李劍

摘 要：金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，歷來是金融領(lǐng)域研究的重點，但卻鮮有文獻將金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長三者結(jié)合起來進行研究。為此，本文基于我國東部10省市1998—2012年的數(shù)據(jù)，運用面板VAR分析了金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，提出資本市場發(fā)展有助于推動經(jīng)濟增長，而信貸資金有助于推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，進而推動經(jīng)濟增長。因此，我國應(yīng)在大力發(fā)展資本市場的同時，合理引導(dǎo)信貸資金流向，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、促進經(jīng)濟增長。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；金融結(jié)構(gòu)；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟增長

中圖分類號：F830 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2013）09-0020-06

一、引言

金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，很早就受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注，也歷來是金融領(lǐng)域研究的重點。隨著相關(guān)研究的深入，許多學(xué)者發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟增長總是伴隨著金融發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)的變遷，并且開始關(guān)注金融結(jié)構(gòu)變化及其在經(jīng)濟增長中的作用。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是經(jīng)濟增長的重要內(nèi)容之一，部分國外學(xué)者在研究金融發(fā)展與經(jīng)濟增長問題時，也將研究視角延伸至產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)領(lǐng)域。目前，國內(nèi)研究金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長兩者之間關(guān)系的文獻可謂汗牛充棟，也有部分學(xué)者開始關(guān)注產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷中的金融結(jié)構(gòu)因素，但卻鮮有文獻將金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長三者結(jié)合起來進行研究。金融發(fā)展的最終目的是服務(wù)于實體經(jīng)濟。經(jīng)濟處于不同的發(fā)展階段，對金融體系的結(jié)構(gòu)需求也存在差異。我國的金融結(jié)構(gòu)是伴隨著實體經(jīng)濟的增長而演變發(fā)展的，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的角度研究金融結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化，有助于全面審視現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)的特征和合理性，進而提出符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增長需要的調(diào)整思路。

東部地區(qū)①是我國經(jīng)濟發(fā)展最具活力與競爭力的地區(qū)，在我國國民經(jīng)濟中具有舉足輕重的地位。在東部地區(qū)經(jīng)濟快速增長的背后，是持續(xù)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級；在經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的過程中，金融發(fā)揮著十分重要的作用。本文試圖以東部地區(qū)為例，運用面板VAR模型，分析金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，以期為構(gòu)建適應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)濟增長的金融結(jié)構(gòu)體系建言獻策。

二、文獻綜述

自戈德史密斯（Goldsmith，1969）的經(jīng)典著作《金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展》問世以來，有關(guān)什么樣的金融結(jié)構(gòu)更有利于促進經(jīng)濟增長的爭論層出不窮，而爭論的焦點則是金融中介（主要指銀行）和金融市場（主要指股票市場）對于經(jīng)濟增長到底誰更勝一籌。銀行優(yōu)越論者認(rèn)為銀行發(fā)展是經(jīng)濟增長的一個源泉。施蒂格利茨（Stiglitz，1985）認(rèn)為銀行主導(dǎo)型金融體系能更好地解決委托代理問題，進而促進經(jīng)濟增長。金和萊文（King和Levin，1993） 運用1960—1989年間77個國家的數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)金融中介在識別具有更多成功機會的創(chuàng)新企業(yè)方面具有優(yōu)勢，并通過這些信息的獲取和利用來推動技術(shù)創(chuàng)新，因此金融中介的發(fā)展與長期經(jīng)濟增長具有明顯的相關(guān)性。艾倫和蓋爾（Allen和Gale，2002）將金融系統(tǒng)分散風(fēng)險的功能分為橫向風(fēng)險分擔(dān)和跨期風(fēng)險分擔(dān)，依其理論可以看出，銀行較之于股票市場可有效提供跨期風(fēng)險分擔(dān)來應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險。查克拉博蒂和雷（Shanka Chakraborty和Tridip Ray，2006）利用內(nèi)生增長模型分析銀行主導(dǎo)和市場主導(dǎo)的金融體系與經(jīng)濟增長的關(guān)系，認(rèn)為對于工業(yè)化進程中的國家而言，銀行主導(dǎo)的體系更具有積極意義。市場優(yōu)越論者主要強調(diào)金融市場在推動經(jīng)濟增長方面比銀行更有效?？珊购退_納達吉（Khan 和Senhadji，2000）認(rèn)為大銀行對企業(yè)收費高、擠壓企業(yè)利潤空間，甚至通過控制融資，間接地控制了貸款企業(yè)，不利于經(jīng)濟增長。德布雷（Boyeau Debray，2003）利用20世紀(jì)90 年代中國省區(qū)面板數(shù)據(jù)研究銀行業(yè)規(guī)模對各省經(jīng)濟增長的影響，認(rèn)為國有銀行更傾向于給國有企業(yè)發(fā)放貸款，而國有企業(yè)效率很低，這種所有制偏向使得銀行信貸規(guī)模與經(jīng)濟增長之間存在負(fù)向關(guān)系。貝克和萊文（Beck和Levine，2004）認(rèn)為股票市場和銀行的發(fā)展能夠?qū)?jīng)濟增長產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟效應(yīng)。還有部分研究認(rèn)為不能簡單地選擇銀行主導(dǎo)或市場主導(dǎo)，兩種模式都與經(jīng)濟增長正相關(guān)，在提供金融服務(wù)方面相互補充（萊文，1997）。萊文和佐沃羅什（Levine和Zevros，1998）利用1976—1993年的跨國回歸數(shù)據(jù)分析，指出市場主導(dǎo)的金融體系與銀行主導(dǎo)的金融體系為經(jīng)濟發(fā)展提供的服務(wù)方式有所不同，但銀行及股票市場的發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在較強的正相關(guān)關(guān)系。林特爾和可汗（Kul B.Luintel和Mosahid Khan，2008）分析了由世界銀行提供的14個國家的金融發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)在解釋經(jīng)濟增長方面的作用非常顯著。

