李立輝，曾 琳

(湖南師范大學 商學院，湖南 長沙 410081)

一 文獻綜述及問題的提出

對金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間關(guān)系的研究，一直是宏觀經(jīng)濟研究領(lǐng)域中的一個熱點問題。我國作為一個區(qū)域發(fā)展不均衡的國家，對不同區(qū)域的區(qū)域經(jīng)濟與區(qū)域金融的研究就顯得尤為重要。本文以湖南省作為研究對象，希望能得出湖南省經(jīng)濟增長與金融發(fā)展之間的聯(lián)系。若湖南省金融發(fā)展能促進經(jīng)濟的增長，那么可以采取多種措施來促進金融業(yè)的發(fā)展；同理,若經(jīng)濟增長能帶來金融的發(fā)展，則可借由經(jīng)濟帶動金融進步。因此，本文通過構(gòu)建湖南省金融發(fā)展和經(jīng)濟增長相關(guān)指標，基于Granger因果檢驗對數(shù)據(jù)進行處理與檢驗，實證分析湖南省金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響。

在金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的研究上，國外很多專家學者都有自己的見解，但并沒有形成統(tǒng)一的結(jié)論：1)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間并無聯(lián)系。古典經(jīng)濟學家認為，由于存在薩伊定律，貨幣對實體經(jīng)濟的影響只是一層“面紗”，而以盧卡斯(1988)代表的新古典經(jīng)濟學家認為經(jīng)濟增長和金融發(fā)展間存在的相關(guān)關(guān)系僅僅是一種巧合——他們的發(fā)展有各自的邏輯[1]。2)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在單向關(guān)系。另一部分學者認為兩者之間有聯(lián)系，但是對兩者之間的相互作用機制也有不同的意見，如戈德史密斯(1969)認為貨幣是非中性的，金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長有積極的作用，金融結(jié)構(gòu)與金融資產(chǎn)種類越豐富，金融活動對經(jīng)濟的滲透力越強，經(jīng)濟發(fā)展水平就越快。希克斯、托賓等也認為金融發(fā)展是影響經(jīng)濟增長的一個重要決定因素。瓊·羅賓遜(1952)則認為是經(jīng)濟發(fā)展導致了一定的金融發(fā)展，金融發(fā)展是這種發(fā)展的必然的、被動的反應。3)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在雙向因果關(guān)系。麥金農(nóng)(1969)等人認為兩者之間是雙向因果關(guān)系，他們認為金融體系規(guī)模與經(jīng)濟增長密切相關(guān)，良好的金融市場能夠降低投資者的信息成本和交易成本，有利于促進社會投資，最終會促進經(jīng)濟增長;反過來，經(jīng)濟規(guī)模不斷擴大客觀上要求金融發(fā)展與之相適應，這就促進了金融的進一步發(fā)展[2]。

在國內(nèi)，學者們更多的是在國外學者理論研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國國情對中國進行的實證研究，而理論上的研究稍顯不足。在理論方面，謝平、張杰等對中國整體的金融狀況進行了分析，歸納了金融發(fā)展的要素和中國的特殊規(guī)律研究；在實證方面，有不少學者通過構(gòu)建不同的指標分析了金融與經(jīng)濟兩者間的關(guān)系，例如談儒勇(1999)通過依次構(gòu)建金融中介體發(fā)展和經(jīng)濟增長之間的關(guān)系、股票市場發(fā)展和經(jīng)濟增長之間的關(guān)系以及金融中介體發(fā)展和股票市場發(fā)展之間的關(guān)系，得到了中國金融中介體發(fā)展和經(jīng)濟增長之間有顯著的、很強的正相關(guān)關(guān)系，而股票市場的發(fā)展和經(jīng)濟增長之間呈現(xiàn)不顯著的負相關(guān)關(guān)系的結(jié)論[3]；胡宗義和寧光榮(2004)采用1990年至2001年的數(shù)據(jù)對股票市場、債券市場和經(jīng)濟增長之間的關(guān)系進行了回歸分析，發(fā)現(xiàn)股票市場和債券市場的發(fā)展對我國經(jīng)濟增長不具有明顯的作用[4]。

