張虹敏 韓 陽

(哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院，黑龍江哈爾濱150028)

一、城投公司面臨的主要問題

哈爾濱市現(xiàn)有的城投公司，主要工作職能是根據(jù)市政府要求搭建城建籌融資平臺(tái)，依據(jù)市政府整體建設(shè)規(guī)劃，為城市建設(shè)籌措資金;對(duì)授權(quán)范圍內(nèi)的國有資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營;接受委托開發(fā)、經(jīng)營城市戶外廣告空間資源和停車場(chǎng)資源。

(一)城投公司融資能力有限

城投公司作為市政府設(shè)立的城建融資平臺(tái)，負(fù)擔(dān)城市建設(shè)的沉重債務(wù)包袱，如果沒有足夠利潤空間，企業(yè)的融資能力將會(huì)受到限制。要進(jìn)行更大規(guī)模的融資，獲得政府城市建設(shè)所需的資金，政府就要不斷向城投公司注入資金，以獲得更高的資信額度。城市建設(shè)投資本身大多數(shù)屬于非盈利項(xiàng)目，還款的最終來源還是要政府財(cái)政來承擔(dān)。當(dāng)政府的財(cái)政不足時(shí)，城投公司融資能力有限。

(二)城投公司資產(chǎn)缺乏有效管理

城投公司的資產(chǎn)組合不完全以整合資產(chǎn)、優(yōu)化配置資源、形成暢通的現(xiàn)金流為目的。資產(chǎn)的注入，有時(shí)單純是為了擴(kuò)大凈資產(chǎn)規(guī)模，以達(dá)到城投公司對(duì)外融資的標(biāo)準(zhǔn)。比如對(duì)于供熱集團(tuán)注入到城投公司的資產(chǎn)，城投公司無權(quán)對(duì)其實(shí)施管理。

二、組建城市建設(shè)投資上市平臺(tái)的設(shè)想

(一)組建原則

引導(dǎo)與城市建設(shè)相關(guān)，能產(chǎn)生足夠收益和利潤的資產(chǎn)進(jìn)入上市公司。以上市為目的，組合與城市建設(shè)有關(guān)的資源。統(tǒng)籌安排擬上市資產(chǎn)和非上市資產(chǎn)之間的關(guān)系，協(xié)調(diào)分配各部門之間的利益。站在整個(gè)城市建設(shè)的高度，打破部門與部門之間的利益分割格局。

(二)城市投資上市平臺(tái)主營業(yè)務(wù)的安排

由于城市建設(shè)產(chǎn)生的資產(chǎn)多為非收益性資產(chǎn)，所以要合理組合收益主體，組建擬上市公司。主要業(yè)務(wù)包括:城市建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、路橋工程建設(shè)、房屋經(jīng)營租賃、城市空間廣告資源和停車收費(fèi)等。

(三)城市建設(shè)上市平臺(tái)的組織架構(gòu)

由城市投資集團(tuán)持股作為母公司，持有上市公司股份。城投集團(tuán)持有的資產(chǎn)在不與上市公司產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的前提下，與上市公司業(yè)務(wù)進(jìn)行合理分割，城投集團(tuán)仍可承擔(dān)必要的為市政建設(shè)融資的義務(wù)。同時(shí)，集團(tuán)公司也要經(jīng)營與上市平臺(tái)相關(guān)的業(yè)務(wù)，不斷培植，待成熟后以合適的方式注入上市公司。

(四)城投集團(tuán)減持上市公司股份

城投集團(tuán)對(duì)所持有的上市公司的股份，可根據(jù)城市建設(shè)的需要選擇合適的時(shí)機(jī)在相關(guān)法規(guī)允許的范圍內(nèi)減持。減持獲得的資金，可以作為集團(tuán)公司籌資建設(shè)項(xiàng)目的還款來源，也可作為其他新建項(xiàng)目的資金投入，還可以作為國有資本經(jīng)營預(yù)算的一部分，劃歸財(cái)政，在全市范圍內(nèi)統(tǒng)一使用。

