盧秀清 李喆芳

摘要：匯率和物價(jià)是經(jīng)濟(jì)生活中備受關(guān)注的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量，其變動(dòng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著深遠(yuǎn)的影響。近年來(lái)，隨著我國(guó)人民幣兌美元的匯率不斷攀升和國(guó)內(nèi)物價(jià)不斷上漲，人民幣出現(xiàn)了“內(nèi)外價(jià)值悖論”的格局，引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的高度關(guān)注。本文立足于中國(guó)近年經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)實(shí)，通過(guò)建立經(jīng)濟(jì)模型，研究了匯率變動(dòng)對(duì)物價(jià)波動(dòng)情況的影響，同時(shí)運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)，判斷物價(jià)指數(shù)與匯率之間的相互影響關(guān)系，并對(duì)我國(guó)的匯率形成制度和外匯管理制度提出一些建議。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；人民幣匯率：物價(jià)指數(shù)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.73文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1004-0544(2012)02-0120-04

在21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)全球化與金融危機(jī)的共同推動(dòng)下，許多西方國(guó)家面臨經(jīng)濟(jì)低迷，蕭條以及通貨緊縮的巨大壓力。與一些發(fā)達(dá)國(guó)家情況相反的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，國(guó)際收支雙順差不斷增加。2010年3月中旬。130名議員聯(lián)名致信美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納和商務(wù)部長(zhǎng)駱家輝，要求將中國(guó)認(rèn)定為“匯率操縱國(guó)”，2010年6月19日，中國(guó)央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。這些事件表明。人民幣匯率問(wèn)題又重新成為了人們關(guān)注的焦點(diǎn)。但與此同時(shí)。我國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)也在不斷上揚(yáng)，那么，人民幣的持續(xù)升值與我國(guó)物價(jià)的波動(dòng)到底存在怎樣的關(guān)系?--者之間有著怎樣的影響?即是本文研究的核心內(nèi)容。

一、近年人民幣匯率變動(dòng)的基本走勢(shì)

2005年7月21日，中國(guó)人民銀行決定實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，同時(shí)調(diào)整人民幣對(duì)美元的匯率為8.11。人民幣對(duì)美元一次性升值2％。從此，人民幣對(duì)美元形成了單邊快速升值的局面，在2006年5月15日人民幣對(duì)美元的匯率中間價(jià)首度破“8”。2008年4月10日，人民幣對(duì)美元中間匯率報(bào)于6.9920，人民幣破“7”開(kāi)始進(jìn)入“6”時(shí)代。2006-2008三年間。人民幣對(duì)美元的升值幅度分別達(dá)到了3.36％、7.27％、6.45％。累計(jì)上漲超過(guò)20％。進(jìn)入2008年第三季度后，由美國(guó)“次貸”危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)致使包括中國(guó)在內(nèi)的各國(guó)采取了非常措施，中國(guó)人民銀行采取了人民幣實(shí)質(zhì)盯住美元的特殊匯率機(jī)制，人民幣對(duì)美元匯率一直維持在6.83水：乎左右，保持了相對(duì)穩(wěn)定。但是，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)中走出來(lái)，在2010年下半年中國(guó)人民銀行放寬了匯率變動(dòng)幅度，人民幣對(duì)美元的升值開(kāi)始加快。由2010年9月的6.8126升到2011年9月30日的6.3549，與匯改前比較，人民幣對(duì)美元已持續(xù)升值達(dá)到了30.14％。(具體情況見(jiàn)圖1)

二、近年我國(guó)物價(jià)波動(dòng)態(tài)勢(shì)

