翁東東 沈利生

(1．福建泉州師范學院陳守仁工商信息學院，福建泉州 362000; 2．中國社會科學院數量經濟與技術經濟研究所，北京 100732)

我國通貨膨脹預期管理與核心通貨膨脹的估計

翁東東1沈利生2

(1．福建泉州師范學院陳守仁工商信息學院，福建泉州 362000; 2．中國社會科學院數量經濟與技術經濟研究所，北京 100732)

管理通貨膨脹預期建立在對通貨膨脹率更加精確預測的基礎上，由于核心通貨膨脹是價格指數中與貨幣增長存在某種聯(lián)系的長期或持久的部分，因此關注核心通貨膨脹有助于更加準確地估計長期的通貨膨脹，為貨幣當局提供管理通貨膨脹預期的依據。建立包括貨幣供應量四變量的SVAR模型估計核心通貨膨脹，并對估計結果的合理性進行分析發(fā)現，核心通貨膨脹和價格指數呈現相同的波峰、波谷的趨勢，這表明對市場價格施加的通脹壓力，是形成經濟通脹的一個重要因素。從這一角度看，當觀察到總需求大于總供給或者供不應求的供需失衡關系有進一步加劇的可能時，在短期內應及時采取緊縮貨幣政策或財政政策予以調控。

通貨膨脹預期管理;核心通貨膨脹;擴展的結構向量自回歸模型

二、文獻綜述

研究者普遍認為物價水平的持續(xù)上漲是引起通脹的主要原因。人們對通脹預期有某種預期，這種預期分為適應性預期和理性預期。根據費雪效應式子i=r+πe，其中i表示名義利潤，r表示時間利潤，πe表示預期通貨膨脹，從式子看出預期通貨膨脹會發(fā)生，那么通貨膨脹必定發(fā)生，而市場經濟表現的是利率上升。

筆者認為管理通貨膨脹預期是建立在對通貨膨脹率更加精確的預測的基礎上的。根據伯萊陽和塞切提、布林德等的觀點，不在中央銀行控制范圍內的經濟變動也可能對通貨膨脹產生暫時性影響，中央銀行應當避免將包含非貨幣的數據作為決策的依據，應該關注通貨膨脹的持久變動趨勢，即核心通貨膨脹。貨幣供應是引起通脹的核心因素，在價格持續(xù)增長中貨幣增長是其主要幫兇，所以應從貨幣政策角度研究核心通貨膨脹，同時形成對通貨膨脹短期和長期的預期。［1］［2］為了更好有效的管理通貨膨脹，本文建立了包含貨幣供應量的四變量SVAR結構向量自回歸模型估計核心通貨膨脹。

SVAR模型是由Blanchard和Quah提出的，他們通過研究產出和收益率兩經濟變量，運用VAR (向量自回歸模型)分離出產出中的趨勢成分。SVAR模型主要思想是:產出中趨勢部分主要源于經濟增長中的長期沖擊，然而產出中的沿著趨勢部分的周期性波動來源于經濟中的短期沖擊，因此SVAR模型的目的就是要把產出中的長期沖擊和短期沖擊分離出來。Blanchard和Quah通過對實際產出變量和通貨膨脹率、失業(yè)率等其他經濟變量進行VAR分析，得到相互獨立的趨勢成分和周期成分。［3］然而Garnier和Wilhelmsen運用狀態(tài)空間模型估計了經濟增長中的自然利率與潛在產出;Harvey利用狀態(tài)空間模型通過價格指數估計了核心通貨膨脹率和產出缺口等。［4］

傳統(tǒng)的貨幣主義認為貨幣只不過是交易的媒介，貨幣供應量的變動只引起名義收入和物價的變動，與就業(yè)、產量等實際經濟變量無關。1976年諾貝爾經濟學獎得主，偉大的經濟學家米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman)認為:“通貨膨脹在任何時間任何地點都是一種貨幣現象?！辈⑶覉远▋牲c:(1)貨幣量的增長是通貨膨脹是主要決定因素。(2)通貨膨脹所表現出來的物價上漲是長期的和普遍的。因此，探索通貨膨脹的問題，離不開對貨幣因素的分析，如果不是貨幣量出現問題，是不會出現物價長期普遍上漲的情況的。［5］

