林邑

“納斯達(dá)克沒戲?！贬槍?duì)香港媒體曝出納斯達(dá)克現(xiàn)任中國(guó)區(qū)首代鄭華一力親赴香港，試圖與香港交易所“搶客”，說服阿里巴巴赴納斯達(dá)克IPO的傳聞，一位熟悉內(nèi)情的人士如此頗為肯定地對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》表示。

從2010年底開始，美股市場(chǎng)刮起一股做空中概股的浪潮，在納斯達(dá)克上市的中概股也接連發(fā)生集體退市的現(xiàn)象。其中還有諸如盛大、分眾傳媒這樣的明星中概股。

2010年，赴納斯達(dá)克上市的中國(guó)企業(yè)達(dá)到前所未有的42家。之后，情勢(shì)急轉(zhuǎn)而下，2011年，上市數(shù)目為14家，到了2012年，這個(gè)數(shù)字變成了3家。

納斯達(dá)克正在被中國(guó)企業(yè)拋棄的說法，在資本市場(chǎng)不脛而走。如今阿里巴巴IPO，少有人看好納斯達(dá)克。中投圣泉投資管理企業(yè)創(chuàng)始合伙人潘小夏感覺到非常遺憾，“阿里巴巴的基因和納斯達(dá)克是最匹配的，去納斯達(dá)克應(yīng)該是最合適的?！?/p>

潘小夏是第二任納斯達(dá)克中國(guó)區(qū)首代。自1998年1月1日納斯達(dá)克開始往中國(guó)派駐首席代表以來，納斯達(dá)克在中國(guó)已經(jīng)歷經(jīng)四任首代：黃華國(guó)、潘小夏、徐光勛、鄭華一力。

15年來，納斯達(dá)克在中國(guó)從籍籍無名變成幾乎家喻戶曉，從籌備設(shè)立辦事處到正式取得資格掛牌成立，上市公司也從最開始的0到2010年最高峰時(shí)達(dá)167家。截至3月22日，這個(gè)數(shù)字回落到130家。

“空襲”

在納斯達(dá)克中國(guó)區(qū)四任首代中，2009年7月上任的現(xiàn)任首代鄭華一力，是唯一的女性，她的首代生涯也可算是最跌宕起伏的—上任第二年，中國(guó)企業(yè)赴納斯達(dá)克上市達(dá)到了前所未有的42家；但也正是從那之后，納斯達(dá)克開始出現(xiàn)中概股退市風(fēng)潮。

6、16、25，這是2010年、2011年、2012年宣布將從納斯達(dá)克退市的中國(guó)企業(yè)數(shù)。

這股退市潮緣于一家籍籍無名的納斯達(dá)克上市公司—大連綠諾環(huán)境工程科技有限公司（RINO. Nasdaq，下文簡(jiǎn)稱綠諾）。

因?yàn)楸灰患医袦喫∕uddyWaters）的美國(guó)市場(chǎng)研究公司揭露存在財(cái)務(wù)造假，2010年11月10日到12月9日的30天內(nèi)，這家之前一直頂著新能源產(chǎn)業(yè)光環(huán)的公司被納斯達(dá)克勒令退市。

綠諾的退市像投入美股市場(chǎng)的一枚炸彈，自那之后，海外投資者開始破除以前對(duì)中國(guó)概念股的“迷戀”和“追捧”，中概股在美國(guó)股市遭遇前所未有的信任危機(jī)及金融危機(jī)。

以渾水、香櫞為代表的做空機(jī)構(gòu)，趁機(jī)掀起獵殺中概股的風(fēng)暴，中概股在美國(guó)股市的表現(xiàn)普遍低迷，多家公司股價(jià)暴跌甚至退市。

i美股在2012年底推出的一份報(bào)告指出，從綠諾科技遭渾水質(zhì)疑并最終退市之后，在美國(guó)資本市場(chǎng)退市的中國(guó)公司將近50家。這些公司的退市，都和本輪做空潮有著直接或者間接的關(guān)系。

有些是直接被質(zhì)疑后退市的，有些是股價(jià)大幅縮水后觸及1美元退市規(guī)則，有些則是做空潮爆發(fā)后，交易所等機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求提高導(dǎo)致其無法滿足相關(guān)要求。