自我國(guó)2005年人民幣匯率制度改革以來(lái)，人民幣對(duì)外展現(xiàn)出了一個(gè)持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)，但與此同時(shí)。人民幣在國(guó)內(nèi)卻表現(xiàn)出了一個(gè)持續(xù)貶值的態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)物價(jià)水平不斷上漲。2005-2007年，我國(guó)的CPI指數(shù)分別上漲了1.50％，1.80％，4.8％，2008年正值國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期。我國(guó)物價(jià)更是一路上漲，全年漲幅高達(dá)5.90％，2009年在我國(guó)政府強(qiáng)力調(diào)控下，物價(jià)水平呈現(xiàn)了一定的回落趨勢(shì)，當(dāng)年CPI指數(shù)下跌了約0.7％左右，但2010年隨著國(guó)家2008和2009年各種救市措施的效果開(kāi)始顯現(xiàn)，加之國(guó)際避險(xiǎn)資本的紛至沓來(lái)，我國(guó)物價(jià)水平再次出現(xiàn)了大幅度上漲，居民消費(fèi)價(jià)格一季度同比上漲2.2％，二季度上漲2.9％，三季度上漲3.5％，四季度上漲4.7％，全年平均比上年再次上漲3.3％，其中食品價(jià)格上漲7.2％。固定資產(chǎn)投資價(jià)格上漲3.6％。工業(yè)品出廠價(jià)格上漲5.5％。原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲9.6％。農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價(jià)格上漲10.9％。而2011年的最新數(shù)據(jù)顯示CPI和PPI的漲勢(shì)依舊不減。截至2011年7月份CPI指數(shù)達(dá)到106.5。(具體見(jiàn)圖2)

三、人民幣升值對(duì)物價(jià)波動(dòng)影響的實(shí)證分析--

(一)變量和指標(biāo)的選擇

1因變量：P=價(jià)格指數(shù)CPI/PPI。所謂價(jià)格指數(shù)是指用于反映一國(guó)物價(jià)變動(dòng)情況的指數(shù)。主要包括居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)、商品零售價(jià)格指數(shù)(RPl)等。由于RPI與CPI的情況大致相符，沒(méi)有CPI和PPI之間的差距明顯，所以本文略去對(duì)RPI的檢驗(yàn)，主要以CPI和PPI為分析變量加以檢驗(yàn)。

2自變量：X=人民幣匯率、貨幣供給量、人民幣存款利率。(1)人民幣匯率的選擇。本文選取美元兌人民幣名義匯率作為考察變量。這是因?yàn)閺奈覈?guó)目前一攬子貨幣構(gòu)成看，美元權(quán)重最大。而選擇名義匯率是因?yàn)槊x匯率未剔除價(jià)格因素對(duì)匯率的影響，用該匯率來(lái)考察其與價(jià)格之間的關(guān)系，不存在邏輯上的循環(huán)關(guān)系。(2)貨幣供給量的選擇。本文選取M1作為貨幣供給量的指標(biāo)。這是因?yàn)镸1包括流通中的貨幣和活期存款，比M2更具有流動(dòng)性，并且更能直接體現(xiàn)出外匯占款對(duì)貨幣供給量的影響。(3)人民幣存款利率的選擇。本文選取的平均人民幣存款利率通過(guò)加權(quán)計(jì)算所得。

(二)模型的設(shè)定

1模型的提出。P=F(E，Ml，RU)。其中：P是物價(jià)上漲的度量。采用價(jià)格指數(shù)變量來(lái)衡量；E=美元兌人民幣的名義匯率：Ml=貨幣發(fā)行量；R=人民幣存款利率；u是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。為去除異方差，自相關(guān)等影響，將所有變量取對(duì)數(shù)處理，方程如下：

InP＝αlnE+βlnMl+γlnR+μ

2數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選取。本文中的樣本數(shù)據(jù)選自2005年1月至2011年6月，統(tǒng)一為以月度為單位的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，國(guó)家外匯管理局以及美聯(lián)儲(chǔ)官方網(wǎng)站。

3模型的置信度>90％。

(三)模型的檢驗(yàn)及分析

1平穩(wěn)性的檢驗(yàn)。在做回歸分析之前，為避免偽回歸現(xiàn)象的發(fā)生，對(duì)所有變量做ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1。

檢驗(yàn)結(jié)果顯示：InCPI，lnPPI，lnE，lnMl，InR變量一階差分平穩(wěn)，變量之間可能存在協(xié)整關(guān)系，繼續(xù)對(duì)以上變量進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)分析。

2協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用Johansen檢驗(yàn)方法來(lái)檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系。

