○陳金龍，戴五七

(華僑大學(xué)工商管理學(xué)院，福建泉州362021)

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)的存在，使其內(nèi)部形成一個(gè)復(fù)雜的資本配置機(jī)制，內(nèi)部資本市場(chǎng)配置功能的研究歷來是內(nèi)部資本市場(chǎng)研究的熱點(diǎn)［1］ 197－220。國(guó)內(nèi)外關(guān)于內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的理論主要有兩類觀點(diǎn):內(nèi)部資本市場(chǎng)有效論和無效論。內(nèi)部資本市場(chǎng)有效論認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)的構(gòu)建能夠緩解融資約束、優(yōu)化資金配置、提高監(jiān)督和激勵(lì);無效論認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在會(huì)帶來過度投資(濫用現(xiàn)金流)、交叉補(bǔ)貼以及大股東利益侵占等低效配置問題，這其中理論研究主要集中在內(nèi)部資本市場(chǎng)低效問題。

對(duì)于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)資本配置效率問題的治理研究需要建立在公司治理理論的基礎(chǔ)上。目前主流的公司治理理論是以分散的所有權(quán)結(jié)構(gòu)為理論基礎(chǔ)，以所有權(quán)和控制權(quán)相分離為理論前提，以傳統(tǒng)的英美模式為研究對(duì)象，其主要目標(biāo)是克服管理者的機(jī)會(huì)主義行為以實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益最大化，并強(qiáng)調(diào)構(gòu)建以董事會(huì)建設(shè)為核心的制度安排的內(nèi)部治理機(jī)制和資本市場(chǎng)、并購(gòu)市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)等非制度安排為主要內(nèi)容的外部治理機(jī)制［2］ 47－51。這與企業(yè)集團(tuán)非法人性和我國(guó)公司高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)不相適應(yīng)。因此，主流的公司治理理論不適用于我國(guó)當(dāng)前情況下以企業(yè)集團(tuán)為組織載體的內(nèi)部資本市場(chǎng)資本配置問題的治理。企業(yè)集團(tuán)作為一種配置資源和交易的組織載體，其具有網(wǎng)絡(luò)組織特性。而網(wǎng)絡(luò)組織理論已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)集群、戰(zhàn)略聯(lián)盟等中間性組織的相關(guān)問題研究當(dāng)中，目前研究成果也相當(dāng)豐富，尤其是關(guān)于網(wǎng)絡(luò)治理理論的研究更為可觀。因此，本文將借鑒網(wǎng)絡(luò)治理思想構(gòu)建內(nèi)部資本市場(chǎng)內(nèi)部資本配置低效問題的網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制，從而有針對(duì)性地探索完善內(nèi)部資本市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)治理的有效途徑。

一 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)治理體體系概述

網(wǎng)絡(luò)治理是建立在Larsson“市場(chǎng)、網(wǎng)絡(luò)和企業(yè)三分法”基礎(chǔ)上的、與網(wǎng)絡(luò)組織相對(duì)應(yīng)的、不同于傳統(tǒng)的科層治理和市場(chǎng)治理的一種新的治理模式。網(wǎng)絡(luò)治理模式的探討和網(wǎng)絡(luò)治理體系的構(gòu)建一般是從網(wǎng)絡(luò)治理環(huán)境、網(wǎng)絡(luò)治理目標(biāo)、網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制和網(wǎng)絡(luò)治理績(jī)效等方面入手。本文綜合運(yùn)用企業(yè)集團(tuán)理論和網(wǎng)絡(luò)組織理論，將企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)治理體系構(gòu)建如表1所示。

表1 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)治理體系

本文余下部分將具體分析企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)治理環(huán)境、網(wǎng)絡(luò)治理目標(biāo)，并重點(diǎn)分析網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制的理論基礎(chǔ)和實(shí)現(xiàn)路徑。

二 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)治理環(huán)境

網(wǎng)絡(luò)治理環(huán)境是指網(wǎng)絡(luò)組織所處的交易環(huán)境，是治理體系構(gòu)建的前提條件。傳統(tǒng)的企業(yè)理論是建立在科斯“企業(yè)和市場(chǎng)之間直接協(xié)調(diào)和自動(dòng)協(xié)調(diào)”的兩分法基礎(chǔ)上的。W illianson利用不確定性、資產(chǎn)專用性以及交易頻率對(duì)科斯的企業(yè)理論進(jìn)行了拓展從而構(gòu)造出三維度框架［3］。Jones等在W illianson三維度框架的基礎(chǔ)上，引入“任務(wù)復(fù)雜性”，從而構(gòu)建出網(wǎng)絡(luò)治理的四維度理論模型，具體包括:(1)網(wǎng)絡(luò)成員間的交易頻率;(2)定制交易的人力資本專用性;(3)供給穩(wěn)定狀態(tài)下需求的不確定性;(4)時(shí)間緊迫下的任務(wù)復(fù)雜性［4］ 911－945。本文正是運(yùn)用Jones四維度理論模型分析企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)治理環(huán)境，以便為下文的網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制的設(shè)計(jì)提供基礎(chǔ)。