“股價(jià)過低，是中概股從美國(guó)股市退出的最重要原因?！笔兹渭{斯達(dá)克中國(guó)區(qū)首代黃華國(guó)認(rèn)為。事實(shí)上，根據(jù)i美股在2012年12月推出的一份報(bào)告，以在紐交所上市的東南融通被質(zhì)疑的2011年4月26日當(dāng)天作為計(jì)算起點(diǎn)，截至2012年12月7日收盤，一年半的時(shí)間在美上市的中國(guó)概念股總市值縮水近1000億美元。

在黃華國(guó)看來，中概股從過去在納斯達(dá)克的“溢價(jià)”變成“折價(jià)”，最終還是企業(yè)本身的問題。一些企業(yè)被勒令退市，一些企業(yè)認(rèn)為自身價(jià)值被低估，主動(dòng)謀求私有化退市，都是成熟資本市場(chǎng)完全正常的現(xiàn)象，不必大驚小怪。

盛大、分眾傳媒就是通過私有化退出納斯達(dá)克，甚至搜狐也傳出因不滿價(jià)值被低估準(zhǔn)備私有化退出。

在成熟資本市場(chǎng)浸淫多年，黃華國(guó)對(duì)退市現(xiàn)象已是司空見慣，但看到像盛大這樣自己一手帶到納斯達(dá)克的中國(guó)公司選擇離開，他還是覺得很不好受。

作為納斯達(dá)克中國(guó)業(yè)務(wù)拓荒者，黃華國(guó)也是目前擔(dān)任首代年頭最長(zhǎng)的—從1998年一直到2004年。在那最初的六年里，他的主要工作就是向中國(guó)的企業(yè)大力推介納斯達(dá)克的低上市成本、高透明度和活躍交易。

他非常重視納斯達(dá)克在華品牌塑造、政府公關(guān)及客戶拓展等戰(zhàn)略性布局，并促進(jìn)實(shí)質(zhì)性的業(yè)務(wù)開展。

也正是在他的努力下，當(dāng)年急于走向國(guó)際資本市場(chǎng)的中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)，特別是網(wǎng)絡(luò)新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)者才相信，納斯達(dá)克這個(gè)“科技與金融的紐帶，運(yùn)氣和成功的搖籃”，才是他們的融資樂土和夢(mèng)想之 地。

自那之后，網(wǎng)易、搜狐、新浪、僑興、攜程、TOM在線、掌上靈通、盛大等一批中國(guó)企業(yè)先后赴納斯達(dá)克上市，一度為全球投資界矚目的“中國(guó)網(wǎng)絡(luò)概念股”群體逐漸形成。

如今，一股最初以“反向收購(gòu)”上市的公司的私有化退市潮，逐漸延及IPO上市公司，影響一些和納斯達(dá)克其實(shí)很合拍的中國(guó)企業(yè)退市，這是黃華國(guó)不愿意看到的。

“反向收購(gòu)”

在黃華國(guó)看來，“反向收購(gòu)”正是導(dǎo)致目前中國(guó)企業(yè)和納斯達(dá)克漸行漸遠(yuǎn)的重要原因。這也是公認(rèn)的中概股問題頻出的根本原因。

公司股票在美國(guó)上市，主要有兩種方式：一是直接上市（IPO），二是買殼上市?！胺聪蚴召?gòu)”即買殼上市， 需要經(jīng)過兩個(gè)步驟才可以實(shí)現(xiàn)上市：非上市公司股東通過收購(gòu)一家殼公司（上市公司）的股份控制該公司，再由該公司反向收購(gòu)非上市公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，使之成為上市公司的子公司，然后通過增發(fā)融資等手段獲得企業(yè)發(fā)展資金，使企業(yè)發(fā)展壯大達(dá)到要求后，升級(jí)到更高層次的交易市場(chǎng)。

黃華國(guó)和潘小夏在任之時(shí)，力推中國(guó)企業(yè)直接上市。盡管“反向收購(gòu)”比起IPO更容易、費(fèi)用也更低廉，也是美國(guó)資本市場(chǎng)很常用的資本運(yùn)作方式，但他倆并不愿意在這方面做得更多。

在黃華國(guó)看來，通過反向收購(gòu)上市，基本上不設(shè)掛牌條件和掛牌門檻，也沒有嚴(yán)格的信息披露要求，因此，聚集了各類沒達(dá)到場(chǎng)內(nèi)上市條件的證券品種，其中不乏大批的廉價(jià)股，也包括大量從場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)退市的垃圾股。