(五)城市建設(shè)上市平臺(tái)上市方式的選擇

由于近期中央政府相繼出臺(tái)一系列對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控政策，房地產(chǎn)企業(yè)直接IPO上市存在政策限制，城市建設(shè)投資上市平臺(tái)可以考慮采用借殼上市公司的方式達(dá)到上市的目的。

三、組建其他與城市建設(shè)有關(guān)的上市平臺(tái)

隨著城市的擴(kuò)充，與城市發(fā)展有關(guān)的準(zhǔn)公共產(chǎn)品的需求也會(huì)不斷增加，對(duì)哈爾濱市來說，組建城市建設(shè)上市平臺(tái)、城市水務(wù)上市平臺(tái)和城市供熱上市平臺(tái)是城市建設(shè)中最重要的內(nèi)容。在城市建設(shè)中，其他領(lǐng)域的準(zhǔn)公共產(chǎn)品證券化也正提上日程，如有線電視信號(hào)的提供，垃圾處理，城市居民用燃?xì)獾取?/p>

與城市發(fā)展密切相關(guān)的準(zhǔn)公共產(chǎn)品的建設(shè)，其主要特征是需要投入的資金比較多，而收益受到政府職能的限制，所以應(yīng)合理設(shè)計(jì)這些領(lǐng)域的投融資體系，構(gòu)建完整的投融資循環(huán)系統(tǒng)。采用符合上市條件的城市資產(chǎn)進(jìn)入資本市場(chǎng)的方式，借助資本市場(chǎng)來完成城市設(shè)施的建設(shè)，是一條可行的道路。

哈爾濱城市垃圾處理可采用BOT方式。由于政府資金有限，往往難以控制城市垃圾處理體系，造成政府管理功能缺失。城市垃圾處理系統(tǒng)，可由外來資金經(jīng)營。

四、積極嘗試其他融資方式

(一)私募股權(quán)融資

1.鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入私募股權(quán)投資。政府應(yīng)該鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入私募股權(quán)投資，通過對(duì)私募股權(quán)投資公司的稅收優(yōu)惠和個(gè)人所得稅收優(yōu)惠吸引各類人才進(jìn)入此行業(yè)，并形成投資企業(yè)不同階段的私募股權(quán)投資公司和基金。如民間資本可以投資創(chuàng)立期和成長(zhǎng)期，國有的金融機(jī)構(gòu)可以投資企業(yè)的擴(kuò)張期和成熟期，并發(fā)展不同形式，不同體制的私募融資顧問，使這個(gè)產(chǎn)業(yè)細(xì)分化、專業(yè)化，發(fā)展投資不同行業(yè)和領(lǐng)域的私募股權(quán)投資公司，形成一種由優(yōu)惠政策推動(dòng)的誘發(fā)型制度變遷，而不是由政府強(qiáng)行推動(dòng)的由國有資金帶動(dòng)的強(qiáng)制性制度變遷。

2.明確政府的作用和角色，制定有關(guān)私募股權(quán)投資業(yè)的法律體系，促進(jìn)中國發(fā)展私募股權(quán)投資業(yè)。政府應(yīng)把發(fā)展私募股權(quán)投融資產(chǎn)業(yè)納入經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體規(guī)劃，應(yīng)著力建立一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)體系，規(guī)范信息披露制度和金融監(jiān)管制度，完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，培育服務(wù)于私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，為私募股權(quán)投資事業(yè)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。制定有關(guān)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的法律體系。另一方面，政府要積極引進(jìn)國外私募股權(quán)投資公司，制定有關(guān)中外合資和中外合作的私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，拓寬利用外資的渠道，引導(dǎo)國外私募股權(quán)投資基金更多地投向創(chuàng)新企業(yè)、中小企業(yè)和科技企業(yè)。

3.私募股權(quán)融資必須由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理，并應(yīng)聘請(qǐng)富有經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)顧問。由于私募股權(quán)融資的專業(yè)性很強(qiáng)，企業(yè)需要由專業(yè)的顧問公司或投資銀行為企業(yè)作診斷分析，提出現(xiàn)實(shí)的發(fā)展規(guī)劃和盈利預(yù)測(cè)。

