蔡華

摘 要：目前國內(nèi)資金的需求與供給渠道不暢通，儲蓄與投資的轉(zhuǎn)化效率不高，而保險業(yè)的高速發(fā)展積累了大量的資金等待有效配置、保險資金運用的低收益率、資產(chǎn)期限錯配等問題。本文建議在風險可控和行為規(guī)范情況下，政府應允許保險資金進入信貸市場，以調(diào)整和改善保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，這樣既可以促進承保業(yè)務的發(fā)展，又可有效地促進經(jīng)濟增長。

關(guān)鍵詞：保險資金；貸款投資；實體企業(yè)

中圖分類號：F822.5 文獻標識碼：A〓 文章編號：1003-9031（2013）05-0051-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.05.12

一、引言

合眾人壽保險股份有限公司董事長在2011年全國政協(xié)會議上，建議保險資金進入商業(yè)貸款領(lǐng)域。一些學者反對此觀點，如江生忠（2011）反對理由為[1]，一是風險問題，二是混淆了保險公司的主業(yè)；郝演蘇（2009）[2]也認為，放貸風險較大，保險公司是負債經(jīng)營，很多產(chǎn)品具有杠桿效應的。一些學者對此持謹慎態(tài)度，如徐高林（2011）[3]認為貸款投資確實符合保險資金的期限匹配特點，可以考慮試點運作，但比例不宜太高。本文認為我國應及時允許保險資金進行貸款投資，以減輕保險資金運用的壓力，同時可加快國內(nèi)經(jīng)濟建設(shè)，推動產(chǎn)融合作，實現(xiàn)雙贏。

二、國內(nèi)外保險貸款投資的概況

（一）我國保險企業(yè)貸款投資發(fā)展的歷史演變

以1995年《保險法》出臺為劃分標志，中國保險資金運用分為1995年以前的無序的混亂投資階段和1995年10月后的保險資金運用逐步規(guī)范的階段。

20世紀80年代初恢復辦理國內(nèi)保險業(yè)務時，明確保險企業(yè)屬于金融業(yè)，但還是沒有授權(quán)保險企業(yè)進行資金運用。1984年11月，國務院批轉(zhuǎn)中國人民保險公司《關(guān)于加快發(fā)展中國保險事業(yè)的報告》， 同意保險總公司、分公司收入的保險費，扣除賠款、賠款準備金、費用開支和各自繳納的稅金后，余下的歸公司自己運用。從這以后，中國人民保險公司在各地設(shè)立了投資處和投資公司，其業(yè)務范圍主要是企業(yè)投資和技術(shù)改造貸款，保險資金運用進入發(fā)展階段。截至1989年末，全國保險系統(tǒng)累計運用保險資金37億元（不含委托銀行貸款），其中固定資產(chǎn)投資占21%，流動資金貸款及其他貸款占76%，購買債券及拆借資金僅占3%左右。由此可見，當時保險資金大部分都用于信用放款，風險度極高，且期限短，收益率低。

1989年，中國人民銀行開始整頓金融秩序，保險投資公司被列為整頓對象，開始了自查、自糾整頓階段，保險資金運用走入了低谷。經(jīng)過三年時間的治理整頓和宏觀經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，中國人民保險公司把投資方向調(diào)整為流動資金貸款、購買各種有價證券和資金拆出業(yè)務，恢復了保險資金運用業(yè)務。當時新成立的太平洋保險公司和平安保險公司的投資渠道為銀行存款、信托存款、貸款、同業(yè)拆借、項目投資、不動產(chǎn)及各種有價證券等。由于金融市場環(huán)境影響、投資管理經(jīng)驗不足及缺乏有效監(jiān)管，保險資金運用又出現(xiàn)了很多問題，形成大量不良資產(chǎn)。

1995年《保險法》頒布之后，到2004年之前，保險資金運用只能以存款或購買固定收益類產(chǎn)品等非權(quán)益類資產(chǎn)。隨后將近二十年的時間，保險資金投資渠道逐步放寬，但除了保單質(zhì)押貸款允許外，其它兩類貸款一直沒有得到允許。