(一)網(wǎng)絡(luò)成員間的交易頻率

交易頻率是指網(wǎng)絡(luò)成員之間資金、技術(shù)、人力、信息等資源交流的頻繁性。交易頻率決定了網(wǎng)絡(luò)組織內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)成員之間的互動(dòng)程度和關(guān)系強(qiáng)度，也決定了網(wǎng)絡(luò)成員之間資源共享的層次和程度。在企業(yè)集團(tuán)中，通過內(nèi)部資本配置行為，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部各成員現(xiàn)金流互補(bǔ)是內(nèi)部資本市場(chǎng)的基本交易［5］ 37－43，96，內(nèi)部成員之間的交易行為是內(nèi)部資本市場(chǎng)存在普遍狀態(tài)。Triantis將內(nèi)部資本市場(chǎng)上的交易分為五種類型:(1)一個(gè)項(xiàng)目的剩余現(xiàn)金流用于另一個(gè)項(xiàng)目;(2)出售一個(gè)項(xiàng)目的資產(chǎn)，所得現(xiàn)金流用于另一個(gè)項(xiàng)目;(3)將一個(gè)項(xiàng)目的資產(chǎn)進(jìn)行抵押，為另一個(gè)項(xiàng)目融資;(4)兩個(gè)或兩個(gè)以上項(xiàng)目共同承擔(dān)一項(xiàng)支出;(5)項(xiàng)目之間進(jìn)行產(chǎn)品和服務(wù)的交易［6］ 1102。魏明海、萬良勇以三九企業(yè)集團(tuán)為例，將內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作方式分為以下九種類型:(1)集團(tuán)內(nèi)部的借貸;(2)集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)品或服務(wù)往來;(3)集團(tuán)內(nèi)資產(chǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓;(4)集團(tuán)內(nèi)擔(dān)保;(5)集團(tuán)內(nèi)委托租賃存款;(6)集團(tuán)內(nèi)委托投資、增資;(7)集團(tuán)內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)融資;(8)集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)租賃;(9)代墊款項(xiàng)［7］ 92－97，127。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成員之間是一種分工與交易關(guān)系，集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)的形成可以將外部的純市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)化為內(nèi)部交易。一定頻率和一定范圍內(nèi)的內(nèi)部交易可以提高集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部成員之間的信任程度，提高內(nèi)部資本市場(chǎng)資源共享量，從而實(shí)現(xiàn)節(jié)約交易成本的目的。

(二)定制交易中的人力資產(chǎn)專用性

人力資產(chǎn)專用性是指人力資本需要依附于特定的企業(yè)或者行業(yè)中方可發(fā)揮其作用。人力資產(chǎn)專用性的形成是因?yàn)樵诙ㄖ平灰字校囟ㄆ髽I(yè)或者行業(yè)中的員工通過學(xué)習(xí)和積累形成特殊性知識(shí)和技能，并且，人力資產(chǎn)專用性越強(qiáng)，其市場(chǎng)流動(dòng)性越差。因此，專用性的人力資產(chǎn)的強(qiáng)制交易并不能通過市場(chǎng)交易機(jī)制實(shí)現(xiàn)，“需要有一種能增強(qiáng)合作、客串與重復(fù)交易的組織形式以有效地轉(zhuǎn)換團(tuán)體之間的隱喻知識(shí)”［5］。而網(wǎng)絡(luò)治理可以通過網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部的人力資源共享或者隱性知識(shí)的傳播實(shí)現(xiàn)人力資本專用性在網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部的流動(dòng)或者強(qiáng)制交易。企業(yè)集團(tuán)作為一種網(wǎng)絡(luò)組織，具有市場(chǎng)和企業(yè)雙重特質(zhì)。在企業(yè)集團(tuán)外部，與單個(gè)企業(yè)一樣，由于定制交易的存在，集團(tuán)與外部市場(chǎng)主體之間的人力資產(chǎn)很難實(shí)現(xiàn)人力資源共享或者強(qiáng)制交易，人力資產(chǎn)具有很強(qiáng)的專用性。但是，在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部，可以做出一定的制度性安排實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部人力資產(chǎn)強(qiáng)制交易，節(jié)約集團(tuán)人力成本。同時(shí)，人力資源共享或者人力資產(chǎn)強(qiáng)制交易也可以促進(jìn)隱性知識(shí)在集團(tuán)內(nèi)部的傳播，增強(qiáng)內(nèi)部成員之間的信任。因此，如何設(shè)計(jì)有效的治理機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)人力資源共享或者人力資產(chǎn)強(qiáng)制交易，是提高集團(tuán)整體收益的有效思路。

(三)供給穩(wěn)定狀態(tài)下需求的不確定性

即使供給處于穩(wěn)定狀態(tài)，消費(fèi)者需求的不可知性和快速變化、技術(shù)進(jìn)步以及季節(jié)變化等都會(huì)帶來需求的不確定性。這些不確定性的存在，給企業(yè)交易活動(dòng)的持續(xù)性或者企業(yè)自身的存在性帶來很大的威脅。企業(yè)理論認(rèn)為，需求的不確定性應(yīng)對(duì)方法一般是通過資源外包或者簽訂子契約的形式，將其業(yè)務(wù)分解成若干個(gè)獨(dú)立主體，這種分解過程可以提高組織的柔性和適應(yīng)性［5］。網(wǎng)絡(luò)組織作為處于市場(chǎng)和企業(yè)之間的中間性組織，其具有扁平化、柔性化、邊界模糊化等特點(diǎn)，其對(duì)于外界的需求不確定性能夠快速作出相機(jī)反應(yīng)并迅速實(shí)現(xiàn)資源的再配置。企業(yè)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展是其應(yīng)對(duì)環(huán)境變化、提高環(huán)境適應(yīng)性的需要，因此，企業(yè)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)對(duì)于需求不確定性具有先天性的應(yīng)對(duì)能力。然而，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)之間信任程度以及內(nèi)部租金分配公平程度直接影響著企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)對(duì)需求不確定性的應(yīng)對(duì)能力。因此，需要從內(nèi)部租金有效分配角度入手提高集團(tuán)的網(wǎng)絡(luò)化水平和整體協(xié)作能力。

