范黎波，丁 珽，原 馨

(對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院，北京 100029)

智力資本與企業(yè)績效的關(guān)系研究
——基于面板數(shù)據(jù)模型的實(shí)證分析

范黎波，丁 珽，原 馨

(對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院，北京 100029)

知識(shí)經(jīng)濟(jì)是以智力資本投入為主的經(jīng)濟(jì)，智力資本在企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造過程中扮演著關(guān)鍵角色，通過實(shí)證研究進(jìn)一步論證智力資本與企業(yè)績效的關(guān)系則有助于利用智力資本創(chuàng)造價(jià)值、提高企業(yè)績效。論題研究對象為2007—2009年我國滬深兩市A股市場智力資本密集型制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司，以智力增值系數(shù)法測度智力資本構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證分析，探討我國企業(yè)智力資本與企業(yè)績效之間的關(guān)系。研究結(jié)果顯示，現(xiàn)階段我國企業(yè)的智力增值效率在各行業(yè)間存在著差異，智力資本各個(gè)組成部分對企業(yè)績效的影響也有很大不同。以期為我國企業(yè)合理配置資源、通過有效開發(fā)和利用其智力資本提升企業(yè)績效提供一定的理論和實(shí)際借鑒。

智力資本;企業(yè)績效;智力增值系數(shù)法

一、文獻(xiàn)綜述

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，以知識(shí)為核心的智力資本不僅已經(jīng)成為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和可持續(xù)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力和重要源泉，而且也是企業(yè)創(chuàng)新和利潤增長的關(guān)鍵所在。我國經(jīng)濟(jì)近十多年來持續(xù)保持高速增長，智力資本對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)如何是目前企業(yè)界和理論界正在探索的熱點(diǎn)問題之一。

目前國內(nèi)外學(xué)者對關(guān)于智力資本的研究主要集中在概念、構(gòu)成與度量以及智力資本與企業(yè)發(fā)展之間的關(guān)系三個(gè)方面。

智力資本的概念最早是由Senior于1836年提出，但當(dāng)時(shí)只是被作為人力資本的同義詞而使用。美國學(xué)者Calbraith1969年擴(kuò)展了智力資本的概念，認(rèn)為智力資本既是純知識(shí)形態(tài)的靜態(tài)資本，也包括有效利用知識(shí)的動(dòng)態(tài)過程，并且這種過程與組織目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)相關(guān)，將智力資本的概念由個(gè)體層面延伸到組織層面。Brooking認(rèn)為智力資本是“使企業(yè)得以運(yùn)行的所有無形資產(chǎn)的總稱”，企業(yè)由有形資產(chǎn)和智力資本組成。Alexander，Roland則以知識(shí)理論為基礎(chǔ)，將智力資本定義為由組織知識(shí)轉(zhuǎn)化而來的且能夠使得企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場價(jià)值與現(xiàn)有資產(chǎn)增值的知識(shí)資源的總和。國內(nèi)的很多學(xué)者也對智力資本的概念作出了一些探討，例如譚勁松將智力資本定義為人力資本的一種，認(rèn)為智力資本就是能進(jìn)行科研創(chuàng)新并對公司內(nèi)部的資源做出管理配置的人力資本［1］。

智力資本的構(gòu)成既是理解智力資本內(nèi)涵的主要框架，也是構(gòu)建智力資本測量工具的重要依據(jù)，因此在智力資本的構(gòu)成與度量方面，國內(nèi)外學(xué)者的分歧比較大。目前主要有二元論、三元論和多元論幾種分類方法。二元論者以Edvinsson和Malone為代表，認(rèn)為智力資本是人力資本和結(jié)構(gòu)資本的耦合［2］;三元論者則以Stewart，Mohan，Swart為代表，認(rèn)為智力資本是由人力資本、結(jié)構(gòu)資本和顧客資本三者組成，提出了智力資本是H－S－C的機(jī)構(gòu);多元論者認(rèn)為無形資產(chǎn)即智力資本，通過拓展無形資產(chǎn)概念來定義智力資本，比如Brooking認(rèn)為智力資本應(yīng)當(dāng)由市場資本、知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本、人才資本和基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)資本四部分組成;Bassi則根據(jù)平衡計(jì)分卡的理念精髓將智力資本劃分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本、創(chuàng)新資本、流程資本和顧客資本。從本質(zhì)上來說，無論是智力資本三元論還是多元論都是在智力資本二元論的基礎(chǔ)上逐步發(fā)展起來的。