（二）國外保險公司貸款投資概況

1.美國。美國壽險資金的運用一般為債券、股票、抵押貸款、不動產(chǎn)投資和保單貸款等。20世紀70年代之前，貸款曾是美國壽險公司投資的最主要方式，但隨著資金需求者籌資方式的多樣化及證券市場的發(fā)展和完善，貸款投資的比例開始下降。1940—1997年美國500家壽險公司抵押貸款和保單質(zhì)押貸款占總投資的比重從45.1%下降至12.2%，但貸款仍是保險企業(yè)投資的重要渠道之一。

2.英國。英國一向以保險業(yè)嚴格自律、溫和監(jiān)管而形成的成熟保險市場著稱。英國1982年的《保險公司法》對保險資金運用的方式及其比例作具體規(guī)定，壽險公司資金運用主要有有價證券、不動產(chǎn)、抵押貸款等。其中，有價證券的比重逐步提高，不動產(chǎn)逐步下降，抵押貸款比重趨向穩(wěn)定。1994年，英國頒布了《保險公司條例》規(guī)定抵押貸款的上限為22%。

3.德國。德國商業(yè)銀行在信貸市場和資本市場上處于主導地位，其金融體系的整體特征表現(xiàn)穩(wěn)健平和，這為保險公司提供了穩(wěn)定的投資環(huán)境?？傮w上，保險資金投資于抵押貸款和銀行存款的比重要高于英國、美國等國家，而投資于股票資本市場比例稍低。

4.日本。1996年4月1日起實施的日本新保險業(yè)法所規(guī)定的保險投資方式有有價證券投資、不動產(chǎn)投資、銀行存款、短期資金交易及各種形式的抵押貸款，并規(guī)定各類投資比例。其中規(guī)定對同一人的貸款不得超過總資產(chǎn)的10%，對同一物件為抵押的貸款不得超過總資產(chǎn)的5%。隨著日本國內(nèi)金融市場的深化與發(fā)展，企業(yè)融資方式由貸款轉(zhuǎn)為發(fā)行債券和股票等多樣化的融資方式，但保險資金投資貸款的比重依然很高①。

5.其它新興國家或地區(qū)。新興工業(yè)國家和地區(qū)的保險資金運用以貸款為主。如韓國的資金運用主要有貸款、有價證券和不動產(chǎn)、存款等，且規(guī)定了各種投資的比例。其中，貸款占壽險投資的比例最高時接近68%，是韓國保險公司的主要投資首選。這主要是為了配合政府經(jīng)濟發(fā)展計劃，支持發(fā)展重工業(yè)，而后也開始下降。至2005年，貸款投資仍然占19.8%②。貸款投資在新加坡也是允許的，在1989年，其投資比重達到20.1%，而后投資比例不斷下降，到2005年貸款投資占比僅為4%③。中國臺灣地區(qū)在壽險投資方式的投資順序依次為：貸款、有價證券、存款、不動產(chǎn)、國外投資、經(jīng)主管機構(gòu)核準的專項運用和公共投資等多各種方式。1986—1997年，貸款從31.29%上升為35.05%，始終保持較高的水平[4]，但有價證券的比重上升較快，在壽險投資中的重要性逐漸增強。

通過上述分析，可以得出以下幾點結(jié)論：第一，一國經(jīng)濟處于不同發(fā)展階段時，保險資金的投資渠道的側(cè)重點不同，在經(jīng)濟快速發(fā)展階段時，保險資金貸款投資比重會比較大。第二，不同國家的金融體系不同，導致保險資金運用的方式也有差異，但貸款投資一直是保險企業(yè)重要的投資渠道。特別是銀行主導的融資模式，保險投資貸款的比重也相應較高。第三，金融市場的完善程度影響保險資金的運用方式。當經(jīng)濟處于起飛階段時，金融市場特別是資本市場不完善時，保險資金通常會傾向于貸款投資，即使在金融市場比較完善的國家，但貸款投資仍是其保險資金運用的一個主要工具之一。