趙昕東在Quah和Vahey的兩變量結構向量自回歸(SVAR)模型基礎上引入食品價格，建立了包括消費價格指數、食品價格指數與產出的三變量SVAR模型估計中國的核心通貨膨脹。［6］筆者認為對于Quah和vahey構建的cpi與產出的兩變量SVAR模型中應該加入貨幣供應量這個變量，由貨幣沖擊導致的價格水平變化的部分也應作為核心通貨膨脹。［7］

三、四變量SVAR模型的構建，我國核心通貨膨脹的估計

考察當前我國通貨膨脹形成原因，短期看有需求因素，長期看供給和貨幣沖擊是重要的因素。由于在給定技術進步的條件下，總需求的實際沖擊導致價格水平的上升程度是有限的，不會引起一般價格水平的持續(xù)上漲，而貨幣沖擊會導致水平的持續(xù)上漲。貨幣沖擊導致價格水平不斷的波動，由此而產生的通貨膨脹即所謂的核心通貨膨脹。本文在估計核心通貨膨脹時包括了供給所引起的價格水平的變化，還包括貨幣沖擊導致價格水平波動引起的通貨膨脹部分。

下面詳細介紹筆者構建的基于四變量VAR模型測度核心通貨膨脹的方法。

那么，得到四變量的模型如下:

(1)式為含有πt、πft、yt、mt的四變量SVAR模型，Cij(L)是滯后算子L的多項式。用表示Cij(L)的各個系數，則有

其中:ust、udt、umt、uTt是獨立的白噪聲序列，均具有恒定的方差。

首先估計簡化的VAR模型

如果(3)式滿足平穩(wěn)性的條件，可以表示為無窮階的向量移動平均的形式VMA(∞)

假設A、B是可逆矩陣，則有A－B型的svar模型Aεt=But

由于Θ0=Ik，所以Θ0εt=εt=C0ut

那么A=C－10，B=Ik，根據εt=C0ut就可以得到ut的估計值。

四、數據分析與模型估計

(一)數據分析

本文建立的模型考慮國內生產總值(GDP)、食品價格指數(πft)、貨幣供應量(M2)、消費者物價指數(CPI)四個經濟變量，數據采用月度數據，時間跨度從1996年1月—2012年12月，數據長度為204。M2、CPI和食品價格指數(πft)的月度數據采用中國國家統(tǒng)計局定期公布的數據，由于國內生產總值沒有公布月度數據，根據消費和收入成固定的比率，采用社會零售商品總額(Retail)代替國內生產總值(GDP)。

消費者物價指數(CPI)、食品價格指數(πft)、社會零售商品總額(Retail)、貨幣供應量(M2)進行對數處理，并且Retail、M2采用census X12季節(jié)調整。對四個序列數據進行單位根檢驗，都是I(1)序列，采用一階差分處理，得到通貨膨脹率(πt)、食品價格指數(πft)、產出增長率(yt)、貨幣供應增長率(mt)序列。

(二)模型估計

使用eviews6．0對通貨膨脹率(πt)、食品價格指數(πf

t)、產出增長率(yt)、貨幣供應增長率(mt)進行ADF檢驗，檢驗結果為均為平穩(wěn)序列，可以利用這四個序列建立var模型。

2．模型滯后階數的選擇

根據SIC和CS準則函數，確定為一階滯后模型Xt=C+AXt－1+εt，簡化的VAR模型的估計結果如表1:

表1 簡化式的估計結果

3．在簡化VAR模型基礎上施加長期約束，估計得到SVAR模型。

4．根據εt=C0ut得到ut，根據C(k+1)= AC(k)(k=1，2，3……)得到C(k)的表達式。圖1為估計得到的核心通貨膨脹與CPI的比較。

如圖1所示，通過四變量的SVAR模型估計出的核心通貨膨脹序列與經濟增長中的CPI序列的波峰與波谷具有一致性，但短期內其核心通貨膨脹與CPI的波動不具有同步性，這就表明核心通貨膨脹受到經濟的長期沖擊與CPI是一致的，然而引起CPI短期波動與核心通貨膨脹變化的原因不盡相同。這主要原因是食品價格、節(jié)假日等因素對核心通貨膨脹的短期影響比較大，但對核心通貨膨脹的長期走勢影響不顯著。食品價格等因素對CPI短期影響是顯著的，主要原因是食品價格在CPI中所占權重高達33．9%，因此食品價格的短期波動是非常頻繁的，其包含的價格差異是非常顯著的，但相比之下核心通貨膨脹所包含食品價格的因素相對較少，其在核心通貨膨脹中所占比例有限，短期影響是有限的，這樣導致短期核心通貨膨脹與實際觀測到的通貨膨脹具有局部的不一致性。相比之前的研究，本文在模型中加入貨幣供應量，估計核心通貨膨脹的變化趨勢更加接近實際經濟增長，有利于政府宏觀經濟政策的制定。因為中國式的通貨膨脹是貨幣過多引起的，但并不是過多的貨幣平均地流入各個行業(yè)，而是流入強勢行業(yè)或者部門，然后由這些部門或行業(yè)推高物價水平，這也使得對核心通貨膨脹的估計帶來更大的困難。

