應(yīng)海峰　趙陽

［摘要］利率市場化改革將改變目前的利率定價方式，影響金融機構(gòu)的存貸款利率，使資金競爭白熱化，中國所有的金融機構(gòu)都將面臨一次市場的洗禮。而以集團內(nèi)資金集中管理為業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的財務(wù)公司同樣將面臨生死存亡的考驗。本文對財務(wù)公司行業(yè)面臨的風險、機遇和應(yīng)對措施進行認真的分析和探討。

［關(guān)鍵詞］ 利率市場化；財務(wù)公司；影響；對策

［中圖分類號］F832.5［文獻標識碼］A［文章編號］1673 - 0194（2012）15- 0034- 04

最近，政府高層領(lǐng)導(dǎo)對打破銀行壟斷，進一步開放金融市場發(fā)表了明確的意見，其中利率市場化是下一步改革的重點。此前，周小川行長接受媒體采訪，明確指出目前進一步推進利率市場化的條件已經(jīng)具備，將考慮國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢以及各方面的條件和影響因素進一步推進利率市場化改革。有理由相信我國實現(xiàn)完全意義上的利率市場化已進入倒計時階段，所有的金融機構(gòu)都將面臨市場化的洗禮和考驗，中國的金融市場也將由此步入真正的市場競爭階段。財務(wù)公司作為集中管理集團內(nèi)成員單位資金的非銀行金融機構(gòu)，在利率完全市場化的過程中，必將與其他金融機構(gòu)一起面臨嚴峻的考驗。

1海外利率市場化和我國利率市場化進程

1.1 海外利率市場化

海外金融市場也大多經(jīng)歷了利率市場化的過程，據(jù)世界銀行的調(diào)查資料，世界各國的利率市場化基本也是個漸進的過程，成功的案例如美國、日本、德國以及中國臺灣地區(qū)等，失敗的案例也很多，如土耳其、智利和阿根廷。在市場化失敗的案例中，一個較為普遍的現(xiàn)象是，利率放開使得原來的金融壓抑局面被打破，銀行存款利率迅速提高到市場均衡利率，而同時貸款利率卻因過度競爭而低位徘徊，如阿根廷的存款利率曾高達４０％，吸引大量的熱錢進入，最終在外資撤離時，國內(nèi)嚴重通貨膨脹，改革失敗。即使是市場化成功的國家和地區(qū)，在剛完成市場化改革的一定階段內(nèi)，存款利率也會因過度競爭而大幅上升，譬如中國臺灣地區(qū)利率市場化過程中，存款利率就從１９８６年的５．９６％上升到１９９０年的７．２２％，銀行業(yè)整體虧損了3年。日本的利率市場化改革中曾經(jīng)出現(xiàn)過一個特殊的階段，大企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌集的資金直接存入銀行就可以輕松賺錢，這是資金市場無序競爭的一個典型案例。國外利率市場化成功后會形成規(guī)范的金融市場環(huán)境，資金的配置效率大大提高，高風險行業(yè)及中小企業(yè)的資金饑渴得到緩解，金融市場步入可持續(xù)發(fā)展階段。從海外金融市場的情況并結(jié)合中國金融競爭的現(xiàn)實看，中國利率一旦市場化，利率短期必然走高。

1.2 我國的利率市場化進程

據(jù)央行公開信息披露，我國利率市場化改革的最終目標應(yīng)是建立以人民銀行基準利率為核心，由市場參與各方根據(jù)資金供求關(guān)系，通過市場自由競價生成市場利率的利率管理體系，到目前為止，我國的利率市場化進程大致經(jīng)歷了 ８個階段（如表１所示）。

由上述進程可以看出，我國利率市場化改革的總體方針是先外幣后本幣，先長期后短期，先貸款后存款的整體思路，預(yù)計未來在金融環(huán)境穩(wěn)定、監(jiān)管手段加強的條件下，貸款利率下限和存款利率上限也將很快放開，實現(xiàn)利率市場化。