(四)時(shí)間緊迫下的任務(wù)復(fù)雜性

任務(wù)復(fù)雜性是指需要投入多種專用性資產(chǎn)來完成一項(xiàng)產(chǎn)品或者服務(wù)的生產(chǎn)，這要求各專用性資產(chǎn)所有者相互依賴并且有著高度的協(xié)調(diào)一致性，也即需要很強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)協(xié)作［5］。任務(wù)復(fù)雜性對(duì)生產(chǎn)和交易的影響主要體現(xiàn)在兩方面:一是任務(wù)復(fù)雜性在一定程度上增加了契約的不完全性，這需要建立相應(yīng)具有針對(duì)性的治理機(jī)制;二是任務(wù)復(fù)雜性會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)組織的復(fù)雜性，使得各主體不僅要在分工協(xié)作條件下注重自身核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的發(fā)展，也要有效地進(jìn)行資源共享和團(tuán)隊(duì)合作，以同步完成復(fù)雜產(chǎn)品或者服務(wù)的生產(chǎn)工作［8］ 55－56。對(duì)于企業(yè)集團(tuán)而言，時(shí)間緊迫性不僅來自于外部客戶的需求，也來自于集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展的需要。一方面，集團(tuán)企業(yè)需要內(nèi)部協(xié)調(diào)，尤其是縱向一體化企業(yè)集團(tuán)，其在產(chǎn)業(yè)鏈條內(nèi)部要求具有很強(qiáng)的連貫性和團(tuán)隊(duì)協(xié)作性，因此需要有效的激勵(lì)和約束以保證契約不完全性的降低和團(tuán)隊(duì)協(xié)作水平的提高;另一方面，對(duì)于其他類型的集團(tuán)如橫向一體化企業(yè)集團(tuán)而言，其內(nèi)部的資源共享尤其是資本的共享和分配也需要高度的協(xié)調(diào)，這種協(xié)調(diào)除了依靠各主體之間自我實(shí)現(xiàn)協(xié)議外，也需要外部力量提供有效地激勵(lì)和約束，以保證充足的資源共享量和合理的網(wǎng)絡(luò)剩余租金的分配。

三 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)治理目標(biāo)

企業(yè)集團(tuán)的多法人經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體特征要求其治理所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)有別于一般意義上的單個(gè)企業(yè)治理目標(biāo)，不僅要解決集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部單個(gè)企業(yè)的代理問題，提高單個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效益和效率，還要處理集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)各成員之間的利益關(guān)系，解決集團(tuán)層面產(chǎn)生的新的代理問題，以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體效益的提高。內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)治理本質(zhì)上屬于企業(yè)集團(tuán)治理的范疇，內(nèi)部資本市場(chǎng)的治理目標(biāo)應(yīng)從屬于企業(yè)集團(tuán)的治理目標(biāo)，但是內(nèi)部資本市場(chǎng)治理應(yīng)結(jié)合企業(yè)集團(tuán)的網(wǎng)絡(luò)化特征，注重其針對(duì)性。具體來說，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)治理應(yīng)實(shí)現(xiàn)以下目標(biāo):

(1)增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)成員之間的有效協(xié)作，提高集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)租能力

企業(yè)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)之間的相互協(xié)作尤其是資本協(xié)作，可以顯著提高內(nèi)部資本市場(chǎng)效率，產(chǎn)生大量合作剩余和網(wǎng)絡(luò)組織租金。縱向一體化企業(yè)集團(tuán)和多元化企業(yè)集團(tuán)，這兩種不同類型的企業(yè)集團(tuán)均需要成員之間的協(xié)作:對(duì)于縱向一體化企業(yè)集團(tuán)，成員企業(yè)之間往往具有產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性或者處于同一產(chǎn)業(yè)鏈的不同階段，這時(shí)，通過設(shè)計(jì)合理的網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制提高各成員之間的資本協(xié)作水平，不僅可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈中單個(gè)結(jié)點(diǎn)企業(yè)的生產(chǎn)效率、節(jié)約交易成本，還可以提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的合作剩余和整體競(jìng)爭(zhēng)力;對(duì)于多元化企業(yè)集團(tuán)來說，其成員企業(yè)并不處于同一產(chǎn)業(yè)鏈，這樣，由于各行業(yè)的資金循環(huán)周期差異，使得成員企業(yè)之間的資本協(xié)作更為活躍，而這種靈活性的協(xié)作可以通過治理機(jī)制的設(shè)計(jì)來顯著提高集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)的資金使用水平。

(2)增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)成員之間的信任程度，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)資源整合

集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)成員之間的信任程度的提高是提高內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)租金供給的必要途徑。因此，有效的治理機(jī)制應(yīng)該可以顯著增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)成員之間的信任程度。企業(yè)集團(tuán)作為一種特殊的網(wǎng)絡(luò)組織，其除了較為明顯的權(quán)威性配置特征外，基于成員相互信任的自發(fā)性配置也尤為關(guān)鍵。而這種自發(fā)性配置行為的實(shí)現(xiàn)，需要通過設(shè)計(jì)相關(guān)的激勵(lì)約束機(jī)制保證其可持續(xù)性。集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)成員之間的信任不僅體現(xiàn)在業(yè)務(wù)層面如通過各種形式的關(guān)聯(lián)交易予以實(shí)現(xiàn)，也可以通過人員交流、技術(shù)交流等方式予以實(shí)現(xiàn)，這可以減少成員企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度的同時(shí)提高集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)資源的有效整合。

(3)抑制網(wǎng)絡(luò)成員的異化行為，實(shí)現(xiàn)成員企業(yè)的有效激勵(lì)

在集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)中，由于各成員企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，在內(nèi)部資本市場(chǎng)資本配置過程中常常發(fā)生利益轉(zhuǎn)移和資本競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象，這會(huì)帶來成員企業(yè)之間的利益沖突。同時(shí)，由于代理問題的存在，當(dāng)成員企業(yè)利益與集團(tuán)整體利益發(fā)生沖突時(shí)，成員企業(yè)可能會(huì)選擇有利于其自身利益最大化的資本配置決策而非從企業(yè)集團(tuán)整體利益出發(fā)。因此，有效的網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)可以有效抑制集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)成員的機(jī)會(huì)主義行為，減少成員企業(yè)之間的利益沖突行為和沖突成本。這其中，成員企業(yè)管理層的尋租行為尤為值得關(guān)注，這種尋租行為源于集團(tuán)內(nèi)生性代理問題，需要通過有效的激勵(lì)機(jī)制予以抑制，以提高整個(gè)網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)的整體協(xié)作水平。

