張學(xué)慶

“十八大后，新的中央領(lǐng)導(dǎo)層改革動(dòng)作明顯加快，提振了人們對(duì)未來(lái)的信心。近期股市的連續(xù)上漲或許與此有關(guān)?！币晃皇袌?chǎng)人士評(píng)論說(shuō)。

很顯然，最近的政治局會(huì)議和黨外人士座談會(huì)所釋放的政策“轉(zhuǎn)暖”信號(hào)已經(jīng)非常明確。具體來(lái)看，不再提“防通脹”，并且重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)城鎮(zhèn)化建設(shè)。

宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)

高盛高華中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇認(rèn)為，傳遞出最明顯的信號(hào)依然是要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，但政策基調(diào)出現(xiàn)了一些微妙變化。比如，關(guān)于此次會(huì)議的新聞中并沒(méi)有類似保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)一類的提法，而是提出經(jīng)濟(jì)工作要以提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益為中心，穩(wěn)中求進(jìn)。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已連續(xù)7個(gè)季度放緩，今年第三季度GDP增速為7.4%。不過(guò)，轉(zhuǎn)折也開(kāi)始出現(xiàn)。9月份之后已連續(xù)多月的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開(kāi)始呈上升態(tài)勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家將2013年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)定于7%以上，甚至超過(guò)8%，他們坦言2013年穩(wěn)宏觀政策、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、穩(wěn)物價(jià)水平的壓力并不大。

“我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已從2012年四季度開(kāi)始復(fù)蘇，并且這一勢(shì)頭將延續(xù)到2013年，預(yù)計(jì)2013年GDP平均增速將從2012年的7.6%回升至8%。”瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2%，較上月1.7%的漲幅小幅回升。11月份PPI同比下降2.2%，環(huán)比下降0.1%，同比降幅連續(xù)第2個(gè)月收窄。11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)10.1%，比10月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)14.9%，比10月份加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。今年1～11月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)20.7%，增速與1～10月持平。

綜合來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)回升，但主要是鐵路投資、房地產(chǎn)投資等拉動(dòng)。如何轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、深化改革開(kāi)放等解決經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展問(wèn)題更加為市場(chǎng)關(guān)注。

中共中央總書記習(xí)近平在廣東強(qiáng)調(diào)，加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整是大勢(shì)所趨，刻不容緩。國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)歷來(lái)就是時(shí)間和速度的競(jìng)爭(zhēng)，誰(shuí)動(dòng)作快，誰(shuí)就能搶占先機(jī)，掌控制高點(diǎn)和主動(dòng)權(quán)；誰(shuí)動(dòng)作慢，誰(shuí)就會(huì)丟失機(jī)會(huì)，被別人甩在后邊。

據(jù)此判斷，明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重點(diǎn)可能更多圍繞經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)行。

政策預(yù)期有利于市場(chǎng)反彈

分析人士表示，近期股票市場(chǎng)的技術(shù)性反彈，與政策信號(hào)轉(zhuǎn)暖、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)轉(zhuǎn)好形成共振，使得短期行情表現(xiàn)樂(lè)觀。

申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，此次反彈動(dòng)力主要來(lái)自3個(gè)方面。一是技術(shù)性超跌反彈。從此前箱體最高點(diǎn)2145點(diǎn)至1949點(diǎn)，下跌近200點(diǎn)，尤其近期中小板、創(chuàng)業(yè)板大幅下行，強(qiáng)勢(shì)板塊輪番補(bǔ)跌，個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)加速釋放，指標(biāo)超賣，2000點(diǎn)下方存在技術(shù)性超跌可能。二是政策預(yù)期再度升溫，周期品種強(qiáng)勁領(lǐng)漲，權(quán)重股、指標(biāo)股由抗跌到企穩(wěn)再到領(lǐng)漲，有利于信心回穩(wěn)和人氣回升。三是場(chǎng)外資金進(jìn)入。最近一周（12.3～12.7）開(kāi)始量能有所回升，下方承接力開(kāi)始顯現(xiàn)，12月5日突然大幅放量，此后仍在高位，全周成交環(huán)比放大63%，有場(chǎng)外資金流入現(xiàn)象，量?jī)r(jià)配合較為理想。若量能得以維持并持續(xù)配合溫和放大，反彈有望延續(xù)。

