鐘一鳴

（寧波大紅鷹學(xué)院 經(jīng)管分院，浙江 寧波 315175）

2008年世界金融危機以來，全球大宗商品價格的劇烈波動引起人們關(guān)注。大宗商品市場越來越受到實體企業(yè)的關(guān)注。如何規(guī)避大宗商品價格波動所帶來的風(fēng)險，保證生產(chǎn)經(jīng)營順利進行，已成為實體企業(yè)亟待解決的問題。眾多企業(yè)日益意識到通過期貨市場的套期保值功能進行有效風(fēng)險管理、化解經(jīng)營業(yè)績巨大波動的必要性。但是另一方面，不少企業(yè)在期貨市場進行套期保值業(yè)務(wù)中出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致想涉足期貨市場的企業(yè)心存顧慮。如何正確看待大宗商品的套期保值，以及如何解決當(dāng)前我國企業(yè)在開展期貨交易業(yè)務(wù)中面臨的問題，更有效地規(guī)避大宗商品價格變動的風(fēng)險，是本文需要探討的地方。

一、期貨市場套期保值的原理

期貨市場是由生產(chǎn)經(jīng)營者和投機者參加的買賣商品期貨合約的市場，它有兩種功能：一種是回避價格風(fēng)險，一種是價格導(dǎo)向。期貨市場規(guī)避價格風(fēng)險的作用基理叫做套期保值原理。所謂套期保值指經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進或賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出或買進與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹钠谪浬唐罚ㄆ谪浐霞s），以便當(dāng)現(xiàn)貨市場發(fā)生不利的價格變動時，提前鎖定未來買入或賣出價格，以達(dá)到規(guī)避價格波動風(fēng)險的目的。套期保值之所以能夠避免價格風(fēng)險，其基本原理在于：

（一）期貨價格和現(xiàn)貨價格的變動趨勢基本一致

期貨市場雖然是與現(xiàn)貨市場不同的市場，但影響商品價格的供求變動因素是基本相同的。當(dāng)由于特定的因素變化而引起現(xiàn)貨市場價格上漲（下降）時，期貨交易價格也會受此影響而上漲（下降），盡管變動幅度可能會不一致，但變動方向是一致的。這樣，套期保值者就可能通過期貨市場與現(xiàn)貨市場上的反向操作而消除價格變動的影響，達(dá)到保值的目的。

（二）現(xiàn)貨價格與期貨價格隨合約到期日臨近兩者趨向一致

期貨交易的交割制度，保證了現(xiàn)貨市場與期貨市場的價格隨期貨合約的到期日臨近，兩者趨向一致。期貨交易規(guī)定，合約到期時必須進行實物交割，到交割時，如果期貨價格和現(xiàn)貨價格不同，期貨價格高于現(xiàn)貨價格就會有套利者買入低價現(xiàn)貨，賣出高價期貨，以低價買入的現(xiàn)貨在期貨市場上高價拋出，在無風(fēng)險的情況下實現(xiàn)盈利，這種套利交易最終使期貨價格和現(xiàn)貨價格趨向一致。

正是上述經(jīng)濟原理的作用，才能夠保證生產(chǎn)、加工和流通企業(yè)利用期貨市場進行套期保值規(guī)避風(fēng)險。

二、企業(yè)開展套期保值的作用

（一）企業(yè)可以通過期貨市場，避免價格下降風(fēng)險，保住產(chǎn)品和存貨的價值，建立靈活庫存管理策略

現(xiàn)貨市場原材料的價格如果持續(xù)走低，則大宗商品需求企業(yè)可以通過期貨市場賣出期貨頭寸的交易達(dá)到現(xiàn)貨市場所需原材料的保值。對于企業(yè)而言，雖然原材料的庫存在數(shù)量上并沒有降低，但是從財務(wù)的實際效果來看，期貨交易確實降低了庫存的風(fēng)險。同樣道理，面對原材料價格的持續(xù)走低，大宗商品生產(chǎn)企業(yè)也可以通過期貨市場買入頭寸交易，通過減少現(xiàn)貨市場的原材料的庫存以此降低企業(yè)的資金占用。

（二）期貨交易可以讓企業(yè)在產(chǎn)品價格持續(xù)走低的情況下，盡可能降低現(xiàn)實庫存貨和未來庫存預(yù)期所面臨的風(fēng)險

在大宗商品價格低迷時，生產(chǎn)經(jīng)營者在期貨交易上及時賣出頭寸，這樣，企業(yè)在市場還沒有崩潰的情況下提前進行了賣出保值，鎖定了未來產(chǎn)品的價格，，使企業(yè)在實際的生產(chǎn)經(jīng)營活動中可以有效地規(guī)避價格風(fēng)險，最大程度地減少儲備資金占用，同時對企業(yè)的原材料購入成本和目標(biāo)銷售利潤都實現(xiàn)了有效地控制，從而確保了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的正常收益。