在智力資本與企業(yè)發(fā)展的實(shí)證研究中，國內(nèi)外多數(shù)研究集中在智力資本與企業(yè)績效的研究方面。Nick Bontis依據(jù)智力資本的三元論，以加拿大、馬來西亞的企業(yè)為研究對象對智力資本對企業(yè)績效的影響的測量和模型進(jìn)行了探索性研究，認(rèn)為構(gòu)成智力資本的三要素即人力資本、結(jié)構(gòu)資本和客戶資本相互影響且對企業(yè)績效有積極效用。Ahmed Riahi-Belkaoui以美國100家“最大跨國”制造和服務(wù)公司為樣本，發(fā)現(xiàn)智力資本對美國跨國公司的績效有積極和顯著的作用。Marvidis選取了日本銀行和希臘銀行作為研究對象，發(fā)現(xiàn)智力資本的影響要大于物質(zhì)資本的影響［3］。Steven Firer對南非企業(yè)智力增值系數(shù)VAIC的三個(gè)組成部分與企業(yè)績效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果顯示物質(zhì)資本對南非企業(yè)價(jià)值增值作用明顯，而智力資本構(gòu)成要素中僅有人力資本作用比較顯著［4］。國內(nèi)學(xué)者也依據(jù)不同的智力資本構(gòu)成論，選擇不同的行業(yè)進(jìn)行了實(shí)證分析，陳勁提出了智力資本定性測度指標(biāo)體系，并對浙江省高科技企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查問卷，發(fā)現(xiàn)智力資本及其組成部分均與企業(yè)績效有顯著的正相關(guān)關(guān)系。更多的國內(nèi)學(xué)者則采用智力資本二元論的分類方法，選取不同的績效變量研究不同的行業(yè)，其結(jié)論大多認(rèn)為智力資本與企業(yè)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)價(jià)值增值部分來源于智力資本投入，物質(zhì)資本依然是企業(yè)績效提升的最重要的資源［5］。

國內(nèi)外學(xué)者對智力資本對企業(yè)績效的研究有很多獨(dú)到之處，但總體上在兩個(gè)方面相關(guān)的研究仍不足:一是對企業(yè)績效指標(biāo)的設(shè)計(jì)，雖然也有部分學(xué)者選擇了多元化的指標(biāo)，但大部分學(xué)者都選取了單一的績效指標(biāo)，導(dǎo)致了無法全面考察企業(yè)的績效狀況;二是大多數(shù)學(xué)者選擇以橫截面數(shù)據(jù)，忽略了中國市場的快速多變性所導(dǎo)致的時(shí)間因素的影響，從而有可能導(dǎo)致實(shí)證的結(jié)論存在誤差。因此，本文針對這兩個(gè)方面的研究不足，選擇多元化的企業(yè)績效指標(biāo)體系，并利用中國上市公司多個(gè)行業(yè)多家企業(yè)的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，進(jìn)行實(shí)證研究。

二、研究假設(shè)與研究設(shè)計(jì)

(一)研究假設(shè)

Daniel Zeghal和Anis Maalou 2010年認(rèn)為企業(yè)績效是一個(gè)多元化的概念，包含經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)以及股票市場績效三個(gè)層面。本文分別從經(jīng)濟(jì)績效、財(cái)務(wù)績效和股票市場績效三個(gè)方面度量企業(yè)績效。

