田潔

【摘 要】 文章運(yùn)用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，結(jié)合煤炭行業(yè)特點(diǎn)，以山西省11家煤炭上市公司為例，構(gòu)建了一種科學(xué)有效的煤炭行業(yè)EVA的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，并對(duì)其業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，借此為我國(guó)煤炭業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)信息的使用者以及利益相關(guān)者做出正確合理的決策提供幫助。

【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟(jì)增加值； 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法； 煤炭上市公司

隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，以及國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響，煤炭產(chǎn)品國(guó)際國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量持續(xù)增加，煤炭?jī)r(jià)格迅速攀升；但受?chē)?guó)內(nèi)鋼鐵和焦炭行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、原材料價(jià)格高位運(yùn)行等因素制約，有些公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳甚至仍為虧損。

2010年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委開(kāi)始在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟(jì)增加值考核（EVA），但只規(guī)定了通用公式卻未明確細(xì)則，行業(yè)間不同的特點(diǎn)導(dǎo)致具體指標(biāo)與調(diào)整項(xiàng)目不同，煤炭行業(yè)的發(fā)展和作用在山西省尤為突出，因此本文以山西煤炭上市公司為例，構(gòu)建出適合于煤炭行業(yè)的EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。

一、EVA的含義和理論來(lái)源

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額，即公司所取得的經(jīng)營(yíng)收益扣除所占用的所有資本成本后的數(shù)額。具體地說(shuō)，EVA即企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與投入的全部資本（包括債務(wù)資本和權(quán)益資本）成本之間的差額。這一差額如果是正數(shù)，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值；若為負(fù)數(shù)，則表示企業(yè)損失了價(jià)值；如果差額為零，說(shuō)明企業(yè)的盈利僅能滿足債權(quán)人和投資者獲得最低預(yù)期回報(bào)的要求。它衡量的是超過(guò)投資成本所取得的投資回報(bào)和創(chuàng)造的價(jià)值，EVA值越高，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造了越多的價(jià)值，為股東創(chuàng)造了越多的財(cái)富，反之亦然。

其計(jì)算公式為：

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本率

EVA的理論來(lái)源是經(jīng)濟(jì)學(xué)中“剩余收益”理論，剩余收益指從會(huì)計(jì)收益中扣除所有權(quán)資本成本后的余額。即在剩余收益的理論中已經(jīng)將資本成本作為了考慮因素。1982年，美國(guó)Stem&Steward公司在其基礎(chǔ)上提出了經(jīng)濟(jì)增加值EVA的概念。實(shí)質(zhì)上，經(jīng)濟(jì)增加值來(lái)源于“剩余收益”又優(yōu)于“剩余收益”。首先，EVA引入了資本市場(chǎng)的相關(guān)理論以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），更科學(xué)地制定了利率；其次，EVA中的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上作了調(diào)整，從而在一定程度上避免了人為操縱的可能性，提高了會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性。

二、EVA的核心理念和本質(zhì)

經(jīng)濟(jì)增加值的核心理念是企業(yè)的資本成本，即所有資本，無(wú)論是股權(quán)資本還是債務(wù)資本，都是有成本的，只有當(dāng)企業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)能夠超過(guò)所有成本并有結(jié)余才是真正的價(jià)值創(chuàng)造，才是真正為投資者帶來(lái)了財(cái)富。換言之，公司不僅要?jiǎng)?chuàng)造利潤(rùn)，還要能夠創(chuàng)造足夠的利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)所投入的資本成本，為了創(chuàng)造價(jià)值，投資資本回報(bào)率必須高于同期的資本成本率。

EVA不僅是簡(jiǎn)單地在計(jì)算公式中多扣除了資本成本，它反映了公司創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程中多種因素和利益的平衡，是一種在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與人員激勵(lì)、目標(biāo)設(shè)置與體系構(gòu)建等多方面高度統(tǒng)一的度量指標(biāo)與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法。EVA價(jià)值管理體系的本質(zhì)，可以用Stem&Steward公司提出的“4M” 來(lái)闡釋。具體為：評(píng)價(jià)指標(biāo)，即EVA是衡量公司業(yè)績(jī)最準(zhǔn)確的尺度，可以對(duì)公司業(yè)績(jī)做出最恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)；管理體系，即EVA全面建立了財(cái)務(wù)管理構(gòu)架，參與了公司制定戰(zhàn)略、指導(dǎo)營(yíng)運(yùn)等；激勵(lì)制度，經(jīng)理人為公司創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值越多，自身獲取的利益越多；理念體系，EVA法人治理制度能夠自動(dòng)引導(dǎo)各部門(mén)為股東的利益思考，形成在同一基礎(chǔ)下同一文化理念和可持續(xù)發(fā)展的整體。