若中國(guó)企業(yè)通過買殼上市，將不會(huì)有好的聲譽(yù)，也很難得到投資者認(rèn)可。黃華國(guó)并不想讓自己的事業(yè)從這樣的狀況起步。正是他在這方面的堅(jiān)持，盡管他任期最長(zhǎng)，但在他任上6年赴納斯達(dá)克上市的中國(guó)企業(yè)是最少的，十來家而已。

潘小夏則極力拓展中國(guó)企業(yè)的行業(yè)范圍，在2005年初到2007年初兩年任職間，促成了25家中國(guó)企業(yè)到納斯達(dá)克直接上市。

在此之前，赴納斯達(dá)克上市的企業(yè)主要出自IT行業(yè)，而在潘小夏任上，在納斯達(dá)克上市的中國(guó)企業(yè)的行業(yè)呈現(xiàn)多元化特質(zhì)：農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、零售、新能源、消費(fèi)……甚至還有屠宰行業(yè)。

確切地說，反向收購(gòu)逐漸成為中國(guó)企業(yè)赴美上市主要類型，發(fā)生在第三任首代徐光勛任上。

據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)在2012年12月登載的哈佛商學(xué)院公布的研究數(shù)據(jù)，從2006年到2010年，共有325家總部在中國(guó)的公司赴美上市，其中，222家中國(guó)企業(yè)是通過“反向收購(gòu)”登陸美國(guó)資本市場(chǎng)。

因?yàn)椤胺聪蚴召?gòu)”的監(jiān)管不那么嚴(yán)格，一些美國(guó)投行和國(guó)內(nèi)中介看到了機(jī)會(huì)，也看到在國(guó)內(nèi)融資很難的國(guó)內(nèi)中小企業(yè)迫切的融資需求，便以“買殼上市速度快、費(fèi)用省”為宣傳，吸引了一大批國(guó)內(nèi)的中小企業(yè)到美國(guó)去買殼上市。

事實(shí)上，這些中小企業(yè)絕大多數(shù)并不清楚買殼上市的真正含義。于是，通過反向收購(gòu)登陸美國(guó)市場(chǎng)的中概股，潛伏了一系列的會(huì)計(jì)和治理問題，隨著時(shí)間推移，問題顯現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致誠(chéng)信危機(jī)、被做空、股價(jià)大跌、退市。

2010年，納斯達(dá)克聘請(qǐng)了外部調(diào)查員，以調(diào)查中國(guó)反向合并公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。據(jù)納斯達(dá)克說，評(píng)估中包括了對(duì)這些公司在中國(guó)內(nèi)地運(yùn)營(yíng)情況的調(diào)查。

當(dāng)時(shí)有一種說法，徐光勛2009年的卸任，和他對(duì)“反向收購(gòu)”“看門不嚴(yán)”有很大關(guān)系。

徐光勛并不否認(rèn)，在他擔(dān)任首代的時(shí)候，反向收購(gòu)愈演愈烈。但他不認(rèn)為這是一件壞事?！懊绹?guó)資本市場(chǎng)是成熟的，也是多元的，可以通過不同途徑滿足不同層面的融資需求，反向收購(gòu)只是其中一種途徑，它有什么錯(cuò)？”

在徐光勛看來，反向收購(gòu)給國(guó)內(nèi)融資難的中小企業(yè)提供了機(jī)會(huì)，而只有真正做“反向收購(gòu)”的人就知道，這其中90%都是好的結(jié)果，有問題的僅為10%。而出問題的，基本都是企業(yè)自身的問題。

“大家都在說反向收購(gòu)，但到目前為止，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)人對(duì)它的認(rèn)知為零?！毙旃鈩子行┎环?。

誤讀

事實(shí)上，徐光勛認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)對(duì)納斯達(dá)克也有著深深的誤讀。

徐光勛1994年就加入納斯達(dá)克，在此之前，納斯達(dá)克還沒有出身內(nèi)地的中國(guó)人加入。從那之后，他的工作就和納斯達(dá)克緊緊相連。卸任之后，人們依舊會(huì)找他咨詢有關(guān)納斯達(dá)克上市的事情。

“說起納斯達(dá)克，大家似乎都知道，名氣很大，但具體它是做什么的，直到現(xiàn)在，能說上來人的很少?！毙旃鈩渍f。

徐光勛說自己任上最大的遺憾是沒有促成一家國(guó)企在納斯達(dá)克IPO?！安皇菦]做工作，而是很難說服他們相信，納斯達(dá)克是個(gè)全面的主板市場(chǎng)，而不僅僅是高科技股上市的地方?！?/p>