2我國利率市場化對財務(wù)公司的影響

2.1 財務(wù)公司是金融市場重要的補充力量

我國財務(wù)公司是以加強企業(yè)集團資金集中管理和提高企業(yè)集團資金使用效率為目的，為企業(yè)集團成員單位提供財務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機構(gòu)《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》規(guī)定，財務(wù)公司可以開展集團內(nèi)存貸款業(yè)務(wù)，同時將發(fā)行財務(wù)公司債券、承銷企業(yè)債券、對金融機構(gòu)進行股權(quán)投資、有價證券投資、對成員單位產(chǎn)品的消費信貸、買方信貸及融資租賃業(yè)務(wù)納入特別核準范疇。從１９８７年經(jīng)中國人民銀行總行批準，第一家財務(wù)公司——東風汽車工業(yè)財務(wù)公司成立開始，經(jīng)過25年的發(fā)展，目前財務(wù)公司協(xié)會已擁有１２４個會員單位，總資產(chǎn)規(guī)模發(fā)展到１．７ 萬億人民幣，２０１１年實現(xiàn)行業(yè)利潤達２００ 多億元，成為了中國金融市場重要的補充力量。

在財務(wù)公司行業(yè)快速發(fā)展的同時，我們也必須清醒地認識到，目前財務(wù)公司利潤主要來源于銀行同業(yè)存款利率與企業(yè)一般存款利率差以及發(fā)放貸款和吸收存款的存貸息差，其利潤規(guī)模與上述利率差呈正相關(guān)關(guān)系，這種政策保護使財務(wù)公司處在必然盈利的地位。因此當未來利率完全由市場定價時，財務(wù)公司目前的盈利模式將受到巨大的沖擊。從國外市場的經(jīng)驗看，利率市場化改革在改變資金定價方式、提高資金配置效率的同時，都會帶來一定程度的過度競爭，財務(wù)公司也必將陷入激烈的市場競爭，如何面對競爭是財務(wù)公司行業(yè)必須思考的問題。

2.2 利率市場化為財務(wù)公司帶來的發(fā)展機遇

（１）財務(wù)公司的低成本優(yōu)勢在市場競爭中有定價優(yōu)勢。財務(wù)公司由于具有人員少、成員單位集中的特點，單位資金的成本在金融機構(gòu)中是比較低的，因此在市場競爭中擁有一定的定價優(yōu)勢。

（2）財務(wù)公司具有一定的資金規(guī)模，在資金爭奪中有先發(fā)優(yōu)勢。財務(wù)公司通過多年的發(fā)展，尤其在銀監(jiān)會對其做出比較清晰的定位之后，集團的資金集中度都有所增加，財務(wù)公司聚集的資金已經(jīng)有相當規(guī)模，在利率市場化之初，財務(wù)公司有可能利用資金優(yōu)勢在競爭中取得先發(fā)優(yōu)勢。

（3）財務(wù)公司的產(chǎn)業(yè)背景在金融產(chǎn)品設(shè)計中有經(jīng)驗優(yōu)勢。財務(wù)公司是最了解產(chǎn)業(yè)集團的，而大多的產(chǎn)業(yè)集團在市場競爭中都已經(jīng)積累大量的產(chǎn)融結(jié)合經(jīng)驗，很多產(chǎn)業(yè)集團比中國的金融機構(gòu)擁有更多的國際競爭經(jīng)驗，因此財務(wù)公司在特定領(lǐng)域金融產(chǎn)品設(shè)計中有經(jīng)驗優(yōu)勢。

2.3 利率市場化對我國財務(wù)公司的沖擊

綜合來看，我國利率市場化對財務(wù)公司行業(yè)的不利影響大致可歸納以下幾點：

（１）外部銀行將以不可想象的價格和營銷手段爭奪資金，財務(wù)公司賴以生存的資金集中管理模式受到空前挑戰(zhàn)。金融機構(gòu)最終的競爭是規(guī)模競爭，沒有一定規(guī)模的金融機構(gòu)是沒有任何競爭力的，而在中國的環(huán)境中，設(shè)立財務(wù)公司的企業(yè)集團是中國最有競爭力的集團，也是最有“錢”的地方，他們必然成為商業(yè)銀行公關(guān)的對象，在利率市場化初期，存款必然出現(xiàn)一個“乾坤大挪移”的過程，而在這個過程中，財務(wù)公司背靠的集團和集團企業(yè)必然成為所有金融機構(gòu)（包括財務(wù)公司自己）的追逐對象，而由于沒有分支機構(gòu)的支撐，沒有合理籌資渠道的補充，更缺乏商業(yè)銀行資金規(guī)模的回旋，財務(wù)公司在競爭中處于相對被動地位。

