。[4]耶魯基金（the Yale Endowment）被業(yè)內(nèi)稱(chēng)作全球最重要的大學(xué)教育基金之一，其投資回報(bào)在業(yè)內(nèi)的名譽(yù)不亞于耶魯大學(xué)本身在學(xué)術(shù)界的地位。如圖1所示，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金市值在20多年里增長(zhǎng)了11倍之多，從1985年的近20億美元增長(zhǎng)到2007年的近230億美元。耶魯基金每年對(duì)大學(xué)總預(yù)算的貢獻(xiàn)率從1985年的10%增加至2009年的45%，流入耶魯大學(xué)的資金平均每日凈增近300萬(wàn)美元，是美國(guó)運(yùn)作最成功的學(xué)校捐贈(zèng)基金。耶魯大學(xué)投資委員會(huì)主席、高盛銀行的投資專(zhuān)家查爾斯·埃利斯(Charles D. Ellis)將耶魯大學(xué)的成功經(jīng)驗(yàn)概括為：第一，耶魯長(zhǎng)期投資回報(bào)率業(yè)績(jī)十分突出。第二，耶魯長(zhǎng)期投資回報(bào)率保持在穩(wěn)定的高水平。第三，耶魯基金永恒的主旋律是創(chuàng)新、積極、穩(wěn)健、主動(dòng)防御風(fēng)險(xiǎn)。第四，耶魯基金不僅常年保持優(yōu)異的業(yè)績(jī)，而且環(huán)境越是艱難、競(jìng)爭(zhēng)越是激烈，耶魯基金表現(xiàn)反而越好。[5]耶魯?shù)木栀?zèng)基金為什么會(huì)取得如此驕人成就，在這成就背后，蘊(yùn)含著哪些獨(dú)特的投資哲學(xué)和投資策略，值得我們深入探討。

二、耶魯大學(xué)成功運(yùn)作捐贈(zèng)基金的理念與經(jīng)驗(yàn)

（一）理念：以“正”治校，以“奇”用資

耶魯?shù)耐顿Y理念主要體現(xiàn)在“正”和“奇”上。所謂“正”，主旨是“一切投資及其收益應(yīng)該與學(xué)校的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)緊密相關(guān)”。所謂“奇”，即是“奇招”或“獨(dú)辟蹊徑”，也就是說(shuō)，“耶魯?shù)幕鹜顿Y策略非同尋?！薄＿@兩點(diǎn)是耶魯大學(xué)基金投資始終堅(jiān)守的原則。以“正”治校是耶魯投資理念的本質(zhì)，因?yàn)橐斦J(rèn)清了教育捐贈(zèng)基金與華爾街基金投資有著本質(zhì)的不同。華爾街的投資目的是利潤(rùn)的最大化，而教育捐贈(zèng)基金投資應(yīng)追求長(zhǎng)久的、有約束性的“婚姻”關(guān)系，而不僅僅是短暫的“約會(huì)”[7]，教育捐贈(zèng)基金要追求的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的長(zhǎng)期、可持續(xù)發(fā)展的投資回報(bào)。基金投資的穩(wěn)定性、持久性關(guān)乎大學(xué)的教學(xué)質(zhì)量、師資隊(duì)伍、戰(zhàn)略發(fā)展和榮辱興衰。大學(xué)投資必須將風(fēng)險(xiǎn)控制和收益穩(wěn)定性放在首位，因?yàn)榉€(wěn)定性關(guān)乎大學(xué)的持續(xù)發(fā)展和繁榮。此外，大學(xué)投資的目的體現(xiàn)在學(xué)校利益的服務(wù)上。一切投資及其收益應(yīng)該與學(xué)校戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)緊密相關(guān)。正因?yàn)槿绱耍敶髮W(xué)構(gòu)建了一套完整的機(jī)構(gòu)投資流程和不受市場(chǎng)情緒左右的、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y原則。由于恪守了這一投資原則，耶魯在充滿機(jī)遇和挑戰(zhàn)的資本市場(chǎng)中規(guī)避了貪婪性，也就少了很多同行所經(jīng)歷的“迷失”。耶魯捐贈(zèng)基金投資的“奇”反映了其投資的與眾不同，這也是為耶魯捐贈(zèng)基金長(zhǎng)盛不衰保駕護(hù)航的經(jīng)典之道。而幫助耶魯出“奇”制勝的掌門(mén)人就是為耶魯創(chuàng)造出驚人投資神話的首席投資官大衛(wèi)·斯文森。“創(chuàng)新”是斯文森在投資基金時(shí)始終堅(jiān)守的理念，“他喜歡并鼓勵(lì)逆向思維，每一個(gè)新投資策略的形成總是先去理解與傳統(tǒng)市場(chǎng)不同的收益趨同因素及內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)”[8]。從“多資產(chǎn)投資組合”，到“另類(lèi)投資”，都成為了耶魯捐贈(zèng)基金過(guò)關(guān)斬將、克敵制勝的殺手锏。耶魯基金還創(chuàng)造性地投資于非傳統(tǒng)資產(chǎn)類(lèi)別，并敢于將資金交給名不見(jiàn)經(jīng)傳的投資機(jī)構(gòu)。[9]斯文森的另一個(gè)與眾不同之處是推崇“共同投資”[10]，把一大部分資產(chǎn)同時(shí)投向客戶推薦的基金或者管理賬戶中，并堅(jiān)持認(rèn)為這是高素質(zhì)投資人應(yīng)選的一種策略。斯文森的“奇招”也透露出一個(gè)道理：選擇一位智慧、正直、有責(zé)任感的首席投資官等于為大學(xué)捐贈(zèng)基金創(chuàng)造佳績(jī)選擇了助推器。