三、我國保險業(yè)的資金運用現(xiàn)狀分析

（一）保險資產(chǎn)不斷壯大，可運用資金余額增多，但資金運用率仍然偏低

從1980年恢復國內(nèi)保險業(yè)務到2004年初，我國保險業(yè)總資產(chǎn)突破萬億元大關(guān)。此后保險業(yè)邁進高速發(fā)展軌道。2007年、2008年資產(chǎn)總額連續(xù)突破2萬億元、3萬億元，2009年、2010年和2011年連續(xù)3年突破4萬億元、5萬億元和6萬億元關(guān)口，行業(yè)整體實力明顯增強。目前保險業(yè)占金融業(yè)總資產(chǎn)的比重約為5%，不僅遠低于發(fā)達國家20%的水平，也遠低于四大商業(yè)銀行中任何一家的資產(chǎn)額。2011年中國保監(jiān)會發(fā)布的《中國保險業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要》明確提出，到2015年，保險業(yè)總資產(chǎn)爭取達到10萬億元。截至2011年末，保險資金運用余額達到5.5萬億元④。

盡管保險資產(chǎn)總規(guī)模在不斷增長，保險企業(yè)手中可動用的資金也越來越多，保險資金運用率一直低于國外同行95%，參考指標（2003年除外）。若剔除銀行存款，則國內(nèi)保險資金運用率只有百分之六十多，國內(nèi)保險企業(yè)的保險資金利用率不理想，大量保險資金處于閑置狀態(tài)。

（二）資產(chǎn)配置以債券為主，期限錯配現(xiàn)象突出

截至2010年12月末，我國保險資金投資，國債、金融債券和企業(yè)債券等固定收益類資產(chǎn)占比80.06%，權(quán)益類資產(chǎn)占比16.80%。在最近兩年里，資產(chǎn)配置中以債券為主，債券投資已經(jīng)占保險資金運用余額的50%以上①。

我國保險資金運用，期限錯配問題也比較突出。中國壽險公司的平均資產(chǎn)期限為4-7年，平均負債期限為15-18年，長期負債不能找到合適的資產(chǎn)與之匹配，使得我國壽險資金面臨二次投資的風險。

（三）保險資金運用的收益率低，保單獲得成本高

2007—2010年保險資金運用的收益率分別為12.17%、3.38%、6.41%、4.84%，而同期美國產(chǎn)險業(yè)的平均投資收益為10%、壽險業(yè)為12%。自1999年6月以來，我國保險業(yè)壽險保單的預定利率不得超過年復利2.5%，出于競爭需要，各家保險公司的傳統(tǒng)壽險預定利率實際上設(shè)為2.5%，萬能保險的最低保證利率為1.75%。若以2010年計算，保單投資的毛利差為3%左右。

保險公司除了正常的營業(yè)費用之外，還需要支付價格不低的傭金或手續(xù)費。目前，我國銀行代理壽險產(chǎn)品的預定利率為2.5%，銀行代理保險的手續(xù)費率為 2%，保險公司自身管理費用率2%，壽險投資收益率必須達到 6.5%左右才能盈虧平衡。據(jù)統(tǒng)計，在成熟市場中，只有當保險資金年收益率在7%以上時，保險公司經(jīng)營才能進入良性發(fā)展的軌道。

（四）政策只允許保單質(zhì)押貸款，商業(yè)貸款并未放開

2008年3月，保監(jiān)會在回復湖北保監(jiān)局《關(guān)于壽險保單質(zhì)押貸款業(yè)務有關(guān)問題的復函》②—文中，認為保單質(zhì)押貸款是長期壽險合同特有的功能，既可以有助于解決投保人短期財務問題，又可以繼續(xù)維持保險合同的效力，按合同約定得到保險保障。2011年8月，保監(jiān)會為規(guī)范保單質(zhì)押貸款，發(fā)布了《關(guān)于加強保險公司與商業(yè)銀行保單質(zhì)押貸款業(yè)務合作管理有關(guān)問題的通知》③。但商業(yè)性貸款自1995年《保險法》頒布后，就一直沒有得到政策允許。