本文認(rèn)同智力資本二元論的觀點(diǎn)，即智力資本是人力資本與結(jié)構(gòu)資本的耦合。人力資本包括員工的基本知識(shí)和專業(yè)化知識(shí)水平、工作經(jīng)驗(yàn)、解決問題的能力、以及員工知識(shí)更新和共享的能力等。掌握了稀缺的知識(shí)和技能的人力資本是企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢的重要來源，是企業(yè)績效的決定因素。基于此，本文提出如下假設(shè):

H1:人力資本與企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系;H1a:人力資本與經(jīng)濟(jì)績效存在正相關(guān)關(guān)系;H1b:人力資本與財(cái)務(wù)績效存在正相關(guān)關(guān)系;H1c:人力資本與股票市場績效存在正相關(guān)關(guān)系。

結(jié)構(gòu)資本主要包括結(jié)構(gòu)資本與關(guān)系資本，包含著如企業(yè)的管理方法及制度、信息和網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、業(yè)務(wù)流程、企業(yè)聲譽(yù)與品牌、顧客關(guān)系等。人力資本對企業(yè)價(jià)值增值的作用離不開結(jié)構(gòu)資本的支撐和輔助?；诖?，本文提出如下假設(shè):

H2:結(jié)構(gòu)資本與企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系;H2a:結(jié)構(gòu)資本與經(jīng)濟(jì)績效存在正相關(guān)關(guān)系;H2b:結(jié)構(gòu)資本與市場績效存在正相關(guān)關(guān)系;H2c:結(jié)構(gòu)資本與股票市場績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

物質(zhì)資本是企業(yè)得以生存、發(fā)展所必需的最基礎(chǔ)的資源，主要包括企業(yè)長期存在的生產(chǎn)物資形式，如機(jī)器、設(shè)備、廠房、建筑物以及其他基礎(chǔ)設(shè)施等。Pulic認(rèn)為，智力資本本身不能創(chuàng)造價(jià)值，必須與物質(zhì)資本相結(jié)合［7］，因此，為了對企業(yè)利用資源創(chuàng)造價(jià)值增加值有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)應(yīng)當(dāng)將物質(zhì)資本考慮進(jìn)來?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè):

H3:物質(zhì)資本與企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系;H3a:物質(zhì)資本與經(jīng)濟(jì)績效存在正相關(guān)關(guān)系;H3b:物質(zhì)資本與市場績效存在正相關(guān)關(guān)系;H3c:物質(zhì)資本與股票市場績效存在正相關(guān)關(guān)系。

(二)研究設(shè)計(jì)

(1)自變量:本文采用Ante Pulic提出的智力資本價(jià)值增值系數(shù)法(VAIC法)來衡量智力資本，選取人力資本增值系數(shù)VAHU(Value Added Human Capital Coefficient)、結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)STVA(Value Added Structural Capital Coefficient)、可使用資本增值系數(shù)VACA(Value Added Capital Employed Coefficient)三個(gè)變量作為自變量，公式如下:

VAHU=價(jià)值增值(VA)/人力資本(HC)

STVA=結(jié)構(gòu)資本(SC－VA)/價(jià)值增值(VA)

VACA=價(jià)值增值(VA)/可使用資本(CA)

VAIC=VAHU+STVA+VACA。

(2)因變量:本文選取營業(yè)利潤率(OM)、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)和市凈率(P/B)三個(gè)變量來分別衡量經(jīng)濟(jì)績效、財(cái)務(wù)績效和股票市場績效。

(3)控制變量:企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿和規(guī)模會(huì)影響企業(yè)資本成本、規(guī)模效應(yīng)、議價(jià)能力等，而效率的不同也會(huì)影響企業(yè)競爭力，導(dǎo)致績效方面的差異;此外，處在生命周期不同階段的企業(yè)其成長能力不同，也會(huì)對績效產(chǎn)生較大影響。因此本文選用資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TAT)和成長能力(GR)作為控制變量。其中企業(yè)規(guī)模(Size)取年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)，成長能力GR用營業(yè)收入增長率衡量。

