馮慶匯

不論此次行情是反彈還是反轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些樂觀的苗頭是不爭的事實(shí)。一直被認(rèn)為反映非國有經(jīng)濟(jì)景氣程度的匯豐PMI指數(shù)最近也出現(xiàn)回暖趨勢。11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為50.4，創(chuàng)13個(gè)月以來新高，重返50榮枯分界線以上。該指數(shù)低于50表明制造業(yè)活動(dòng)較前月萎縮，高于50表明制造業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張。除此外，體現(xiàn)貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)M1和M2如今也有增多趨勢。

一些行業(yè)從目前來看已經(jīng)具有相當(dāng)投資價(jià)值，如房地產(chǎn)、電力、金融、鐵路基建等，值得投資者密切關(guān)注。

先行行業(yè)：房地產(chǎn)和電力

匯豐最近發(fā)布的11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）令市場想入非非。匯豐中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，11月匯豐制造業(yè)PMI初值重回50以上，再次確認(rèn)了中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能在年末有所增強(qiáng)。但當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)乍暖還寒且全球經(jīng)濟(jì)依然低迷，決策層仍需保持當(dāng)前的寬松政策以鞏固復(fù)蘇勢頭。

經(jīng)濟(jì)乍暖還寒階段，房地產(chǎn)和電力行業(yè)可能將有較好表現(xiàn)。房地產(chǎn)行業(yè)今年已經(jīng)是表現(xiàn)最好的行業(yè)之一，一方面由于2011年超跌，另一方面則因?yàn)榻衲瓿尸F(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇狀態(tài)。

房地產(chǎn)開發(fā)投資的快速下滑發(fā)生在去年三季度，目前增速已經(jīng)接近2009 年底部水平。安信證券分析師許海韜認(rèn)為，年初以來，地產(chǎn)銷售出現(xiàn)了觸底回升，剛需的釋放以及流動(dòng)性的緩解可能是背后重要原因，銷售的恢復(fù)和流動(dòng)性改善實(shí)際上也支持了大約兩個(gè)多季度以后地產(chǎn)投資和新開工的企穩(wěn)。

從成交量和成交金額看，前10個(gè)月全國商品房成交量增速呈現(xiàn)前低后高的走勢，而重點(diǎn)城市如北京、深圳、廣州的剛性需求釋放尤為明顯，成交量的回升明顯好于預(yù)期。

許海韜認(rèn)為，有利于房地產(chǎn)的另一個(gè)重要因素是城鎮(zhèn)化，打開3行業(yè)中期成長空間。城鎮(zhèn)化進(jìn)展的核心在于制度變革的方向：若釋放農(nóng)村土地紅利，一方面有助于提升農(nóng)民的購買力。另一方面有助于增強(qiáng)土地的供給，緩解土地資源緊張帶來的價(jià)格上漲壓力，對房地產(chǎn)中長期相對利好。

不過對于商業(yè)地產(chǎn)的爭議最近還是較為突出。相對而言，占有稀缺的區(qū)位和景觀資源的酒店、寫字樓項(xiàng)目，中長期來看仍能夠取得較好的收益水平。旅游、養(yǎng)老地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)逐漸興起，成為較受到關(guān)注的部分。

但需要注意的是，房產(chǎn)稅呼聲漸行漸近，對地產(chǎn)行業(yè)可能產(chǎn)生的影響尚未可知，是需要密切注意的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

電力行業(yè)的表現(xiàn)也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)之一，尤其是火電。如果PMI指標(biāo)具有代表性，預(yù)示經(jīng)濟(jì)有所回暖，那么用電需求應(yīng)該也會(huì)有所回升。

受宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，今年以來電力需求增速持續(xù)放緩，前三季度用電量同比僅增4.8%。但從10 月份用電數(shù)據(jù)看，隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，用電量觸底反彈跡象開始明顯，按照一些賣方研究員預(yù)計(jì)，2012～2013 年全社會(huì)用電量增速分別為5.0%和7.2%，未來全社會(huì)用電量將難實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，合理波動(dòng)區(qū)間為6%～8%。一旦經(jīng)濟(jì)真的觸底，這個(gè)數(shù)字可能比預(yù)計(jì)的要好。