（二）絕招：以組合投資追求投資的低風(fēng)險(xiǎn)高收益

1. 耶魯?shù)摹敖M合投資模式”

斯文森的“組合投資模式”基于馬科維茨的理論，即“均值方差組合模型”（Mean-variance）。其精髓是不要將所有雞蛋放在一個(gè)籃子里，以避免“巢傾而無(wú)完卵”。斯文森的組合投資模式與傳統(tǒng)的組合投資有很大區(qū)別。傳統(tǒng)組合投資往往將基金資產(chǎn)保守地投資于美國(guó)股票（尤其是大型藍(lán)籌股）以及美國(guó)債券（特別是美國(guó)國(guó)債）。[11]但斯文森認(rèn)為如此保守的投資組合的業(yè)績(jī)注定會(huì)表現(xiàn)平平，甚至達(dá)不到市場(chǎng)均值利潤(rùn)。斯文森決定采用新策略，以期大幅度提高耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的收益。他把捐贈(zèng)基金主要投向于房地產(chǎn)、期貨、私人股本和保值基金上，逐漸收緊對(duì)股票和債券的投資（如表1所示）。他堅(jiān)信這種非傳統(tǒng)的投資方式不僅風(fēng)險(xiǎn)小，而且投資組合中的各種資產(chǎn)“互不相關(guān)”。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，各種資產(chǎn)的波動(dòng)效果也各不相同。如果發(fā)生通貨膨脹，國(guó)內(nèi)股票可能下跌，但不動(dòng)產(chǎn)和自然資源方面的投資將是通貨膨脹的阻擋器[12]，不僅能平衡股票的損失，而且能使總資產(chǎn)免遭重創(chuàng)。

2. 基金投資收益分配政策(Spending Policy)

為了緩解捐贈(zèng)基金保值和支出穩(wěn)定性這兩個(gè)目標(biāo)之間的矛盾，機(jī)構(gòu)需要制定合理的收益分配政策。喬治城大學(xué)首席投資官勞倫斯認(rèn)為，基金投資收益的使用政策是一個(gè)募捐組織財(cái)政制度的核心。這一政策可以幫助組織在選擇對(duì)現(xiàn)有的投資活動(dòng)提供大量支持還是選擇保持捐贈(zèng)基金購(gòu)買(mǎi)力方面做出判斷。[14]換言之，在豐年產(chǎn)生的盈余或返回投資以增加本金，或用于沖抵其他年份的虧損，平抑收支，既保障了支出水平相對(duì)穩(wěn)定，又實(shí)現(xiàn)了基金本金的增值。耶魯采用的是“大學(xué)方程式”(University Equation)的方法去估算捐贈(zèng)基金收益可支出的額度。耶魯?shù)姆椒ú⒉粡?fù)雜，只是用過(guò)去20年與現(xiàn)年的捐贈(zèng)基金收益支出的百分比去設(shè)置和調(diào)整捐贈(zèng)基金支出的比例。該方法的目的是把大量的現(xiàn)有資金注入營(yíng)業(yè)預(yù)算（Operating Budge）中以保證穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因?yàn)榇髮W(xué)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)經(jīng)不起財(cái)政上較大的波動(dòng)。第二個(gè)目標(biāo)是盡一切努力使捐贈(zèng)基金保值、增值，避免受到通貨膨脹的影響。耶魯大學(xué)這種長(zhǎng)線、平緩的投資方式逐漸增加了其捐贈(zèng)基金的市場(chǎng)價(jià)值。這種資金收益的分配政策讓耶魯大學(xué)在面對(duì)2008年金融海嘯到來(lái)時(shí)避免了“釜底抽薪式”的致命打擊，保證了耶魯大學(xué)財(cái)政的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，使耶魯?shù)耐顿Y模式明顯有別于其他大學(xué)。

