王劍

上市之初給予系列承諾但上市之后卻拋諸腦后，汽車零部件生產(chǎn)商龍生股份（002625）在日前公布的2011年年報(bào)中即透露指出這樣的信息。

龍生股份曾表示將持續(xù)加大研發(fā)投入，但去年研發(fā)費(fèi)用同比下滑10.10%，在營(yíng)業(yè)收入中的比重則由2010年的4.63%降至3.53%；而與此同時(shí)，龍生股份管理人員的薪酬則同比大幅提高65.62%。同樣，龍生股份在招股資料中明確表明公司具備持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，但2011年凈利潤(rùn)僅微幅增長(zhǎng)2.81%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)則同比增長(zhǎng)0.97%，而同行業(yè)中的中航精機(jī)（002013）及交運(yùn)股份（600676）凈利增速均在10%以上。

克扣研發(fā)費(fèi)用 高管加薪60%

在2011年之前，龍生股份的研發(fā)費(fèi)用在營(yíng)業(yè)收入中的占比約為4%，公司據(jù)此通過(guò)了高新技術(shù)企業(yè)的復(fù)審，意味著在后續(xù)的2012-2013年，公司將繼續(xù)享受15%的所得稅優(yōu)惠。不過(guò)早在去年上半年，龍生股份的研發(fā)費(fèi)用即呈現(xiàn)趨減態(tài)勢(shì)。

龍生股份2011年?duì)I業(yè)收入首超2億元，同比增長(zhǎng)17.78%，若以2010年的研發(fā)費(fèi)用為基數(shù)，則公司2011年的研發(fā)費(fèi)用應(yīng)不低于1034萬(wàn)元。然而龍生股份去年的研發(fā)費(fèi)用僅為788.92萬(wàn)元，同比下降超一成，在營(yíng)收中的比重降至4%以下。記者注意到，《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》（下稱《辦法》）規(guī)定最近一年銷售收入逾2億的企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用占比不得低于3%，而銷售收入不足2億元的企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用占比不得低于4%。

龍生股份顯然也注意到了這樣的規(guī)定，遂于復(fù)審之前死守4%的下限，而在通過(guò)復(fù)審之后隨即削減研發(fā)投入。業(yè)內(nèi)人士指出，龍生股份實(shí)際上是鉆了前述《辦法》的空子，《辦法》并未具體規(guī)定高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用之絕對(duì)值，僅在占比方面作出了規(guī)定，由此給龍生股份制造了可乘之機(jī)。

在壓縮研發(fā)費(fèi)用的同時(shí)，龍生股份卻大幅提高管理人員的薪酬。資料顯示，龍生股份2011年計(jì)入管理費(fèi)用的職工薪酬為544.76萬(wàn)元，是僅次于研發(fā)費(fèi)用的第二大支出，同比大幅增長(zhǎng)65.62%，遠(yuǎn)超過(guò)上市之前的增速，其中以董事長(zhǎng)俞龍生為代表的關(guān)鍵管理人員的的報(bào)酬總額為178.37萬(wàn)元，同比增幅亦逾六成。除管理人員之外，龍生股份銷售人員去年的薪酬也提升過(guò)半，亦為銷售費(fèi)用科目之下的第二大費(fèi)用，而該項(xiàng)費(fèi)用在上市之前的2009-2010年及2011年上半年一直是負(fù)增長(zhǎng)，從去年下半年開(kāi)始，此項(xiàng)費(fèi)用直線攀升至公開(kāi)資料可見(jiàn)的歷史高位。

以龍生股份的上市日2011年11月3日為起始日，截至去年末，在不足兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，龍生股份即為高管及員工加薪60%左右。業(yè)內(nèi)人士指出，龍生股份剛剛上市便忙于提高俞龍生等人的福利倒也無(wú)可厚非，但公司卻罔顧承諾“克扣”研發(fā)費(fèi)用就值得商榷了。

毛利率奇高 凈利潤(rùn)滯漲

龍生股份2011年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.81%，落后于同期營(yíng)業(yè)收入的增速，滯增跡象明顯。若扣除政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益，則龍生股份凈利潤(rùn)僅微增0.97%，與公司2009年近100%的業(yè)績(jī)?cè)鏊傩纬闪孙@著的區(qū)別。

對(duì)此，龍生股份將主要原因歸結(jié)為行業(yè)優(yōu)惠政策的退出、銀根收緊、油價(jià)高企等外部因素，而對(duì)成本及費(fèi)用的控制不力則一筆帶過(guò)。事實(shí)上，龍生股份業(yè)績(jī)滯增并非不可預(yù)見(jiàn)，公司2009年業(yè)績(jī)幾乎翻倍，但2010年凈利增速則大幅下滑至23.93%。本刊曾于《龍生股份業(yè)績(jī)注水嚴(yán)重 全公司僅有十個(gè)本科生》一文中報(bào)道，龍生股份在上市之前過(guò)分渲染了其作為汽車零部件生產(chǎn)商的地位，也有意掩蓋了乘用車領(lǐng)域自去年上半年即出現(xiàn)的后勁不足的現(xiàn)象，因此業(yè)內(nèi)人士曾合理的預(yù)估龍生股份2011年業(yè)績(jī)出現(xiàn)滯增是大概率事件。

同行業(yè)中的中航精機(jī)及交運(yùn)股份近年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)印證了行業(yè)景氣度尚未恢復(fù)。中航精機(jī)去年毛利率下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)，交運(yùn)股份的同類業(yè)務(wù)毛利率則由2010年中期的16.58%降至2011年的10.46%。在這種背景之下，龍生股份自然不能獨(dú)善其身，公司亦不可避免的陷入自食其言的尷尬境地。

不過(guò)，與龍生股份不同的是，盡管行業(yè)尚未出現(xiàn)明顯的向好拐點(diǎn)，但中航精機(jī)等并未出現(xiàn)滯增，兩家公司去年凈利分別同比增長(zhǎng)13.02%、10.09%，基本與當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增速保持一致，亦與2010年的凈利潤(rùn)同比增速持平。

頗為蹊蹺的是，中航精機(jī)等公司毛利率均在20%以下，而龍生股份毛利率則一度接近40%，中航精機(jī)作為行業(yè)龍頭，基本可以公允的反映出行業(yè)的一般毛利率水平，龍生股份毛利率兩倍于中航精機(jī)，是否具備超常的經(jīng)營(yíng)策略？

分析人士表示，假設(shè)龍生股份確有近40%的毛利率，那么依照常理推測(cè)，龍生股份的盈利空間應(yīng)該更大，但事實(shí)上卻拖了行業(yè)后腿。其間是否暗藏玄機(jī)，我們無(wú)從知曉，但可以肯定的是，龍生股份未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，與上市之前的承諾已然形成背離。