張婧文

摘要：本文以中國食品業(yè)上市公司為樣本，檢驗了公司治理水平在銀行借款中的影響與作用。發(fā)現(xiàn)公司治理因素對銀行借款融資起不到主要影響作用，不如企業(yè)的經(jīng)營狀況影響大。

關(guān)鍵詞：公司治理；借款融資能力；借款融資成本

一、引言

公司在治理過程中離不開資金的支持。目前公司在資金方面主要通過內(nèi)部與外部進行籌集。內(nèi)部資金融資主要來源于所有者權(quán)益投資，但這籌集的金額有限。只有外部資金，即借款、債券與股票方式才可以滿足企業(yè)資金運作的需要。而目前，我國企業(yè)90%的融資都來自于銀行借款。但由于騙取貸款的案例，銀行對貸款風(fēng)險管理的重視程度逐漸加強。因此，本文將研究公司治理因素對我國食品業(yè)上市公司融資能力和融資成本的影響。

二、研究理論假設(shè)與研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

銀行在發(fā)放貸款必須充分考慮各種影響因素，進而評價企業(yè)的綜合風(fēng)險高低，從而決定是否發(fā)放貸款。而在公司風(fēng)險影響因素中，公司治理情況是企業(yè)風(fēng)險的重要影響因素。首先，公司治理的優(yōu)異成效可以提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，增強企業(yè)在市面的價值，從而減少企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險。其次，公司治理越優(yōu)異的企業(yè)，其傳遞的信息質(zhì)量越高，使投資者對企業(yè)信心不足，而進一步提高企業(yè)風(fēng)險，降低企業(yè)貸款信用，使企業(yè)籌資困難。

如果我國銀行在發(fā)放貸款時已經(jīng)考慮到公司治理的好壞而導(dǎo)致的還款風(fēng)險的不同，那假設(shè)其他條件相同時，銀行會由此作為依據(jù)，按照不同限額的貸款、高低不等的利息率和還款時間貸放給公司治理等級不同的公司。因此，給借款公司帶來了借款融資能力和融資成本的不同。

因此我們提出本文的假設(shè)：

假設(shè)1：公司治理水平越高，企業(yè)的銀行借款融資能力越強。

假設(shè)2：假設(shè)2：公司治理水平越高，企業(yè)的銀行借款融資成本越低。

（二） 研究設(shè)計

1.公司治理與貸款融資能力

我們檢驗企業(yè)基期公司治理水平對下一年貸款融資能力的影響。選取企業(yè)基期新增銀行借款中總借款額來評價企業(yè)的銀行借款融資能力。由于銀行長短不同借款的決策可能根據(jù)不同公司治理效果有不同策略，因此分別檢驗基期新增長期借和新增短期借款受不同公司治理效果的影響。用方程（1）考察企業(yè)銀行借款融資能力受公司治理水平的影響：

AMOUNTt+1=B0+B1NBoardt+B2Indt+B3NMonitort+B4H1t+B5ZIndext+B6SOEt+CONTROLSt+Et+1

其中，因變量（AMOUNT）分別是企業(yè)t+1年新增借款中總借款金額/基期總資產(chǎn)，新增長期借款總金額/基期總資產(chǎn)，和新增短期借款總金額/基期總資產(chǎn)。解釋變量中公司治理特征用董事會、監(jiān)事會和股權(quán)三個方面來度量。其中，董事會特征包括董事會規(guī)模（NBoard）），董事會人數(shù)，和獨立董事在董事會中所占比例（Ind）；監(jiān)事會特征是監(jiān)事會規(guī)模（NMonitor）監(jiān)事會人數(shù)；股權(quán)特征包括股權(quán)集中度（H1）第一位大股東持股比例的平方，股權(quán)制約度（ZIndex）第一大股東的持股比例除以第二大股東的持股比例。