（三）保障：大學(xué)募捐與基金投資相平衡

籌資與投資看起來(lái)是兩回事，其實(shí)相關(guān)程度很大。大學(xué)籌集與開(kāi)發(fā)是基金投資順利實(shí)施的基礎(chǔ)和保障，沒(méi)有一定量的資金積累，大學(xué)捐贈(zèng)基金的投資將成為無(wú)源之水、無(wú)本之木。[15]耶魯大學(xué)的組合投資策略之所以能夠取得巨額的收益，除了其投資團(tuán)隊(duì)的科學(xué)決策、用之有道外，還取決于耶魯大學(xué)非凡的募捐成就。大學(xué)分為兩類(lèi)，一類(lèi)是重視募捐卻疏于投資的大學(xué)；一類(lèi)是既重視募捐，也重視投資的大學(xué)。耶魯就是第二類(lèi)大學(xué)的優(yōu)秀代表。1992年，耶魯大學(xué)提出了“為了耶魯大學(xué)”的為期五年的籌款運(yùn)動(dòng)。耶魯提出的籌款目標(biāo)是15億美元，所籌款項(xiàng)主要用于校園整體裝修。令人高興的是，未到規(guī)定期限，目標(biāo)已提前達(dá)到。在耶魯?shù)幕I款項(xiàng)目之中，現(xiàn)金募集成績(jī)更加輝煌。2002~2005年間，耶魯募集到的現(xiàn)金捐款由2.2億增加到4.4億，增長(zhǎng)了一倍之多（如表2所示）。2006年，耶魯開(kāi)始采用獨(dú)特的“大學(xué)整合式”籌資戰(zhàn)略。它不同于某一個(gè)學(xué)院的單獨(dú)籌資，而是以學(xué)校發(fā)展的大目標(biāo)為核心來(lái)設(shè)計(jì)籌資戰(zhàn)略目標(biāo)和項(xiàng)目，這就是所謂的采用“整合包裝法”。大學(xué)之大，項(xiàng)目眾多，如何整合呢？耶魯?shù)淖龇ê軇e致，主打的招牌是學(xué)校的優(yōu)先發(fā)展目標(biāo)，這些優(yōu)先目標(biāo)記錄在《耶魯明天》（Yale Tomorrow）的發(fā)展報(bào)告之中。該報(bào)告提出計(jì)劃用5年時(shí)間，籌款30億美元，以便實(shí)現(xiàn)《耶魯明天》中提出的諸多宏偉計(jì)劃。該計(jì)劃進(jìn)展順利，在兩年時(shí)間內(nèi)，這項(xiàng)大型籌資項(xiàng)目就募到善款13.08億美元，任務(wù)完成幾乎近半。如此驕人的成績(jī)讓耶魯大學(xué)信心大增。分管籌資的副校長(zhǎng)雷秦巴赫先生（Inge Reichenbach）如此稱(chēng)贊社會(huì)捐款，“無(wú)論捐款多少，每一個(gè)美元都將創(chuàng)造非凡”。籌款是大學(xué)基金魔術(shù)效應(yīng)的基礎(chǔ)。沒(méi)有募捐，就沒(méi)有投資的基礎(chǔ)，也就沒(méi)有今天耶魯基金收益的輝煌。

三、耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金成功運(yùn)作的啟示

耶魯大學(xué)的捐贈(zèng)基金的成功運(yùn)作給我們留下了諸多問(wèn)題的思考。大學(xué)發(fā)展與基金管理的關(guān)系、大學(xué)基金如何運(yùn)作才能產(chǎn)生最大程度的投資效益以及大學(xué)投資與募捐之間的關(guān)系，都是值得我們深入研究的重大問(wèn)題。耶魯“基金帝國(guó)”的建立和發(fā)展，給我國(guó)建立世界一流大學(xué)的同行提出了眾多挑戰(zhàn)，引發(fā)了很多反思。我國(guó)的大學(xué)如何提高資金的獨(dú)立性，如何確保資金的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，以及如何盡快研究和制定相關(guān)法規(guī)，鼓勵(lì)和促進(jìn)大學(xué)發(fā)展大學(xué)基金，不僅是重要的，而且是迫不及待的問(wèn)題。

