牛文浩

（南開(kāi)大學(xué)馬克思主義教育學(xué)院，天津，300071）

基于經(jīng)濟(jì)倫理視角的我國(guó)上市公司過(guò)度融資問(wèn)題研究

牛文浩

（南開(kāi)大學(xué)馬克思主義教育學(xué)院，天津，300071）

上市公司過(guò)度融資現(xiàn)象在我國(guó)普遍存在，基于經(jīng)濟(jì)倫理的視角，上市公司過(guò)度融資的危害體現(xiàn)在以下方面：控股股東在義利觀方面的倒置導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降；上市公司義利關(guān)系的扭曲惡化了公司治理機(jī)制；義利觀模糊狀態(tài)下政府監(jiān)管不到位嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)社會(huì)的健康發(fā)展。上市公司過(guò)度融資產(chǎn)生的根本原因是不健全的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排，上市公司倫理責(zé)任的缺失和政府經(jīng)濟(jì)倫理意識(shí)的不健全分別是其產(chǎn)生的內(nèi)外原因。只有有效增強(qiáng)公司股東和政府部門(mén)經(jīng)濟(jì)倫理意識(shí)，并不斷健全以職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)及相應(yīng)監(jiān)管制度為代表的制度安排，才能克服企業(yè)過(guò)度融資現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)宏觀與微觀經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)倫理；過(guò)度融資；上市公司

一、引言

過(guò)度融資指上市公司的融資規(guī)模大于公司最優(yōu)融資規(guī)模。融資結(jié)構(gòu)指構(gòu)成公司資金來(lái)源的項(xiàng)目的比例，融資結(jié)構(gòu)對(duì)過(guò)度融資起著重要的作用，它是分析過(guò)度融資現(xiàn)象的間接工具。“發(fā)達(dá)國(guó)家主要的融資方式是內(nèi)源性融資，占其融資總額的50%～90%；其次是債權(quán)融資，約占其融資總額的10%～40%，而股權(quán)融資額則不足10%?！盵1]“我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)則與發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的情況完全相反，其外源性的融資比例超過(guò)70%，而內(nèi)源性融資比例則不足30%，在外源性融資結(jié)構(gòu)中，股權(quán)融資又處于絕對(duì)的支配地位。例如，在1998～2002年間，我國(guó)上市公司股權(quán)融資的比重占融資總額的72．9%，而債權(quán)融資的比重僅為27．1%，前者是后者的2．7倍。而從總體融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)上市公司的股權(quán)融資比重也高達(dá)52．87%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的股權(quán)融資比重?！盵1]有研究者指出：“我國(guó)上市公司的股票融資成本是極低的。除去紅利支付和稅收之外,上市公司基本上勿需付出額外的成本。況且,紅利水平的高低對(duì)公司又是無(wú)約束力的,致使一部分公司實(shí)際上是近乎免費(fèi)融資。相對(duì)于債務(wù)融資,這是一種較低成本的融資來(lái)源。由此也解釋了為什么國(guó)有企業(yè)對(duì)股票融資有著近乎無(wú)限大的需求?！盵2]由此可見(jiàn)，我國(guó)上市公司近乎畸形的融資結(jié)構(gòu)必然導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度融資。

我國(guó)上市公司強(qiáng)烈的過(guò)度融資偏好形成的原因眾說(shuō)紛紜，本文認(rèn)為相關(guān)各方經(jīng)濟(jì)倫理建設(shè)的缺位是其根本原因。經(jīng)濟(jì)倫理是指產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中且能夠?qū)?jīng)濟(jì)行為及其內(nèi)在關(guān)系進(jìn)行調(diào)節(jié)與約束的倫理道德、價(jià)值理念、價(jià)值規(guī)范的總稱(chēng)，它主要包括行為準(zhǔn)則、道德判斷、價(jià)值取向、道德認(rèn)識(shí)及其評(píng)價(jià)等。將我國(guó)上市公司過(guò)度融資問(wèn)題置于經(jīng)濟(jì)倫理視角下來(lái)研究其危害及產(chǎn)生原因，并找出治理方案，對(duì)研究此問(wèn)題具有重要的經(jīng)濟(jì)倫理價(jià)值。