同時(shí)火電盈利也有繼續(xù)向好的趨勢?；痣娦袠I(yè)在去年電價(jià)上調(diào)、今年煤價(jià)持續(xù)下跌等利好的刺激下，逐漸走出經(jīng)營困局，盈利逐季向好。未來動(dòng)力煤價(jià)格似乎難有趨勢性上漲行情，火電將繼續(xù)受益成本的下降，同時(shí)發(fā)電量的恢復(fù)和降息通道中財(cái)務(wù)成本的降低將進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)盈利向上。

金融股估值修復(fù)的機(jī)會(huì)

作為宏觀經(jīng)濟(jì)冷暖直接反應(yīng)的金融股，尤其是銀行股，近來也呈現(xiàn)出十分活躍的交投，其表現(xiàn)也好于大多數(shù)行業(yè)。

貨幣政策對銀行業(yè)的前景有極大影響，市場至少對明年上半年貨幣政策趨松呈普遍看法。長江證券在其年度策略報(bào)告中認(rèn)為，出口疲軟仍是明年貨幣穩(wěn)健的充分條件，熱錢流入及大宗商品價(jià)格上漲將限制央行寬松幅度。明年上半年之前貨幣政策仍將側(cè)重對經(jīng)濟(jì)增長的支撐，但下半年隨控通脹緊迫性增強(qiáng)，政策有適當(dāng)收緊的需要。因此，明年市場流動(dòng)性小幅向好，貨幣政策上半年保持中性，下半年有所收緊是大概率事件。

同時(shí)長江證券還認(rèn)為，考慮政策的持續(xù)性，M2 增速或與今年持平，預(yù)計(jì)增速目標(biāo)為14%左右。若貨幣乘數(shù)沒有明顯提升，上半年降準(zhǔn)一到兩次的概率較大。明年海外寬松對國內(nèi)流動(dòng)性的影響將有明顯體現(xiàn)，CPI 將會(huì)出現(xiàn)小幅的反彈趨勢，預(yù)計(jì)同比上升2.7%。降息窗口在一季度，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型基調(diào)未定降息將引發(fā)較強(qiáng)的通脹預(yù)期，隨后CPI 上行限制降息空間，因此繼續(xù)擴(kuò)大存貸款浮動(dòng)區(qū)間的可能性相對較大。

不過，在存貸差可能縮小的背景下，銀行的利潤增速較之從前也可能降低。長江證券預(yù)計(jì)，明年新增貸款額度預(yù)計(jì)為 9 萬億元，但存款稀缺性提升。短融市場的快速發(fā)展是對銀行資產(chǎn)端脫媒影響最大的部分，發(fā)行制度的完善將宣告大型企業(yè)的脫媒過程基本完成，直接融資和間接融資兩大市場將并駕齊驅(qū)。預(yù)計(jì)2013 年息差將縮窄21BP。中間收入受監(jiān)管影響難有明顯提升，預(yù)計(jì)2013 年行業(yè)凈利潤增速為8.3%。

同時(shí)不良貸款仍然是銀行的隱憂。有分析師認(rèn)為，今年應(yīng)該能夠見到資產(chǎn)質(zhì)量的底部，但未來很可能是L 型的右側(cè)。從海外經(jīng)驗(yàn)來看，只有經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)陡然大的衰退或危機(jī)時(shí)，不良貸款才會(huì)快速生成。只要經(jīng)濟(jì)增速保持相對穩(wěn)定，銀行內(nèi)部風(fēng)控機(jī)制有能力過濾掉部分經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對資產(chǎn)質(zhì)量的影響。

在銀行股基本面沒有明確反轉(zhuǎn)的情況下，對投資者來說，銀行股的機(jī)會(huì)可能只是來自于估值修復(fù)。但銀行之間的差別也在顯現(xiàn)，銀行各自的業(yè)績成色將直接決定股價(jià)走勢。比如資產(chǎn)管理能力出色、執(zhí)行力強(qiáng)的民生銀行，以及估值較低、資本內(nèi)生性強(qiáng)的交通銀行都可以關(guān)注。

鐵路基建的故事

關(guān)于基建，特別是鐵路基建則是另一個(gè)市場喜歡的故事。從今年尾聲到明年，鐵路基建的投資速度仍然被認(rèn)為十分驚人。在市場上漲的時(shí)候，這個(gè)故事顯然在資本市場上顯得非常有吸引力。

