羅琴　彭光文

摘要：企業(yè)生命的源泉是價(jià)值創(chuàng)造，企業(yè)的一切活動(dòng)都是圍繞價(jià)值創(chuàng)造而產(chǎn)生的，而基于價(jià)值的管理VBM正是以此作為出發(fā)點(diǎn)的一項(xiàng)活動(dòng)。文章首先闡述了對(duì)價(jià)值管理（VBM）的理解，繼而探討了VBM下公司財(cái)務(wù)治理模式，以供同行參考。

關(guān)鍵詞：價(jià)值管理；財(cái)務(wù)管理

1、前言

據(jù)稱“基于價(jià)值的管理”能夠在最大程度上改變個(gè)別世界上規(guī)模最大的公司的財(cái)務(wù)管理行為，是衡量、鼓勵(lì)并支持凈價(jià)值創(chuàng)造的管理控制系統(tǒng)。按照管理會(huì)計(jì)的主流觀點(diǎn)，控制系統(tǒng)的概念源自于代理理論中提到的行為缺陷。代理理論的焦點(diǎn)在于處理代理關(guān)系，即由于經(jīng)濟(jì)關(guān)系的存在，集團(tuán)（代理人）或參與者的一方應(yīng)為另一集團(tuán)（委托人）履行義務(wù)。在代理人以自身利益為動(dòng)機(jī)的假設(shè)下，要選擇適當(dāng)?shù)拇砣伺c委托人之間的監(jiān)管機(jī)制對(duì)于保障各方有效利益聯(lián)盟是必須的。這一利益聯(lián)盟可能被以下兩個(gè)重要問題所打亂：代理問題及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)問題。代理理論的假設(shè)是代理人和委托人的愿望和目標(biāo)可能會(huì)發(fā)生沖突，對(duì)于委托人來說，監(jiān)控代理人的行動(dòng)是非常困難或代價(jià)很高的。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)問題的假設(shè)是代理人和委托人對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同，這也是他們的行為會(huì)出現(xiàn)差異的原因。VBM被認(rèn)為能夠減少這種目標(biāo)一致的缺乏性。另外，VBM的各種支持者認(rèn)為，VBM可以通過努力使管理者像所有者一樣思考及采取行動(dòng)，這樣就給代理理論中提出的兩個(gè)問題提供了一個(gè)很好的答案。

2、對(duì)價(jià)值管理（VBM）的理解

隨著價(jià)值最大化上升為公司整體的管理思想，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，價(jià)值管理逐漸成為企業(yè)現(xiàn)代管理實(shí)踐的最佳模式。價(jià)值管理（VBM）是近二十多年來發(fā)展的新領(lǐng)域，對(duì)其的定義仍不盡相同，但有關(guān)VBM的大部分定義都是將公司市場價(jià)值與公司賬面價(jià)值和剩余收益進(jìn)行對(duì)比來考慮的。綜合西方各學(xué)者對(duì)VBM所進(jìn)行的界定，可以將他們大體分為以下幾類。

（一）只描述程序的提法

VBM是一種整體的管理方法，它包括了重新定義的目標(biāo)、重新設(shè)計(jì)的結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)、重新充滿活力的戰(zhàn)略和經(jīng)營程序以及重新修訂的人力資源實(shí)務(wù)。VBM不是一種快速的組裝，而是要求持續(xù)并且承擔(dān)義務(wù)的一種過程0（Boulos，Haspeslaghand Noda ，2001）。