二、經(jīng)濟(jì)倫理視角下的上市公司過(guò)度融資危害分析

上市公司過(guò)度融資的重要推手是其本身及政府經(jīng)濟(jì)倫理意識(shí)的不健全，這又會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致義利關(guān)系的倒置，并強(qiáng)化為相應(yīng)的制度安排，形成惡性循環(huán)。作為經(jīng)濟(jì)倫理領(lǐng)域研究的基本問(wèn)題，義利關(guān)系存在于一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之中，并在很大程度上反映了該領(lǐng)域內(nèi)的諸多矛盾。馬克思曾指出：“人們奮斗所爭(zhēng)取的一切都同他們的利益有關(guān)。”[3]經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中心是利益，利益的基礎(chǔ)是道德，經(jīng)濟(jì)利益可以等同于經(jīng)濟(jì)倫理所說(shuō)的“利”，而道德可以視為“義”。在現(xiàn)實(shí)中，經(jīng)濟(jì)價(jià)值和道德價(jià)值的沖突是義利矛盾的集中所在?！傲x”所約束與反對(duì)的“利”是不當(dāng)?shù)美?、一已私利、損人之利，正當(dāng)?shù)摹袄笔恰傲x”和“不義之利”不斷博弈的結(jié)果。下面從義利觀的視角來(lái)分析上市公司過(guò)度融資產(chǎn)生的危害。

（一）控股股東義利觀的倒置導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑

控股股東作為上市公司的實(shí)際操控者，公司市場(chǎng)價(jià)值最大化是其應(yīng)求之“義”。過(guò)度股權(quán)融資將打擊投資者的長(zhǎng)期投資積極性。盡管上市公司股票在短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，投資者也會(huì)得到一定程度的收益，但從長(zhǎng)期看來(lái)卻是違背股東利益最大化原則的，因?yàn)檫^(guò)度融資盡管可以在短期內(nèi)積累凈資產(chǎn)，但長(zhǎng)期看來(lái)會(huì)引發(fā)新一輪的盲目投資，導(dǎo)致資金收益率持續(xù)下降，最終威脅公司生存。濫用資本會(huì)極大地降低其使用效率，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下降，最終降低公司投資回報(bào)率，實(shí)際情況也證明了這一點(diǎn)，“從1993年進(jìn)行配股的57家上市公司看，其加權(quán)凈資產(chǎn)收益率在1994年為14.50%，但隨后就出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，到1996年成為9.42%，2000年底則僅為7.54%?！盵4]“袁國(guó)良等曾對(duì)1998年深、滬兩市411家公布募集資金使用說(shuō)明的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在尚未投入項(xiàng)目的資金的使用方式上，有132家公司用其補(bǔ)充了流動(dòng)資金，有141家公司將資金存入了銀行，有24家公司用資金購(gòu)買(mǎi)了國(guó)債，有5家公司用資金購(gòu)買(mǎi)了證券，有38家公司用資金歸還了貸款，還有23家公司把募集資金轉(zhuǎn)作它用?！盵1]這些數(shù)據(jù)都說(shuō)明過(guò)度融資使得資金使用效率低下，最終會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下跌，公司的可持續(xù)發(fā)展能力也將受到市場(chǎng)質(zhì)疑。所以說(shuō)，上市公司控股股東過(guò)度融資極大地扭曲了其“義”所在，是對(duì)眾多投資者的“不義”。

（二）義利關(guān)系的扭曲惡化了上市公司治理機(jī)制

過(guò)度融資對(duì)上市公司治理機(jī)制的影響主要體現(xiàn)在其不利于公司治理結(jié)構(gòu)方面。上市公司作為股權(quán)多元化的典型，其經(jīng)濟(jì)倫理責(zé)任就在于保障大多數(shù)投資者的最大利益，而不斷增長(zhǎng)的、可持續(xù)化的公司盈利能力就是其應(yīng)有之“利”。但是，公司善治的基礎(chǔ)卻由于過(guò)度融資而遭到很大破壞，公司經(jīng)營(yíng)價(jià)值取向也因此受到影響。例如，許多公司近年來(lái)將自身主營(yíng)業(yè)務(wù)盲目地轉(zhuǎn)向所謂“盈利”更有“保證”的科技網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，“當(dāng)前眾多上市公司追隨‘科技熱’、‘網(wǎng)絡(luò)熱’等的投資行為，說(shuō)明上市公司不了解其自身核心能力?！盵4]這使得企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力在泡沫經(jīng)濟(jì)背景下不斷下降，其衰退進(jìn)程在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的作用下大大加快?？梢?jiàn)過(guò)度融資使得上市公司治理機(jī)制背離了其應(yīng)有之“義”，而多數(shù)投資者卻不得不承擔(dān)由此引致的公司盈利能力下降甚至公司衰退的重大風(fēng)險(xiǎn)，投資者利益得不到保證，這是上市公司過(guò)度融資之“利”對(duì)經(jīng)濟(jì)倫理之“義”的侵害。