（2）內(nèi)部成員單位將以不可想象的利益沖動迫使財務(wù)公司提供不可想象的存貸款利率。在利率市場化的情況下，財務(wù)公司本身已經(jīng)沒有政策理由不提供存款高息和貸款低息，而集團母公司本身很難阻止成員單位尋找合適的存貸款利率，成員單位會迫切地尋找合理或不合理的理由來脫離財務(wù)公司的資金管理，此時，內(nèi)部成員單位都會找出特定金融機構(gòu)特定標的存款或貸款的利率與財務(wù)公司進行談判，財務(wù)公司很難拒絕，甚至該利率很快也會成為標桿適用于其他成員單位。

（3）金融機構(gòu)同業(yè)存放利率名存實亡，財務(wù)公司原來通過較高息差獲取穩(wěn)定利潤的經(jīng)營模式將不復(fù)存在，生存環(huán)境直接惡化。財務(wù)公司原來最大的優(yōu)勢是享受金融機構(gòu)同業(yè)利率，該利率高于一般存款利率，而在利率市場化的情況下，財務(wù)公司背后的企業(yè)集團公司擁有了可能比財務(wù)公司更大的議價能力，這時連財務(wù)公司存在的必要性都受到挑戰(zhàn)。

（4）利率變動帶來的政策風險和操作風險放大。不得不承認在過去的日子里，財務(wù)公司雖然生存空間不大，但是受到集團和金融政策的雙重保護，活得都比較滋潤，市場化操作很少；而利率市場化之后，中國利率的變動將會加快，利率風險越來越大，財務(wù)公司在這方面缺乏理論和實踐經(jīng)驗。

（5）成員企業(yè)對財務(wù)公司的服務(wù)要求會越來越高。在利率市場化之后，金融服務(wù)的競爭會更加激烈，大型金融機構(gòu)能夠依靠規(guī)模實力為企業(yè)提供更多元化的產(chǎn)品服務(wù)、更多方位的信息服務(wù)和更多市場的交易服務(wù)，財務(wù)公司在這些方面目前都缺乏經(jīng)驗，但成員單位對此的需求卻越來越大。

3財務(wù)公司行業(yè)的應(yīng)對策略

3.1 爭取集團和成員單位的支持，進一步加強資金集中及管理工作，這是財務(wù)公司生存和發(fā)展的生命線

回顧財務(wù)公司行業(yè)的發(fā)展歷程，各行業(yè)集團財務(wù)公司通過對集團內(nèi)成員單位的資金集中及管理，解決了以前存貸雙高的窘境，大大降低了集團整體的財務(wù)成本，便捷了集團內(nèi)資金的支付，提高了集團資金的整體使用效率。在利率市場化環(huán)境下，繼續(xù)堅持資金集中管理工作，以財務(wù)公司為載體，集合集團所有閑置資金，通過規(guī)模優(yōu)勢可以爭取到比單打獨斗更好的資金價格，進一步降低集團的財務(wù)成本。從國際經(jīng)驗看，各大跨國公司在資金和財務(wù)管理方面都是集中的，集約化程度高的跨國公司甚至財務(wù)核算都是統(tǒng)一的，因此資金集中絕不是單純的行政管理要求，而是市場競爭的必然選擇，資金無法集中只能證明企業(yè)集團“集”而不“團”；另一方面，新形勢下資金集中管理工作在保證集團整體資金安全方面會發(fā)揮更大的作用，利率市場化環(huán)境下，資金爭奪白熱化，各種正常、不正常的競爭手段都會出現(xiàn)，將集團整體資金置于財務(wù)公司的監(jiān)管之下，可以大大減少違法違規(guī)案件的發(fā)生。因此，財務(wù)公司在利率市場化條件下應(yīng)進一步加大對集團公司和成員單位的說服力度，由財務(wù)公司繼續(xù)實行和加強集團資金的集中化、專業(yè)化管理。

3.2 爭取監(jiān)管機構(gòu)的支持，獲得更大的政策空間

利率市場化環(huán)境下，所有財務(wù)公司都將面對外部銀行的強勁競爭，共同的訴求將把財務(wù)公司團結(jié)成一個更緊密的整體，財務(wù)公司應(yīng)該更加緊密團結(jié)向監(jiān)管機構(gòu)反映訴求，從行業(yè)發(fā)展的角度，從國家建立多層次金融體系的角度，從促進大型企業(yè)集團健康穩(wěn)定發(fā)展的角度，從如何更好地保證財務(wù)公司對集團公司產(chǎn)業(yè)調(diào)整及產(chǎn)業(yè)布局提供資金支持的角度，取得監(jiān)管機構(gòu)的支持，從而以更積極的姿態(tài)面對市場競爭。