（二）著重在過程及成果的結(jié)合上

VBM結(jié)合了戰(zhàn)略、政策、業(yè)績、評(píng)價(jià)、報(bào)酬、組織、程序、人員以及整個(gè)系統(tǒng)，來傳送增加的股東價(jià)值0（Black et al1，1998）。VBM基于的根本原則是公司價(jià)值的折現(xiàn)現(xiàn)金模式。但是，VBM不僅僅是一個(gè)業(yè)績考核系統(tǒng)。VBM的支持者認(rèn)為，如果成功的話，它必然將業(yè)績與補(bǔ)償緊緊地結(jié)合在一起。因此，運(yùn)用VBM基于的指導(dǎo)原則就是，創(chuàng)造股東價(jià)值的衡量和獎(jiǎng)賞行為是否將最終導(dǎo)致更大的股東價(jià)值0（Martin and Petty ，2000）?？傊?，綜合以上分析，VBM應(yīng)該有兩個(gè)層次的含義：首先，它是一種管理方法、管理手段、控制系統(tǒng)，力求能夠盡可能多地創(chuàng)造凈價(jià)值，將企業(yè)的資源分配到最有價(jià)值的投資中去的方法。其次，它是一種財(cái)務(wù)管理的理念。VBM的實(shí)施必須涉及到公司全員，其成功實(shí)施要求公司管理人員向全體員工灌輸“基于價(jià)值的管理”的理念，使公司的每一位員工清楚他們?nèi)绾瓮ㄟ^自己的決策及行動(dòng)而為公司創(chuàng)造價(jià)值。價(jià)值管理應(yīng)該被理解為以股東價(jià)值最大化作為公司的最終目標(biāo)，在公司的計(jì)劃、預(yù)測、決策等各項(xiàng)活動(dòng)中以提高股東價(jià)值為出發(fā)點(diǎn)，在企業(yè)的日常經(jīng)營中全面實(shí)施的一種管理理念及管理方

法。

3、VBM下公司財(cái)務(wù)治理模式

（一）將價(jià)值管理（VBM）思想引入財(cái)務(wù)治理的必要性

1）財(cái)務(wù)治理中傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的不足傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系如凈資產(chǎn)收益率、每股利潤等是基于會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)的衡量，沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素、通貨膨脹水平和機(jī)會(huì)成本，無法傳遞企業(yè)價(jià)值的有效信息，也無法說明企業(yè)根本的價(jià)值創(chuàng)造能力。要理解價(jià)值創(chuàng)造能力，企業(yè)除了充分利用財(cái)務(wù)報(bào)告中現(xiàn)金流量的信息，還必須區(qū)分在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整基礎(chǔ)上的不同時(shí)期的現(xiàn)金流量。所以價(jià)值分析體系比其它財(cái)務(wù)分析體系需要更詳盡的包括未來走勢(shì)的信息。

2）財(cái)務(wù)治理與價(jià)值管理（VBM）目標(biāo)的一致性

隨著公司治理理論的發(fā)展，從“股東至上”的“單邊治理”到“利益相關(guān)者”的“共同治理“，以及資本市場并非完全有效（股東價(jià)值的不全面性和易被扭曲性）的現(xiàn)實(shí)狀況，表明企業(yè)不僅要重視股東的權(quán)益，而且要重視其他利益相關(guān)者對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)控，關(guān)注其他利益相關(guān)者的實(shí)際參與，所以以企業(yè)價(jià)值最大化作為理財(cái)?shù)哪繕?biāo)成為大多數(shù)人的共識(shí)。從長遠(yuǎn)的影響來看，價(jià)值創(chuàng)造和股東財(cái)富的最大化與利益相關(guān)者的利益是不矛盾的。曾任波士頓咨詢公司價(jià)值管理領(lǐng)導(dǎo)人的詹姆斯.奈特認(rèn)為，基于價(jià)值的管理是使公司的管理人員集中于公司的戰(zhàn)略制定，提高管理人員的凝聚力，獲取更高價(jià)值的一條途徑。所以說，企業(yè)價(jià)值最大化是財(cái)務(wù)治理與價(jià)值管理最終的共同目標(biāo)。

3）財(cái)務(wù)治理和評(píng)價(jià)指標(biāo)的趨同性

財(cái)務(wù)治理的好壞，最終靠企業(yè)的價(jià)值來體現(xiàn)。股東會(huì)、董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)對(duì)經(jīng)理層業(yè)績的考核，傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法是采用以凈資產(chǎn)收益率（ROE） 為主的杜邦財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，但是它忽視了權(quán)益資本具有機(jī)會(huì)成本并應(yīng)獲得合理投資報(bào)酬的事實(shí)和企業(yè)經(jīng)營過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素。所以，現(xiàn)在財(cái)務(wù)治理效果的評(píng)價(jià)越來越注重以經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、市場增加值（MVA）為代表的價(jià)值指標(biāo)來進(jìn)行考核。通過基于VBM思想的價(jià)值評(píng)估，反映經(jīng)營者、管理層和員工的努力對(duì)于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增長目標(biāo)做出的貢獻(xiàn)，以其作為公平的價(jià)值分享政策及薪酬計(jì)劃的前提，并據(jù)以決定獎(jiǎng)懲，以激勵(lì)經(jīng)營者、全體員工為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)而奮斗。

