智飛生物：資金博弈明顯 回抽機(jī)率較高

費(fèi)用率下降18個(gè)百分點(diǎn)。公司今年一季度費(fèi)用為2638萬元，同比下降37%，期間費(fèi)用率下降18個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)槿ツ晗掳肽晖茝V默沙東產(chǎn)品時(shí)銷售費(fèi)用投入較大，本期銷售費(fèi)用相應(yīng)減少。我們分析公司經(jīng)過去年下半年的推廣，市場(chǎng)拓展順利，新產(chǎn)品銷售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，未來銷售費(fèi)用有望保持穩(wěn)定。

研發(fā)工作進(jìn)展順利。一季度公司研發(fā)工作進(jìn)展順利，Hib及AC多糖疫苗獲批注冊(cè)批件，進(jìn)入GMP認(rèn)證階段，預(yù)計(jì)在下半年投產(chǎn)；AC-Hib疫苗正申請(qǐng)文號(hào)；正在申報(bào)臨床的品種包括23價(jià)肺炎疫苗、手足口病疫苗、四價(jià)流腦結(jié)合疫苗、流感疫苗及結(jié)核病診斷試劑等5個(gè)產(chǎn)品，13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗、細(xì)菌性痢疾結(jié)合疫苗也在準(zhǔn)備申報(bào)臨床階段。

與默沙東合作進(jìn)一步深化。公司自2011年5月簽訂銷售合同后，產(chǎn)品銷售情況良好，今年2月，默沙東將銷售合同期限延長(zhǎng)5年，彰顯對(duì)智飛銷售的信心。此外，還針對(duì)默沙東在中國大陸地區(qū)已上市和擬上市的疫苗產(chǎn)品，簽訂了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，進(jìn)一步推動(dòng)雙方深層合作。未來公司與默沙東將在市場(chǎng)、技術(shù)等多領(lǐng)域進(jìn)行廣泛合作，有助于拓展智飛的產(chǎn)品線。

操作策略：該股近期量能急速放大，資金博弈較為激烈，但該股目前嚴(yán)重超跌，加上一季度業(yè)績(jī)回穩(wěn)，故繼續(xù)回抽的概率較高，關(guān)注。

克明面業(yè)：十連陽之后仍有收陽可能

部分募投產(chǎn)能于下半年陸續(xù)投產(chǎn)。當(dāng)前公司自有產(chǎn)能17萬噸，加上委托加工1.5萬噸產(chǎn)量，去年總銷量達(dá)到19萬噸，公司募投的10.8萬噸產(chǎn)能已提前布局。截至3月底，長(zhǎng)沙3.6萬噸生產(chǎn)線及遂平3.6萬噸生產(chǎn)線的在建工程分別已完成26%和42%，預(yù)計(jì)遂平及長(zhǎng)沙的部分生產(chǎn)線可在下半年陸續(xù)投產(chǎn)，解決產(chǎn)能瓶頸問題。

靈活營銷策略將加大產(chǎn)品鋪貨范圍。掛面行業(yè)中一大部分企業(yè)是國內(nèi)糧油系統(tǒng)的附屬企業(yè)，掛面非其主營產(chǎn)品?？嗣髅鏄I(yè)一直專注于掛面生產(chǎn)，且機(jī)制比上述國企競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更為靈活。公司采用“直營、專營、主營和兼營”的銷售網(wǎng)絡(luò)，已建立起遍布全國31個(gè)省區(qū)的銷售網(wǎng)點(diǎn)。

行業(yè)集中度仍將提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。公司每年投入2000多萬元做市場(chǎng)投入，公司在央視、湖南衛(wèi)視及權(quán)威網(wǎng)站、專業(yè)展會(huì)進(jìn)行多渠道全方位的廣告宣傳。隨著行業(yè)內(nèi)一些注重品牌建設(shè)和現(xiàn)代銷售渠道建設(shè)的領(lǐng)先企業(yè)規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)及利潤提升，行業(yè)未來集中度提升是大勢(shì)所趨。預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)，行業(yè)前5和前10的市場(chǎng)份額將由當(dāng)前的20%、30%提升至28%、39%，公司在行業(yè)整合中的優(yōu)勢(shì)明顯。