（三）義利觀模糊狀態(tài)下政府監(jiān)管不到位嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)社會(huì)的健康發(fā)展

政府在價(jià)格機(jī)制調(diào)節(jié)下保障相關(guān)政策傳導(dǎo)機(jī)制的順暢，充分發(fā)揮監(jiān)管職責(zé)，懲罰各種違法行為，保護(hù)社會(huì)公眾利益不受損害，這些是其應(yīng)有之“義”，而提供公平、高效的市場(chǎng)環(huán)境為我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展服務(wù)是其“利”所在。但是，當(dāng)眾多上市公司利用過(guò)度融資積累資本時(shí)，一些政府管理部門(mén)出于地區(qū)、部門(mén)的財(cái)政稅收考慮，不采取有效措施遏制這種現(xiàn)象，這在很大程度上損害了投資者的信心及積極性，誘發(fā)了社會(huì)投機(jī)與誠(chéng)信危機(jī)，這不利于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的健康發(fā)展，其較高的社會(huì)成本也必將由社會(huì)公眾來(lái)承擔(dān)，社會(huì)公眾的利益無(wú)法得到有效保證?？梢赃@樣說(shuō)，當(dāng)政府之“義”與上市公司過(guò)度融資利益訴求相一致時(shí)必然會(huì)與所有權(quán)不清晰的社會(huì)公眾利益相沖突，此時(shí)政府模糊義利觀下的模糊監(jiān)管就會(huì)取代資本市場(chǎng)應(yīng)有的公平正義原則。進(jìn)一步來(lái)看，我國(guó)上市公司過(guò)度融資行為所造成的微觀與宏觀危害的實(shí)質(zhì)就是控股股東、相關(guān)管理部門(mén)經(jīng)濟(jì)價(jià)值和道德價(jià)值的沖突，即過(guò)度融資狀態(tài)下各市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體都將自身利益與公眾利益對(duì)立了起來(lái)，導(dǎo)致了結(jié)果利他和動(dòng)機(jī)利他的相互背離，而上市公司、相關(guān)監(jiān)管部門(mén)、公眾的信息不對(duì)稱(chēng)則惡化了社會(huì)公眾利益的受損程度，嚴(yán)重阻礙了資本市場(chǎng)及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

三、經(jīng)濟(jì)倫理視角下的上市公司過(guò)度融資原因分析

（一）不健全的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排是上市公司過(guò)度融資產(chǎn)生的根本原因

上市公司過(guò)度融資形成的根源在于非健全的股權(quán)結(jié)構(gòu)（股權(quán)分置）。股權(quán)結(jié)構(gòu)指上市公司總股本中不同類(lèi)型股權(quán)之間的比例關(guān)系。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)被人為地劃分為流通股與非流通股，二者在轉(zhuǎn)讓價(jià)格和流動(dòng)性方面的巨大差異使得流通股股東和非流通股股東在實(shí)現(xiàn)自身利益最大化方式上產(chǎn)生了很大差別，這自然導(dǎo)致了二者的融資偏好矛盾。流通股股東只有通過(guò)公司價(jià)值最大化才能保證最多的盈余分配與股價(jià)增殖利益，所以“價(jià)值型”與“成長(zhǎng)型”投資理念就成為其必然的價(jià)值取向，這也是最優(yōu)融資的投資價(jià)值觀。而非流通股股東的個(gè)人收益可以從股權(quán)融資中獲得，且僅需交納較少的私人成本，這就導(dǎo)致了其過(guò)度融資偏好。在我國(guó)，由于非流通股股權(quán)所占比例大于流通股股權(quán)，所以，非流通股股東的融資偏好就會(huì)成為上市公司整體的融資偏好。