《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-2020）年》（簡(jiǎn)稱(chēng)《規(guī)劃綱要》）明確提出了高等教育戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，即“加快創(chuàng)建世界一流大學(xué)和高水平大學(xué)的步伐，形成一批世界一流學(xué)科、培養(yǎng)一批拔尖創(chuàng)新人才”?！兑?guī)劃綱要》同時(shí)提出要拓展高校資金來(lái)源渠道多樣化的要求。結(jié)合耶魯大學(xué)成功辦學(xué)經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為必須在以下三個(gè)方面解放思想，做出努力。

（一）我國(guó)應(yīng)建設(shè)有中國(guó)特色的大學(xué)基金

從耶魯大學(xué)可以看出，擁有200多億美元的耶魯大學(xué)基金就是雄厚財(cái)力的具體體現(xiàn)。耶魯大學(xué)萊文校長(zhǎng)在接受英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)曾經(jīng)提到，“美國(guó)政府靈活出色的籌資制度使美國(guó)的高校獲得了領(lǐng)先（發(fā)展）的地位”[17]。大學(xué)捐贈(zèng)基金可以為一流大學(xué)提供兩點(diǎn)保障。一是捐贈(zèng)基金為創(chuàng)建一流大學(xué)提供質(zhì)量保障。耶魯首席投資官斯文森認(rèn)為，在其他條件相似情況下，教育機(jī)構(gòu)的捐贈(zèng)基金收入越多，越有利于吸引優(yōu)秀的學(xué)者，越能開(kāi)展創(chuàng)造性的研究。他明確指出，“捐贈(zèng)基金的規(guī)模與教育機(jī)構(gòu)的質(zhì)量息息相關(guān)”[18]。由表3可以做出初步的判斷：捐贈(zèng)基金總額與大學(xué)綜合排名間存在著較高的相關(guān)性。在美國(guó)，捐贈(zèng)基金排名前10位的美國(guó)大學(xué)中有7所大學(xué)在綜合排名中位居前十。密歇根大學(xué)校長(zhǎng)科曼這樣說(shuō)過(guò)，“建設(shè)一所一流大學(xué)或者保持一所學(xué)校的領(lǐng)先地位最重要的是大量的、可持續(xù)的資金投入”[19]。二是捐贈(zèng)基金為大學(xué)的發(fā)展提供了自主權(quán)。大學(xué)基金相比較于其他經(jīng)費(fèi)，是最具支配自主權(quán)的一部分。雄厚的財(cái)力對(duì)于大學(xué)發(fā)展固然重要，但是靈活的經(jīng)費(fèi)自主權(quán)也很重要。大學(xué)基金的存在，既是實(shí)力的象征，更為資金靈活性使用提供了廣闊空間。因此，一流大學(xué)競(jìng)爭(zhēng)的學(xué)術(shù)核心固然不能與基金的多寡劃等號(hào)，但是撇開(kāi)大學(xué)基金談大學(xué)的競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展，也容易誤入歧途。近些年來(lái)，我國(guó)越來(lái)越多的高校建立起了大學(xué)基金會(huì)，但是大學(xué)基金會(huì)不是簡(jiǎn)單的募款機(jī)器，投資也需要提上意識(shí)日程。耶魯?shù)慕?jīng)驗(yàn)表明，大學(xué)只有合法融入普通的投資市場(chǎng)，才能讓善款“進(jìn)得來(lái)”，才能讓基金投資效益“出得來(lái)”。我國(guó)若要借鑒耶魯經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)識(shí)上需要提高，相關(guān)法律問(wèn)題也亟待解決。

注：此表根據(jù)2009 NACUBO-Commonfund Study of Endowments的大學(xué)捐贈(zèng)基金排名和U.S.News and World Report雜志美國(guó)大學(xué)綜合排名整理而成。