三、EVA在煤炭行業(yè)運(yùn)用中的會(huì)計(jì)調(diào)整事項(xiàng)

煤炭行業(yè)的會(huì)計(jì)調(diào)整事項(xiàng)有：研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外收支、商譽(yù)及各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、遞延所得稅、無(wú)息流動(dòng)負(fù)債、專(zhuān)項(xiàng)應(yīng)付款、勘探費(fèi)、在建工程。

其中，煤炭行業(yè)特殊調(diào)整事項(xiàng)有：

煤炭企業(yè)的勘探費(fèi)，即地質(zhì)勘探過(guò)程中所發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用，應(yīng)視同研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)按照一定比例（如50%）予以加回。這種核算方式實(shí)質(zhì)是一種旨在鼓勵(lì)資源采掘企業(yè)加大勘探力度的重要舉措。

煤炭行業(yè)屬國(guó)家重要的能源行業(yè)，煤炭企業(yè)相關(guān)的政府補(bǔ)助、因承擔(dān)國(guó)家任務(wù)等原因形成的“專(zhuān)項(xiàng)應(yīng)付款”、“特種儲(chǔ)備基金”，若余額較大，應(yīng)視同無(wú)息流動(dòng)負(fù)債，一同扣除。

煤炭行業(yè)屬于采掘、能源行業(yè)，現(xiàn)在正值該行業(yè)整合時(shí)期，新項(xiàng)目投資多，基建工程多，應(yīng)從資產(chǎn)總額中扣除在建工程，不作為當(dāng)期資本占用。

四、EVA在煤炭上市公司中的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)解析

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了滬深股市山西省11家煤炭上市公司，在計(jì)算EVA的過(guò)程中，所用上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自于新浪財(cái)經(jīng)頻道公布的各公司年報(bào)，債權(quán)成本相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。

（二）測(cè)算指標(biāo)

1.債務(wù)資本成本率

本文利率以中國(guó)人民銀行公布的利率為基準(zhǔn)，短期貸款基準(zhǔn)利率為5.31%，長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率為5.76%，將各上市公司短期借款與長(zhǎng)期借款加權(quán)平均后得出各上市公司債務(wù)資本成本率，再取其平均數(shù)得出煤炭行業(yè)債務(wù)資本成本率為5.6199%。

2.權(quán)益資本成本率

權(quán)益資本成本率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益+β×市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

其中：（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可采用銀行三個(gè)月整存整取的存款年利率2.85%。（2）煤炭行業(yè)屬于能源行業(yè)，收益相對(duì)于其他行業(yè)較高且穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因此本文將煤炭行業(yè)的β系數(shù)定為 1.195588。（3）本文選擇4.8%作為風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)溢價(jià)。

（三）EVA在煤炭上市公司中的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系模型

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本率

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+少數(shù)股東損益+遞延稅款負(fù)債余額增加（減減少）+遞延稅款資產(chǎn)余額減少（減增加）+（利息費(fèi)用+減值準(zhǔn)備及準(zhǔn)備金增加+研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)+勘探費(fèi)用×50%+營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入）×（1-25%）

資本總額=平均負(fù)債合計(jì)+平均所有者權(quán)益-平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-在建工程+各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)+費(fèi)用化的研發(fā)支出

其中：平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債=平均流動(dòng)負(fù)債-平均短期借款-平均1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債

加權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本成本率×權(quán)益資本/（權(quán)益資本+債務(wù)資本）+債務(wù)資本成本率×債務(wù)資本/（權(quán)益資本+債務(wù)資本）×（1-25%）

（四）EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)案例分析

通過(guò)表1可以看出：

1.EVA值為正，表明其創(chuàng)造了價(jià)值，EVA值越高，表明其創(chuàng)造的價(jià)值越多，EVA的正負(fù)、高低與公司的規(guī)模以及經(jīng)營(yíng)狀況有密切的關(guān)系。

從表1中可以看出，潞安環(huán)能的EVA值居山西煤炭行業(yè)榜首，為3 788 864 709.49元。前七家上市公司稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均為正，在扣除資本成本后EVA值也為正，說(shuō)明其為股東創(chuàng)造了價(jià)值，其中前五家公司EVA值均在十五億元以上；山西焦化、安泰集團(tuán)、美錦能源三家公司，雖然其稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為正，但扣除資本成本后，EVA值為負(fù)，其中安泰集團(tuán)最低，僅有－441 211 196.26元；而太化股份營(yíng)業(yè)收入小于營(yíng)業(yè)成本，凈利潤(rùn)為負(fù)，使其扣除資本成本后EVA值仍然為負(fù)。