從上表可以看出，跡(Trace)檢驗(yàn)和最大特征根(Maximum Eigenvalue)檢驗(yàn)都在5％的顯著水平上拒絕變量之間不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。即CPI在跡檢驗(yàn)和最大特征根檢驗(yàn)下均存在2個(gè)穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系；PPI在跡檢驗(yàn)和最大特征根檢驗(yàn)下均存在3個(gè)穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。這意味著長(zhǎng)期而言，物價(jià)指數(shù)和人民幣匯率、貨幣供應(yīng)量和人民幣存款利率之間存在著穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

3匯率變化對(duì)CPI影響的檢驗(yàn)。為了驗(yàn)證通貨膨脹與匯率之間的關(guān)系，本文采用最小二乘回歸對(duì)兩者的關(guān)系做簡(jiǎn)單回歸分析。檢驗(yàn)結(jié)果如下。

詳細(xì)回歸檢驗(yàn)結(jié)果為：R-squared=0.959849，說(shuō)明模型方程顯著性高；F=394.4490，對(duì)應(yīng)P值=O.F值通過(guò)檢驗(yàn)；變量的T值均大于2，且對(duì)應(yīng)P值<0.05。說(shuō)明變量通過(guò)檢驗(yàn)，結(jié)果方程：

InCPI=0.80051nCPI (-1)+0.176linE+0.04261nMl+

0.0311lnR+0.0246

4匯率變化對(duì)PPI影響的檢驗(yàn)。價(jià)格指數(shù)用PPI來(lái)表示。檢驗(yàn)結(jié)果如下。

詳細(xì)回歸檢驗(yàn)結(jié)果為：R-squared=0.949485，說(shuō)明模型方程顯著性高；F=310.1369，對(duì)應(yīng)P值=O.F值通過(guò)檢驗(yàn)：變量的T值均大于2，且對(duì)應(yīng)P值<0.05，說(shuō)明變量通過(guò)檢驗(yàn)。結(jié)果方程：

lnPPI=0.8996InPPI(-1)+0.2409InE+0.0597InMl+0.0282InR-0.7644

(注：以上CPI,PPI指數(shù)均被滯后一期，原因是檢驗(yàn)結(jié)果中的D-W值遠(yuǎn)小于2的臨界值，為避免存在自相關(guān)現(xiàn)象而做滯后處理。)

5CPI,PPI和匯率之間的格蘭杰因果檢驗(yàn)

為了證明CPLPPI和匯率之間是否存在因果關(guān)系。在InCPHnPPLInE在一階單整的情況下，做格蘭杰因果檢驗(yàn)。

(1)CPI與匯率的因果關(guān)系：

以上結(jié)果說(shuō)明，匯率是對(duì)CPI的影響有滯后效應(yīng)的，并且匯率是CPI變動(dòng)的因素，但是CPI不是匯率變動(dòng)的因素。

(2)PPI與匯率的因果關(guān)系：

以上結(jié)果說(shuō)明，匯率對(duì)PPI也有滯后效應(yīng)，并且滯后的時(shí)間更久。匯率是PPI變動(dòng)的因素。但PPI不是匯率變動(dòng)的因素。

(3)CPI與PPI的因果關(guān)系：

以上結(jié)果說(shuō)明，CPI和PPI在起初一段時(shí)間內(nèi)相互影響，但之后變?yōu)橹饕蒀PI影響PPI，最后再次轉(zhuǎn)為互相影響。

(四)模型結(jié)論解釋

通過(guò)對(duì)人民幣匯率對(duì)國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)兩個(gè)物價(jià)指數(shù)的實(shí)證檢驗(yàn)，可以得出以下結(jié)論。

1從回歸檢驗(yàn)中得出人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平有負(fù)向影響(結(jié)果方程中CPI,PPI與E同方向變化。但E為美元兌人民幣匯率，即E值上升，人民幣貶值)。從格蘭杰因果檢驗(yàn)中可知匯率對(duì)CPLPPI的影響存在時(shí)滯，從長(zhǎng)期而言。人民幣升值對(duì)物價(jià)上漲是有抑制作用的：