(4)樣本選擇與數(shù)據(jù)篩選:本文選取制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)以及金融保險(xiǎn)業(yè)三個(gè)特色鮮明、具有代表性的行業(yè)進(jìn)行研究，探索現(xiàn)階段智力資本對不同類型行業(yè)影響程度方面存在的差異。本文選用2007—2009年在滬、深交易所A股市場上市三大行業(yè)1 084家企業(yè)作為研究樣本①行業(yè)類別劃分參照中國證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，樣本數(shù)據(jù)均來源于銳思(RESSET)金融研究數(shù)據(jù)庫和企業(yè)公開披露的2007—2009年度財(cái)務(wù)報(bào)告。。考慮到缺失值和異常值對統(tǒng)計(jì)結(jié)果的不利影響，本文剔除了數(shù)據(jù)缺失和在2007—2009年被ST過的公司以及人力、結(jié)構(gòu)資本價(jià)值、所有者權(quán)益賬面價(jià)值為負(fù)的公司。此外，由于部分制造業(yè)上市公司屬于傳統(tǒng)的勞動(dòng)力密集型企業(yè)，其價(jià)值增值對高知識(shí)、高技能水平的智力資本依靠較少，因此剔除制造業(yè)中屬于勞動(dòng)力密集型的紡織服裝皮毛業(yè)等。最終確定的樣本公司總數(shù)為856家，其中制造業(yè)267家，信息技術(shù)業(yè)38家，金融保險(xiǎn)業(yè)20家。

三、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文基于2007—2009年三大行業(yè)的面板數(shù)據(jù)運(yùn)用STATA統(tǒng)計(jì)軟件對擬研究的各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析(見表1):

表1 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析(均值分析)

如表1所示，我國金融保險(xiǎn)業(yè)VAIC均值＞制造業(yè)VAIC均值＞信息技術(shù)業(yè)VAIC均值，這與通常人們持有的信息技術(shù)業(yè)的智力增值效率應(yīng)該高于制造業(yè)的觀念存在巨大差異;同時(shí)在一定程度上說明我國企業(yè)更多地依賴于金融保險(xiǎn)業(yè)和制造業(yè)來創(chuàng)造價(jià)值，與更多依賴于高科技行業(yè)的歐洲企業(yè)形成對比。從智力增值系數(shù)法體系的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，三大行業(yè)均表現(xiàn)為:VAHU均值＞STVA均值＞VACA均值，價(jià)值增值更多依靠于人力資本，其次是結(jié)構(gòu)資本，這說明三大行業(yè)的智力增值效率水平還處于初級(jí)階段。此外，三大行業(yè)均表現(xiàn)出VAIN均值＞VACA均值，這說明即使是制造業(yè)這樣的傳統(tǒng)行業(yè)部門也開始更多依靠智力資本創(chuàng)造價(jià)值。

(二)相關(guān)性分析

本文利用皮爾遜(Pearson)相關(guān)分析法來對各行業(yè)的相關(guān)性做了分析，分析結(jié)果見表2。

表2 皮爾遜相關(guān)檢驗(yàn)表

結(jié)果顯示，對于我國制造業(yè)企業(yè)而言，結(jié)果完全支持了假設(shè)H1a、H2a、H1b、H2b、H3b以及H2c的成立，部分拒絕了H3a、H3c成立，完全拒絕了H1c的成立。對于我國信息技術(shù)業(yè)企業(yè)而言，結(jié)果完全支持了H1a、H1b和H2c的成立，部分拒絕了H2a、H2b和H1c的成立，完全拒絕了H3a、H3b和H3c的成立。對于我國金融保險(xiǎn)業(yè)企業(yè)而言，結(jié)果完全支持H2a、H1b和H2c的成立，部分拒絕了 H2b和 H3c的成立，完全拒絕了 H1a、H3a、H3b和H1c的成立。