反彈高度或達(dá)15%

市場(chǎng)樂(lè)觀者認(rèn)為，經(jīng)過(guò)5年多的調(diào)整，市場(chǎng)基本消化了大小非解禁的壓力，通過(guò)重心不斷下移實(shí)現(xiàn)了全流通，整體估值水平已經(jīng)降到了歷史最低點(diǎn)。A股中長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)正在下降，以QFII、社保、保險(xiǎn)等為代表的長(zhǎng)期資金正在加大入市規(guī)模。雖然后市仍將繼續(xù)探底，再創(chuàng)新低，但下跌空間已不大，跌破1664點(diǎn)的可能性微乎其微。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月7日，全部A股公司動(dòng)態(tài)市盈率10.85倍，滬深300靜態(tài)市盈率為9.10倍。

同時(shí)，連續(xù)的下跌已然讓股市淪為菜市一般。截至12月4日收盤，滬深兩市5元以下的個(gè)股數(shù)量達(dá)到驚人的595只，占到兩市2472只個(gè)股的24.07%。今年以來(lái)共計(jì)有57只個(gè)股股價(jià)慘遭腰斬。其中跌幅最大的是億晶光電（600537.SH），從年初的每股20.29元一路下跌至如今的每股6.54元，跌幅達(dá)到驚人的67.77%。緊隨其后的大立科技（002214.SZ）跌幅同樣高達(dá)67.03%。而兩市共計(jì)有1089只個(gè)股跌幅超過(guò)20%。

A股市場(chǎng)估值的降低，讓外資機(jī)構(gòu)樂(lè)觀起來(lái)。高盛發(fā)布報(bào)告稱，明年MSCI中國(guó)指數(shù)有望升至70.6點(diǎn)，該點(diǎn)位比11月28日收盤高出20%。花旗集團(tuán)最新研究報(bào)告稱，中國(guó)股市正接近轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

“未來(lái)一段時(shí)間之內(nèi)，市場(chǎng)情緒將與基本面逐漸契合，市場(chǎng)將迎來(lái)今年5月以來(lái)第一個(gè)可具參與性的反彈，預(yù)計(jì)本輪反彈的空間從低點(diǎn)計(jì)算，高度能夠在15%左右?！?長(zhǎng)江證券樂(lè)觀預(yù)計(jì)。

上行阻力較大

不過(guò)，從技術(shù)面看，股指上升空間并不大。國(guó)信證券認(rèn)為，9月～11月期間，指數(shù)在2000點(diǎn)附近反復(fù)震蕩，似在構(gòu)筑“反彈底”，若筑底成功，反彈為中級(jí)反彈，高度可以看到2300點(diǎn)。但11月底指數(shù)的下破創(chuàng)新低，實(shí)際上宣告“反彈底”構(gòu)筑失敗，“筑底”是假象，實(shí)際上只是下跌中繼形態(tài)。指數(shù)的運(yùn)行趨向于阻力最小的方向，既然“筑底”失敗，選擇下行，說(shuō)明上行的阻力很大。

而短期反彈的高度較為有限，持續(xù)時(shí)間也較為短暫。短期反彈基本止步于技術(shù)阻力位，短期的阻力主要來(lái)自2453～2138點(diǎn)壓力線，對(duì)應(yīng)的位置在2050點(diǎn)，目前指數(shù)的彈升已經(jīng)略有超過(guò)；另一條壓力線是最近兩個(gè)高點(diǎn)形成的2145～2138點(diǎn)一線，對(duì)應(yīng)的點(diǎn)位在2100點(diǎn)。由于12月5日、7日的上漲，很有可能指數(shù)的運(yùn)行還在中繼形態(tài)當(dāng)中，但中繼形態(tài)最終是要下破的，因此雖然彈升空間可以略為向上拓展至2100點(diǎn)，但依然建議逢高減倉(cāng)。