同時加入了一些控制變量（CONTROLS）。分別是公司規(guī)模（SIZE），資產(chǎn)負債率（LEV），盈利能力（ROA），利息保障倍數(shù)（INTCOV）。其中，SIZE是總資產(chǎn)的自然對數(shù)；LEV是負債總額除以資產(chǎn)總額；ROA是凈利潤除以年平均總資產(chǎn)。如果經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與本期投資活動現(xiàn)金凈流量之和小于等于0，那么CASH=1，否則CASH=0。

2.公司治理與貸款融資成本

我們采用企業(yè)新增貸款利率（RATE）來考察銀行貸款融資成本。公式（2）：

RATEt+1=B0+B1NBoardt+B2Indt+B3NMonitort+B4H1t+B5ZIndext+ B6SOEt+C1SIZEt+C2LEVt+C3ROAt+Et+1

公司治理因變量同方程（1）?？刂谱兞堪ü疽?guī)模（SIZE），資產(chǎn)負債率（LEV），盈利能力（ROA）。

（三）實證研究

根據(jù)樣本公司從2010至2012年新增銀行借款的分布表（表略）可以看出上市公司向銀行借款的趨勢。從新增借款數(shù)量可以看出每年的新增借款以長期借款為主。借款數(shù)量尤其短期借款起伏變化大。其中， 2010年新增借款總額最大，除此之外，新增借款額度下降很多。另外總體來講，新增長期借款總額的均值和中位數(shù)要遠大于新增短期借款總額。

描述性統(tǒng)計表（表略）列示了樣本中有關(guān)變量的具體情況。上市公司的平均借款成本為3.19%，與銀行一年期平均存款利息率3.57%相距較少。上市公司董事會人數(shù)平均為8人，監(jiān)事會人數(shù)平均為5人，各公司之間的差異不顯著，董事會人數(shù)從25%分位數(shù)7到75%分位數(shù)9，監(jiān)事會人數(shù)從25%分位數(shù)到75%百分位數(shù)都為3人。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，第一大股東和第二大股東股權(quán)制約的平均比率為9.53，但是各個公司之間差異顯著，從25%分位點的1.65上升到75%分位點的8.395。平均股權(quán)集中度為14.73%，股權(quán)分散。其它財務(wù)指標顯示，樣本公司的平均資產(chǎn)負債率為37.57%，并且大部分公司有融資需求（CASH眾數(shù)為1）。

（四）實證結(jié)果

根據(jù)公式（1）得出的變量描述統(tǒng)計表（表略）得出結(jié)果。公司治理因素對貸款融資能力均沒有顯著影響，公司治理變量的系數(shù)估計值均不顯著異于0。從新增貸款總額欄可看出，公司現(xiàn)金流越好，企業(yè)銀行借款融資能力越強。此外，資產(chǎn)負債率對企業(yè)長期借款能力為消極影響，資產(chǎn)負債率越大，企業(yè)新增長期銀行借款總額越低。

由公式（2）得出的變量描述統(tǒng)計表得出在公司治理與借款成本方面，被解釋變量為企業(yè)新增貸款利率（RATE），檢驗公司治理水平對企業(yè)銀行借款融資成本的影響。銀行在做出貸款計劃時會對公司治理中的董事會特征和股權(quán)集中進行考慮。董事會規(guī)模越大，企業(yè)貸款融資成本越低；上市公司的股權(quán)集中度越高，企業(yè)銀行借款成本也越高。而且公司盈利能力越大，企業(yè)銀行借款融資成本越小。

三、結(jié)論

以上結(jié)果說明公司治理因素在我國銀行放貸決策中的作用是有限的?？赡芤驗橐韵聝煞矫?。一是我國銀行的風(fēng)險辨別、管控機制尚不健全。盡管我國銀行業(yè)的風(fēng)險管控已初具規(guī)模，但仍有不完善的地方。其次，我國上市公司治理并不能真實有效地反映企業(yè)的風(fēng)險情況。很多公司治理機制都還是流于形式，諸如獨立董事不獨立，董事會形同虛設(shè)等問題。導(dǎo)致銀行信貸決策中根本沒有必要也不會依據(jù)本文中代表公司治理水平的特征變量來識別和判斷企業(yè)風(fēng)險。（作者單位：貴州財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）