三、我國企業(yè)在期貨交易中存在的問題

從期貨市場的發(fā)展來看，在我國，由于期貨市場發(fā)展起步的步伐較晚，與其配套的法律法規(guī)體系還十分不成形，投資者結(jié)構(gòu)培育很不完善，市場缺乏具有套期保值需要的投資者。不合理的投資者結(jié)構(gòu)，不僅助長了市場投機氣氛，而且市場的巨幅波動和頻繁發(fā)生的風(fēng)險事故，也使真正具有套期保值要求的投資者更加遠(yuǎn)離了市場。

從企業(yè)層面來看，在開展套期保值的業(yè)務(wù)中，不少企業(yè)在套期保值的理念和手段方式上也存在許多誤區(qū)：不少企業(yè)認(rèn)為套期保值業(yè)務(wù)跟投機行為無本質(zhì)區(qū)別，所以談起對套期保值行為還存在諸多非議。還有一些企業(yè)開展期貨交易業(yè)務(wù)的目的就是追求短期利潤最大化，從本質(zhì)上違背了套期保值的目標(biāo)，即套期保值的根本目標(biāo)不是為了增加盈利本身，而是為了增加盈利的確定性，是回避現(xiàn)貨市場原材料價格波動的風(fēng)險。這些誤解的存在，使得企業(yè)在進行套期保值業(yè)務(wù)中，不但沒有取得預(yù)期的成效，相反還影響了企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營決策，導(dǎo)致初衷與結(jié)果背道而馳。

四、對策和建議

同樣地，解決上述企業(yè)在開展套期保值業(yè)務(wù)中所面臨的各項問題，筆者試從政府以及企業(yè)本身兩個層面進行分析。

（一）從政府層面

1.盡快完善我國期貨市場的法律法規(guī)體系，加強期貨市場上的信息披露。目前我國期貨市場沒有一部明確的法律來進行規(guī)范，無法可依的局面還在持續(xù)。因此，完善我國期貨市場的法律法規(guī)，建立合理、規(guī)范的信息披露制度，加強期貨市場上的信息披露機制是當(dāng)務(wù)之急。制定《期貨交易法》的呼聲已是越來越高。

2.積極鼓勵我國的企業(yè)通過期貨市場開展套期保值的業(yè)務(wù)。廣大企業(yè)的加入，特別是中小企業(yè)的加入，一方面對于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)起到促進作用，另一方面，廣大企業(yè)的加入可以有效降低我國期貨市場的投機成分。同時，企業(yè)通過適度的期貨交易也能在一定程度上增強和提高企業(yè)自身抗風(fēng)險的能力。

3.進一步完善現(xiàn)貨市場。期貨市場是現(xiàn)貨市場的延伸，歸根到底是為現(xiàn)貨市場服務(wù)的。兩者的作用是相輔相成的。但是，由于我國政府直接干預(yù)現(xiàn)貨市場價格過多，加之我國農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的流通體制目前為止還比較滯后等多種因素的存在，從而導(dǎo)致現(xiàn)貨市場化程度欠佳和城鄉(xiāng)經(jīng)濟發(fā)展不平衡，影響了期貨市場的效率和其功能的發(fā)揮。鑒于上述現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為：隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷完善，國家政府可以考慮選擇適當(dāng)?shù)臅r機放開有關(guān)商品的價格，從而符合市場經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律。于此同時，加快發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟，完善農(nóng)產(chǎn)品流通體制。農(nóng)產(chǎn)品流通體制的完善將有助于我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的效率提高，并能為增加新的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種提供運行與發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。

4.國家政府應(yīng)考慮適度放寬對金融機構(gòu)參與期貨市場的限制。從國外期貨交易的情況來看，鼓勵各類金融機構(gòu)參與期貨市場，不僅有利于提高金融機構(gòu)風(fēng)險管理水平，也有利于完善期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，更好地發(fā)揮市場功能。然而，我國期貨市場的現(xiàn)實情況是，由于我國關(guān)于期貨交易的相關(guān)政策法規(guī)不完善，金融機構(gòu)現(xiàn)在仍然較難進入期貨市場。主要體現(xiàn)在三個方面：其一是我國目前尚無有關(guān)信貸資金進行期貨交易的規(guī)定，難以確定“合規(guī)”范疇；其二，監(jiān)管部門尚未出臺銀行業(yè)金融機構(gòu)參與期貨市場資格認(rèn)定的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)及程序；其三，非銀行金融機構(gòu)參與期貨市場的模式、路徑等法規(guī)尚不完善。鑒于上述的現(xiàn)狀，我國政府應(yīng)盡快完善金融機構(gòu)參與期貨市場的政策法規(guī)，同時適度放松金融機構(gòu)參與期貨市場的限制，促進我國期貨市場健康良好的發(fā)展。