一是作為主營業(yè)務(wù)局限在集團內(nèi)部的金融機構(gòu)，財務(wù)公司應(yīng)執(zhí)行更低的存款準備金繳存率，甚至取消。目前財務(wù)公司執(zhí)行的１５．５％存款準備金率雖然比銀行低，但是因為財務(wù)公司的資產(chǎn)規(guī)模遠遠小于商業(yè)銀行，而且資金僅僅來源于企業(yè)集團內(nèi)部，如果不大大降低準備金率，企業(yè)集團還不如采用委托貸款的方式實現(xiàn)集團內(nèi)部貸款，這樣更有效率。

二是放松對財務(wù)公司的量化監(jiān)管指標，放開信貸業(yè)務(wù)的規(guī)模限制，調(diào)高或取消金融股權(quán)投資比例限制，放松財務(wù)公司對集團上市公司資金歸集的限制。財務(wù)公司受銀監(jiān)會和企業(yè)集團的雙重監(jiān)管，資本充足率是所有金融機構(gòu)中最高的，資產(chǎn)質(zhì)量也是金融機構(gòu)中最好的，而業(yè)務(wù)又不會對社會層面造成不良影響，在利率市場化的情況下，財務(wù)公司缺乏相應(yīng)的競爭手段，其他監(jiān)管政策應(yīng)該對財務(wù)公司相應(yīng)放寬，這樣才能保證財務(wù)公司有一個相對合理的生存空間。

三是放寬財務(wù)公司債券比例限制和審批限制。作為財務(wù)公司這類非銀行金融機構(gòu)，從海外的實踐經(jīng)驗看，發(fā)行債券是其主要的融資方式，財務(wù)公司所在集團基本上處于國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)，財務(wù)公司的資產(chǎn)質(zhì)量又相對穩(wěn)定，是比較好的發(fā)債主體，而過去銀監(jiān)會僅僅有２年放行了債券發(fā)行，這對財務(wù)公司的資金匹配安排都造成很大壓力，一旦利率市場化，應(yīng)該放松對財務(wù)公司發(fā)行債券的各種限制。

3.3 財務(wù)公司層面的應(yīng)對措施

（１）財務(wù)公司應(yīng)盡快提升管理水平，積極建立各項業(yè)務(wù)風險管理體系，詳細分析利率變動對本公司的影響。利率市場化后，存貸款利率快速波動會造成財務(wù)公司經(jīng)營風險裸露，直接考驗利率敏感性資產(chǎn)及負債的平衡管理、存貸款期限的匹配管理水平。因此，對各項業(yè)務(wù)風險進行細化分析，建立健全風險管理體系及快速反應(yīng)機制，是財務(wù)公司面臨的迫切任務(wù)。

（2）拓展籌資渠道，適量發(fā)行財務(wù)公司債券。財務(wù)公司在企業(yè)集團內(nèi)部話語權(quán)比較低的原因就是沒有獨立的籌資渠道，在利率市場化和中國金融市場進一步開放的情況下，債券市場的發(fā)展是可以預(yù)見的，所以在新環(huán)境下財務(wù)公司要苦練內(nèi)功，眼光向外，從市場尋求資金。在資金脫媒趨勢越來越明朗的今天，低成本直接融資成為財務(wù)公司的必然選擇。財務(wù)公司應(yīng)積極研究甚至小額試水財務(wù)公司債券的發(fā)行，一方面拓寬融資渠道，在內(nèi)部挖潛的基礎(chǔ)上利用外部融資支持集團的產(chǎn)業(yè)發(fā)展；另一方面不斷提升本公司及企業(yè)集團在市場上的信用度，展現(xiàn)集團的規(guī)模和實力，為日后在利率開放市場上大額、低成本融資做準備。