(三)面板數(shù)據(jù)多元線性回歸分析

相關(guān)分析構(gòu)成了假設(shè)檢驗(yàn)的第一個(gè)步驟，在此基礎(chǔ)上，本文通過三大多元線性回歸模型深入探索智力資本與企業(yè)績效之間的關(guān)系，使用STATA軟件固定效應(yīng)模型對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理②本文已經(jīng)通過共線性分析、異方差分析和自相關(guān)分析來對自變量進(jìn)了診斷，結(jié)果顯示自變量基本符合假設(shè)要求;固定效應(yīng)模型通過了LM檢驗(yàn)和豪斯曼檢驗(yàn)。。

(1)經(jīng)濟(jì)績效多元線性回歸模型:表3反映了當(dāng)經(jīng)濟(jì)績效指標(biāo)營業(yè)利潤率(OM)作為因變量時(shí)三大行業(yè)自變量的回歸系數(shù)結(jié)果。

表3 經(jīng)濟(jì)績效多元線性回歸模型

對我國制造業(yè)企業(yè)而言，模型1完全支持了假設(shè)H1b、H1c的成立，部分拒絕了假設(shè)H1a的成立;對我國信息技術(shù)業(yè)企業(yè)而言，模型1完全支持了假設(shè)H1a、H1b的成立，部分拒絕了假設(shè)H1c的成立;對我國金融保險(xiǎn)業(yè)企業(yè)而言，模型1完全支持了假設(shè)H1b的成立，部分拒絕了假設(shè)H1c的成立，完全拒絕了假設(shè)H1a。

(2)財(cái)務(wù)績效多元線性回歸模型:表4反映了當(dāng)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為因變量時(shí)三大行業(yè)自變量的回歸系數(shù)結(jié)果。

表4 財(cái)務(wù)績效多元線性回歸模型

對我國制造業(yè)企業(yè)而言，模型2完全支持了假設(shè)H2b、H2c的成立，部分拒絕了假設(shè)H2a的成立;對我國信息技術(shù)業(yè)企業(yè)而言，模型2完全支持了假設(shè)H2b的成立，完全拒絕了假設(shè)H2a、H2c的成立;對我國金融保險(xiǎn)業(yè)企業(yè)而言，模型2完全支持了假設(shè)H2a、H2c的成立，部分拒絕了假設(shè)H2b的成立。

(3)股票市場績效多元線性回歸模型:表5反映了當(dāng)股票市場績效指標(biāo)市凈率(P/B)作為因變量時(shí)三大行業(yè)自變量的回歸系數(shù)結(jié)果。

表5 股票市場績效多元線性回歸模型

對我國制造業(yè)企業(yè)而言，模型3完全支持了假設(shè)H3b的成立，部分拒絕了假設(shè)H3c的成立，完全拒絕了假設(shè)H3a;對我國信息技術(shù)業(yè)企業(yè)而言，模型3部分拒絕了假設(shè)H3a、H3c的成立，完全拒絕了假設(shè)H3b的成立;對我國金融保險(xiǎn)業(yè)企業(yè)而言，模型3部分拒絕了假設(shè)H3a的成立，完全拒絕了假設(shè)H3b、H3c的成立。

(四)實(shí)證研究結(jié)果

綜合皮爾遜(Pearson)相關(guān)分析法和多元線性回歸分析得出的結(jié)果，將三組假設(shè)(共計(jì)9大假設(shè))的支持拒絕情況總結(jié)如表6。