在金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系方面，現(xiàn)有研究主要探討金融結(jié)構(gòu)是否可以影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)?？柫趾兔犯ィ–arlyn和Mayor，2003） 把產(chǎn)業(yè)分成人力資源型、銀行融資依賴型和股票融資依賴型三種類型，并利用OECD國家的數(shù)據(jù)進行實證研究，證明金融結(jié)構(gòu)在金融市場發(fā)展越過一定“門檻”后確實可以影響一國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。安佐拉多斯、阿波西斯和托馬斯（Anizoulatos、Apergis和Tsoumas，2011）對29個國家的28個產(chǎn)業(yè)部門1990—2001年的面板數(shù)據(jù)進行協(xié)整分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在長期內(nèi)存在關(guān)聯(lián)。還有部分研究將觸角延伸至行業(yè)內(nèi)部，探討不同金融結(jié)構(gòu)具體對哪些行業(yè)產(chǎn)生影響。貝克、德米爾居奇和萊文（Beck、Demirgü?-Kunt和Levine，2004）在研究金融發(fā)展與企業(yè)規(guī)模以及經(jīng)濟增長問題時，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展更有利于那些由許多小企業(yè)構(gòu)成的產(chǎn)業(yè)的增長。平、帕克和信（Binh、Park和Shin，2005） 遵循產(chǎn)業(yè)的技術(shù)特征區(qū)分不同產(chǎn)業(yè)，采用金融結(jié)構(gòu)存在差異的26個OECD國家的26個制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)進行研究，結(jié)果表明市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的增長，銀行導(dǎo)向型金融結(jié)構(gòu)有利于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的增長。