操作策略：該股屬次新股，近期連續(xù)收陽，表現(xiàn)極為強(qiáng)勢(shì)，目前量能溫和，顯示主力資金仍在其中，后市仍存慣性上攻的可能。

雙塔食品：量?jī)r(jià)齊升 直逼年線

上半年或獲1600萬補(bǔ)貼。去年四季度1600萬補(bǔ)貼款沒有按時(shí)發(fā)放，原因有二，一是公司申請(qǐng)的比較晚，二是政府換屆耽擱，目前，政府領(lǐng)導(dǎo)班子已于今年2月份調(diào)整完畢，拖欠的補(bǔ)貼款上半年將全部到位，而公司日前公告向上修正1季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)增速至50-70%，就是因?yàn)槭盏讲糠终a(bǔ)貼款所致。

逐步獲得品牌溢價(jià)。目前粉絲行業(yè)尚沒有全國強(qiáng)勢(shì)品牌，由于行業(yè)非常分散，此時(shí)適當(dāng)加大廣告推廣力度，將有助于占據(jù)品牌制高點(diǎn)，形成知名度和美譽(yù)度的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，逐步獲得品牌溢價(jià)，擺脫低水平的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。公司去年曾準(zhǔn)備在中央臺(tái)打廣告，但考慮到效果有限果斷放棄，2009年時(shí)公司也曾在廣東、湖南、山東等地方衛(wèi)視投放廣告，今年廣告計(jì)劃還沒定。

考慮到目前公司收入規(guī)模僅有6億，凈利潤僅7千萬，我們認(rèn)為單純地在央視砸廣告持續(xù)性差，廣告的投放可根據(jù)重點(diǎn)市場(chǎng)的年度開拓策略來進(jìn)行，每年2個(gè)重點(diǎn)省即可，同時(shí)應(yīng)與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商的地面促銷活動(dòng)形成默契的配合，以起到最大的宣傳作用。此外，在媒體投放方式上，既可以是電視也可以是樓宇、地鐵廣告。雙塔具備較強(qiáng)的資金實(shí)力，通過廣告帶動(dòng)營收是可行的。

操作策略：該股近期量?jī)r(jià)齊升，增量資金介入積極，逼近年線，中短線技術(shù)形態(tài)良好，MACD指標(biāo)仍然向好，關(guān)注。

遠(yuǎn)光軟件：蓄勢(shì)整理或攻平臺(tái)上軌

毛利率有望保持平穩(wěn)，費(fèi)用率仍有下降空間。公司毛利率與去年同期基本持平，集團(tuán)資源管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率將隨著實(shí)施經(jīng)驗(yàn)的積累和產(chǎn)品化程度的提高而有所上升，但其收入占比的提高對(duì)整體毛利率又有負(fù)面影響，我們認(rèn)為這兩者的作用將大致抵消，未來公司整體毛利率有望保持基本平穩(wěn)。費(fèi)用率方面，公司近一年來銷售費(fèi)用率有明顯上升，主要是因?yàn)楣咀匀ツ?季度起開始實(shí)施“業(yè)務(wù)前移”戰(zhàn)略，大力發(fā)展分支機(jī)構(gòu)，不過，由于管理費(fèi)率控制良好，總費(fèi)用率變化不大。隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大和股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用的消失，公司費(fèi)用率仍有下降空間。

財(cái)務(wù)資助助力公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。公司計(jì)劃為戰(zhàn)略客戶下屬企業(yè)提供財(cái)務(wù)資助，總金額不超過5000萬元，有效期限為2013年底之前。我們認(rèn)為公司目前正在努力開拓的發(fā)電等業(yè)務(wù)的客戶需求空間廣闊，但這些客戶自身現(xiàn)金流狀況往往不如電網(wǎng)企業(yè)，公司充分利用自身財(cái)務(wù)資源幫客戶解決短期的資金運(yùn)作困難，將對(duì)客戶拓展將起到非常積極的作用。另一方面,這些資助均要求具備足夠的第三方擔(dān)保，而電力行業(yè)本身資信狀況較佳，我們認(rèn)為財(cái)務(wù)資助的風(fēng)險(xiǎn)性不高。