(二)發(fā)行信托產(chǎn)品

信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進(jìn)行管理或處分的行為。理論上，以信托平臺(tái)融資可以分為三種類型，即股權(quán)型融資、債權(quán)型融資和混合型融資。其中股權(quán)型融資和混合型融資分別指信托型股權(quán)基金和發(fā)行可轉(zhuǎn)換信托產(chǎn)品，而債權(quán)型融資則包括信托貸款、委托貸款以及以債權(quán)為標(biāo)的的集合資金信托計(jì)劃等多個(gè)品種，這類產(chǎn)品就融資類型而言，與非信托平臺(tái)的銀行信貸屬于同一類型。在當(dāng)前的融資環(huán)境下，要更好地發(fā)揮這類產(chǎn)品對(duì)融資的促進(jìn)作用，就必須對(duì)其進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，以吸引投資者。

(三)資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)創(chuàng)新的金融技術(shù)，在歐美等國家得到了廣泛應(yīng)用。資產(chǎn)證券化靈活采取不同方式滿足不同融資者的需求，它的設(shè)計(jì)者也采取了不同的制度設(shè)計(jì)，以適應(yīng)不同國家的經(jīng)濟(jì)、法律和社會(huì)環(huán)境。

企業(yè)資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)收入導(dǎo)向型融資方式。傳統(tǒng)融資是憑借資金需求者本身的信用來實(shí)現(xiàn)的，資金供給者是否向資金需求者提供貸款主要依據(jù)的是資金需求者作為一個(gè)整體的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，對(duì)于該資金需求者的某些特定資產(chǎn)的質(zhì)量關(guān)注較少。而資產(chǎn)證券化則是憑借原始權(quán)益人的一部分資產(chǎn)的未來收益能力來融資的。資金的供給者在決定是否提供資金時(shí)，主要依據(jù)的是組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量、未來現(xiàn)金流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性。

企業(yè)資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性融資方式。結(jié)構(gòu)性融資有時(shí)表示資產(chǎn)證券化融資方式。通過資產(chǎn)證券化建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)，保證破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)，即把資產(chǎn)池的償付能力與原始權(quán)益人的信用水平分隔開來，保證一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)不被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)，使原始權(quán)益人能夠通過信用額度來提高機(jī)構(gòu)的信用級(jí)別，改善資產(chǎn)證券的發(fā)行條件，保證發(fā)行順利、成功。

企業(yè)資產(chǎn)證券化是低成本融資方式。雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式不可避免地要支付許多費(fèi)用，但是資產(chǎn)證券化總的融資成本低于傳統(tǒng)融資方式。一方面，資產(chǎn)證券化運(yùn)用成熟的交易結(jié)構(gòu)和信用提高手段，改善了證券的發(fā)行條件。由于資產(chǎn)擔(dān)保證券有較高的信用等級(jí)，不必用折價(jià)銷售或提高利率等手段來吸引投資者。另一方面，資產(chǎn)證券化支付費(fèi)用的項(xiàng)目雖然很多，但各項(xiàng)費(fèi)用與交易總額的比率很低。資產(chǎn)證券化有以下突出優(yōu)勢(shì):

1.資產(chǎn)證券化為企業(yè)提供了一種長(zhǎng)期的資產(chǎn)流動(dòng)性補(bǔ)充機(jī)制。

2.資產(chǎn)證券化可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過資產(chǎn)證券化出售部分債權(quán)資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流，可以償還原有的部分債務(wù)，優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。

3.資產(chǎn)證券化為企業(yè)管理層提供了一種更有效的激勵(lì)補(bǔ)償機(jī)制。

［1］魏耀輝.論城市建設(shè)投融資的難題與應(yīng)對(duì)策略［J］.China＇s Foreign Trade，2012(8):7.

［2］馬昀.金融必須回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)［J］.中國金融，2012(7):63－31.