可以看出，以上大部分的學者都是站在整個國家的角度對經(jīng)濟增長和金融發(fā)展進行研究的，而從區(qū)域角度出發(fā)的并不是太多，但由于中國區(qū)域差異太大，研究單個區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟、金融關(guān)系是很有必要的。因此，本文試圖通過對湖南省經(jīng)濟增長和金融發(fā)展之間的關(guān)系進行研究分析。

二 湖南省金融發(fā)展概況

近年來，湖南省金融業(yè)快速發(fā)展，銀行業(yè)作為金融業(yè)的重要組成部分，發(fā)展非?？?。從銀行業(yè)金融機構(gòu)各項存款總額來看(圖1)，已經(jīng)從1991年的472.1億元增長到2000年的2 874.75億元，再到2009年的13 948億元；從銀行業(yè)金融機構(gòu)各項貸款總額來看，已經(jīng)從1991年的631.07億元增長到2000年的2 403.39億元，再到2009年的9 369.81億元。可見，存貸款總額都有快速增長，湖南省金融總量發(fā)展良好。

圖1 湖南省1991年-2009年的銀行業(yè)金融機構(gòu)存貸款總額情況

作為金融業(yè)的重要組成部分，湖南省保險業(yè)的發(fā)展也駛上了快車道，保費收入總額從 1991年的3.69億元迅速增加到2000年的59.91億元，到2009年保費收入總額已經(jīng)達到348.45億元；到 2007 年底湖南已經(jīng)有保險機構(gòu) 552 家。不僅如此，保險機構(gòu)經(jīng)營也越來越規(guī)范，業(yè)務增長迅速，保險深度、密度持續(xù)增強。圖2為湖南1991年—2009年的保費收入總額情況。

圖2 湖南1991年-2009年的保費收入總額情況

湖南省證券業(yè)也在發(fā)展壯大，雖然湖南證券市場業(yè)務起步較晚，但發(fā)展迅猛，正逐步成為湖南金融市場重要的組成部分。從上市公司方面看，1993年湖南省僅有“湘中意”、“湘火炬”兩只股票上市，到2011年4月份，湖南省已有上市公司81家，上市公司總量位列全國第11位，累計直接融資超過千億元，為企業(yè)提供巨額的發(fā)展資金，能大力推動湖南省經(jīng)濟實力增強；從證券服務機構(gòu)方面看，截至2010年12月31日，湖南省轄區(qū)內(nèi)已有證券公司3家，證券分公司1家，證券營業(yè)部166家，證券投資咨詢公司3家，證券服務機構(gòu)的增加為湖南省證券交易提供了便利的場所，為投融資的順利交流做出很大的貢獻。

三 湖南省金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證分析

(一)指標的選取

本文使用湖南省地區(qū)生產(chǎn)總值作為經(jīng)濟增長的衡量指標，具體是以1978年為基期調(diào)整名義GDP后所得到的實際GDP，為了消除其線性趨勢，取對數(shù)后，得到指標LNSJGDP。

本文使用了兩個指標來衡量金融業(yè)的發(fā)展，第一個是金融相關(guān)率FIR, 以金融機構(gòu)存貸款總額/名義GDP所得，這個指標能衡量金融深化的程度；第二個是金融業(yè)生產(chǎn)總值的對數(shù)LNJRY，用以表明金融業(yè)總產(chǎn)值的發(fā)展變化狀況，這個指標能衡量金融總量的變化。

本文所有統(tǒng)計數(shù)據(jù)均來自《湖南省統(tǒng)計年鑒》，使用樣本為1978年—2009年各年度數(shù)據(jù)，并利用Eviews6.0進行實證分析。

(二)實證分析

1. 數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性處理

數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性處理是構(gòu)建時間序列模型的重要前提，因為當變量存在著單位根即非平穩(wěn)時，傳統(tǒng)的統(tǒng)計量(如t值、F值、DW值等)將出現(xiàn)偏差，使用非平穩(wěn)序列進行回歸，將會造成虛假回歸，這樣就無法建立模型進行分析[5]。