(4)減少集團(tuán)總部的利益侵占行為，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)租金的合理分配

在存在控股股東的企業(yè)集團(tuán)中，由于控股股東擁有對(duì)集團(tuán)的控制權(quán)，因此也擁有了在集團(tuán)內(nèi)部調(diào)配資源的能力，控股股東以損失公司整體利益為代價(jià)，獲得由控制權(quán)帶來的私人收益，實(shí)現(xiàn)自身效用最大化。這種利益侵占行為并不是以集團(tuán)整體利益為導(dǎo)向，很大程度上會(huì)毀損內(nèi)部資本市場(chǎng)租金。因此，有效的網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)可以通過各種監(jiān)督機(jī)制的設(shè)計(jì)，對(duì)控股股東的利益輸送行為進(jìn)行有效監(jiān)督，尤其是對(duì)于網(wǎng)絡(luò)租金的分配行為，以抑制控股股東的機(jī)會(huì)主義行為，促進(jìn)內(nèi)部資本市場(chǎng)資本配置的良性發(fā)展。

四 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制

在企業(yè)和市場(chǎng)中，治理機(jī)制處于核心地位。網(wǎng)絡(luò)組織作為一種介于企業(yè)和市場(chǎng)之間的中間性組織形式，治理機(jī)制也是其核心內(nèi)容，是實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)治理目標(biāo)、提高治理績(jī)效的保證。企業(yè)集團(tuán)作為企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)存在和運(yùn)行的載體，也是一種網(wǎng)絡(luò)組織，治理機(jī)制是其抑制機(jī)會(huì)主義行為和協(xié)同效應(yīng)充分發(fā)揮的基本條件，也是解決內(nèi)部資本市場(chǎng)低效資本配置問題的可靠路徑。

網(wǎng)絡(luò)組織及其治理的復(fù)雜性決定了其治理機(jī)制的復(fù)雜性。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)中，涉及到網(wǎng)絡(luò)組織的具體機(jī)制的有20多個(gè)，根據(jù)其出現(xiàn)頻率依次是信任、學(xué)習(xí)、聲譽(yù)、分配、創(chuàng)新、決策、協(xié)調(diào)、制裁(懲罰)、文化、激勵(lì)、約束等［9］。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制可以分為契約治理機(jī)制和關(guān)系治理機(jī)制:契約治理機(jī)制主要用于交易層面的網(wǎng)絡(luò)治理，關(guān)注如何通過正式契約對(duì)網(wǎng)絡(luò)組織中各節(jié)點(diǎn)企業(yè)間的交易關(guān)系進(jìn)行協(xié)調(diào)，規(guī)避機(jī)會(huì)主義行為的產(chǎn)生，使得交易成本最小化;關(guān)系治理機(jī)制通過網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)之間的非正式協(xié)議與默認(rèn)的行為準(zhǔn)則進(jìn)行關(guān)系維護(hù)，提高網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)成員之間的信任程度和合作效率［10］ 97－102。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)低效問題的實(shí)質(zhì)是集團(tuán)內(nèi)部共有租金的形成和分配過程的關(guān)系或者行為異化。因此，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制的設(shè)計(jì)應(yīng)該從共有租金形成和分配角度分別進(jìn)行，并可以將契約治理機(jī)制和關(guān)系治理機(jī)制綜合運(yùn)用到企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)低效配置問題的治理中。

(一)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)關(guān)系治理機(jī)制

從集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)共有租金形成角度來看，內(nèi)部資本市場(chǎng)低效配置問題產(chǎn)生于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)中各節(jié)點(diǎn)企業(yè)之間缺乏信任，成員企業(yè)尤其是低效率成員企業(yè)會(huì)通過減少交易、隱藏現(xiàn)金流、濫用現(xiàn)金流等方式降低集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)共有資源的供給量。因此，提高企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)企業(yè)之間的信任程度是提高其內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)共有資源的供給量、增強(qiáng)內(nèi)部資本市場(chǎng)創(chuàng)租能力的關(guān)鍵。而企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)企業(yè)之間信任程度的提高，通過層級(jí)組織內(nèi)部權(quán)威或者正式契約的實(shí)施效果不佳，應(yīng)更強(qiáng)調(diào)利用以信任、協(xié)調(diào)為中心的非正式機(jī)制，注重通過網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)之間的非正式協(xié)議與默認(rèn)的行為準(zhǔn)則進(jìn)行關(guān)系維護(hù)。具體來說，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)治理可以運(yùn)用關(guān)聯(lián)治理機(jī)制，具體包括連鎖董事機(jī)制和關(guān)聯(lián)交易機(jī)制。

1．關(guān)聯(lián)交易機(jī)制

關(guān)聯(lián)交易，又稱關(guān)聯(lián)方交易(connected transaction)，是指在關(guān)聯(lián)方之間轉(zhuǎn)移資源或者義務(wù)的事項(xiàng)，而不論是否收取價(jià)款。關(guān)聯(lián)方交易屬于中性經(jīng)濟(jì)范疇，關(guān)聯(lián)交易的存在有利于集團(tuán)內(nèi)部節(jié)約內(nèi)部交易成本、優(yōu)化內(nèi)部資源的配置、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。關(guān)聯(lián)交易在企業(yè)集團(tuán)中必然存在，也是企業(yè)構(gòu)建集團(tuán)的重要目標(biāo)之一，因此關(guān)聯(lián)交易在企業(yè)集團(tuán)中的存在具有客觀性。

所謂關(guān)聯(lián)交易機(jī)制，是指通過提高集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)成員之間關(guān)聯(lián)交易頻率，增強(qiáng)節(jié)點(diǎn)企業(yè)之間的互動(dòng)關(guān)系和交易合作程度，并由此提高各網(wǎng)絡(luò)成員之間的信任關(guān)系，從而達(dá)到增加企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)資源供給量、提高內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率的目的。關(guān)聯(lián)交易之所以能提高企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)成員之間的信任、提高內(nèi)部資本市場(chǎng)資本配置效率，其作用機(jī)理主要體現(xiàn)在信息溝通、交易成本、融資約束等角度來分析。