國內(nèi)的相關(guān)研究還集中在金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關(guān)系方面。梁琪、滕建州（2005）研究了1991—2004年間我國股市發(fā)展、銀行發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股市發(fā)展沒有促進和導(dǎo)致經(jīng)濟增長，而銀行發(fā)展在樣本期內(nèi)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟增長的一個源泉。劉紅忠、鄭海青（2006）運用東亞9個國家和地區(qū)1985—2001年的數(shù)據(jù)進行分析，得出了在人均GDP高的國家，股票市場比重也高的結(jié)論。然而，孫杰（2002）將資本結(jié)構(gòu)納入研究范圍，分析發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體金融結(jié)構(gòu)、股票市場的發(fā)展、公司融資行為和經(jīng)濟增長的關(guān)系，認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)和公司的融資決策、股票市場與公司的融資決策以及金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟發(fā)展之間的相關(guān)性并不強。在金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)系方面，林毅夫、章奇和劉明興（2003）利用全球制造業(yè)1980—1992 年的數(shù)據(jù)進行分析，認(rèn)為只有當(dāng)金融結(jié)構(gòu)和制造業(yè)的規(guī)模結(jié)構(gòu)相匹配時，才能有效地滿足企業(yè)的融資需求，從而促進制造業(yè)的增長。范方志、張立軍（2003）探討了金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與實體經(jīng)濟部門產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的關(guān)聯(lián)機制，指出我國中西部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)水平落后、金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換速度不快，妨礙了中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。蔡紅艷、閻慶民（2004）的研究發(fā)現(xiàn)，我國金融市場中的資本流動存在著明顯的扶持落后行業(yè)的非市場化行為，其結(jié)果必然是我國工業(yè)產(chǎn)業(yè)中高成長行業(yè)無法有效繼續(xù)成長。林毅夫、孫希芳和姜燁（2009）認(rèn)為要素稟賦結(jié)構(gòu)決定產(chǎn)業(yè)和技術(shù)結(jié)構(gòu)的性質(zhì)以及企業(yè)規(guī)模特征和風(fēng)險特征，進而決定金融結(jié)構(gòu)。在不同發(fā)展階段有不同的要素稟賦結(jié)構(gòu)和最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進而要求不同的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)。

縱觀國內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究，現(xiàn)有文獻并未對金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長、金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)系達成共識，而將金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長三者結(jié)合起來的研究則更少。為此，本文利用綜合了面板分析和VAR模型優(yōu)點的面板VAR模型進行分析，探討金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，探討如何構(gòu)建適應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)濟增長的金融結(jié)構(gòu)體系。

三、指標(biāo)、模型和方法

（一）指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)來源

1. 金融結(jié)構(gòu)。金融結(jié)構(gòu)（用FINCON表示）是指金融系統(tǒng)的各組成部分的分布、存在、相對規(guī)模、相互關(guān)系與配合的狀態(tài)，具體包括資金配置方式結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、金融工具結(jié)構(gòu)、金融組織的空間結(jié)構(gòu)、金融市場結(jié)構(gòu)、金融產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等等?？紤]到金融系統(tǒng)最核心的功能是資金配置，金融結(jié)構(gòu)決定金融功能，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)又是資金配置的結(jié)果，因此，本文從資金配置方式視角來研究金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟增長的影響。具體的金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)包括“結(jié)構(gòu)—規(guī)模指標(biāo)”、“結(jié)構(gòu)—行為指標(biāo)”和“結(jié)構(gòu)—效率指標(biāo)”等。

就我國的現(xiàn)實情況而言，“結(jié)構(gòu)—行為指標(biāo)”，即“銀行融資量/資本市場融資量”最能體現(xiàn)我國實際的金融結(jié)構(gòu)。但在分析我國區(qū)域經(jīng)濟金融發(fā)展?fàn)顩r時，收集資本市場融資數(shù)據(jù)存在較大難度。由于我國國企、央企較多，這些企業(yè)通過證券市場融資的數(shù)據(jù)反映在其總部所在地，而使用則分散于全國各地，導(dǎo)致證券市場融資量數(shù)據(jù)無法體現(xiàn)各地真實的融資規(guī)模。以發(fā)行債券融資為例，自1998年以來，北京市的債券發(fā)行凈額一直占全國的85%以上②。在企業(yè)上市融資方面也存在類似的問題，工商銀行上市融得的資金就超過其他諸多省份全年的上市融資總額。為此，本文采用最常見的“結(jié)構(gòu)—規(guī)模指標(biāo)”，即用“貸款余額/股票市值”來表示。這一指標(biāo)越高， 說明越趨近于銀行主導(dǎo)型的金融體系。

2. 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（用STRUCT表示）是一個多維度的概念，既可以用三大產(chǎn)業(yè)之間的比例，以及產(chǎn)業(yè)內(nèi)部行業(yè)比例關(guān)系來衡量，也可以用勞動密集、資本密集和技術(shù)密集程度來衡量。但是，這些指標(biāo)都只能反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的一個側(cè)面，無法體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整體狀況。因此，本文使用“轉(zhuǎn)換份額分析法”（Shift Share Analysis），從勞動生產(chǎn)率增長中分解出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化效應(yīng)。

假設(shè)經(jīng)濟總體第[t]期的勞動生產(chǎn)率為[LPt]，各個產(chǎn)業(yè)部門第[t]期的勞動生產(chǎn)率為[LPti]（下標(biāo)[i=1、2、3]分別代表第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)），第[t]期產(chǎn)業(yè)[i]的勞動所占份額為[Sti]，則總體勞動生產(chǎn)率為：