（二）上市公司倫理責(zé)任的缺失是過(guò)度融資形成與發(fā)展的內(nèi)生因素

公司倫理指公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中形成的具有自身特點(diǎn)的倫理理念、目標(biāo)、精神、實(shí)踐等道德內(nèi)涵的總和。公司倫理成功地整合了企業(yè)利益與社會(huì)利益、當(dāng)前利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，成為企業(yè)增強(qiáng)凝聚力與競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必要保障。上市公司倫理價(jià)值的重要內(nèi)容是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富與利益相關(guān)者財(cái)富最大化的統(tǒng)一。股東財(cái)富最大化是指公司在合法經(jīng)營(yíng)的背景下最大程度地增加凈資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)最大多數(shù)所有者的財(cái)富最大化。財(cái)富的保值與增殖是大股東投資企業(yè)的最終目的，它體現(xiàn)了現(xiàn)代公司治理的價(jià)值取向。而利益相關(guān)者財(cái)富最大化是指公司要以最優(yōu)的財(cái)務(wù)策略實(shí)施最好的經(jīng)營(yíng)方案，實(shí)現(xiàn)以少數(shù)股東為代表的利益相關(guān)者的利益最大化。公司利益的實(shí)現(xiàn)是大股東與利益相關(guān)者相互博弈妥協(xié)后達(dá)成均衡的結(jié)果，置任何一方利益于不顧的行為都會(huì)在很大程度上影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)前，二者在價(jià)值理念上的沖突是過(guò)度融資形成與發(fā)展的內(nèi)生原因。雖然上市公司要代表最大多數(shù)股東的最大利益訴求，但我國(guó)大多數(shù)上市公司是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)，股份制改造后的最大控股方仍然是行政機(jī)構(gòu)——政府，政府的利益訴求自然也會(huì)在改制后的上市公司中得以體現(xiàn)，；此外，國(guó)有上市公司往往站在大股東利益最大化的立場(chǎng)，忽視甚至沒(méi)有考慮中小股東的利益訴求，這使得大股東可以肆意侵犯小股東合法利益，這就不可避免地會(huì)與現(xiàn)代公司治理理念發(fā)生嚴(yán)重的沖突，過(guò)度融資在這種情況下產(chǎn)生并不斷發(fā)展。

（三）政府經(jīng)濟(jì)倫理意識(shí)的不健全是過(guò)度融資形成與發(fā)展的外生因素

“根據(jù)古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的論述，政府的職能主要有三項(xiàng)：第一，保護(hù)本國(guó)社會(huì)的安全,使之不受其他獨(dú)立社會(huì)的暴行與侵略；第二，為保護(hù)人民不受社會(huì)中任何其他人的欺負(fù)與壓迫，設(shè)立一個(gè)嚴(yán)正的司法行政機(jī)構(gòu)；第三，建立并維持某些公共機(jī)關(guān)和公共工程?！盵5]對(duì)政府職能的描述既體現(xiàn)出一種物與物的關(guān)系，也體現(xiàn)了人與人的社會(huì)利益關(guān)系，經(jīng)濟(jì)倫理問(wèn)題也就存在其中，因?yàn)橛扇私M成的政府必然要受到倫理規(guī)范的影響。政府應(yīng)該站在公共利益的角度來(lái)協(xié)調(diào)不同利益群體間的矛盾，而非站在政府自身利益的角度來(lái)宰割公共利益。在資本市場(chǎng)中，合理的經(jīng)濟(jì)主體利益多樣化的發(fā)展趨勢(shì)需要得到保護(hù)，但是，一些政府部門(mén)在實(shí)際中卻經(jīng)常有意無(wú)意違背經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，對(duì)市場(chǎng)均衡進(jìn)行無(wú)效甚至有害化干預(yù)。市場(chǎng)的作用是優(yōu)化資源配置，“市場(chǎng)是流通領(lǐng)域本身的總表現(xiàn)”。[6]但是在資本市場(chǎng)中一直處于強(qiáng)勢(shì)地位的政府卻可以對(duì)市場(chǎng)周期變動(dòng)產(chǎn)生重大甚至決定性的影響，這種非正常的經(jīng)濟(jì)倫理認(rèn)識(shí)是導(dǎo)致過(guò)度融資形成并不斷發(fā)展的重要原因。這就是說(shuō)，處于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)初級(jí)階段的一些政府部門(mén)還沒(méi)有全面理解市場(chǎng)對(duì)優(yōu)化資源配置的重要作用，而是習(xí)慣采用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)的代行政手段來(lái)調(diào)配資本市場(chǎng)資源，這就必然會(huì)使市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)受到干擾?？梢哉f(shuō)，過(guò)度融資在這種非正常經(jīng)濟(jì)倫理認(rèn)識(shí)觀下既滿(mǎn)足了一些部門(mén)的經(jīng)濟(jì)利益需要，也有利于其對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行“全面”的管理，這也是我國(guó)資本市場(chǎng)改革的最大阻力。