(1)從信息溝通角度來看，關(guān)聯(lián)交易可以提高集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)成員之間的信息溝通程度，降低信息不對(duì)稱程度。有效的內(nèi)部資本資產(chǎn)應(yīng)該可以實(shí)現(xiàn)資金流互補(bǔ)，可以實(shí)現(xiàn)低生產(chǎn)率企業(yè)的資金向高生產(chǎn)率企業(yè)的流動(dòng)。這種流動(dòng)并不是自發(fā)的，需要建立在集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部成員之間充分信任的基礎(chǔ)上。而關(guān)聯(lián)交易的存在，使得集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)各發(fā)生交易的節(jié)點(diǎn)企業(yè)之間對(duì)于彼此的生產(chǎn)水平、技術(shù)水平、投入產(chǎn)出水平等信息有進(jìn)一步了解。這種了解既有利于避免網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的無謂損耗，也有利于促進(jìn)雙方的進(jìn)一步交易的發(fā)生，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部資源的自發(fā)性配置。

(2)從交易成本交易來看，關(guān)聯(lián)交易可以減少成員企業(yè)之間的摩擦，節(jié)約交易成本。集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)企業(yè)之間雖都是獨(dú)立分法人，但其間存在著股權(quán)、契約、人事等聯(lián)系，由于這種關(guān)系的存在，使得各網(wǎng)絡(luò)成員之間的信息不對(duì)稱及機(jī)會(huì)主義行為將得以減輕，談判、簽約以及契約的執(zhí)行中的監(jiān)督費(fèi)用都將明顯降低，從而帶來交易費(fèi)用的降低;而交易費(fèi)用的降低，又可以在一定程度上保證網(wǎng)絡(luò)成員之間交易關(guān)系的維持。對(duì)于低效率成員企業(yè)而言，當(dāng)其內(nèi)部交易成本的節(jié)約大于交易外部化的收益時(shí)，其將對(duì)于網(wǎng)絡(luò)成員更加信任，也愿意接受內(nèi)部資本轉(zhuǎn)出，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率的提高。

(3)從融資約束角度來看，關(guān)聯(lián)交易有利于提高企業(yè)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)成員之間的資源供給量，緩解成員融資約束。從關(guān)系學(xué)說和資源基礎(chǔ)理論來看，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系是企業(yè)獲取生存與成長(zhǎng)所必須的資源關(guān)鍵路徑［11］ 293－317。網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的存在，使得網(wǎng)絡(luò)中各節(jié)點(diǎn)企業(yè)的互補(bǔ)性資源開始聚集，關(guān)聯(lián)交易的存在使得這種資源聚集速度經(jīng)由信任渠道進(jìn)一步加快，從而形成一個(gè)“資源池”，從而為集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)資本配置提供了充裕的資源，提升了集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)層面資源的整合和配置效率。

由上述分析可知，企業(yè)集團(tuán)成員之間的關(guān)聯(lián)交易可以有效提高網(wǎng)絡(luò)成員之間的信息溝通程度、節(jié)約交易成本，并有利于提高網(wǎng)絡(luò)資源供給量。因此，在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)低效配置問題的治理中可以綜合發(fā)揮關(guān)聯(lián)交易機(jī)制在局部和整體維度的治理效應(yīng)。從局部維度來說，單個(gè)子網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部成員之間的關(guān)聯(lián)交易可以在市場(chǎng)機(jī)制有效發(fā)揮的基礎(chǔ)上發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)組織的嵌入性效果，進(jìn)而促進(jìn)成員之間的信任關(guān)系和協(xié)作水平;從整體維度來說，關(guān)聯(lián)交易可以實(shí)現(xiàn)各子網(wǎng)絡(luò)之間的資源的互補(bǔ)或者調(diào)劑，這種互補(bǔ)或者調(diào)劑通過雙向性功能的傳導(dǎo)，可以顯著提高企業(yè)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)的整體性決策水平和統(tǒng)一協(xié)作能力，從而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部資本市場(chǎng)的有效配置。

2．連鎖董事機(jī)制

連鎖董事，是指同時(shí)在兩家或兩家以上的公司的董事會(huì)擔(dān)任董事職務(wù)的董事［12］ 194－210。董事會(huì)是現(xiàn)代企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，連鎖董事作為董事會(huì)成員的一部分，其在企業(yè)集團(tuán)的存在也具有客觀性，并在信息共享、資源共享、資本配置等方面發(fā)揮著橋梁作用。所謂連鎖董事機(jī)制，就是通過企業(yè)集團(tuán)成員之間的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展和構(gòu)建，增強(qiáng)集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)成員之間的信息、資源等共享程度，并借助連鎖董事網(wǎng)絡(luò)提高網(wǎng)絡(luò)成員之間的信任，從而達(dá)到增加企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)資源供給量、提高內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率的目的。

一般來說，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)治理效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)可以從資源依賴?yán)碚?、管理控制理論和金融控制理論來分析其?nèi)在機(jī)理［13］ 127－132。

(1)在資源依賴?yán)碚撝?，資源被認(rèn)為是約束企業(yè)發(fā)展的重要因素，某些稀缺因素對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力具有決定性作用。人力資本作為一種資源，也具有其專用性，但連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的存在，有助于通過強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)成員之間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)度來促進(jìn)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部人員的流動(dòng)和知識(shí)的溢出，這不僅可以減少人力資本的專用性，也可以改變企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)的社會(huì)資本配置格局。這種社會(huì)資本格局的變化，會(huì)推動(dòng)集團(tuán)內(nèi)部各自網(wǎng)絡(luò)的互相嵌入，從而推動(dòng)其他資源的配置格局的變化，如集團(tuán)內(nèi)部資本配置格局。因此，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的存在可以影響企業(yè)間關(guān)系和企業(yè)行為，從而塑造集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)獲取資源的途徑和能力，對(duì)于提高內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率具有推動(dòng)作用。