“縱觀西方哲學研究，自始至終貫穿著感性與理性、經驗主義與唯理主義的爭論，這些對立的觀點以不同的形式反映在語言研究中，并形成了兩種對立的語言研究方法:一種是通過可觀察到的語言用法，從外部對語言進行研究;另一種是把語言看作人的天賦能力的一部分，看作人類理性的表現，從人類心智內部研究語言?！保?］“傳統(tǒng)語文學、對比語言學、描寫語言學主要基于經驗主義哲學觀，而普遍語法、思辨語法、轉換生成語法則主要基于唯理主義?！保?］82

圖1 核心通貨膨脹與標題通貨膨脹

五、核心通貨膨脹的有效性研究

核心通貨膨脹已被許多學者研究，很多人提出了不同的估計核心通貨膨脹的方法，但未形成一個衡量估計結果好壞的統(tǒng)一標準。Roger認為核心通貨膨脹估計方法應當具備穩(wěn)健性、時效性、可驗證性，并且添加數據不應導致核心通貨膨脹的頻繁修改。［8］Morana等從核心通貨膨脹與標題通貨膨脹之間是否存在協(xié)整關系來評價通貨膨脹估計方法的優(yōu)劣。［9］此后，Smith提出從政策當局角度來看，核心通貨膨脹估計方法的及時性和公眾可理解性最為重要。除此之外，其還總結了檢驗核心通貨膨脹前瞻性和反映通貨膨脹趨勢能力的定量指標。［10］綜上，筆者根據以下幾個標準詳細比較和評價核心通貨膨脹的有效性。

(一)核心通貨膨脹的波動性特征比較

估計核心通貨膨脹是指運用模型分離出通貨膨脹中短期波動和持久性波動的一部分，核心通貨膨脹即所謂的持久波動部分，因此，核心通貨膨脹的波動性應該小于標題通貨膨脹的波動性。表1中列出了樣本觀測期間估計得到的核心通貨膨脹的波動性特征，并且與標題通貨膨脹進行比較。由表1可見，核心通貨膨脹序列的均值小于標題通貨膨脹，但是兩者的標準差的差別比較小，說明核心通貨膨脹序列成功剔除了短期的波動成分，但是由于是月度數據，所以波動性還是不可避免的。

(二)核心通貨膨脹的解釋能力的比較

xt= πt－π*t是平穩(wěn)序列，其中Xt是各部門商品的異質價格相對價格變化導致的通貨膨脹。因為Xt是由與貨幣事件無關的、部門特有的暫時性沖擊導致的，所以Xt應該是一個平穩(wěn)的序列，不應該有任何的趨勢。這就是要求核心通貨膨脹能夠完全解釋總體通貨膨脹 π 中的趨勢成t分。表1中列出了樣本觀測期間估計得到的核心通貨膨脹的ADF檢驗結果，并且與標題通貨膨脹進行比較。結果證實核心通貨膨脹能夠完全解釋總體的通貨膨脹中的趨勢性成分，模型所估計的核心通貨膨脹序列是有效的。

(三)核心通貨膨脹反映通貨膨脹變化趨勢的比較

本文運用評價通貨膨脹的有效指標是擬合通貨膨脹趨勢，衡量擬合效果好壞的主要指標是首RMSE值，其式子的表示方程如下:

其中如果計算的RMSE越小，表示核心通貨膨脹的擬合效果越好，其估計出的核心通貨膨脹趨勢就更加精準的反映了市場通貨膨脹的變化趨勢。從表1看，計算出通過包含貨幣供應量的四變量的SAVR模型估計的核心通貨膨脹的RMSE的值遠小于標題通貨膨脹值(CPI)的RMSE值，因此，可得出上面估計出的核心通貨膨脹比標題通貨膨脹能更好地反映市場通貨膨脹的長期變化趨勢。

