○周蓉

（上?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展有限公司 上海 200051）

企業(yè)資產(chǎn)證券化的實踐思考

○周蓉

（上海基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展有限公司 上海 200051）

面對客觀的宏觀經(jīng)濟形勢，企業(yè)要想長遠健康發(fā)展，必須為企業(yè)注入足夠資金，而金融危機的影響使企業(yè)傳統(tǒng)的融資渠道堵塞，融資不暢直接導(dǎo)致企業(yè)面臨經(jīng)營困難。要改變企業(yè)經(jīng)營困難的狀況，提高經(jīng)營活力，必須拓寬融資渠道，資產(chǎn)證券化就是融資的有效渠道。文章從我國企業(yè)融資面臨的實際情況引入，介紹了資產(chǎn)證券化的含義和分類，指出了企業(yè)實施資產(chǎn)證券化的必要性和意義，并闡述了我國實施企業(yè)資產(chǎn)證券化的實踐現(xiàn)狀，最后根據(jù)問題提出了相關(guān)建議。

企業(yè) 融資渠道 資產(chǎn)證券化

一、前言

企業(yè)的融資渠道通常分為內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資主要是企業(yè)自身積累，將利潤和公積金等轉(zhuǎn)增資本，為企業(yè)發(fā)展注入資金。外源性融資是通過金融市場進行融資。貸款是一種傳統(tǒng)的外源性融資渠道，但是金融危機的影響使很多銀行的貸款出現(xiàn)風(fēng)險，為控制自身風(fēng)險，大多數(shù)銀行選擇“惜貸”，導(dǎo)致貸款這一融資渠道不暢，很多企業(yè)面臨融資困難的實際。在此種情況下，結(jié)合我國企業(yè)的實際情況，應(yīng)該創(chuàng)新融資渠道，進行資產(chǎn)證券化。文章擬從資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及意義出發(fā)，對我國企業(yè)資產(chǎn)證券化實踐進行分析，提出促進企業(yè)資產(chǎn)證券化的建議。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化的概述

1、資產(chǎn)證券化的含義

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為金融市場上可以自由買賣的證券，使其具有流動性。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化的分類

我國資產(chǎn)證券化在商業(yè)銀行之間實施的較早，也引起了足夠重視，但是企業(yè)資產(chǎn)證券化并沒有得到很好的推行實施。

根據(jù)企業(yè)所持有資產(chǎn)的形式，企業(yè)資產(chǎn)證券化可以分為：一是實體資產(chǎn)證券化，即使企業(yè)所擁有的實體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，具體包括實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券。二是信貸資產(chǎn)證券化，主要是把企業(yè)缺乏流動性但有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等，經(jīng)過重組形成資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。三是證券資產(chǎn)證券化，就是將企業(yè)已有的證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。

三、企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

1、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

受我國經(jīng)濟發(fā)展的實際情況的限制，我國企業(yè)大都以貸款這一外源性融資為主要渠道。負債在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的比重最大。貸款的發(fā)放有很多限制條件，一旦有一家企業(yè)違約，便會引起銀行對整個行業(yè)的關(guān)注，貸款的額度便會大大降低。在當前經(jīng)濟危機影響的條件下，企業(yè)難以獲得充足的貸款。再者，貸款在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中占的比重過大，不利于企業(yè)經(jīng)營的靈活性。企業(yè)資產(chǎn)證券化，不但能以新的方式緩解企業(yè)融資困難，提高企業(yè)經(jīng)營活力，而且可以改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，盤活企業(yè)的資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于增強資產(chǎn)的流動性

企業(yè)實施資產(chǎn)證券化，可以將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動性高，不但活躍了金融市場，還增強了企業(yè)自身資產(chǎn)的流動性。資產(chǎn)證券化提供了一種傳統(tǒng)融資渠道之外的獲取資金方式，企業(yè)能夠補充營運資金，同時還可以進行投資，提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動性。

3、企業(yè)資產(chǎn)證券化有利于獲得低成本融資

企業(yè)通過資產(chǎn)證券化在市場上籌資，其籌資成本要比銀行或其他資本市場的要低許多。企業(yè)通過資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券，具有比其他長期信用工具更高的信用等級，因此企業(yè)付給投資者的利息就較低，從而起到了降低融資成本的作用。傳統(tǒng)的貸款融資要付出較高的利息，這樣會加重企業(yè)的經(jīng)營負擔(dān)，不利于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。