表6 我國三大行業(yè)9大假設(shè)支持拒絕情況總結(jié)表

對于我國制造業(yè)智力資本較為密集的企業(yè)而言，企業(yè)在生產(chǎn)流程設(shè)計(jì)、控制和組織管理等方面的結(jié)構(gòu)性投資以及市場、顧客管理方面的關(guān)系投資可以對企業(yè)的績效整體產(chǎn)生較為明顯的貢獻(xiàn);企業(yè)在人力資本方面的投資雖然對企業(yè)經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)績效有較為明顯的貢獻(xiàn)，但在股票市場上卻得不到反映，這可能是由于股票市場投資者認(rèn)為我國制造業(yè)低層次的人員流動(dòng)性較低，而創(chuàng)造性較高的高層次人員流動(dòng)性則比較高，人力資本投資對企業(yè)市場價(jià)值以及未來發(fā)展?jié)摿ω暙I(xiàn)不多所造成的;而制造業(yè)企業(yè)在可使用資本方面的投資僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)績效方面的原因可能是我國制造業(yè)的發(fā)展已進(jìn)入相對成熟期，企業(yè)單純在可支配的物質(zhì)資本方面的投資已進(jìn)入邊際效應(yīng)遞減階段，對企業(yè)績效整體提升影響有限。

對我國信息技術(shù)業(yè)企業(yè)而言，實(shí)證分析的結(jié)果并不像我們起初預(yù)期的那樣理想。這一方面可能是由于我國信息制造業(yè)企業(yè)的成長發(fā)展時(shí)間有限，企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)和管理制度等尚不完善;另一方面可能是因?yàn)槲覈畔⒓夹g(shù)企業(yè)自身的發(fā)展層次仍然有待提高，企業(yè)在創(chuàng)新力方面亟待提升，現(xiàn)階段信息技術(shù)企業(yè)的智力資本增值效率對企業(yè)績效的貢獻(xiàn)尚未凸顯出來，整體的智力資本增值效率仍然有較大的提升空間。而企業(yè)在物質(zhì)資本方面投資對企業(yè)績效影響不大的原因可能是由于信息技術(shù)業(yè)屬于知識(shí)密集型行業(yè)，企業(yè)對人才的創(chuàng)造性和信息的質(zhì)量更為重視，確保信息和服務(wù)的全面及時(shí)性極為關(guān)鍵，相比較而言在物質(zhì)方面的投資并不那么重要造成的。

對我國金融保險(xiǎn)業(yè)企業(yè)而言，實(shí)證分析的結(jié)果也不像我們起初預(yù)期的那樣理想。金融保險(xiǎn)業(yè)企業(yè)的人力資本增值效率、可使用資本增值效率僅能通過財(cái)務(wù)績效得到反映，而結(jié)構(gòu)資本增值效率僅能通過經(jīng)濟(jì)績效指標(biāo)得到反映。這可能是由于金融保險(xiǎn)業(yè)對員工的素質(zhì)要求較高，相應(yīng)的員工報(bào)酬較高導(dǎo)致人力成本過高，而且我國金融保險(xiǎn)業(yè)市場尚不成熟，企業(yè)對市場、顧客開發(fā)以及企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、管理制度、工作流程設(shè)計(jì)等仍處在不斷探索提高的階段，因而造成企業(yè)在智力資本方面的投資推動(dòng)企業(yè)績效提升效果并不好。此外，金融保險(xiǎn)業(yè)屬于高度智力資本密集型的新興服務(wù)業(yè)，物質(zhì)資本方面的投入相比較而言不如智力資本投資那么重要。

最后，企業(yè)在智力資本、可使用資本方面的投資普遍對股票市場績效影響不大，這可能是由于股票市場上的投資者在投資時(shí)并不太關(guān)注企業(yè)的智力資本增值效率所導(dǎo)致的。之所以出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，一方面可能是因?yàn)槲覈髽I(yè)在智力資本方面的投資還處在較低的水平上，投資者不會(huì)為了企業(yè)的低智力資本增值效率投入更多的資金;另一方面，可能是因?yàn)橹袊善笔袌龅耐顿Y行為很大程度上具有盲目性，投資者不會(huì)對企業(yè)是否具有較高的智力資本增值效率進(jìn)行研究。此外，股票市場其他因素影響大，影響市凈率的不僅僅是企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作情況，還受到投資者心理預(yù)期、信息不完全、資金炒作等諸多原因的影響。