2美元兌人民幣匯率和兩個(gè)物價(jià)指數(shù)的檢驗(yàn)結(jié)果表明：人民幣匯率和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI及工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，從協(xié)整系數(shù)可以看出人民幣升值對(duì)CPI的影響小于對(duì)PPI的影響，從格蘭杰因果檢驗(yàn)中可以總結(jié)出，人民幣升值以及升值預(yù)期帶來(lái)了國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩，從而影響了商品價(jià)格，國(guó)內(nèi)的物價(jià)上漲使國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)成本提高，進(jìn)而影響了出廠價(jià)格。之后CPI和PPI相互影響，繼續(xù)推動(dòng)價(jià)格的上漲：

3結(jié)果方程同樣證實(shí)了M1與利率與物價(jià)指數(shù)的關(guān)系，與理論分析相符合。即外匯占款在目前的結(jié)匯制度下，人民幣的貶值增加出口量，出口的增加會(huì)帶來(lái)外匯占款的增長(zhǎng)，外匯占款的增加帶動(dòng)了貨幣量的發(fā)行，即導(dǎo)致M1的增加，繼而影響物價(jià)水平，使其上升；這些指標(biāo)對(duì)物價(jià)影響的結(jié)果同時(shí)證明了結(jié)匯制度和資本流出的嚴(yán)格管制將進(jìn)一步增大其他指標(biāo)對(duì)物價(jià)的影響；利率和物價(jià)指數(shù)之間也存在正相關(guān)，說(shuō)明生產(chǎn)企業(yè)主要是通過(guò)借貸生產(chǎn)的方式。利率的提高帶來(lái)企業(yè)融資成本的增加，進(jìn)而影響到商品的出廠價(jià)格和銷(xiāo)售價(jià)格。

四、實(shí)證結(jié)論與政策建議

(一)實(shí)證結(jié)論

根據(jù)以上數(shù)據(jù)和實(shí)證結(jié)果顯示：第一。人民幣對(duì)外升值與物價(jià)上漲并存根源于我國(guó)的匯率機(jī)制和外匯管理政策。一方面我國(guó)人民幣匯率實(shí)行有管理浮動(dòng)制，中央銀行頻繁干預(yù)匯市。壓制人民幣匯率上漲速度，另一方面我國(guó)目前采取的外匯管理政策是收支“寬進(jìn)嚴(yán)出”、超額外匯由央行用人民幣回收，結(jié)果導(dǎo)致我國(guó)基礎(chǔ)貨幣過(guò)度投放，引發(fā)流動(dòng)性過(guò)剩，資產(chǎn)價(jià)格大幅度上漲，貨幣對(duì)內(nèi)不斷貶值。而為解決經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性過(guò)剩，央行又被迫使用提高利率、提高存款準(zhǔn)備金率和央行票據(jù)沖銷(xiāo)等手段，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的利率上升。國(guó)內(nèi)外利差加大，進(jìn)而引發(fā)更多國(guó)際套利的游資流進(jìn)國(guó)內(nèi)。第二，近年我國(guó)利率對(duì)物價(jià)存在著正向的影響關(guān)系。利率對(duì)物價(jià)存在正向關(guān)系，這雖有違經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般原理，但卻符合我國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。這一結(jié)果同時(shí)也說(shuō)明，在我國(guó)目前現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，提高利率以抑制物價(jià)未必能達(dá)到效果，甚至可能成為刺激物價(jià)上漲的原因之一。第三，持續(xù)增長(zhǎng)的貨幣供應(yīng)量是物價(jià)上漲的又一重要原因。一方面外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)和國(guó)際套利游資流入，倒逼央行基礎(chǔ)貨幣投放；另一方面。近年我國(guó)政府實(shí)施的寬松財(cái)政和貨幣政策，加劇了基礎(chǔ)貨幣投放，導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩，造成物價(jià)上漲?？傊?，不完善的匯率機(jī)制、不恰當(dāng)?shù)耐鈪R管理政策和不合時(shí)宜的財(cái)政貨幣政策導(dǎo)致了人民幣對(duì)外升值而對(duì)內(nèi)貶值的悖論。