而事實上一般的宏觀經(jīng)濟變量在原始狀態(tài)下都是不平穩(wěn)的，故一定要進行單位根檢驗。檢驗結(jié)果如果顯示數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，則對數(shù)據(jù)進行差分，然后對差分后的數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，若數(shù)據(jù)不存在單位根，則說明得到了平穩(wěn)數(shù)據(jù)，否則繼續(xù)差分直到得到平穩(wěn)數(shù)據(jù)為止。而一般情況下，數(shù)據(jù)通過一次差分就能達到平穩(wěn)，我們稱之為一階單整I(1)。本文采用ADF(Augment DickeyK-Fuller)單位根檢驗方法來檢驗變量的平穩(wěn)性，先通過觀察每個序列的曲線圖來確定是否存在截距項和趨勢項，再根據(jù)SC準則或者AIC準則確定滯后階數(shù)，最后通過觀察ADF統(tǒng)計量查看數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)。

利用ADF檢驗法對時間序列FIR,LNSJGDP,LNJRY進行檢驗可知，時間序列FIR,LNSJGDP,LNJRY水平值均為非平穩(wěn)性序列，經(jīng)過一階差分之后平穩(wěn)，因而都是一階單整的I(1)序列，具體結(jié)果見表1。

表1 變量的單位根檢驗

注： ① 檢驗類型(C,T,K)分別表示單位根檢驗方程中包含的常數(shù)項、趨勢項和滯后階數(shù)，滯后階數(shù)依據(jù)SC,AIC準則確定。②“Δ”表示對原數(shù)據(jù)進行一階差分。

2. 變量之間的協(xié)整分析

通過上述之后，我們的指標都轉(zhuǎn)化為了平穩(wěn)序列，則對序列進行協(xié)整關(guān)系的分析。序列間的協(xié)整關(guān)系是指序列之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。需注意的是，協(xié)整變量之間必須具有相同的單整階數(shù)(如均為I(1))。本文采用Johansen協(xié)整檢驗來進行協(xié)整分析，Johansen協(xié)整檢驗基于VAR模型，所謂VAR模型是把系統(tǒng)中每個內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時間序列變量組成的向量自回歸模型。在構(gòu)建了VAR模型的基礎(chǔ)上，通過特征根跡檢驗和最大特征值檢驗來確定協(xié)整關(guān)系的個數(shù)。

為了進一步分析LNSJGDP和 FIR，LNJRY等幾個非穩(wěn)定性變量之間是否存在長期的均衡關(guān)系，本文采用 Johansen 協(xié)整檢驗法進行協(xié)整關(guān)系檢驗，具體檢驗結(jié)果見表2。

表2 變量之間的協(xié)整檢驗

注: ①以上檢驗含常數(shù)項,含趨勢項。②根據(jù)AIC、SC最優(yōu)信息準則確定滯后階數(shù)為3。③*為5%顯著性水平上拒絕零假設(shè)。

通過表2可以得到，時間序列LNSJGDP和 FIR，LNJRY在5%的顯著性水平上至少存在一個協(xié)整變量，這說明此三個指標之間存在長期均衡的關(guān)系。

3. Granger因果檢驗

得到變量之間存在協(xié)整關(guān)系后，可進一步進行Granger因果檢驗。在時間序列情形下，兩個經(jīng)濟變量X、Y之間存在因果關(guān)系可以定義為:若在包含了變量X、Y的過去信息的條件下，對Y的預測效果要好于只單獨由Y的過去信息對Y進行的預測，即變量X有助于解釋變量Y的將來變化，則認為變量X引致變量Y，兩者之間存在因果關(guān)系。

協(xié)整檢驗顯示, LNSJGDP和 FIR，LNJRY在5%的顯著性水平上至少存在一個協(xié)整向量。這時用LNSJGDP,FIR和LNJRY三個非平穩(wěn)序列進行回歸時，并不會造成虛假回歸，回歸結(jié)果是有效的。因此可對LNSJGDP,FIR和LNJRY三個序列進行因果關(guān)系檢驗。檢驗結(jié)果如表3。