(2)管理控制理論認(rèn)為，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)作為一種共享企業(yè)集團(tuán)人力資本的企業(yè)子網(wǎng)絡(luò)，也是一種社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，具有協(xié)調(diào)和控制企業(yè)間關(guān)系的功能。在集團(tuán)中，由于這種社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的隱性協(xié)調(diào)和控制作用的存在可以對(duì)企業(yè)的顯性產(chǎn)生影響，可以促使集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)中各網(wǎng)絡(luò)成員忽視個(gè)體企業(yè)的利益，而注重集團(tuán)共同利益的協(xié)調(diào)和控制，從而實(shí)現(xiàn)集體利益最大化。因此，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的存在可以通過其協(xié)調(diào)和控制作用的發(fā)揮規(guī)范集體秩序，從而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部資源的有序流動(dòng)和高效配置。

(3)金融控制理論認(rèn)為企業(yè)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)問題最有效的途徑是聘任金融機(jī)構(gòu)的管理者擔(dān)任企業(yè)董事，這樣一方面可以提高企業(yè)的關(guān)系性融資能力，另一方面可以發(fā)揮董事對(duì)企業(yè)資金運(yùn)用情況進(jìn)行監(jiān)督從而提高企業(yè)后續(xù)融資能力［14］ 28－30。當(dāng)企業(yè)集團(tuán)中成員企業(yè)出現(xiàn)融資約束時(shí)，可以通過成員之間的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)成員的互相監(jiān)督，以提高成員企業(yè)之間內(nèi)部資金的周轉(zhuǎn)，而這種周轉(zhuǎn)便是內(nèi)部資本配置行為的體現(xiàn)。連鎖董事在融資約束中作用的發(fā)揮是因?yàn)檫B鎖董事在企業(yè)集團(tuán)中的存在，可以通過在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部構(gòu)建內(nèi)部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，提高成員企業(yè)之間的信息溝通，減少成員企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度。因此，從這一角度來看，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的存在也可以有效提高企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)資本配置效率。

由上述理論分析可知，企業(yè)集團(tuán)中連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的存在可以進(jìn)一步強(qiáng)化集團(tuán)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，降低成員之間的信息不對(duì)稱程度從而增強(qiáng)成員企業(yè)之間的信任程度。因此，在集團(tuán)內(nèi)部市場(chǎng)治理過程中，可以通過發(fā)揮連鎖董事網(wǎng)絡(luò)在“點(diǎn)”、“線”、“面”上的積極效應(yīng)來提高內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率。所謂“點(diǎn)”效應(yīng)，是指通過關(guān)聯(lián)董事個(gè)人威望、能力、社會(huì)資本等優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，提高其所在單個(gè)成員企業(yè)的資本配置能力和經(jīng)營(yíng)效率;所謂“線”，是指通過連鎖董事的紐帶性作用，提高其所在各成員企業(yè)之間的信息溝通和信任程度，從而促進(jìn)內(nèi)部資本的合理轉(zhuǎn)移和公平分配;所謂“面”，是發(fā)揮連鎖董事網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)中的嵌入性功能，進(jìn)行資源和信息的共享和社會(huì)資本的鑲嵌，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)資源、信息與資本的優(yōu)勢(shì)，提升集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)的整體信任水平和協(xié)調(diào)程度，以提高集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率。

(二)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)契約治理機(jī)制

從網(wǎng)絡(luò)共有租金分配來看，內(nèi)部資本市場(chǎng)低效配置問題源于集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)中母公司和子公司的行為異化造成的:一方面是母公司在進(jìn)行網(wǎng)路租金分配時(shí)，為了追求其自身利益最大化，其傾向于增加對(duì)高效率公司的租金分配而減少對(duì)低效率公司的租金分配，這種不公平的網(wǎng)絡(luò)租金分配方式會(huì)帶來一定的防范成本，進(jìn)而使得內(nèi)部資本市場(chǎng)租金發(fā)生毀損;另一方面，網(wǎng)絡(luò)中子公司通過尋租行為提高其網(wǎng)絡(luò)中心性以索取更高的網(wǎng)絡(luò)租金分配比例，而這種尋租行為也會(huì)帶來一定的尋租成本，也同樣帶來內(nèi)部資本市場(chǎng)租金的毀損?？梢姡灿凶饨鸱峙浣嵌鹊膬?nèi)部網(wǎng)絡(luò)治理應(yīng)該從母公司和子公司的異化行為規(guī)范角度進(jìn)行約束，其核心是內(nèi)部資本市場(chǎng)中的資本轉(zhuǎn)移行為。其中，對(duì)于母公司的行為異化，應(yīng)從解決總部治理層代理問題入手，通過正式契約規(guī)范其租金分配行為，本文定義為“約束機(jī)制”;對(duì)于子公司的行為異化，應(yīng)從解決管理層代理問題入手，通過正式契約進(jìn)行激勵(lì)，采用“激勵(lì)機(jī)制”，抑制其尋租等機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生，提高資本市場(chǎng)租金分配效率。

1．激勵(lì)機(jī)制

在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)租金分配過程中，由于成員企業(yè)管理層尋租等機(jī)會(huì)主義行為的存在，會(huì)導(dǎo)致成員企業(yè)對(duì)于內(nèi)部資本市場(chǎng)租金的過度索取和租金毀損，從而導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率的低下。因此，從成員企業(yè)管理層角度來看，其內(nèi)部資本市場(chǎng)低效配置問題的實(shí)質(zhì)是成員企業(yè)管理層代理問題，其解決的思路應(yīng)是對(duì)成員企業(yè)管理層進(jìn)行行為激勵(lì)，以抑制其機(jī)會(huì)主義行為。