綜上所述，經(jīng)濟(jì)倫理因素是上市公司過(guò)度融資行為產(chǎn)生的深層次誘因。只有資本市場(chǎng)各參與者經(jīng)濟(jì)倫理意識(shí)普遍提高，才能逐漸消除過(guò)度融資狀態(tài)下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率低下與非公平現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)微觀經(jīng)濟(jì)主體與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的可持續(xù)發(fā)展。

四、治理過(guò)度融資的經(jīng)濟(jì)倫理選擇

與道德規(guī)范相融合的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)常常將微觀道德與制度文化緊密結(jié)合，這體現(xiàn)了組織規(guī)范條件下經(jīng)濟(jì)價(jià)值與道德價(jià)值的統(tǒng)一。庫(kù)柏指出：“符合道德的行為是不可能在孤立的情況下形成并得以有效維持的?！盵7]上市公司過(guò)度融資不僅反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀態(tài)，而且折射出不正確的經(jīng)濟(jì)倫理觀給全社會(huì)造成的惡果。所以，解決上市公司過(guò)度融資問(wèn)題的根本途徑在于加強(qiáng)資本市場(chǎng)各參與方經(jīng)濟(jì)倫理建設(shè)。

（一）提高上市公司非流通股股東和流通股股東的經(jīng)濟(jì)倫理意識(shí)

股東財(cái)富與利益相關(guān)者財(cái)富最大化的統(tǒng)一符合經(jīng)濟(jì)倫理要求，這種經(jīng)濟(jì)倫理觀更要以教育、實(shí)踐、獎(jiǎng)懲等手段使非流通股股東意識(shí)到，即非流通股股東要意識(shí)到自身利益與流通股股東利益有著直接的關(guān)聯(lián)，只有在保證流通股股東利益的前提下才能在長(zhǎng)遠(yuǎn)實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。與此同時(shí)，流通股股東利益在受到股權(quán)分置損害的實(shí)踐下，也要不斷提高經(jīng)濟(jì)倫理意識(shí)，及時(shí)通過(guò)法律等手段來(lái)表達(dá)自身合理的利益訴求，這樣就可以促使相關(guān)司法實(shí)踐不斷完善，非流通股股東的過(guò)度融資偏好也會(huì)在二者反復(fù)博弈的狀態(tài)下不斷減弱并最終得以取消。

（二）加強(qiáng)上市公司經(jīng)濟(jì)倫理制度建設(shè)

改變過(guò)度融資的前提是經(jīng)濟(jì)倫理意識(shí)的培育與完善，而制度建設(shè)是其實(shí)踐的保證。具體而言，第一，增加機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量，提高控制權(quán)市場(chǎng)效率。由于流通股股東大多屬于機(jī)構(gòu)投資者，因此，其對(duì)非流通股股東過(guò)度融資行為具有最原始的制約動(dòng)力。要通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者信譽(yù)評(píng)分機(jī)制來(lái)引導(dǎo)他們優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，以便從制度上發(fā)揮對(duì)非流通股股東的制約作用。第二，大力發(fā)展職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。發(fā)達(dá)而完善的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)是上市公司經(jīng)理層激勵(lì)與約束的重要保障，它能夠代表全體股東利益的融資決策最大限度地得以實(shí)施，可以有效遏制過(guò)度融資行為。第三，強(qiáng)化證監(jiān)會(huì)的事前、事中、事后監(jiān)管。事前監(jiān)管的作用在于適當(dāng)降低成長(zhǎng)型企業(yè)的盈利條件限制，建立上市公司現(xiàn)金分紅的約束性再融資機(jī)制，抵制潛在的過(guò)度融資行為；事中監(jiān)管的關(guān)鍵在于完善保薦人制度，提高配股決策中對(duì)非流通股股東的約束力度；事后監(jiān)管的關(guān)鍵在于健全民事賠償責(zé)任追究機(jī)制，提高對(duì)證券違法犯罪行為的懲處力度，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

（三）培育與完善政府部門(mén)的經(jīng)濟(jì)倫理意識(shí)