四、允許保險資金投資貸款的必要性

（一）實體產(chǎn)業(yè)存在“融資難”、“融資貴”問題

中小企業(yè)是吸納就業(yè)、穩(wěn)定經(jīng)濟的重要力量，其生存發(fā)展關(guān)系就業(yè)等民生大計，但長期以來金融資源向大型企業(yè)集聚的現(xiàn)象卻始終存在，廣大中小企業(yè)特別是小企業(yè)的融資難、融資貴的問題仍十分突出，拓寬融資渠道的重要性日益顯現(xiàn)。

要從根本上改善中小企業(yè)融資狀況，從資金的需求方，中小企業(yè)要加快生產(chǎn)經(jīng)營方式的轉(zhuǎn)變，改變以往家族企業(yè)的經(jīng)營模式，完善公司治理結(jié)構(gòu)；從資金的供給方，要增加供給，除了銀行業(yè)外，保險業(yè)應該可以適度介入。如前所述，大量的保險資金面臨二次投資的選擇，而貸款投資的收益高于目前保險投資的平均收益，在風險可控的情況下，保險監(jiān)管機構(gòu)規(guī)定一個比例（如20%）的保險資金進入信貸市場，按2011年計算，大約為1.2萬億元的資金，超過2010年中國銀行的貸款規(guī)模（1.1萬億元），再通過貨幣創(chuàng)造乘數(shù)，這個信貸資金將非?？捎^，從而可以較大程度地緩解目前中小企業(yè)融資難的問題。

（二）保險企業(yè)自身發(fā)展的需要

1.保險企業(yè)承保業(yè)務發(fā)展的需要

保險企業(yè)的業(yè)務中，不管是承保業(yè)務還是投資業(yè)務，都應該直接服務于實業(yè)，更好地推動實體經(jīng)濟的發(fā)展。承保業(yè)務對產(chǎn)業(yè)的周期性運動起到熨平作用，降低生產(chǎn)的波動性，調(diào)整人們的儲蓄結(jié)構(gòu)，有力支持經(jīng)濟的發(fā)展。投資業(yè)務不能把絕大部分資金，也不應該把絕大部分資金放到金融市場上實行套利，特別是在目前國內(nèi)金融市場不完善的條件下，保險業(yè)更應直接參與實體經(jīng)濟。目前保險資金運用中，證券投資占絕大部分比例，而產(chǎn)業(yè)投資范圍則受到很大限制，這樣既不利于保險投資風險的分散，也不利于保險投資效益的提高。另外，保險企業(yè)通過貸款投資，還可以有效地促進保險業(yè)務發(fā)展。一是通過貸款投資可以讓企業(yè)更多地了解保險企業(yè)的運作，拉近保險企業(yè)與實體企業(yè)之間的距離，提高企業(yè)的保險意識，解決國內(nèi)保險發(fā)展滯后的問題。二是通過保險企業(yè)貸款投資，也可以更多的了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況，在促進自身業(yè)務的同時，也可以提出切實可行的風險管理建議，降低企業(yè)的風險損失，提高了自身的賠付管理水平，實現(xiàn)雙贏。

2.保險企業(yè)提高收益的需要

根據(jù)相關(guān)公開的數(shù)據(jù)，保險投資年化收益率2011年為3.6%、2012年為3.49%，而銀行一年期存款利率為3.5%，理財產(chǎn)品收益率普遍在3%～7%左右，保險投資收益并無優(yōu)勢。除2007年和2009年外，過去十年間保險行業(yè)投資收益率一直在低位徘徊，無法達到精算5.5%的長期投資收益率假設(shè)。特別是國內(nèi)經(jīng)濟增速緩慢回落，資本市場持續(xù)走低，金融產(chǎn)品間的競爭日趨激烈，保險業(yè)務發(fā)展和風險防范面臨多重壓力。若放開保險資金貸款投資，保險資金收益率可獲得銀行的存貸7%毛利益，而更長期的貸款，其收益率更高。特別是保險企業(yè)對投保的企業(yè)或個人情況的風險特點較為熟悉，可以降低貸款投資風險；通過引入第三方擔?；蛐庞帽ｋU等方式，可進一步降低投資風險，獲得遠高于當前穩(wěn)定投資的收益水平。