激勵(lì)機(jī)制是一種維持委托人和代理人之間的委托代理關(guān)系的重要機(jī)制，其實(shí)質(zhì)是委托人通過設(shè)計(jì)一套有效的激勵(lì)制度以促使代理人自動(dòng)按照委托人的意志采取行動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)委托人的利益最大化。激勵(lì)機(jī)制的作用機(jī)理可以運(yùn)用Sharfstein和Stein的兩層代理模型來分析［15］ 2537－2564。在成員企業(yè)管理層代理模型中，成員企業(yè)管理層在從事生產(chǎn)性活動(dòng)的同時(shí)，也從事“簡(jiǎn)歷修飾”①“簡(jiǎn)歷修飾”是指成員企業(yè)經(jīng)理可以通過外部機(jī)會(huì)來提高自身價(jià)值。(resume－polishing)和“焦土策略”②“焦土策略”是指成員企業(yè)經(jīng)理通過破壞性活動(dòng)使得后任很難接替其工作，以提高其薪酬討價(jià)還價(jià)的能力。(scorched earth)尋租活動(dòng)，以提高其與總部管理層協(xié)商補(bǔ)償時(shí)的討價(jià)還價(jià)能力。集團(tuán)總部CEO擁有在成員企業(yè)之間分配租金和雇傭成員企業(yè)經(jīng)理的權(quán)利。

考慮兩個(gè)時(shí)期，t=1，2。在t=1時(shí)，總部CEO為各成員企業(yè)雇傭經(jīng)理，所雇用的成員企業(yè)經(jīng)理的產(chǎn)出為θif(ei)，其中θi是成員企業(yè)i的單位生產(chǎn)效率，ei成員企業(yè)i的經(jīng)理的生產(chǎn)性努力投入，f(·)是遞增的凹函數(shù)。總部CEO和成員企業(yè)經(jīng)理i的私人收益為φθif(ei)和λθif(ei)。成員企業(yè)經(jīng)理i不僅將時(shí)間花在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)上，也花在尋租活動(dòng)中，其投入分別為ei和ri，并且有總努力h=ei+ri，尋租活動(dòng)的收益g(ri)。在t=2時(shí)，假定每個(gè)成員企業(yè)需要進(jìn)行新一輪投資，如果經(jīng)理i被留用，成員企業(yè)i的產(chǎn)出為θik(Ii)，其中Ii是分配給成員企業(yè)i的投資額，k(·)是遞增的凹函數(shù)，且有k'(·)=∞;如果經(jīng)理i被解雇，則成員企業(yè)i的產(chǎn)出降為θik(Ii)－g(ri)。由于成員企業(yè)經(jīng)理在連續(xù)生產(chǎn)中已經(jīng)積累了一定的人力資本，相對(duì)于外部新聘的經(jīng)理具有更高的生產(chǎn)效率，因此，讓成員企業(yè)經(jīng)理留任有利于集團(tuán)利益和集團(tuán)總部CEO的個(gè)人利益;而成員企業(yè)經(jīng)理也可以預(yù)期到這一結(jié)果，因此其愿意留任的約束條件是wi+λθik(Ii)≥g(ri)，也即wi≥g(ri)－λθik(Ii)。由留任約束條件可知，當(dāng)成員企業(yè)生產(chǎn)效率較低時(shí)，總部CEO不得不支付正的薪酬才能留住成員企業(yè)管理層。也就是說，在內(nèi)部資本市場(chǎng)共有租金配置過程中，低生產(chǎn)效率的成員企業(yè)具有很強(qiáng)的尋租動(dòng)機(jī)，尋租的動(dòng)機(jī)可以通過提高薪酬wi予以抑制。

激勵(lì)機(jī)制是公司治理中的重要機(jī)制，主要包括報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制、剩余索取權(quán)激勵(lì)機(jī)制和聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制。報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制是指委托人給予代理人適當(dāng)?shù)闹苯永?，以滿足其個(gè)人利益需要，這是一種最基本的激勵(lì)機(jī)制，如固定工資、獎(jiǎng)金等;剩余索取權(quán)治理機(jī)制是指委托人賦予代理人對(duì)于其剩余索取權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的一種機(jī)制，如剩余決策權(quán)、股票激勵(lì)等;聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制是指委托人為代理人提供較高的社會(huì)地位以提高其社會(huì)聲譽(yù)和影響力。在我國(guó)企業(yè)實(shí)務(wù)中，由于經(jīng)理人市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，故聲譽(yù)機(jī)制的作用不太明顯，管理層激勵(lì)一般通過管理層薪酬或者管理層持股來實(shí)現(xiàn)。管理層薪酬激勵(lì)是對(duì)成員企業(yè)部門投資激勵(lì)的替代，因此，提高管理層薪酬，可以在一定程度上提高管理層為生產(chǎn)性努力程度，減少其機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生。管理層持股激勵(lì)，使得管理層利益與股東利益趨于一致，同時(shí)也可以促使分部管理層對(duì)大股東利益侵占行為的抑制，因此可以在抑制其自身的機(jī)會(huì)主義行為的同時(shí)更有動(dòng)機(jī)阻止大股東對(duì)中小股東的利益侵害行為。

2．約束機(jī)制

在內(nèi)部資本市場(chǎng)共有租金分配過程中，集團(tuán)總部CEO的個(gè)人利益最大化行為以及由其帶來的防范成本也在一定程度上毀損內(nèi)部資本市場(chǎng)租金，帶來內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率的降低。因此，這類內(nèi)部資本市場(chǎng)低效配置問題治理對(duì)象應(yīng)該是集團(tuán)總部CEO在租金分配中的財(cái)務(wù)歧視行為，其治理目標(biāo)是通過正式契約機(jī)制對(duì)集團(tuán)總部CEO的財(cái)務(wù)歧視行為進(jìn)行規(guī)范和約束。

