興全基金：企業(yè)盈利調(diào)整周期變拉長(zhǎng)

今年公司整體盈利扣除金融后出現(xiàn)的負(fù)增長(zhǎng)成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中不可避免的過(guò)程，因?yàn)橹挥袀鹘y(tǒng)行業(yè)的ROE降到社會(huì)平均水平以下，才有可能完成轉(zhuǎn)型，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，我們要對(duì)企業(yè)盈利保持清醒的認(rèn)識(shí)。

當(dāng)前弱勢(shì)的環(huán)境下市場(chǎng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)很難，而伴隨著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)的降低，明年出現(xiàn)反彈的幾率較大。由于要針對(duì)不同的股票進(jìn)行估值，所以目前市場(chǎng)是否處于底部空間還不太明確。預(yù)計(jì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將伴隨著未來(lái)的幾年，且指數(shù)在短期內(nèi)不會(huì)有很好的表現(xiàn)。

興全基金認(rèn)為在未來(lái)投資策略上，投資具有穩(wěn)定增長(zhǎng)性和新經(jīng)濟(jì)方向的行業(yè)，并回避估值尚高且透支過(guò)多成長(zhǎng)預(yù)期的股票。對(duì)于銀行板塊，雖然已經(jīng)有越來(lái)越多的銀行股票動(dòng)態(tài)pb低于1，其安全性比較高，而且銀行股估值中包含了負(fù)面的預(yù)期，股價(jià)調(diào)整的空間不大。但由于目前經(jīng)濟(jì)下行，所以銀行板塊的機(jī)會(huì)也不大。

國(guó)泰基金：

預(yù)計(jì)信用債將受益于降息

短期而言債券市場(chǎng)經(jīng)歷6月份以來(lái)的調(diào)整后，受超預(yù)期降息影響，會(huì)有正面表現(xiàn)，而著眼中長(zhǎng)期考慮，基于政策托底，中期經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)將減緩，通脹預(yù)期有抬頭跡象，利率產(chǎn)品的上漲幅度有限，但預(yù)計(jì)信用債則將受益于降息。一方面流動(dòng)性將繼續(xù)寬松，另一方面，貸款利率降幅大于存款利率，企業(yè)財(cái)務(wù)壓力下降，經(jīng)濟(jì)面臨小反彈，信用利差有縮窄要求，有利信用債在下半年的表現(xiàn)。

預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)整體將呈現(xiàn)“L”形，下半年經(jīng)濟(jì)增速在政策托底和流動(dòng)性投放的支撐下應(yīng)該能夠穩(wěn)定住，全年8%左右的GDP增長(zhǎng)還是能夠?qū)崿F(xiàn)；但期望出現(xiàn)2009年因大規(guī)模刺激政策而大幅回升的概率不大，政府換屆時(shí)期，房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求會(huì)使得經(jīng)濟(jì)整體以平穩(wěn)過(guò)渡為主。

國(guó)泰基金認(rèn)為由于貨幣政策趨于寬松，通脹處于低位，所以債市依然具備較好的配置機(jī)會(huì)，但考慮到上半年債券收益率下行幅度較大，下半年的預(yù)期收益率會(huì)低于上半年，但相比較其他類別資產(chǎn)，債券特別是信用債仍然具有獲取較高絕對(duì)收益的可能。

華泰柏瑞基金：

中期底部確立概率大

展望下半年尤其是第三季度市場(chǎng)，華泰柏瑞基金認(rèn)為，從大類資產(chǎn)來(lái)看，下半年預(yù)計(jì)股票資產(chǎn)表現(xiàn)好于固定收益品種的可能性較大，中期固定收益品種優(yōu)于貨幣基金。股市持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)較難維系，中期底部確立概率較大，只是復(fù)蘇路徑較為復(fù)雜，短期面臨挑戰(zhàn)較多。

進(jìn)入降息周期后，久期較長(zhǎng)的品種表現(xiàn)較優(yōu)，可以將股票近似理解為極長(zhǎng)久期。根據(jù)量化分析，目前股票收益率與債券收益率之差達(dá)到歷史高值，股票的潛在收益率應(yīng)好于債券。首先，A股整體的估值水平處在歷史底部，滬深300指數(shù)PETTM和PB分別為10.71以及1.67倍；其次，決策層清晰地意識(shí)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曲折性、艱巨性進(jìn)一步凸顯，要求正確處理保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者的關(guān)系，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置；第三，從貨幣政策和流動(dòng)性來(lái)看，雖然看不到貨幣環(huán)境的大幅改善，但是M1同比增速創(chuàng)歷史新低后還在低位徘徊，作為標(biāo)志性意義的降息也在時(shí)隔3年半后到來(lái)，意味著貨幣政策正式轉(zhuǎn)向適當(dāng)寬松的基調(diào)。

華泰柏瑞認(rèn)為未來(lái)復(fù)蘇的力度取決于政策的力度，股市創(chuàng)新低持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)較難維系。。下半年，在股票資產(chǎn)中，藍(lán)籌股和中小盤股的表現(xiàn)可能相當(dāng)。未來(lái)兩個(gè)月，由于業(yè)績(jī)下調(diào)幅度可能更大，中小盤股票。

信達(dá)澳銀基金：

下半年狩獵中等資質(zhì)信用債

信達(dá)澳銀認(rèn)為，在內(nèi)外環(huán)境較為復(fù)雜的背景下，可以看到降息周期已經(jīng)開始了，而且會(huì)是比較長(zhǎng)期的過(guò)程。降息必然導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)資金成本的下降，銀行間市場(chǎng)利率將維持在相對(duì)低位，對(duì)下半年債券的投資有利。

信達(dá)澳銀表示下半年會(huì)采取靈活的應(yīng)對(duì)策略，適度控制杠桿和久期，爭(zhēng)取更好的收益率。配置重點(diǎn)還是信用債，特別是中等資質(zhì)的品種。

信達(dá)澳銀還表示，私募債將成為債市大規(guī)模發(fā)展的里程碑。由于私募債采取備案制，而且發(fā)行方式上也具有開放性，為私募債的發(fā)展提供了相對(duì)自由的空間。未來(lái)私募債的產(chǎn)品還有較大的創(chuàng)新空間，會(huì)出現(xiàn)收益更高、差異更大的品種，為市場(chǎng)提供更多的投資機(jī)會(huì)。