表3 變量之間的Granger因果檢驗

通過Granger因果檢驗可以看出，在10%的顯著水平下：1)金融業(yè)生產(chǎn)總值的變化是金融相關(guān)率變化的Granger原因，但是金融相關(guān)率的變化并不是金融業(yè)生產(chǎn)總值變化的Granger原因；2)實際GDP的變化是金融相關(guān)率變化的Granger原因，但是金融相關(guān)率變化并不是實際GDP變化的Granger原因；3)金融業(yè)總產(chǎn)值的變化與實際GDP的變化并不存在Granger因果關(guān)系。

(三)結(jié)論

從本文的分析可知，湖南省經(jīng)濟增長指標(實際GDP)、金融發(fā)展指標、金融相關(guān)率和金融總產(chǎn)值)都是一階單整變量，通過協(xié)整檢驗得出三者之間存在協(xié)整關(guān)系，即三者存在長期的均衡關(guān)系，三者在短期內(nèi)出現(xiàn)的失衡，在長期上都會得到修正。

據(jù)此可得出以下結(jié)論：1)短期內(nèi)湖南省GDP增長能促進湖南省金融業(yè)發(fā)展，而湖南省金融發(fā)展并不能促進湖南省GDP增長，主要原因是目前湖南省的金融配置效率仍然比較低下，還不能達到促進湖南省經(jīng)濟的增長。2)湖南省金融總產(chǎn)值的增加，能促進金融業(yè)存貸款業(yè)務的發(fā)展。因此湖南可以在大力發(fā)展原有金融企業(yè)的基礎(chǔ)上，吸引更多的境外銀行或者是國內(nèi)的非國有制銀行來湘發(fā)展。

四 相關(guān)政策建議

(一)加強湖南金融改革力度，提高金融配置效率

通過以上分析可知，目前湖南省金融發(fā)展并沒有促進經(jīng)濟增長。湖南省要實現(xiàn)真正的崛起，金融的發(fā)展將起到至關(guān)重要的作用。因此，加快湖南省金融市場改革就顯得十分迫切。為了促進經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長，湖南省必須要加快金融改革步伐，確保金融總量增加、金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化和金融效率提高[6]。

(二)加快湖南省金融交流步伐，吸引國內(nèi)外銀行來湘發(fā)展

以上分析說明，湖南省金融總量的增加能促進金融改革的步伐，而當金融改革深化之后，其對經(jīng)濟增長的作用是非常明顯的。因此，吸引國內(nèi)外銀行來湖南省發(fā)展，有深刻意義。目前湖南省與其他地區(qū)以及其他國家的金融交流仍有待加強，利用建設(shè)“泛珠三角”的契機，湖南省可以加強與東部發(fā)達區(qū)域的金融合作，吸引商業(yè)銀行來湖南建立分支機構(gòu)。這樣做的好處，首先能加大了銀行業(yè)的競爭，促使銀行業(yè)發(fā)展，提高銀行資金使用效率;其次是可以使湖南的企業(yè)和人們得到更好的銀行業(yè)服務:最大的好處是湖南省的企業(yè)可以得到更多銀行融資，擴大融資渠道，降低融資成本，這樣也有利于湖南的企業(yè)發(fā)展[7]。

(三)營造良好的金融生態(tài)環(huán)境，健全湖南金融市場

近年來，政府和金融監(jiān)管部門把改善金融生態(tài)環(huán)境作為確保金融體制改革成功的頭等大事。由居民、企業(yè)、政府和國外等部門構(gòu)成的金融生態(tài)環(huán)境，涉及到政銀關(guān)系、銀企關(guān)系等。因此湖南省政府應為湖南省金融機構(gòu)發(fā)揮作用創(chuàng)造良好的環(huán)境，例如可以從總體角度對湖南省金融機構(gòu)進行區(qū)域發(fā)展規(guī)劃、幫助消化不良資產(chǎn)等，更可以將政府制定的經(jīng)濟發(fā)展目標與區(qū)域內(nèi)金融機構(gòu)的利益目標結(jié)合起來，以促進湖南省金融市場的發(fā)展。

參考文獻：

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