究其原因：首先，有些公司規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好。如潞安環(huán)能，2010年是其發(fā)展速度最快、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最好的一年，公司煤炭產(chǎn)量、營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)歷史性突破。西山煤電、大同煤業(yè)、國(guó)陽(yáng)新能和山煤國(guó)際四家大型煤炭上市公司，保持收入平穩(wěn)增加，凈利潤(rùn)均在三十億元以上，鞏固了公司在煤炭行業(yè)的地位和在資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其次，有些公司受規(guī)模限制，制約了其發(fā)展。如蘭花科創(chuàng)、煤氣化和美錦能源，主要由于公司現(xiàn)有煤炭規(guī)模較小，在很多方面還不足以和其他煤炭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)地位有待提高。尤其是美錦能源，雖然全年完成了各項(xiàng)工作任務(wù)，但在山西11家煤炭上市公司中規(guī)模最小，致使其各項(xiàng)指標(biāo)最小，其中資本總額是11家公司中唯一一家沒(méi)有上十億元的。最后，有些公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，使其EVA很低。安泰集團(tuán)和太化股份受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響仍未回轉(zhuǎn)，因其對(duì)上游資源和下游行業(yè)依賴，加上國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的波動(dòng)，導(dǎo)致其營(yíng)業(yè)收入偏低，以致二者EVA為負(fù)值且最低。

2.稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)和EVA高低水平基本保持一致，說(shuō)明在煤炭行業(yè)EVA和傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法在評(píng)價(jià)煤炭上市公司的業(yè)績(jī)時(shí)有一定的趨同性。

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)前七名與EVA的前七名完全相同，與凈利潤(rùn)只有兩家公司有略微差別，EVA值為負(fù)的四家企業(yè)也正是凈利潤(rùn)沒(méi)有上億元的企業(yè)。另外，從表中數(shù)據(jù)總體來(lái)看，山西省煤炭行業(yè)上市公司整體經(jīng)營(yíng)情況還不錯(cuò)，凈利潤(rùn)有六家在十億元以上，僅太化股份一家為負(fù)。

這是由于凈利潤(rùn)是決定稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的最基本和最主要的因素，而稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)又是EVA主要決定因素。凈利潤(rùn)是企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的利潤(rùn)，而不是來(lái)源于企業(yè)偶發(fā)性的或不連續(xù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，正是這些主業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)，形成和反映了企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的核心能力。

3.各公司稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較凈利潤(rùn)均有不同程度的提升，從而最終提升了EVA值。這是由于EVA值的計(jì)算需要進(jìn)行相關(guān)的會(huì)計(jì)調(diào)整。

從表中可以看出，各公司稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均高于凈利潤(rùn)（太化股份為負(fù)值除外），高出值從4 097 594.22元至1 791 160 122.69元。其中，重要調(diào)整項(xiàng)之一是資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備，潞安環(huán)能、大同煤業(yè)等準(zhǔn)備金增加值數(shù)額最大，直接增加了EVA值；相反，蘭花、安泰、焦化的此項(xiàng)增加項(xiàng)為負(fù)，這是降低其EVA值的因素之一；調(diào)整項(xiàng)目中最重要的是研發(fā)支出，它反映企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力以及企業(yè)發(fā)展能力，研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用的增加會(huì)使EVA值增加。潞安環(huán)能研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用最高，高出第二位西山煤電３倍多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于山西其他煤炭上市公司，究其原因，潞安環(huán)能注重技術(shù)創(chuàng)新及節(jié)能減排，巨大的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用投入，使主要產(chǎn)品生產(chǎn)節(jié)約能源4.6萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤，全年節(jié)約5萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤。

4.資本結(jié)構(gòu)不合理且權(quán)益資本成本過(guò)高，會(huì)導(dǎo)致加權(quán)資本成本率高，從而降低了EVA值。

大同煤業(yè)、煤氣化、美錦能源資本成本率較高，均在8%以上，主要原因是其權(quán)益資本占資本總額比例較大，均在89%~92%之間，而權(quán)益資本成本率8.59%高于債權(quán)資本成本率5.62%；反之亦然。如表中所示，山煤國(guó)際和山西焦化資本成本率最低，分別為5.81%和5.50%，是由于權(quán)益資本占資本總額比例較小。