（3）積極參與利率自由競價的交易市場，了解市場運行規(guī)律。目前我國至少包括上海同業(yè)拆借市場、銀行間債券交易市場、貼現(xiàn)市場、國債發(fā)行市場（利率招標發(fā)行）、企業(yè)債券及金融債券的發(fā)行市場、外幣存貸款已經(jīng)實現(xiàn)了利率市場化，這些市場的資金交易價格反映了考慮風險溢價等因素后最真實的市場利率，通過對上述市場的深度分析，甚至是適度參與，提高財務(wù)公司對市場利率發(fā)現(xiàn)機制的認識水平。

（4）積極創(chuàng)新，設(shè)計符合集團需要的金融產(chǎn)品，加快產(chǎn)融結(jié)合的步伐。財務(wù)公司成立的目的就是支持集團的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，業(yè)務(wù)創(chuàng)新的目標應(yīng)主要為集團的發(fā)展提供資金和綜合降低集團總的財務(wù)成本。在利率市場化的情況下，首先肯定是價格競爭，但價格競爭僅僅是表象，任何一個金融機構(gòu)也不敢承諾過長時間的非市場利率，利率市場化最核心的競爭就是產(chǎn)品的競爭、趨勢的判斷。財務(wù)公司只有利用業(yè)務(wù)多元化的優(yōu)勢，為企業(yè)集團成員單位量身定做期限合理、價格合理的產(chǎn)品，并做好集團應(yīng)對利率風險的研究工作，同集團成員單位形成更為緊密的聯(lián)合體，才能在利率市場化的情況下立于不敗之地。

（5）提高市場意識，細分客戶，積極營銷。利率市場化后，資金規(guī)模和實力強的成員單位必然成為商業(yè)銀行甚至外資銀行的主攻對象，財務(wù)公司完全依靠內(nèi)部行政命令生存的日子一去不復(fù)返了，所以市場營銷是財務(wù)公司必補的一課，不能再等、靠、要，而是要認真分析客戶，急客戶所急，想客戶所想，真正服務(wù)客戶；相比競爭對手，要利用我們客戶少而集中的特點，做到比銀行更勤、更細、更快地服務(wù)好客戶，讓客戶在財務(wù)公司真正感受到“上帝”的感覺，做到這一切，加上我們和客戶天然的一體關(guān)系，財務(wù)公司就能安然度過利率市場化后可預(yù)見的混戰(zhàn)時期。

（6）完善信息系統(tǒng)，提高集團結(jié)算的效率和數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析能力。為集中管理成員單位資金，財務(wù)公司目前一般都建立了自己的信息化系統(tǒng)，部分財務(wù)公司還實現(xiàn)了資金清算系統(tǒng)與成員單位核心賬務(wù)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)集成，良好的信息化服務(wù)，既增加了企業(yè)的忠誠度，又實現(xiàn)了以服務(wù)綁定客戶的目的。在未來財務(wù)公司信息系統(tǒng)必須逐漸實現(xiàn)和主要集團企業(yè)部分財務(wù)模塊的對接，方便成員單位應(yīng)收、應(yīng)付款的管理，減少成員單位在該部分的成本投入，從而實現(xiàn)在技術(shù)上形成對銀行的天然壁壘；同時，財務(wù)公司的結(jié)算系統(tǒng)必須與時俱進，跟上現(xiàn)代銀行電子系統(tǒng)的發(fā)展步伐，做到不落后，甚至在某些具體環(huán)節(jié)實現(xiàn)超過銀行的功能，從而在手段上保證和銀行的競爭優(yōu)勢。

（7）提高交易能力，成為集團內(nèi)令人信服的金融交易平臺。由于大部分財務(wù)公司都是國企背景，對風險的防范非常重視，而且過去有著非常穩(wěn)定的盈利模式，對于證券市場交易是淺嘗輒止。但在利率市場化之后，為了生存和盈利，財務(wù)公司被迫進入金融市場進行交易，尤其是債券市場，而交易能力的提升是未來財務(wù)公司發(fā)展的關(guān)鍵，也只有提高交易能力，成為集團交易的主要平臺，財務(wù)公司的生存和發(fā)展才有保障。

綜上所述，利率市場化將對財務(wù)公司產(chǎn)生前所未有的沖擊，既是機遇，更是挑戰(zhàn)，財務(wù)公司在利率市場化后也將產(chǎn)生分化，優(yōu)勝劣汰，這是市場發(fā)展的必然規(guī)律。筆者相信，經(jīng)過市場的洗禮，財務(wù)公司行業(yè)將發(fā)展得更加健康、更有競爭力。