4、企業(yè)資產(chǎn)證券化可以減少企業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)

企業(yè)采用資產(chǎn)證券化的方式融資，不但可以獲得低成本融資，還可以減少企業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)。負債等傳統(tǒng)融資方式會增加企業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)，加重企業(yè)的負擔(dān)。資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)剔除資產(chǎn)負債表中的風(fēng)險資產(chǎn)，改善各種財務(wù)比率，提高資本的運用效率。

四、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的實踐現(xiàn)狀

1、資產(chǎn)證券化在我國的整體狀況

與發(fā)達國家相比，我國資產(chǎn)證券化起步較晚，進入新世紀逐漸為金融機構(gòu)采用，如2005年中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券。而企業(yè)的資產(chǎn)證券化沒有得到廣泛應(yīng)用。2005年8月中國聯(lián)通作為發(fā)起人，完成了首個企業(yè)資產(chǎn)管理計劃，這可以看成企業(yè)資產(chǎn)證券化實施的標志性事件。

2、目前我國企業(yè)資產(chǎn)證券化存在的問題

（1）企業(yè)資產(chǎn)證券化市場狹窄。我國金融業(yè)目前采用分業(yè)經(jīng)營的模式，銀行和證券的業(yè)務(wù)必須嚴格分開。銀行的信貸資產(chǎn)證券化市場與企業(yè)資產(chǎn)證券化市場被認為分割，交易市場和規(guī)則都不同，按照證監(jiān)會的規(guī)定，企業(yè)資產(chǎn)證券化只能在證券行業(yè)內(nèi)部來運行和管理。我國的金融市場的實際狀況是，市場投資者的結(jié)構(gòu)單一，而且數(shù)量非常有限，加上審批制度、法律保障制度和信用體系的不健全，導(dǎo)致我國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場狹窄，發(fā)展不活躍。

（2）企業(yè)證券化市場體系不健全，缺乏有效的定價機制。根據(jù)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵，要想把資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券，面臨著證券資產(chǎn)和證券的定價問題。定價是資產(chǎn)證券化的核心，缺乏有效的定價機制，企業(yè)資產(chǎn)證券化無法長期有效發(fā)揮作用。企業(yè)資產(chǎn)證券化面對的是一個由眾多資產(chǎn)組成的一個資產(chǎn)池，原則上資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應(yīng)該是同質(zhì)的，即期限、風(fēng)險等接近，但是實際操作中企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)池往往是多元的，在定價機制不健全的條件下，很難對已有的資產(chǎn)進行定價評估，因此也就無法順利將資產(chǎn)證券化。再者，市場主體的交易活動都受到市場規(guī)律的約束。前文所述，我國金融市場的實際狀況是投資者比較少，也就意味著供過于求，因此資產(chǎn)證券化的企業(yè)面臨價格打折扣的威脅。

（3）企業(yè)資產(chǎn)證券化法律和服務(wù)機構(gòu)亟待完善。我國資產(chǎn)證券化的法律體系不健全，并且不同種類的資產(chǎn)證券化之間也存在很大的差別。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)體系相對企業(yè)資產(chǎn)證券化而言較完備，而企業(yè)資產(chǎn)證券化法律尚欠缺。目前只有《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》對企業(yè)資產(chǎn)證券化有所涉及。缺乏統(tǒng)一的法律體系，沒有完整的發(fā)行交易上市規(guī)則。另外，除了前述缺乏定價系統(tǒng)外，我國還缺乏有權(quán)威的獨立資信評級結(jié)構(gòu)。

（4）證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場運作出現(xiàn)瓶頸。華爾街有句名言：“如果你有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！边@句話點出了要實施資產(chǎn)證券化基本前提，即企業(yè)要想進行資產(chǎn)證券化，需要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流做保證。但是實際情況中，多數(shù)企業(yè)傾向于以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行資產(chǎn)證券化，而高質(zhì)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)缺乏。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運營成本，甚至影響產(chǎn)品證券的到期償付。