[LPt=YtLt=i=13YtiLtiLtiLt=i=13LPtiSti] （1）

其中，[Yt]為第[t]期的總產(chǎn)出，[Lt]為第[t]期的勞動要素投入，[Yti]為第[t]期產(chǎn)業(yè)[i]的產(chǎn)出，[Lti]為第[t]期產(chǎn)業(yè)[i]的勞動要素投入。

由（1）式可得，第[t]期的勞動生產(chǎn)率相對于第[t-1]期的增長率為：

[LPt-LPt-1LPt-1=i=13Sti-St-1iLPit-1LPt-1+i=13LPit-LPit-1Sti-St-1iLPt-1+i=13LPit-LPit-1St-1iLPt-1 （2）]

其中，[i=13Sti-St-1iLPit-1LPt-1]為靜態(tài)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)，它度量的是勞動要素從勞動生產(chǎn)率較低的產(chǎn)業(yè)流向勞動生產(chǎn)率較高的產(chǎn)業(yè)所引起的總體勞動生產(chǎn)率的凈提升；[i=13LPit-LPit-1Sti-St-1iLPt-1]為動態(tài)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)，它度量的是勞動要素從勞動生產(chǎn)率增長較慢的產(chǎn)業(yè)流向勞動生產(chǎn)率增長較快的產(chǎn)業(yè)所引起的總體勞動生產(chǎn)率的凈提升，體現(xiàn)了勞動要素移動引起的動態(tài)效應(yīng)；[i=13LPit-LPit-1St-1iLPt-1]為生產(chǎn)率增長效應(yīng)，它是由各個產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的技術(shù)效率變化和技術(shù)進步等因素導(dǎo)致的各個產(chǎn)業(yè)內(nèi)勞動生產(chǎn)率的增長。因此，第[t]期的結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)為：

[STRUCT=i=13Sti-St-1iLPit-1+i=13LPit-LPit-1Sti-St-1iLPt-1]

（3）

3. 經(jīng)濟增長。衡量一個地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展所處的階段，一般會看人均GDP指標(biāo)，本文也將這一指標(biāo)作為經(jīng)濟增長的代理變量。由于人均GDP是一個絕對數(shù)，而本文用到的其他指標(biāo)都是相對數(shù)。因此，本文對人均GDP取自然對數(shù)（用LGDPGRO表示），以保證模型的穩(wěn)定性。

4. 其他指標(biāo)。為增加模型的解釋力，本文引入資本形成率（用CAPITAL表示）和勞動力增長率（用POPULA表示）作為解釋變量。其中，勞動力增長率根據(jù)三次產(chǎn)業(yè)分就業(yè)人員數(shù)計算得出。

5. 數(shù)據(jù)來源。本文選擇北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南10個東部省市1998—2012年的年度數(shù)據(jù)進行實證研究。其中，各地區(qū)的GDP、三次產(chǎn)業(yè)的GDP、資本形成率、人口總數(shù)、按三次產(chǎn)業(yè)分就業(yè)人員數(shù)來源于歷年《中國統(tǒng)計年鑒》，各地區(qū)的貸款余額和股票市值來源于萬得數(shù)據(jù)庫。

（二）面板VAR模型

面板VAR綜合了面板分析和VAR模型的優(yōu)點，不但可以控制不可觀測的個體異質(zhì)性（包括個體效應(yīng)和時間效應(yīng)），還可以分析面對沖擊時經(jīng)濟的動態(tài)反應(yīng)。在面板VAR模型中，各變量既可以對單個省市的經(jīng)濟波動產(chǎn)生影響，產(chǎn)出的波動也會對其他省市的相關(guān)變量產(chǎn)生沖擊，這種動態(tài)的調(diào)整過程能夠較好地刻畫各種沖擊的傳導(dǎo)機制。因此，本文構(gòu)建如下面板VAR模型進行分析：