5.政府應(yīng)支持我國境內(nèi)現(xiàn)貨企業(yè)利用境外商品期貨市場管理風(fēng)險，通過境內(nèi)境外兩個商品期貨市場開展套期保值業(yè)務(wù)以規(guī)避市場風(fēng)險。由于大宗商品的國際貿(mào)易定價目前仍主要以境外商品期貨價格為基準(zhǔn)，然而在我國，目前除經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)的少數(shù)大型國有企業(yè)被準(zhǔn)許從事境外商品期貨業(yè)務(wù)外，境內(nèi)絕大部分現(xiàn)貨企業(yè)缺乏利用境外期貨市場管理風(fēng)險的合法通道。這嚴(yán)重制約了企業(yè)核心競爭力和抗風(fēng)險能力的提高，也不利于提升我國對大宗商品的國際定價權(quán)?；诖耍覈嚓P(guān)部門應(yīng)盡快出臺中央企業(yè)參與境外期貨交易的配套監(jiān)管規(guī)定，并盡快出臺國內(nèi)現(xiàn)貨企業(yè)參與境外期貨市場的商品期貨品種核準(zhǔn)的配套審批規(guī)定，以及與品種相關(guān)的其他政策制度。

（二）從企業(yè)層面角度分析

1.企業(yè)應(yīng)首先建立一套完善的套期保值制度并嚴(yán)格遵守。企業(yè)在進行套期保值的業(yè)務(wù)時需要明確的是，套期保值的不一定會給企業(yè)帶來收益。如前所述，套期保值的目的是為了化解風(fēng)險，而不是追求盈利。企業(yè)在自身實際情況的基礎(chǔ)上建立的套期保值制度，并不能以是否盈利來判斷其合理與否，而應(yīng)以是否規(guī)避了現(xiàn)貨市場上的原材料價格波動風(fēng)險為判斷依據(jù)。

2.企業(yè)應(yīng)加強套期保值專業(yè)人才的培養(yǎng)。由于大宗商品的保期保值業(yè)務(wù)的開展需要很強的專業(yè)性和技術(shù)性，所以其專業(yè)工作對于普通的財務(wù)人員是無法兼任的。所以企業(yè)在培養(yǎng)自己的套期保值的專業(yè)隊伍的建設(shè)中，可以尋找具有豐富的套期保值服務(wù)經(jīng)驗、值得信任的商業(yè)銀行或期貨公司擔(dān)任顧問，根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略、整體定位、人才隊伍、行業(yè)特征、市場波動性和價格風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁能力等建立一套應(yīng)用型強的制度體系。

3.在進行期貨交易時，企業(yè)應(yīng)選擇合適交易品種、方向和期限。由于專業(yè)銀行金融工具的相關(guān)性和完備性，企業(yè)可以在專業(yè)銀行的幫助下，根據(jù)自身的實際情況，選擇海內(nèi)或是海外套期保值業(yè)務(wù)，并選擇合適的交易所和交易品種。另外，在進行套期保值業(yè)務(wù)中，應(yīng)牢牢把握套期保值期貨方向與現(xiàn)貨風(fēng)險敞口方向是相反的；同時，遠(yuǎn)期合約期限要與保值期限盡量匹配，以規(guī)避基差風(fēng)險。

4.企業(yè)在進行套期保值業(yè)務(wù)的同時，在財務(wù)上應(yīng)周密籌劃，合理做好資金的計劃。企業(yè)的財務(wù)部們應(yīng)參考財政部《企業(yè)會計準(zhǔn)則第24號——套期保值》的規(guī)定要求，認(rèn)定是否滿足套期保值政策要求，這樣可以避免套保盈虧而導(dǎo)致利潤的大幅波動；有分支機構(gòu)在做境外套保業(yè)務(wù)的，財務(wù)部在進行納稅籌劃時，應(yīng)考慮其中的稅負(fù)是否過重，即要避免盈利一邊納稅的負(fù)面影響；此外，財務(wù)部應(yīng)不斷完善集團內(nèi)部的資金優(yōu)化方案。在考慮期貨交易對手時，企業(yè)可以考慮那些具有衍生品交易資格、中國境內(nèi)注冊、具有的國際大宗商品套期保值交易能力的銀行作為交易對手，從而充分利用銀行授信節(jié)約和免繳保證金，以避免跨境納稅不利因素的發(fā)生。

綜上所述，企業(yè)通過期貨交易來規(guī)避現(xiàn)貨市場上大宗商品價格波動是目前為止行之有效的方法。但是在企業(yè)利用期貨市場進行套期保值的實操中，來自于政府政策層面、期貨市場本身發(fā)展的層面以及企業(yè)自身層面的問題日益突出，只有切實有效解決目前所面臨的上述問題，我國期貨市場才能夠順利健康平穩(wěn)地發(fā)展，同時，企業(yè)才能真正意義上通過套期保值業(yè)務(wù)規(guī)避大宗商品的價格波動風(fēng)險。

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