對(duì)此，他的繼任鄭華一力更有體會(huì)。上任以來，她在幾乎所有公開場(chǎng)合的發(fā)言，都圍繞“納斯達(dá)克到底是干什么的”展開。

讓她頗感無奈的是，直到現(xiàn)在，人們依然把納斯達(dá)克看作美國(guó)的創(chuàng)業(yè)板。這在她看來，是對(duì)納斯達(dá)克的根本誤讀。

一有機(jī)會(huì)，她就聲明，雖然納斯達(dá)克孕育了很多著名的創(chuàng)新性創(chuàng)業(yè)家，是公認(rèn)的創(chuàng)新性企業(yè)家的家園，但絕對(duì)不是創(chuàng)業(yè)板，而是美國(guó)最主要的主板市場(chǎng)。

在2009年深交所創(chuàng)業(yè)板推出的時(shí)候，許多中國(guó)媒體用深交所推出“中國(guó)納斯達(dá)克”做標(biāo)題，為此事納斯達(dá)克正式致函深交所，指出不能將納斯達(dá)克稱為創(chuàng)業(yè)板，因?yàn)檫@在監(jiān)管和法律上是行不通的。美國(guó)“創(chuàng)業(yè)板”的監(jiān)管層次較低，所擔(dān)當(dāng)?shù)姆韶?zé)任不同。

她介紹，目前納斯達(dá)克已經(jīng)成為全球最大的股票交易所，并且覆蓋各個(gè)行業(yè)公司，而不是只有科技股。

在納斯達(dá)克上市的公司有逾3500家，其中24%是科技公司，22%是金融行業(yè)公司，17%是消費(fèi)行業(yè)公司，15%是醫(yī)療保健行業(yè)公司，其余是工業(yè)、能源、材料等行業(yè)的企業(yè)。

全球最大的教育公司—阿波羅教育集團(tuán)，全球第一大太陽能公司—First Solar，全球最大的媒體公司—新聞集團(tuán)，全球最知名的品牌公司如星巴克、夢(mèng)工廠等，均在納斯達(dá)克上市。

無論從交易的股份數(shù)，還是交易的現(xiàn)金額度來看，納斯達(dá)克都是全球交易量最大、流通性最強(qiáng)的單一市場(chǎng)。美國(guó)現(xiàn)在排名前三的大市值公司當(dāng)中，納斯達(dá)克就占了兩名—第一名蘋果和第三名微 軟。

黃華國(guó)也體會(huì)到了納斯達(dá)克被誤讀的無奈。從他上個(gè)世紀(jì)90年代末回到中國(guó)起，他認(rèn)為自己最大的任務(wù)就是讓人們了解到，作為全球最大的資本市場(chǎng)，納斯達(dá)克在美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)，尤其是在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)揮著舉足輕重的作用。任何一個(gè)不想在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代落伍的企業(yè)，都應(yīng)該到納斯達(dá)克來嘗試一下。

但很多時(shí)候，人們只看到新經(jīng)濟(jì)、高科技，對(duì)于納斯達(dá)克成立不到30年就超過了紐約交易所200年的歷史，并未留意。

潘小夏是行動(dòng)派。他也會(huì)向中國(guó)企業(yè)介紹納斯達(dá)克市場(chǎng)的多元性和門類的全面性，但他更重要的是對(duì)著納斯達(dá)克上市公司門類分布圖，去找其一一對(duì)應(yīng)的中國(guó)行業(yè)協(xié)會(huì)，從而促成中國(guó)不同行業(yè)的企業(yè)赴納斯達(dá)克上市。

2005年7月13日在納斯達(dá)克上市的分眾傳媒，就是潘小夏努力的結(jié)果之一。這個(gè)在當(dāng)年獲得美國(guó)復(fù)興資本服務(wù)公司評(píng)選的“全球十佳IPO”的項(xiàng)目，就把媒體概念第一次引入了納斯達(dá)克的中概股中。自那之后，潘小夏也不失時(shí)機(jī)地多次對(duì)媒體強(qiáng)調(diào)：“納斯達(dá)克不僅僅是高科技概念！”

需要

從數(shù)字上看，2012年對(duì)于納斯達(dá)克而言，似乎不僅與中國(guó)企業(yè)漸行漸遠(yuǎn)，在美國(guó)本土市場(chǎng)的表現(xiàn)也不太樂觀。