（二）基于價(jià)值管理（VBM）的財(cái)務(wù)治理模式

財(cái)務(wù)治理是以財(cái)權(quán)配置為中心的公司財(cái)務(wù)安排，用以平衡利益相關(guān)者各方財(cái)務(wù)責(zé)、權(quán)、利關(guān)系，形成有效的財(cái)務(wù)激勵(lì)和約束機(jī)制的制度安排。據(jù)不同的財(cái)務(wù)主體和財(cái)務(wù)治理模式劃分為出資者財(cái)務(wù)、經(jīng)營者財(cái)務(wù)和財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)三個(gè)層次。出資者股東會(huì)是財(cái)務(wù)治理的主體，對(duì)投出資本進(jìn)行監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)資本最大增值為目的。出資者通過合理的公司治理結(jié)構(gòu)實(shí)施其監(jiān)控和激勵(lì)方案，使出資者和經(jīng)營者之間的代理成本最小，從而保證增進(jìn)現(xiàn)金流量和提升企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。經(jīng)營者在出資者的監(jiān)控下，通過制定戰(zhàn)略、合理實(shí)施、控制預(yù)算、動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)等活動(dòng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，盡可能減少、消除企業(yè)內(nèi)部各層次的代理成本，使組織系統(tǒng)的運(yùn)轉(zhuǎn)阻力最小，從而完成出資者的委托責(zé)任，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。財(cái)務(wù)經(jīng)理是具體操作主體，主要財(cái)權(quán)是財(cái)務(wù)決策的執(zhí)行權(quán)和日常管理權(quán)，以增加現(xiàn)金流量為管理對(duì)象，保證經(jīng)營者財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)決策的順利執(zhí)行和預(yù)期效益的實(shí)現(xiàn)。

基于價(jià)值管理的財(cái)務(wù)治理模式的基本理論框架是以企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)為出發(fā)點(diǎn)，以現(xiàn)金收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡發(fā)展為基本財(cái)務(wù)管理理念，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)分析技術(shù)和決策模型的量化財(cái)務(wù)管理方法，以落實(shí)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，改造組織體系，分析企業(yè)價(jià)值增長的驅(qū)動(dòng)因素，將涉及經(jīng)營的所有戰(zhàn)略落實(shí)為具體的預(yù)算目標(biāo)，以預(yù)算管理、報(bào)告體系和預(yù)警機(jī)制為監(jiān)控手段，通過資產(chǎn)組合和風(fēng)險(xiǎn)控制，保障企業(yè)的可持續(xù)增長，最后以相關(guān)的評(píng)價(jià)機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制來激勵(lì)管理者和全體員工不斷追求價(jià)值的最大化。

結(jié)語

由于VBM的導(dǎo)入，企業(yè)價(jià)值已經(jīng)成為主導(dǎo)經(jīng)營者們經(jīng)營決策的風(fēng)向標(biāo)，也使得新型的管理命題從不同的管理活動(dòng)領(lǐng)域中脫穎而出，如作業(yè)管理、基于過程或活動(dòng)的預(yù)算管理、基于優(yōu)先程度的預(yù)算編制、業(yè)務(wù)過程再造、戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位、關(guān)鍵績效指標(biāo)、平衡計(jì)分卡，整合績效管理、經(jīng)濟(jì)增加值、市場增加值等這些致力于價(jià)值創(chuàng)造的管理命題同時(shí)也使得VBM變成現(xiàn)實(shí)可操作的程序和方法體系，把財(cái)務(wù)職能從著眼于歷史的控制職能轉(zhuǎn)變?yōu)橹塾谖磥淼脑鲋德毮?。但如何將這些看起來不成為體系的先進(jìn)方法和管理手段納入到同一個(gè)模式中，是價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式應(yīng)解決的問題。（作者單位：荊州市長江河道管理局公安分局）

參考文獻(xiàn)

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