根據(jù)多家券商發(fā)布的報(bào)告，10 月鐵路基建投資同比增長241%，延續(xù)恢復(fù)趨勢。11 月7 日，鐵道部公布了2012 年1～10 月全國鐵路主要指標(biāo)完成情況。10 月鐵路固定資產(chǎn)投資810.13 億元，同比大幅增長141.40%；鐵路基建投資697.75億元，同比增長240.76%。考慮今年上半年基數(shù)較低，若目前的投資節(jié)奏得以保持，鐵路投資高增速將持續(xù)到明年上半年，下半年則會(huì)回落，呈上高下低趨勢，明年全年則基本和今年持平。

和鐵路基建相關(guān)的公司，如中國鐵建、中國中鐵都可階段性關(guān)注。

當(dāng)然更精彩的故事是關(guān)于基建投資的大規(guī)模計(jì)劃。根據(jù)長江證券的統(tǒng)計(jì)，鐵路基建明年投資或超 5160 億元。按照政府計(jì)劃，2020 年軌道交通將覆蓋中國主要大城市；湖北投巨資打造“中國立交橋”；安徽投資600 億元加速公路建設(shè)；天津構(gòu)建三大循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶；內(nèi)蒙古規(guī)劃10 年?duì)I造三北防護(hù)林8000 萬畝；河南將投4650億元建設(shè)生態(tài)??；深圳公園總數(shù)10年增4 倍；十八大報(bào)告中明確提出加快水利建設(shè)；核電速度放緩，水電春天到來；前10個(gè)月新開工保障房722 萬套，投資上萬億元；四川確定500 個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃；安徽計(jì)劃10 年實(shí)現(xiàn)生態(tài)競爭力比2010 年翻一番。

轟轟烈烈的政府投資背后，和基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)的行業(yè)可能都有機(jī)會(huì)，比如水泥行業(yè)。近來全國水泥平均價(jià)格已經(jīng)連續(xù)數(shù)周上漲，主要是華東與中南地區(qū)。華東地區(qū)近來的提價(jià)范圍有所減小、力度放緩，但中南地區(qū)的幅度仍較大。在水泥需求旺季里，這兩個(gè)區(qū)域的提價(jià)行為仍將繼續(xù)。這類股票在這一段時(shí)間，可能也有階段性的機(jī)會(huì)。

杠桿基金

對大多數(shù)投資者來說，基金可能是捕捉市場機(jī)會(huì)最簡單的方式。市場上眾多的ETF可供選擇，是短線投資者理想的工具。若青睞更為激進(jìn)的工具，則不妨關(guān)注杠桿基金的B類高風(fēng)險(xiǎn)份額，其高杠桿可在上漲階段帶來更高的回報(bào)。

從跌到1949點(diǎn)后上證綜指連續(xù)4日上漲，漲幅達(dá)到5.21%，杠桿基金表現(xiàn)十分驚人。領(lǐng)頭羊銀華銳進(jìn)4日漲幅達(dá)到了29.33%，成交額總計(jì)高達(dá)17.31億元，位居場內(nèi)基金之首。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，前期分級基金跟隨市場下跌，風(fēng)險(xiǎn)已獲得充分釋放，杠桿明顯提高。

目前銀華銳進(jìn)的凈值杠桿及價(jià)格杠桿分別達(dá)到了3.61倍和3.03倍，在股票型分級基金中較高。

需要注意的是，選擇價(jià)格杠桿倍數(shù)較高的杠桿基金是博取反彈收益最好的方法，但也頗為激進(jìn)，若遇到下跌其回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)也較高。另外，投資者對杠桿倍數(shù)也應(yīng)有所認(rèn)識(shí)。由于二級市場上B類份額普遍存在折溢價(jià)，購買時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格不等于它的凈值，這就使得凈值杠桿效果失真，而以購買價(jià)格計(jì)算出的價(jià)格杠桿，更有投資指導(dǎo)意義。

由于大多數(shù)分級基金存在配對轉(zhuǎn)換機(jī)制，A、B兩端的交易價(jià)格具有一定的蹺蹺板效應(yīng)，所以結(jié)合A類份額變化趨勢得到的實(shí)際杠桿才是更加有效的杠桿。市場強(qiáng)勢反彈后，分級基金下拆的預(yù)期逐漸降低，而A類份額價(jià)格也將會(huì)相應(yīng)有所回落，意味著B類份額的溢價(jià)率可能會(huì)有所提高。