(二)政策建議

1完善我國(guó)匯率的形成機(jī)制，推動(dòng)人民幣合理化升值。首先，中央銀行應(yīng)完善匯率形成機(jī)制，以保持人民幣匯率的短期穩(wěn)定與長(zhǎng)期靈活，使得央行僅在必要時(shí)干預(yù)市場(chǎng)，真正做到由市場(chǎng)決定人民幣的長(zhǎng)期均衡匯率。其次，政府要善用人民幣對(duì)外升值以緩解輸入型通脹壓力。由于一國(guó)匯率走升對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上漲將起到明顯的對(duì)沖作用，因此匯率升值對(duì)于減緩輸入型通脹往往具有一定的正向作用。目前，由于受美國(guó)較為寬松的貨幣政策以及歐債危機(jī)的影響。國(guó)際大宗商品價(jià)格不斷上漲，導(dǎo)致我國(guó)輸入型通脹壓力不斷增大。人民幣的適當(dāng)升值，將會(huì)降低進(jìn)口成本，從而在一定程度上有利于緩解國(guó)內(nèi)輸入性通脹壓力。不過(guò)，值得注意的是如果海外大宗商品價(jià)格上升的幅度超過(guò)人民幣升值的幅度，升值的降價(jià)效應(yīng)就微乎其微。

2加強(qiáng)外匯資本項(xiàng)目管制，推進(jìn)外匯管理體制改革。由于近年我國(guó)國(guó)際收支雙順差的持續(xù)擴(kuò)大，加之國(guó)外政治壓力。人民幣升值預(yù)期將繼續(xù)存在。雖然我國(guó)實(shí)行資本項(xiàng)目的不可兌換，但是這并不能有效預(yù)防資本通過(guò)非法渠道等方式流入我國(guó)，因此，政府一方面應(yīng)加強(qiáng)對(duì)無(wú)真實(shí)貿(mào)易或投資背景的跨境資金流動(dòng)的打擊。另一方面要進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理體制改革，逐步推進(jìn)人民幣可自由兌換，要根據(jù)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的要求。積極可控地推進(jìn)人民幣可兌換與國(guó)際化，同時(shí)改進(jìn)現(xiàn)行結(jié)售匯體制和外匯賬戶(hù)管理制度，應(yīng)簡(jiǎn)化進(jìn)出口核銷(xiāo)、核查等業(yè)務(wù)操作，以提高境內(nèi)企業(yè)資金使用效率，支持境內(nèi)企業(yè)更好地“走出去”。

3搭配運(yùn)用利率和匯率工具，加強(qiáng)政策之間的協(xié)調(diào)。人民幣對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值并存的情況下。運(yùn)用單一宏觀經(jīng)濟(jì)政策難以實(shí)現(xiàn)控制通貨膨脹和保持匯率穩(wěn)定內(nèi)外協(xié)調(diào)，因此政府必須靈活搭配使用利率與匯率政策工具。即政府在使用提高利率來(lái)抑制通脹時(shí)，應(yīng)適當(dāng)放松人民幣匯率，允許人民幣匯率有更大幅度的升值。因?yàn)椋酉⒖梢砸种仆?。但也可能引發(fā)國(guó)際套利“熱線”流入，加大我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放壓力，但此時(shí)，若允許人民幣匯率有更大幅度的升值，就可加大套利資本進(jìn)入我國(guó)的成本，同時(shí)還可消減市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期。與此同時(shí)，人民幣匯率還可不失時(shí)機(jī)地選擇有升有降、緩慢升值的靈活路徑，通過(guò)升值加大外資流入成本。通過(guò)適時(shí)貶值加大外資撤離風(fēng)險(xiǎn)成本。這樣，流入中國(guó)的套利資金盡管可以實(shí)現(xiàn)利差收益，卻要承受抽回資金時(shí)人民幣匯率下降的風(fēng)險(xiǎn)。另外，為抑制當(dāng)前物價(jià)水平的過(guò)度上漲，并防止未來(lái)物價(jià)的過(guò)度緊縮，保持物價(jià)水平的總體穩(wěn)定，建議央行采取適當(dāng)提高短期利率，降低長(zhǎng)期利率的政策操作，以相對(duì)較高的短期利率抑制經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的流動(dòng)性過(guò)剩。降低當(dāng)前的物價(jià)水平；同時(shí)以相對(duì)較低長(zhǎng)期利率，保證社會(huì)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。