(四)核心通貨膨脹與標題通貨膨脹的協(xié)整關系

估計得到的核心通貨膨脹應當與標題通貨膨脹具有長期的均衡關系，才可以成為長期指標被應用，新增數據才不會導致歷史估計結果發(fā)生改變。本文采用協(xié)整檢驗觀察估計得到核心通貨膨脹與標題通貨膨脹的均衡關系，協(xié)整檢驗結果如表2，表明核心通貨膨脹與標題通貨膨脹至少具有2個協(xié)整關系，兩者具有長期的均衡關系。

(五)對貨幣政策層面的比較

作為研究貨幣政策的指標，其不僅要能夠反映經濟運行情況，同時又不能產生短期的頻繁波動而使政策不具有持續(xù)性。從統(tǒng)計的角度看，作為核心通貨膨脹序列的波動分布應該盡可能地接近正態(tài)分布。表2結果說明核心通貨膨脹序列的波動分布更加接近于正太分布，因此對于貨幣政策的指導是有效的。

表2 核心通貨膨脹的有效性分析

表3 協(xié)整檢驗

六、結果分析

本文通過構建包含貨幣供應量和食品價格因素影響的擴展四因素結構向量自回歸模型估計核心通貨膨脹，更加準確地預測通貨膨脹，為貨幣政策的制定提供依據，以此加強對通貨膨脹預期的管理。如圖1中結果顯示，核心通貨膨脹位于CPI的下方，與觀察到的通貨膨脹在大部分的時間里有共同的波峰、波谷。1998～1999、2000～2001、2004～2006這些區(qū)間出現了明顯的核心通貨膨脹與觀測到的通貨膨脹的波動趨勢不一致，這更加說明政策制定者，尤其是貨幣當局應關注價格指數中與貨幣增長存在某種聯(lián)系的長期或持久的部分即核心通貨膨脹。貨幣沖擊引起的一般價格的長期波動效應強烈影響了核心通貨膨脹的局部趨勢，因此，貨幣當局應當根據核心通貨膨脹制定更加確切的通貨膨脹目標，并且應該更加肯定貨幣政策工具對通貨膨脹的效用。

本文運用國內生產總值(GDP)、食品價格指數(πft)、貨幣供應量(M2)、消費者物價指數(CPI)四個經濟變量的SVAR模型，通過前面核心通貨膨脹的估計，通過幾個標準詳細比較和評價這種核心通貨膨脹的有效性，對模型回歸的結果進行深入的分析。根據模型的實證結果，總結了以下幾點結論:

(1)從圖1看，CPI與核心通貨膨脹的序列走勢進行比較，在1996年－2012年期間核心通貨膨脹與實際觀測到的通貨膨脹在長期中具有共同的波峰、波谷，但就局部而言，短期核心通貨膨脹與實際的通貨膨脹是不一致的，分析其原因是，需求在短期對通貨膨脹是有影響的，但長期需求的累計影響是不存在的，故食品價格等因素短期對通貨膨脹的影響是顯著的。因此，我國貨幣政策無論在短期還是長期，都將考慮價格的波動對通貨膨脹的影響，貨幣政策的實施需要具有長期促進經濟增長、降低失業(yè)率的效果，但短期內也不能由于市場價格的局部較大波動，引起通貨膨脹的快速上升。

(2)核心通貨膨脹還受到價格指數的正向影響。價格指數的增長可以理解為經濟的外在增長，這是由于市場受到一定的影響引起價格的上升。在本文研究期間內核心通貨膨脹與CPI的波動絕大部分時間是一致的，除了1998～1999、2000～2001、2004～2006這些區(qū)間出現了明顯的核心通貨膨脹與觀測到的通貨膨脹的波動趨勢不一致，說明在此期間貨幣供給對通貨膨脹產生了影響。因此貨幣當局應該考到價格指數對核心通貨膨脹的持久影響，同時貨幣當局在制定貨幣政策時，更應該考慮到貨幣供給對核心通貨的持久影響。