樂(lè)觀因素并不多

對(duì)行情不能過(guò)于樂(lè)觀的原因在于多種不利因素的聚集。

從經(jīng)濟(jì)層面看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回暖主要還是投資拉動(dòng)、樓市回暖的影響，外貿(mào)主要是季節(jié)性回暖，而制造業(yè)遠(yuǎn)沒(méi)有走出產(chǎn)能過(guò)剩的危機(jī)。發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家復(fù)蘇仍然存在很多難題，很難說(shuō)就此進(jìn)入復(fù)蘇通道。而中國(guó)制造業(yè)技術(shù)、成本等方面的問(wèn)題，也不是短期所能解決的。

市場(chǎng)越來(lái)越認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期性和艱巨性，更關(guān)心長(zhǎng)期性、根本性問(wèn)題，對(duì)短期周期性弱回升的興趣減小。因此，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇有利于穩(wěn)定信心，但并非是強(qiáng)勁的向上動(dòng)力，階段性回升動(dòng)力來(lái)自政策預(yù)期，而是否可兌現(xiàn)甚至超預(yù)期則難以預(yù)料。

從上市公司業(yè)績(jī)看，截至目前，三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露4種預(yù)增類型（略增、扭虧、續(xù)盈、預(yù)增）共513家，占比54.5%，僅有五成報(bào)喜，為2006年以來(lái)除2008年外的最低水平。

資金面上，盡管緊張程度好于去年，但年底資金面仍然偏緊，IPO和限售股解禁的潛在風(fēng)險(xiǎn)較大，量能可否持續(xù)配合放大仍有待觀察。

事實(shí)上，在市場(chǎng)走出強(qiáng)勢(shì)反彈之際，基金也未出現(xiàn)加倉(cāng)現(xiàn)象。經(jīng)測(cè)算的基金平均倉(cāng)位甚至出現(xiàn)小幅下降?；鹂赡芊旮邷p倉(cāng)，也可能是基金對(duì)組合進(jìn)行風(fēng)格調(diào)整。截至12月7日，股票型基金平均倉(cāng)位79.32%，混合型基金平均倉(cāng)位63.87%。

“從歷史來(lái)看，12月往往是‘殺人行情，各大機(jī)構(gòu)都會(huì)面臨資金撤出的可能，年底資金面一般相對(duì)緊張，加上12月份的解禁量是年內(nèi)最高，經(jīng)濟(jì)是否見(jiàn)底也還不能最終確認(rèn)。去年11、12月份情況就慘不忍睹，一個(gè)多月虧了40%的個(gè)股比比皆是。所以我們保持了輕倉(cāng)觀望的策略?！币晃凰侥蓟鸾?jīng)理說(shuō)。

謹(jǐn)慎者還認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期轉(zhuǎn)好和政策面放松的可能性都不大，股市還沒(méi)有出現(xiàn)中長(zhǎng)期底部，中長(zhǎng)期行情依然不容樂(lè)觀。如果經(jīng)濟(jì)和政策層面沒(méi)有太多超預(yù)期的亮點(diǎn)出現(xiàn)，市場(chǎng)將迅速對(duì)“1949”這個(gè)市場(chǎng)預(yù)期支撐起來(lái)的“短期底”進(jìn)行再確認(rèn)。

中金公司認(rèn)為，1949點(diǎn)的中期底部雖已探明，但A股年內(nèi)走勢(shì)很可能出現(xiàn)先沖高后回落調(diào)整，然后在明年一季度繼續(xù)有一波向上走高的行情。