馬天平

摘 要：本文對(duì)參與銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的中國(guó)A股上市公司進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析和模型檢驗(yàn)，研究其數(shù)據(jù)特征及申購(gòu)動(dòng)機(jī)。研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上市公司參與銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的深度與其最新一期現(xiàn)金余額及等價(jià)物規(guī)模、凈資產(chǎn)大小顯著正相關(guān)關(guān)系，就整體及平均水平而言，深圳證券交易所上市中小型公司參與深度高于大型上市公司，中央國(guó)企和地方國(guó)企參與深度都高于私人企業(yè)；相對(duì)于地處東部沿海城市的企業(yè)，處于中西部地區(qū)的上市公司參與深度較大；相對(duì)于私人企業(yè)和東部沿海城市的企業(yè)，中西部地區(qū)地方國(guó)有企業(yè)上市公司參與銀行理財(cái)產(chǎn)品的彈性較低；銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率顯著影響上市公司參與理財(cái)市場(chǎng)的深度和彈性。

關(guān)鍵詞：銀行理財(cái)；企業(yè)投資；理財(cái)特征

中圖分類號(hào)：F832.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A〓 文章編號(hào)：1003-9031（2013）05-0059-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.05.14

2011年以來(lái)，我國(guó)個(gè)人和公司參與商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)。截至2011年12月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模達(dá)到16萬(wàn)億元，是2010年全年發(fā)行規(guī)模7.05萬(wàn)億元的兩倍多①。截至2012年9月末，銀行表外理財(cái)產(chǎn)品余額6.7萬(wàn)億元，較2011年末增長(zhǎng)47%②。從商業(yè)銀行供給端分析，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)成為商業(yè)銀行優(yōu)化經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，增加中間業(yè)務(wù)收入，加快市場(chǎng)利率化改革進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)商業(yè)信貸銀行向現(xiàn)代綜合服務(wù)型金融企業(yè)轉(zhuǎn)變的利器[1]。從市場(chǎng)需求端分析，個(gè)人資金保值增值需求和公司機(jī)構(gòu)的投資管理需求產(chǎn)生了巨大拉動(dòng)作用。投資于理財(cái)產(chǎn)品的資金比例中，公司資金占比高達(dá)25%③。這種需求由何種因素導(dǎo)致？依據(jù)公司理財(cái)資金起點(diǎn)相關(guān)論，外部環(huán)境決定了公司的理財(cái)行為[2]。由于通貨膨脹率不斷走高，“負(fù)利率”更加嚴(yán)重，公司在現(xiàn)金管理中希望借助于銀行理財(cái)產(chǎn)品抵抗通脹；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑，企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)受到影響，轉(zhuǎn)而以理財(cái)為一定程度的投資替代品。因此，在眾多的企業(yè)中，本文選擇了2007—2011年參與銀行理財(cái)產(chǎn)品并披露其信息的109家上市公司作為總體樣本。通過(guò)考察上市公司參與銀行理財(cái)產(chǎn)品的相關(guān)數(shù)據(jù)，推斷上市公司參與銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)，進(jìn)而發(fā)掘上市公司的投資行為特征。

一、文獻(xiàn)回顧

銀行理財(cái)產(chǎn)品是基于“受人之托，代客理財(cái)”的合同關(guān)系，利用銀行自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資金從供給者到需求者的融通。市場(chǎng)的參與方主要包括三方：資金供給者，即理財(cái)產(chǎn)品申購(gòu)方；資金需求方，即理財(cái)產(chǎn)品項(xiàng)目融資方，是投資品的形成方；第三方中介機(jī)構(gòu)，即商業(yè)銀行。上市公司一般主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，盈利能力較強(qiáng)，但為何參與銀行理財(cái)產(chǎn)品申購(gòu)市場(chǎng)。王鵬虎（2008）認(rèn)為上市公司通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品提高企業(yè)的資金管理效率、降低財(cái)務(wù)成本、提高經(jīng)營(yíng)管理水平，是現(xiàn)金管理的手段[3]。李曉犁（2011）認(rèn)為大部分公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)低迷、重組無(wú)望的情況下通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行“非主業(yè)投資自救”[4]。姜付秀等（2009）、余明珠（2006）認(rèn)為管理者（管理層以及董事長(zhǎng)）的背景特征對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的影響具有一定的差異性，這種差異性導(dǎo)致上市公司對(duì)非主營(yíng)業(yè)務(wù)投資有明顯影響[5-6]。蘇冬蔚（2011）認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)家信心、信貸配給對(duì)公司融資選擇產(chǎn)生影響，在銀行表外中介的作用下，這些因素進(jìn)而影響企業(yè)的投資行為[7] 。上述研究，要么僅從規(guī)范性要求提出評(píng)論，沒(méi)有使用數(shù)據(jù)進(jìn)行支持，也沒(méi)有使用實(shí)證方法；要么使用宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或者企業(yè)管理者背景相關(guān)數(shù)據(jù)，沒(méi)有直接使用企業(yè)申購(gòu)理財(cái)額具體數(shù)據(jù)。為更可靠地分析上市公司申購(gòu)銀行理財(cái)產(chǎn)品的特征，本文直接從上市公司的銀行理財(cái)申購(gòu)數(shù)據(jù)出發(fā)，驗(yàn)證上市公司申購(gòu)銀行理財(cái)?shù)母黜?xiàng)特征。

二、描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)各上市公司公告的要素，初步統(tǒng)計(jì)了上市公司的公告日期Time、所屬證監(jiān)會(huì)行業(yè)Industry、公司性質(zhì)（國(guó)有或非國(guó)有）State-own、申購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品金額（或最大額度）Mounts、公告所在期間最新的凈資產(chǎn)E、期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額M、貨幣資金Money-funds、所在區(qū)域Province、申購(gòu)原因、資金來(lái)源、所申購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品的收益率、所申購(gòu)產(chǎn)品的期限（天）、所申購(gòu)銀行產(chǎn)品的產(chǎn)品類型（保本產(chǎn)品或非保本產(chǎn)品）等要素。其中，各年度上市公司參與銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的情況如表1所示。