[A0xi，t=fi+j=1qAjxi，t-j+di，t+μi，t] （4）

其中，[xi，t=（z′i，t，y′i，t）′]，向量[z′i，t=CAPITALi，t，POPULAi，t]是解釋變量，向量[y′i，t=FINCONi，t，STRUCTi，t，LGDPGROi，t]是被解釋變量，向量[μi，t=εi，t，ηi，t′]是隨機擾動項，[εi，t]代表外生沖擊，[ηi，t]代表內(nèi)生沖擊，[i]對應(yīng)每個樣本省市，[t]對應(yīng)時期。方陣[A0]反映各變量間同期關(guān)系，方陣[Aj]反映變量的滯后效應(yīng)，[j]為滯后階數(shù)。[fi]為固定效應(yīng)，體現(xiàn)不同省市的個體異質(zhì)性；[di，t]為特定的時間虛擬變量，體現(xiàn)每一時期不同省市的特定沖擊，進而規(guī)避橫截面樣本中可能存在的結(jié)構(gòu)差異。

（三）估計方法

在估計面板數(shù)據(jù)時，首先需要消除樣本中的固定效應(yīng)。由于VAR模型的自變量與固定效應(yīng)相關(guān)，導(dǎo)致通常使用的均值差分方法可能出現(xiàn)偏誤，因此本文使用“向前均值差分”法消除個體向前的均值，確保滯后變量與轉(zhuǎn)換后的變量正交，進而與誤差項無關(guān)。因此，該方法可以使用滯后變量作為其工具變量，采用GMM的方法進行估計。

在同一個經(jīng)濟體內(nèi)，東部10省市面對的區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境有很大的相似之處，同時模型中加入了體現(xiàn)特定異質(zhì)效應(yīng)的虛擬變量，因而參數(shù)的異質(zhì)性問題很小。因此，本文假定各橫截面樣本具有動態(tài)性，即矩陣A所體現(xiàn)的關(guān)系是相同的。該假定有助于緩解數(shù)據(jù)時間維度有限、無法估計單個省市的動態(tài)特征的問題。

四、實證分析③

（一）單位根檢驗

由于普通的ADF方法在檢驗面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性時是低效的，因此本文采用Levin-Lin-Chu檢驗和Im-Pesaran-Shin檢驗兩種方法來檢驗面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。面板單位根兩種檢驗方法的檢驗結(jié)果（見表1 ）均表明，模型中的5個變量的一階差分都是平穩(wěn)的。

（二）面板VAR模型的估計

AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則結(jié)果表明，面板VAR模型的滯后階數(shù)為1。用GMM對模型進行估計，估計結(jié)果（見表2）表明，滯后1期的金融結(jié)構(gòu)本身和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對金融結(jié)構(gòu)的影響在1%的顯著性水平下顯著，影響是正向的；滯后1期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)本身對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響在1%的顯著性水平下顯著，影響是正向的；滯后1期的金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響在5%的顯著性水平下顯著，影響是正向的；滯后1期的金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的影響在1%的顯著性水平下顯著，影響是負(fù)向的；滯后1期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長本身對經(jīng)濟增長的影響在5%的顯著性水平下顯著，影響是正向的。

（三）脈沖響應(yīng)分析

基于面板VAR模型的估計結(jié)果，本文通過Monte Carlo模擬了500次得到脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，衡量隨機擾動項的一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊對其他變量當(dāng)前和未來取值的影響軌跡，直觀地刻畫出變量之間的動態(tài)交互作用和效應(yīng)。

根據(jù)面對沖擊時金融結(jié)構(gòu)的動態(tài)反應(yīng)（見圖1），可以得出以下結(jié)論：一是金融結(jié)構(gòu)本身對金融結(jié)構(gòu)帶來的擴張效應(yīng)最大。一單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊會使金融結(jié)構(gòu)在第1期提高2.9779個單位，隨后2—6期的影響程度大幅度下降，最終趨向于一個很小的正向影響，總體來看均為正向影響。二是經(jīng)濟增長開始對金融結(jié)構(gòu)帶來正向影響，然后轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)向影響，總體影響不明顯。三是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會對金融結(jié)構(gòu)帶來擴張效應(yīng)。一單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊會使金融結(jié)構(gòu)在第0期提高0.9915個單位，隨后3—6期的影響程度大幅度減少，最終趨向于一個很小的正向影響，總體上看均為正向影響。