（二）我國(guó)大學(xué)吸收社會(huì)資本發(fā)展大學(xué)基金大有可為

沒(méi)有雄厚的“資金池”，就沒(méi)有大學(xué)捐贈(zèng)基金的發(fā)展。我國(guó)高校的基金事業(yè)剛剛起步，大學(xué)的募捐制度和基金管理制度有待建立和健全，大學(xué)主動(dòng)籌資的意識(shí)和能力也有待提高。雖然少數(shù)高校教育基金會(huì)發(fā)展速度較快，但絕大部分高校不僅基金積累程度低，而且很少參與市場(chǎng)投資運(yùn)作。類(lèi)似于耶魯大學(xué)那樣的“組合投資”，在我國(guó)大學(xué)里還聞所未聞。要發(fā)展基金事業(yè)，大學(xué)首先需要解決三個(gè)問(wèn)題。第一，學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)把籌募資金放在日常工作的重要位置。在美國(guó),籌集資金是大學(xué)校長(zhǎng)各項(xiàng)任務(wù)中的重中之重,每一位新任大學(xué)校長(zhǎng)在就職演講時(shí),無(wú)不提及自己的籌款目標(biāo)?；I款成為大學(xué)領(lǐng)導(dǎo)人第一要?jiǎng)?wù)已是不爭(zhēng)的事實(shí)。[21]第二，最大程度地豐富募捐項(xiàng)目。每個(gè)籌資項(xiàng)目都要有特定的人群，只有吸引捐贈(zèng)者的眼球，方能做到有的放矢。要盡可能關(guān)注所有的潛在捐贈(zèng)人，要將潛在捐款人納入大學(xué)募捐的項(xiàng)目設(shè)計(jì)之中。耶魯大學(xué)經(jīng)驗(yàn)表明，大學(xué)要發(fā)展各自的人脈關(guān)系。大學(xué)校友遍布世界各地，募捐的人脈關(guān)系網(wǎng)也將遍布世界各地。對(duì)于我國(guó)大學(xué)來(lái)說(shuō)，要想取得良好的募捐效果，也必須放眼全球，重視項(xiàng)目設(shè)計(jì)，制定切實(shí)可行的發(fā)展項(xiàng)目，構(gòu)建廣泛的大學(xué)人脈網(wǎng)絡(luò)，觸及到每一位潛在捐贈(zèng)人。第三，招募專(zhuān)業(yè)人才，組建籌資和投資團(tuán)隊(duì)。查爾斯·埃利斯曾指出，耶魯成功的最終要素依然是人。[22]矢志為高等教育服務(wù)的專(zhuān)業(yè)理財(cái)專(zhuān)家，不僅需要有專(zhuān)業(yè)的職業(yè)素養(yǎng)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)穆殬I(yè)精神，同時(shí)還應(yīng)具有正直、誠(chéng)實(shí)的品質(zhì)和忠誠(chéng)于教育事業(yè)的奉獻(xiàn)的人文情懷。有鑒于此，我們也要借鑒耶魯經(jīng)驗(yàn)，注意引進(jìn)專(zhuān)業(yè)人員，形成專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，提供專(zhuān)業(yè)化投資理財(cái)服務(wù)，健全各項(xiàng)籌資、投資制度。

（三）應(yīng)為大學(xué)捐贈(zèng)基金發(fā)展創(chuàng)造良好的政策環(huán)境

我國(guó)高等教育近些年來(lái)在大學(xué)多元化籌資方面已經(jīng)取得了初步的進(jìn)展，不少高校開(kāi)始嘗試通過(guò)接受社會(huì)捐贈(zèng)來(lái)增加辦學(xué)經(jīng)費(fèi)。但大學(xué)不僅要學(xué)會(huì)“籌資”，還要學(xué)會(huì)“投資”。耶魯大學(xué)不僅在募捐上取得了成功，而且在投資上取得了輝煌。耶魯基金會(huì)所創(chuàng)造的年平均收益率高于任何一所大學(xué)。如何學(xué)習(xí)耶魯，有效利用好所籌資金，將所籌資金投入到具有更高回報(bào)的項(xiàng)目上，將捐贈(zèng)之“蛋糕”做大，需要各方面的政策支持。因此，首先，必須解決依法投資的問(wèn)題。什么樣的高校具有投資權(quán)，哪些資金可以用于投資，公辦高校與民辦高校在投資權(quán)上是否區(qū)別對(duì)待，是否通過(guò)試點(diǎn)方式讓部分高校優(yōu)先介入投資市場(chǎng)，等等，都需要深入研究。其次，大學(xué)要在獲得完全籌資和投資權(quán)利之前，建立健全各項(xiàng)制度，穩(wěn)步推進(jìn)高等教育捐贈(zèng)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作。其三，要為支持和鼓勵(lì)大學(xué)募捐事業(yè)提供政策支持，要學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家做法，為大學(xué)募集社會(huì)資金提供匹配資金支持。其四，要在大學(xué)基金投資領(lǐng)域解放思想，敢于嘗試，勇于創(chuàng)新。沒(méi)有今天我國(guó)大學(xué)投資的啟動(dòng)，則一定會(huì)有明天我國(guó)大學(xué)事業(yè)發(fā)展的被動(dòng)。

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（責(zé)任編輯 陳志萍）