政府作為公共管理的載體，其所固有的倫理準(zhǔn)則在利益多元化局面下已不能適應(yīng)時(shí)代發(fā)展的要求，而需要重新構(gòu)建與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配的經(jīng)濟(jì)倫理意識(shí)，以滿(mǎn)足宏觀調(diào)控的需要。在治理上市公司過(guò)度融資方面，政府的職責(zé)就在于明確自身在資本市場(chǎng)中的位置，構(gòu)建“服務(wù)型政府”的理念，轉(zhuǎn)變“管理型政府”的認(rèn)識(shí)，既要從資本市場(chǎng)健康發(fā)展的全局出發(fā)努力保障中小投資者的利益，也要以教育為手段宣傳過(guò)度融資所造成的微觀與宏觀危害。通過(guò)嚴(yán)厲制裁過(guò)度融資典型案例來(lái)震懾有潛在過(guò)度融資沖動(dòng)的上市公司，為從外部最終消除過(guò)度融資行為創(chuàng)造有利條件。

總之，治理上市公司過(guò)度融資問(wèn)題一方面要在微觀領(lǐng)域培育與完善經(jīng)濟(jì)倫理意識(shí)，另一方面也要從宏觀領(lǐng)域轉(zhuǎn)變政府部門(mén)的“慣性”經(jīng)濟(jì)倫理觀，通過(guò)構(gòu)建符合各方利益訴求的融資制度來(lái)解決過(guò)度融資難題，實(shí)現(xiàn)完善的公司治理結(jié)構(gòu)與資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。

五、結(jié)語(yǔ)

上市公司在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中起到了越來(lái)越重要的作用，它能否健康發(fā)展已經(jīng)成為衡量我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革是否成功的重要標(biāo)志。改革開(kāi)放30多年來(lái)，雖然上市公司治理基礎(chǔ)不斷得到改善，但是相關(guān)決策者仍然受到以過(guò)度融資為代表的一系列難題的困擾。伴隨著政府和上市公司經(jīng)濟(jì)倫理意識(shí)的不斷提高，必將突破傳統(tǒng)價(jià)值觀和體制的束縛，解決過(guò)度融資難題，逐漸建立起符合經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展要求的現(xiàn)代公司治理機(jī)制，最終對(duì)包括上市公司在內(nèi)的全體社會(huì)成員產(chǎn)生積極影響。

[1]林凡．中國(guó)上市公司融資偏好的理論與實(shí)證研究[M]．北京：北京大學(xué)出版社，2007．54-58．

[2]李向陽(yáng)．上市公司需要付出什么——論目前證券市場(chǎng)的功能缺陷[J]．國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，1998，（7）：2．

[3]馬克思恩格斯全集（第2卷）[M]．北京:人民出版社，1957．820．

[4]丁忠明，黃華繼，文忠橋，王浩．我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資偏好問(wèn)題研究[M]．北京：中國(guó)金融出版社，2005．195-208．

[5][英]亞當(dāng)·斯密．國(guó)富論[M]．嚴(yán)復(fù)，譯．北京：商務(wù)印書(shū)館，1981．25．

[6]馬克思恩格斯全集（第49卷）[M]．北京:人民出版社，1982．309．

[7][美]庫(kù)柏．行政倫理學(xué)：實(shí)現(xiàn)行政責(zé)任的途徑[M]．張秀琴，譯．北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2002．156．

（責(zé)任編輯：劉同清）

The Economic Ethics Research of Listed Company's Over-financing Issue

NIU Wen-hao
(Marxist College，NanKai University，Tianjin 300071，China)

There are lots of Chinese listed company’s over-financing issues,which take a important value under the view of economic ethics．We can analysis the listed company’s over-financing issue from the view of duty and benefit:stockholder disorder the duty and benefit view,which will let company’s benefit down;the listed company disorder the duty and benefit view,which will make company’s administration worse;governmental department’s losing of supervision under the confusion of duty and benefit view will have negative effects in social and economic development．The worse stock structure is the basic reason of the listed company’s over-financing,the inside and outside reasons are the listed company’s losing of ethics duty and the disorder of governmental economic ethics’view．Only improve stockholders’and governments’economic ethics,and build up regulation which takes career manager market and supervising system as representative,can really change situation of over-financing,and make macro economy and micro economy’s interaction come true．

economic ethics;over-financing;the listed company

F123．7

A

1672-626X（2013）04-0032-05

10．3969/j．issn．1672-626x．2013．04．006

2013-05-11

牛文浩（1982-）,男,天津人,南開(kāi)大學(xué)馬克思主義教育學(xué)院博士研究生,主要從事經(jīng)濟(jì)倫理與生態(tài)社會(huì)主義研究。