綜上所述，較高的通脹率通常與較大價格波動和貨幣供給量的增加有更為明顯的相伴性，模型的回歸估計結果顯示核心通貨膨脹和價格指數(CPI)呈現相同的波峰、波谷的趨勢，這表明對市場價格施加的通脹壓力，是形成經濟通脹的一個重要因素。從這一角度看，當觀察到總需求大于總供給或者供不應求的供需失衡關系有進一步加劇的可能時，在短期內應及時采取緊縮貨幣政策或財政政策予以調控，以避免隨著失衡加劇所帶來的劇增的通脹壓力。

注釋:

［1］Blinder，Alan S．，“Commentary on Measuring Short－Run lnflation for Central”，Bankers Review Federal Reserve Bank of St．Louis，vol．12，no．4(May 1997)，pp．305－323．

［2］Bryan，Michael F．and Stephen G．Cecchetti，Measuring Core lnflation In Monetary Policy，edited：by N．Gregory Mankiw，Chicago：University of Chicago Press，1994，pp．321－335．

［3］Blanchard，O．and Quah D．，“The Dynamic Effects of Aggregate Supply and Demand Disturbances”，American Economic Review，vol．79(1989)，pp．655－673．

［4］高鐵梅：《計量經濟分析方法與建?！罚本呵迦A大學出版社，2009年。

［5］簡澤：《中國核心通貨膨脹的估計》，《數量經濟技術經濟研究》2005年第11期。

［6］趙昕東：《基于SVAR模型的中國核心通貨膨脹的估計與應用》，《統(tǒng)計研究》2008年第7期。

［7］Danny Quah，Shaun P．Vahey，“Measuring core inflation”，The Economic，vol．8，no．2(1995)，pp．277－281．

［8］Roger，Scotn，“A Robust Measure of Core lnflation in New Zealand”，Reserve Bank of New Zealand，discussion paperseries，vol．12，no．1(May 1997)，pp．1949－1996．

［9］Fabio C．Bagliano，Claudio Morana，“Measuring US core inflation：A common trends approach”，Journal of Macroeconomics，vol 5，no．17(May 2003)，pp．11－19．

［10］Smith J．K．，“Weighted Median Inflation：Is This Core inflation”，Journal of Money，Credit and Banking，vol 2，no．26(May 2004)，pp．103－109．

［責任編輯:黃艷林］

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一、前言

從日本地震和核泄漏、利比亞內亂升級到惠譽繼續(xù)下調葡萄牙長期外幣和本幣發(fā)行方違約評級，目前全球經濟似乎面臨著不確定性因素的升級。改革開放以來，我國的經濟快速發(fā)展，目前經濟總量已經躍居世界第二，僅次于美國，越來越多的國家開始推捧“中國模式”。然而我國為了應對全球金融危機，采取擴張性的經濟政策，國內經濟通貨膨脹壓力逐漸明顯，因此，處理好經濟過熱以及由此引發(fā)的通貨膨脹問題，保證經濟又好又快地增長成為關鍵問題。2010年12月10日至12日，中央經濟工作會議重提“管理通脹預期”。會議指出:“2011年宏觀經濟政策的基本取向要積極穩(wěn)健、審慎靈活，重點是更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系”。2011年以來，我國通貨膨脹一直呈現上升趨勢，到2012年年初才有微弱下調，我國政府面臨著如何有效防止通脹預期的巨大考驗。因此研究如何管理我國通貨膨脹預期具有重要的意義。由于核心通貨膨脹是指由于經濟結構因素變動，而出現一般價格水平的持續(xù)增長，按照貨幣數量理論，控制貨幣供給就控制著通貨膨脹率。通貨膨脹是影響各國經濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的重大問題，因此對通貨膨脹及影響因素和相關貨幣理論的研究一直是宏觀經濟學的核心之一。本文希望通過對貨幣供給與通貨膨脹的關系進行研究，為貨幣管理當局制定貨幣政策提供參考。

2013－09－07

國家社會科學基金項目“中國通貨膨脹與通貨膨脹不確定性關系研究”(08BJL019);福建省社會科學規(guī)劃項目“地區(qū)貿易結構與經濟增長——基于海西經濟數據的研究”(2012B134);泉州師范學院“管理科學與工程碩士學位授予單位”建設經費資助項目;福建省高校服務海西建設重點項目“海西港口物流信息化平臺建設”(A103)。

翁東東，男，福建莆田人，福建泉州師范學院陳守仁工商信息學院副教授;

沈利生，男，江蘇張家港人，中國社會科學院數量經濟與技術經濟研究所研究員、博士生導師，華僑大學特聘教授。