（5）我國資產(chǎn)證券化門檻較高，降低了其客觀應(yīng)有的作用。目前我國金融市場整體發(fā)展不健全，存在諸多問題。為防止市場的諸多風(fēng)險，監(jiān)管部門往往對資產(chǎn)證券化的準入進行嚴格限制。這便造成資產(chǎn)證券化主體理論與現(xiàn)實上的差異，理論上符合條件的企業(yè)，在實際進行審核的時往往將其歸為不合格的行列。直接后果是規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量良好的企業(yè)才能通過審核，這些企業(yè)往往不缺資金，而那些缺乏資金，迫切需要融資的企業(yè)卻沒有資格進行資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)證券化的應(yīng)有作用沒有發(fā)揮出來。

五、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的內(nèi)容與實施建議

1、企業(yè)資產(chǎn)證券化的內(nèi)容

首先，企業(yè)要構(gòu)造證券化資產(chǎn)，對現(xiàn)金流進行重組。根據(jù)資產(chǎn)證券化的要求，企業(yè)需要具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流，所以企業(yè)要對未來能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行盤查、核算、估價。也可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流平均水平進行測算，確定可預(yù)見的現(xiàn)金流，同時確定資產(chǎn)證券化數(shù)量。其次，企業(yè)要對證券的發(fā)行做好安排，與證券經(jīng)紀商簽訂證券承銷協(xié)議，以便后期證券的發(fā)行。再次，融資工具的信用評級。評級要通過社會融資中介機構(gòu)進行，包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評級結(jié)構(gòu)等等。最后，確定了評價結(jié)果以后，主承銷商可以進行銷售。企業(yè)在收到承銷商的發(fā)行收入后，可以根據(jù)規(guī)定的用途對資金進行處置。

2、企業(yè)資產(chǎn)證券化的實施建議

針對目前我國企業(yè)證券化現(xiàn)狀和存在的問題，提出促進企業(yè)實施資產(chǎn)證券化的建議如下。

（1）完善企業(yè)資產(chǎn)證券化市場體系和法規(guī)體系。應(yīng)該重視企業(yè)資產(chǎn)證券化，將其作為重要的融資渠道。改變過去只注重商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的做法。健全的法律體系是金融市場有效運行的制度性保障，相關(guān)部門應(yīng)該研究制定企業(yè)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)，對現(xiàn)有不符合實際的法規(guī)進行修改完善，以適應(yīng)當前企業(yè)資產(chǎn)證券化的要求。

對要進行資產(chǎn)證券化企業(yè)的資格進行嚴格審查，同時要結(jié)合企業(yè)實際情況進行權(quán)變，防止出現(xiàn)符合條件的企業(yè)被否決，而不符合條件的蒙混過關(guān)的情況。資產(chǎn)證券化企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)應(yīng)該有嚴格的規(guī)范予以界定，使其符合產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的條件。另外稅收政策上也要有相關(guān)的措施，為企業(yè)資產(chǎn)證券化提供稅收優(yōu)惠。

（2）健全金融市場服務(wù)機構(gòu)。我國金融市場缺乏有資質(zhì)的中介服務(wù)機構(gòu)。直接導(dǎo)致了資產(chǎn)證券化渠道不暢，基礎(chǔ)資產(chǎn)無法確定合理的價值。要促進企業(yè)資產(chǎn)證券化的實施，需要健全金融市場的服務(wù)機構(gòu)和評估機構(gòu)，為企業(yè)資產(chǎn)證券化提供支持。

（3）審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)。應(yīng)該停止不良資產(chǎn)的證券化，杜絕利用證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險的行為。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須滿足一定的條件，首先要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，其次數(shù)量要符合相關(guān)規(guī)定，證券化資產(chǎn)還要達到市場接受的信用評級。

（4）提高資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品的流運性。證券化金融產(chǎn)品必須具備較強流動性，才能實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的目的。而證券化金融產(chǎn)品的流動必須要有相應(yīng)的交易機制來推動，應(yīng)該在二級市場上創(chuàng)新交易模式，提高證券化產(chǎn)品的流動性。

六、結(jié)語

在當前企業(yè)融資困難的客觀條件下，需要發(fā)揮金融市場的作用，為企業(yè)提供良好的融資渠道，促進企業(yè)的發(fā)展。資產(chǎn)證券化可以拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性，對于提示企業(yè)的活力和我國金融市場的發(fā)展有重要意義。我國企業(yè)資產(chǎn)證券化仍然存在很多問題，需要采取措施促進企業(yè)資產(chǎn)證券化，發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

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