年初，納斯達(dá)克由于贏得了Facebook的IPO，看起來前景光明。但成也蕭何，敗也蕭何，由于Facebook的IPO出現(xiàn)重大失誤等諸多問題，最終，2012年，納斯達(dá)克的老對(duì)手紐交所在科技股IPO中反超此領(lǐng)域一向強(qiáng)勢(shì)的納斯達(dá)克，獲得了52%的市場(chǎng)份額。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年全行業(yè)的IPO，紐交所也贏取了53%的市場(chǎng)份額。除贏取IPO外，紐交所還吸引了16家在納斯達(dá)克上市的公司轉(zhuǎn)移到紐交所上市。

看起來，中國(guó)企業(yè)和納斯達(dá)克漸行漸遠(yuǎn)也算是大勢(shì)所趨。

事實(shí)并非如此，鄭華一力介紹，種種原因?qū)е碌闹袊?guó)企業(yè)海外退市潮并未給中國(guó)企業(yè)海外上市熱降溫，美國(guó)證券交易委員會(huì)仍然不斷收到中國(guó)企業(yè)提交的首次公開募股（IPO）申請(qǐng)文件。

2012年11月底，YY母公司歡聚時(shí)代在美國(guó)納斯達(dá)克IPO上市?！艾F(xiàn)在敢上市就是好漢?！盰Y母公司歡聚時(shí)代CEO李學(xué)凌在美國(guó)敲響納斯達(dá)克開市鐘后這樣說。

熟知美國(guó)資本市場(chǎng)的業(yè)內(nèi)人士，無不對(duì)李學(xué)凌的話表示認(rèn)同。鄭華一力就認(rèn)為，中概股在美國(guó)遇冷，主要原因還是因?yàn)闆]有高質(zhì)量的公司出現(xiàn)。

作為現(xiàn)任首代，盡管鄭華一力認(rèn)為目前最關(guān)鍵的是需要一家高質(zhì)量、有規(guī)模、具有帶動(dòng)作用的中國(guó)企業(yè)上市來恢復(fù)投資人的信心，但她絲毫不懷疑納斯達(dá)克對(duì)中概股的吸引力，“美國(guó)資本市場(chǎng)的生命力依然存在，而且非常強(qiáng)大，美國(guó)資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)依然非常明顯?！?/p>

“當(dāng)中國(guó)的企業(yè)知道什么是真正的納斯達(dá)克，什么是真正成熟的資本市場(chǎng)時(shí)，應(yīng)該會(huì)理性看待現(xiàn)在納斯達(dá)克在中國(guó)的處境?！毙旃鈩渍f。

他卸任后所從事的工作和過去的工作無太多分別，主要也是促成中國(guó)企業(yè)赴美上市。這么多年，他壓根沒感覺到中國(guó)企業(yè)和納斯達(dá)克漸行漸遠(yuǎn)，“來找我的人還是那么多，融資的愿望依然那么迫 切?！?/p>

目前在中美兩國(guó)之間做投資咨詢的黃華國(guó)認(rèn)為，最起碼從納斯達(dá)克快捷的融資速度和多樣化的融資形勢(shì)上看，國(guó)內(nèi)企業(yè)如果放棄納斯達(dá)克，那就太不劃算了。

在黃華國(guó)看來，當(dāng)今時(shí)代，很多經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇轉(zhuǎn)瞬即逝，快捷全方面的金融支持必不可少。和國(guó)內(nèi)IPO動(dòng)輒需要一兩年甚至三五年的時(shí)間相比，到納斯達(dá)克上市最慢也不會(huì)超過10個(gè)月。

黃華國(guó)還認(rèn)為，納斯達(dá)克最突出的優(yōu)勢(shì)就是“看未來”。“納斯達(dá)克是全球一流的交易所，具有一流的流動(dòng)性，看重的還是企業(yè)未來的發(fā)展，這對(duì)創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)是再好不過的事情?！倍渌慕灰姿?，包括紐交所、港交所、A股等，主要還是看重企業(yè)的過去業(yè)績(jī)。

最關(guān)鍵的，截止目前，全球也就這一家創(chuàng)業(yè)板起家的交易所做成功了。

美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)培育了許多偉大的公司，也埋葬了許多垃圾企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在納斯達(dá)克上市的公司在兩年內(nèi)跌破發(fā)行價(jià)的占比近70%，第三年破產(chǎn)清盤或退市的公司逾55%。

至于中國(guó)企業(yè)會(huì)不會(huì)拋棄納斯達(dá)克，黃華國(guó)說，“時(shí)間將證明一切?！?/p>