根據(jù)面對沖擊時產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動態(tài)反應(yīng)（見圖2），可以得出以下結(jié)論：一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)本身具有明顯的擴張效應(yīng)。一單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊會使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在第1期提高6.4515個單位，隨后2—6期的影響程度大幅度下降，最終趨向于一個很小的正向影響，總體來看均為正向影響。二是經(jīng)濟增長開始對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)帶來正向影響，然后轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)向影響，總體影響不明顯。三是金融結(jié)構(gòu)會對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)帶來擴張效應(yīng)而且影響持續(xù)為正值。

根據(jù)面對沖擊時經(jīng)濟增長的動態(tài)反應(yīng)（見圖3），可以得出以下結(jié)論：一是經(jīng)濟增長對經(jīng)濟增長本身帶來的擴張效應(yīng)最大，而且這種影響持續(xù)為正值。二是金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長有明顯的負(fù)向影響，表明間接融資所占的份額越高，對經(jīng)濟增長的負(fù)向影響越大。三是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會對經(jīng)濟增長帶來擴張效應(yīng)。一單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊會使經(jīng)濟增長在第1期達到最高，隨后3—6期的影響程度大幅度下降，最終趨向于一個很小的正向影響，總體上看均為正向影響。

上述脈沖響應(yīng)分析結(jié)果表明，經(jīng)濟增長對金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響均不明顯；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長均有明顯的正向影響，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級不但有助于經(jīng)濟增長，還會帶動間接融資的發(fā)展；金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有一定的正向影響，即間接融資在一定程度上推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級；金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長有明顯的負(fù)向影響，表明間接融資所占份額的提高不利于促進經(jīng)濟增長。

為了分析模型的穩(wěn)定性，本文繼續(xù)采用500次的Monte Carlo模擬進行方差分解。方差分解結(jié)果（見表3）表明，選取10個預(yù)測期與選取20個預(yù)測期進行方差分析的結(jié)果基本一樣，說明在第10個預(yù)測期之后系統(tǒng)已基本穩(wěn)定，對結(jié)果基本沒有影響。

五、結(jié)論與政策含義

本文摒棄了分析金融總量與經(jīng)濟增長關(guān)系的傳統(tǒng)研究思路，從金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的角度研究經(jīng)濟增長問題。文章基于我國東部10省市1998—2012年的數(shù)據(jù)，運用面板VAR和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析了金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。研究得出4個基本結(jié)論：一是經(jīng)濟增長對金融結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響均不明顯；二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有助于推動經(jīng)濟增長、帶動間接融資的發(fā)展；三是間接融資比例的提高有助于推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，進而推動經(jīng)濟增長；四是直接融資在融資總額中所占的比重越高，越有利于經(jīng)濟增長。

上述研究結(jié)論表明，單純地發(fā)展直接融資或間接融資，并不利于促進我國的經(jīng)濟增長。我國一方面應(yīng)大力發(fā)展資本市場，發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，以此促進經(jīng)濟增長；另一方面應(yīng)充分發(fā)揮銀行等金融中介在識別高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等方面的優(yōu)勢，合理引導(dǎo)信貸資金流向，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。具體來說，一是要積極發(fā)展證券市場，提高交易市場活躍度，使投融資渠道順暢；二是做大創(chuàng)業(yè)板市場，滿足高風(fēng)險科技發(fā)展的需要，發(fā)揮資本市場在促進產(chǎn)業(yè)升級中的作用；三是重視中小金融機構(gòu)和中小企業(yè)評估機構(gòu)的發(fā)展，滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、民營成長型企業(yè)的融資需求；四是鼓勵各地區(qū)根據(jù)其優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)規(guī)模狀況制定金融發(fā)展戰(zhàn)略。如在中小企業(yè)數(shù)量眾多的地區(qū)大力發(fā)展間接融資，發(fā)揮銀行等金融機構(gòu)信貸審查制度完善的優(yōu)勢，減少由于信息不對稱帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險；鼓勵大企業(yè)較多的地區(qū)發(fā)展直接融資，提高資金配置效率。直接融資和間接融資共同發(fā)展的金融結(jié)構(gòu)才是最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)，只有這樣才能形成多樣化的金融市場，通過市場機制推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，促進經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長。

注：

①根據(jù)國家統(tǒng)計局的劃分，東部包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南等10個省市。

②數(shù)據(jù)來源：萬得數(shù)據(jù)庫。

③本文均運用Stata 11.0 軟件進行計算。其中，面板VAR模型的估計是用了世界銀行Inessa Love 博士提供的程序代碼。

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（責(zé)任編輯 耿 欣；校對 XQ，SJ）