3.保險資產(chǎn)配置的需要

上述提到，保險期限的錯配問題比較突出，是引發(fā)流動風險的重要隱患，保險貸款投資可以選擇成長性的行業(yè)，貸款期限可以適當拉長，與銀行貸款相區(qū)別，形成錯位競爭，提高間接融資的效率。而且，隨著保險企業(yè)與實體企業(yè)的長期接觸和保險投資政策的放寬，對于一些發(fā)展前景好的企業(yè)，保險企業(yè)可以與實體企業(yè)達成協(xié)議，在現(xiàn)行的政策下，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，發(fā)展成為私募股權(quán)投資，有力支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

五、政策建議

目前中國經(jīng)濟、金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生著深刻的變化，各類資產(chǎn)的風險收益特征也在不斷發(fā)生變化。保險業(yè)應通過系統(tǒng)性的、前瞻性研究，在經(jīng)濟、金融結(jié)構(gòu)變遷中適時調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。根據(jù)上述分析，提出以下建議：

（一）允許保險資金投資商業(yè)貸款，重點發(fā)展抵押貸款、限制信用貸款，鼓勵保單質(zhì)押中長期貸款

不管是西方發(fā)達國家，還是新興的工業(yè)發(fā)展，保險資金都是允許投資貸款，對于處于經(jīng)濟高速發(fā)展的時期，貸款投資往往在保險資金運用中占居主導地位。貸款投資的風險明顯低于股票投資，其回報率又高于高流動、低風險的公司債券和政府債券，特別是中長期貸款也正符合保險資金的期限特點。隨著保險監(jiān)管水平的提高、保險公司管理能力日趨成熟和提升國家經(jīng)濟發(fā)展需要，筆者建議，應允許保險資金投資商業(yè)貸款，既可以提高保險業(yè)的競爭力，又可提高保險業(yè)對廣大群眾的吸引力，從而更好地發(fā)揮保險業(yè)社會風險的管理功能。

（二）規(guī)范保險資金貸款投資行為，規(guī)定投資比例不超過保險資產(chǎn)總額的20%

監(jiān)管機構(gòu)要從市場門檻的準入，貸款投資行為進行規(guī)范。保險企業(yè)經(jīng)營貸款業(yè)務可以參照債券投資的作法，在分析宏觀經(jīng)濟與金融市場的基礎(chǔ)上，按照資產(chǎn)戰(zhàn)略配置計劃和年度投資策略，統(tǒng)籌安排貸款投資的期限結(jié)構(gòu)、品種配置、信用分布和流動性要求，防范錯配風險。保險機構(gòu)應加強貸款投資風險管理能力，配備2名具有2年以上信用分析經(jīng)驗的專職評估人員，運用內(nèi)部信用評級檢驗外部評級結(jié)果，投資信用貸款的，內(nèi)部信用風險評估能力還應達到監(jiān)管規(guī)定標準。同時保險機構(gòu)必須關(guān)注償債資金來源的充分性，明確第一還款來源，重點關(guān)注擔保的有效性，防范以小保大、互相擔保、連環(huán)擔保造成的風險。貸款投資若是面向投保人或投保企業(yè)，除了參照債券投資做法，還可以參考承保業(yè)務對其風險的評估結(jié)果，綜合評價投保人或投保企業(yè)的投機風險和純粹風險，可以獲得比商業(yè)銀行貸款更為全面的風險信息。

（三）保險資金投資貸款需要保險監(jiān)管機構(gòu)和銀行監(jiān)管機構(gòu)聯(lián)合監(jiān)控

目前，我國金融業(yè)盡管實行的是“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”模式，保險資金投資貸款是把保險市場與信貸市場聯(lián)系起來，保險資金進入信貸市場，保險投資面臨貸款的信用風險、流動風險和利率風險以及國家貨幣政策、信貸政策調(diào)控對保險貸款投資的影響。防止保險投資貸款風險需要保險監(jiān)管機構(gòu)和銀行監(jiān)管部門通力合作。

（責任編輯：張恩娟）

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