操作策略：該股近期呈鋸齒形整理，以月線為中軸的箱體較為明確，目前該股放量觸及箱體上軌，若能突破則將挑戰(zhàn)上方半年線。

江河幕墻：超跌反彈動(dòng)能充足

收入增速開始反彈。公司2012年1季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元，同比增長(zhǎng)36.37%；毛利率上升至36.10%，不過管理費(fèi)用率同時(shí)上升至12.9%，銷售費(fèi)用率上升至3.48%，導(dǎo)致公司凈利率下降至1.84%。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤2146萬元，同比增長(zhǎng)56.89%。公司一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出達(dá)到7.2億元，主要年初相應(yīng)運(yùn)營資金投入增加所致，我們認(rèn)為后期公司的現(xiàn)金流狀況會(huì)有所改善。

今明兩年迎來高速增長(zhǎng)的拐點(diǎn)。公司在2010年新增訂單85億元，2011年新增訂單104億元，總計(jì)將近190億元的訂單中的大部分將在2012年和2013年釋放。根據(jù)估算，截止到2011年底，之前承接的訂單中有120億元左右結(jié)轉(zhuǎn)到今明兩年結(jié)算。

此外，當(dāng)前國內(nèi)通脹形勢(shì)已經(jīng)不再嚴(yán)峻，國家宏觀調(diào)控政策不會(huì)更加趨緊；而在國際上美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯示復(fù)蘇跡象，其建筑市場(chǎng)容量巨大，其他新興國家市場(chǎng)受金融危機(jī)影響較小，增長(zhǎng)潛力也較大。我們預(yù)計(jì)公司2012年新接訂單有望達(dá)到160億元，在新接訂單與結(jié)轉(zhuǎn)訂單的共同作用下，公司2012年的收入增速有望超過40%。

操作策略：該股屬于超跌次新股，中線形態(tài)較差，且估值過高，但近期明顯放量且踩穩(wěn)牛熊分界線，加上該股基本面趨于良好，因此超跌反彈的動(dòng)能充足。

華魯恒升：或挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)

產(chǎn)能瓶頸緩解，尿素產(chǎn)量增加顯著增厚公司業(yè)績(jī)。隨著在建煤氣化生產(chǎn)裝置順利投產(chǎn)，今年公司尿素產(chǎn)量有望同比增加20%以上。由于尿素生產(chǎn)的兩類主要原料無煙煤價(jià)格未來有望維持相對(duì)高位，天然氣價(jià)格預(yù)計(jì)將持續(xù)上調(diào)，尿素價(jià)格可望維持高位。公司憑借煤氣化技術(shù)優(yōu)勢(shì)，采用價(jià)格較低的煙煤作為原料，將能夠保障尿素產(chǎn)品較強(qiáng)的盈利水平，尿素產(chǎn)品將明顯提升公司業(yè)績(jī)。

化工產(chǎn)品處于盈利水平低谷，延伸產(chǎn)業(yè)鏈緩解利潤波動(dòng)。目前化工產(chǎn)品盈利情況總體較弱，但憑借煤氣化技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司化工產(chǎn)品盈利能力高于行業(yè)平均水平。同時(shí)公司繼續(xù)在原有產(chǎn)品基礎(chǔ)上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，盡管在建項(xiàng)目短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，但建成后將有助于緩解產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司利潤的影響。

乙二醇項(xiàng)目有望提供新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。公司憑借豐富的工程化經(jīng)驗(yàn)以及技術(shù)人才優(yōu)勢(shì)，其煤制乙二醇項(xiàng)目有望成為國內(nèi)首批工業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目之一。煤制乙二醇項(xiàng)目若能順利滿負(fù)荷運(yùn)行，其成本明顯低于石油基乙二醇，長(zhǎng)期看可望通過大幅增加產(chǎn)能，使得煤制乙二醇成為公司未來新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。公司是我國煤化工龍頭企業(yè)之一，依托先進(jìn)的煤化工生產(chǎn)技術(shù)構(gòu)建多聯(lián)產(chǎn)平臺(tái)，產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)明顯。

操作策略：該股近期連續(xù)上沖，悉數(shù)攻破季線及半年線，并突破整體平臺(tái)上軌，若量能持續(xù)放大，則將挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)。