四、研究總結(jié)與局限性

通過對我國智力資本密集型制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)的面板數(shù)據(jù)分析可看出，現(xiàn)階段，我國企業(yè)的智力增值效率在各行業(yè)間存在著一定的差異，相比較而言，金融保險(xiǎn)業(yè)的智力增值效率最高，而信息技術(shù)業(yè)由于行業(yè)發(fā)展尚不成熟，智力資本增值效率尚不能得到有效的體現(xiàn)。而各行業(yè)的智力增值效率的驅(qū)動(dòng)力主要來自于人力資本和結(jié)構(gòu)資本，可使用資本相對來說驅(qū)動(dòng)力較小，在未來，我國企業(yè)要提高效率，就必須要注意優(yōu)化驅(qū)動(dòng)力結(jié)構(gòu)。對制造業(yè)來說，要在保持現(xiàn)有人力資本增值效率的同時(shí)，加快企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和管理制度的完善，加大結(jié)構(gòu)資本的增值效率，將企業(yè)的智力增值驅(qū)動(dòng)因素盡可能地保留在企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)之中，減少因高層次員工流失所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并相應(yīng)帶動(dòng)提高企業(yè)可使用資本的增值效率。對信息技術(shù)業(yè)來說，智力資本的發(fā)展還有很大的提升空間，要想成為名副其實(shí)的科技密集型企業(yè)就要加大智力資本投資，盡快提高人力資本增值效率和結(jié)構(gòu)資本增值效率。對金融保險(xiǎn)業(yè)來說，需要在保持現(xiàn)有智力資本增值效率的水平上，進(jìn)一步加強(qiáng)智力資本和可使用資本對企業(yè)績效的滲透作用力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

本文采取VAIC法衡量智力資本效率，無法避免VAIC法的局限性，未來期待能夠找出更加有效的方法來衡量智力資本對企業(yè)績效的影響。為了更全面地考察企業(yè)的業(yè)績狀況本文將企業(yè)績效分為經(jīng)濟(jì)績效、財(cái)務(wù)績效和股票市場績效，未來可以對多個(gè)指標(biāo)用因子分析法進(jìn)行綜合，提煉出一個(gè)能較全面地反映企業(yè)績效的因子作為企業(yè)績效因變量。此外，智力資本分為人力資本和結(jié)構(gòu)資本，本文只對兩者與企業(yè)績效之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，而人力資本某種程度上需要依附于結(jié)構(gòu)資本才能發(fā)揮更大的作用，人力資本與結(jié)構(gòu)資本是否存在著相互促進(jìn)的作用，仍有等待于未來的后續(xù)研究。

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Research on the Relationship between Intellectual Capital and Company Performances——An Empirical Analysis Based on Panel Data Model

FAN Li-bo，DING Ting，YUAN Xin

(Business School，University of International Business and Economics，Beijing 100029，China)

Knowledge economy is mainly based on intellectual capital．Intellectual capital plays a key role in enterprise’s value promotion，and further study on the relation between intellectual capital and enterprise performances empirically can bring positive influence to value promotion of intellectual capital as well as to enterprise achievements．In this paper，we selected listed companies from Shanghai and Shenzhen stock markets during 2007 to 2009 in intellectual capital-intensive manufacturing industry，information technology industry and banking and insurance industry as our research samples．Using value added intellectual coefficient(VAIC)in evaluating intellectual capital，we constructed panel data models to explore the relationship between intellectual capital and enterprise performances．Result shows that there are differences in the value promotion efficiency of intellectual capital among different industries，and the influences of the components of VAIC on enterprise performances are also different．This research is expected to provide something useful theoretically and practically for the rational allocation of economic resources and for the effective development of intellectual capital in promoting enterprise performances．

intellectual capital;enterprise performance;value added intellectual coefficient(VAIC)

F062.3

A

1004－1710(2012)04－0106－07

2011－10－09

2011年國家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目(11＆ZD004);2012年海南省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃課題(HNSK(Z)12－37)

范黎波(1964－)，男，山東招遠(yuǎn)人，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，主要從事戰(zhàn)略管理研究。

［責(zé)任編輯靳香玲］