究其原因，一方面是資本結(jié)構(gòu)還不夠合理，股權(quán)比例和債務(wù)比例還不夠協(xié)調(diào)，沒(méi)有充分理解和運(yùn)用債務(wù)資本和股權(quán)資本各自的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)；另一方面是由于目前我國(guó)一些企業(yè)管理者的資本成本意識(shí)還比較淡漠，沒(méi)有完全重視股東投入的資本，結(jié)果導(dǎo)致盲目擴(kuò)張和重復(fù)投資，沒(méi)有充分考慮權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本。

具體看來(lái)，美錦能源的銀行貸款較少致使短期借款較少；大同煤業(yè)短期借款全部?jī)斶€，使其短期借款減少，公司二級(jí)子公司塔山公司經(jīng)申請(qǐng)，其保證借款變更為信用借款，使其長(zhǎng)期借款減少；山煤國(guó)際和山西焦化債務(wù)資本所占比例較大，是由于其向銀行借入的長(zhǎng)期借款和短期借款較多，但兩家公司長(zhǎng)期借款和短期借款比例基本協(xié)調(diào)；另外，太化股份雖然加權(quán)資本成本率居中，但其債務(wù)成本中短期借款遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期借款，比例分別為95.12%和4.88%。

五、啟示與思考

通過(guò)前面的分析，可以看出，煤炭上市公司想要提高自身業(yè)績(jī)水平和自身價(jià)值，為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富，可以從以下幾個(gè)方面來(lái)提高EVA。

（一）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本

加權(quán)平均資本成本率與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和融資方式密切相關(guān)，應(yīng)充分考慮權(quán)益融資風(fēng)險(xiǎn)小、成本高的特點(diǎn)以及債券融資風(fēng)險(xiǎn)大、成本較低、具有財(cái)務(wù)杠桿作用的特點(diǎn)，合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)和方式，積極拓寬融資渠道，降低加權(quán)平均資本成本率。

（二）進(jìn)行稅收籌劃，降低賦稅

首先，在煤礦兼并重組之際，兼并虧損公司可抵減其所獲利潤(rùn)，從而達(dá)到降低賦稅的目的。其次，抓住申報(bào)國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)的政策機(jī)遇，如潞安環(huán)能因環(huán)保節(jié)能設(shè)備投資等減免稅款6 400余萬(wàn)元。

（三）充分利用煤炭整合規(guī)劃，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展能力

首先，加快推進(jìn)重點(diǎn)工程建設(shè)，增加企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)?？焖偻七M(jìn)礦井現(xiàn)代化整合和改造，減少?zèng)]有合理規(guī)劃及盲目建設(shè)的工程。通過(guò)合理規(guī)劃、合理投資、合理建設(shè)，全力推進(jìn)良性項(xiàng)目建設(shè)，增強(qiáng)公司發(fā)展后勁。其次，整合規(guī)劃的同時(shí)可以進(jìn)一步擴(kuò)大煤炭產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)公司和股東利益的最大化。

（四）節(jié)能降耗，降低生產(chǎn)成本

充分、合理利用公司現(xiàn)有設(shè)備，對(duì)生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行全面檢修，減小企業(yè)消耗，進(jìn)一步提高設(shè)備的生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)消耗。同時(shí)，進(jìn)一步加強(qiáng)生產(chǎn)管理，雙管齊下，確保生產(chǎn)成本大幅降低。

（五）保證研發(fā)費(fèi)用投入，提高產(chǎn)能

合理有效的研發(fā)可增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，研發(fā)新產(chǎn)品時(shí)研發(fā)費(fèi)用的投入在計(jì)算EVA時(shí)可予以加回，并不會(huì)降低EVA值。所以，應(yīng)著眼于未來(lái)，加強(qiáng)對(duì)技術(shù)研發(fā)的投入，通過(guò)新技術(shù)的應(yīng)用，不斷降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)能，增強(qiáng)公司實(shí)力，抵御由于稅負(fù)、成本增加等原因帶來(lái)的不利影響。

【參考文獻(xiàn)】

［1］ 佘彥樺.EVA在我國(guó)電力上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用［D］.北京:華北電力大學(xué)，2008.

［2］ 楊晶.EVA與我國(guó)上市公司價(jià)值相關(guān)性的研究［D］.哈爾濱：哈爾濱工程大學(xué)，2009.

［3］ 池國(guó)華，朱俊卿.基于EVA的汽車(chē)制造業(yè)上市公司價(jià)值創(chuàng)造排行榜及其分析［J］.財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2010（3）：47- 49.

［4］ 呂苗苗， 楊文杰.上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)EVA方法的實(shí)證研究——以我國(guó)煤炭上市企業(yè)為例［J］. 廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2010（3）：96

［5］ 孫玉紅.EVA對(duì)煤炭上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究［D］.濟(jì)南:山東科技大學(xué)，2006.