約束機(jī)制是委托人對(duì)于代理人的經(jīng)濟(jì)行為、結(jié)果進(jìn)行有效審核和控制的一種制度設(shè)計(jì)，以實(shí)現(xiàn)委托人的利益最大化。盧建新在其博士論文中構(gòu)造了一個(gè)股權(quán)集中下金字塔式股權(quán)結(jié)構(gòu)與利益侵占模型，該模型結(jié)論認(rèn)為控股股東在成員企業(yè)之間進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移的程度取決于以下因素:(1)控股股東在各成員企業(yè)之間的股份比例差異;(2)公司治理機(jī)制對(duì)于中小投資者的保護(hù)程度;(3)資金轉(zhuǎn)移的貼現(xiàn)成本;(4)資金轉(zhuǎn)移成本。這其中，(3)、(4)兩項(xiàng)因素建立在一定的假設(shè)基礎(chǔ)之上，我們暫不考慮，可以從股權(quán)結(jié)構(gòu)安排和公司治理結(jié)構(gòu)兩個(gè)角度來看［1］。

股權(quán)制衡理論認(rèn)為，多個(gè)大股東分享控制權(quán)，可以實(shí)現(xiàn)相互監(jiān)督從而抑制控股股東資產(chǎn)掏空、利益侵占等掠奪性行為，對(duì)于公司績(jī)效和公司價(jià)值具有顯著的正效應(yīng)。在內(nèi)部資本市場(chǎng)共有租金分配過程中，總部CEO往往代表控股股東的意志(尤其是金字塔型企業(yè)集團(tuán))。當(dāng)控制權(quán)與現(xiàn)金流分離程度越大，總部CEO越有可能進(jìn)行隧道挖掘型的利益侵占，具體表現(xiàn)為對(duì)于控股比例較低的成員企業(yè)分配更少的網(wǎng)絡(luò)共有租金。而提高企業(yè)的股權(quán)集中度和股權(quán)制衡水平，有助于對(duì)于總部CEO的租金分配決策形成有效監(jiān)督，從而達(dá)到抑制控制性少數(shù)股東的隧道挖掘型的利益侵占和過度投資行為，也有利于緩解控股股東和中小股東以及成員企業(yè)經(jīng)理之間的代理沖突，提高內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)利益最大化。

公司治理結(jié)構(gòu)層面的約束機(jī)制包括內(nèi)部約束治理機(jī)制和外部約束治理機(jī)制。由于本文討論的內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制，故只考慮內(nèi)部約束治理機(jī)制的作用。對(duì)于內(nèi)部約束治理機(jī)制，根據(jù)其監(jiān)督主體不同，其約束作用又可以表現(xiàn)在兩方面:一是股東大會(huì)、董事會(huì)對(duì)經(jīng)理人員的縱向約束;二是監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事對(duì)董事會(huì)、經(jīng)理人員的橫向約束。從縱向約束來看，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮股東大會(huì)和董事會(huì)的監(jiān)督作用，具體可以從董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)構(gòu)成比例進(jìn)行規(guī)范和約束。從橫向約束來看，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事對(duì)于董事會(huì)、經(jīng)理人員的約束作用，尤其是獨(dú)立董事機(jī)制的作用。在公司治理結(jié)構(gòu)中，獨(dú)立董事的存在可以有效解決股權(quán)分散的結(jié)構(gòu)下股東和經(jīng)營(yíng)者之間的代理沖突，也可以降低股權(quán)集中結(jié)構(gòu)下控股股東和外部股東之間的代理沖突。關(guān)于獨(dú)立董事治理績(jī)效的研究，主要集中在獨(dú)立董事與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系研究上，國(guó)內(nèi)大多學(xué)者認(rèn)為獨(dú)立董事的比例與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)，如吳淑琨、劉忠明、范建強(qiáng)，白重恩等，2005;王躍堂、趙子夜、魏曉雁，2006;袁萍、劉士余、高峰，2006等。在內(nèi)部資本市場(chǎng)共有租金分配過程中，獨(dú)立董事的存在和作用的有效發(fā)揮可以顯著提高董事會(huì)治理作用的發(fā)揮，從而對(duì)于總部CEO的租金分配行為形成有效監(jiān)督，使得其分配行為與集團(tuán)利益更加趨于一致，從而提高內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率。

五 結(jié)論與展望

本文在運(yùn)用Jones四維度理論模型分析企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)治理環(huán)境的基礎(chǔ)上，探討了企業(yè)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)治理的目標(biāo)，進(jìn)而提出了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)低效配置問題的綜合治理機(jī)制。本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在:(1)用四維度理論模型審視企業(yè)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)的治理環(huán)境，而非僅僅從企業(yè)理論角度分析企業(yè)集團(tuán)的治理背景，從而將企業(yè)集團(tuán)與網(wǎng)絡(luò)治理理論相結(jié)合;(2)認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)治理本質(zhì)上屬于企業(yè)集團(tuán)治理的范疇，內(nèi)部資本市場(chǎng)的治理目標(biāo)應(yīng)從屬于企業(yè)集團(tuán)的治理目標(biāo)，但是內(nèi)部資本市場(chǎng)治理應(yīng)結(jié)合企業(yè)集團(tuán)的網(wǎng)絡(luò)化特征注重其針對(duì)性;(3)運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)租金理論和網(wǎng)絡(luò)治理理論構(gòu)建內(nèi)部資本市場(chǎng)低效配置問題的關(guān)系型治理機(jī)制和契約型治理機(jī)制，將網(wǎng)絡(luò)組織的治理方式引入到集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)治理之中。

但是，本文僅僅就企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)低效配置問題的治理進(jìn)行理論分析，而未對(duì)治理機(jī)制的合理性進(jìn)行數(shù)理和實(shí)證分析。因此，后續(xù)研究可以進(jìn)一步從網(wǎng)絡(luò)組織理論出發(fā)，綜合運(yùn)用博弈論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)等理論分析內(nèi)部資本市場(chǎng)低效配置問題的網(wǎng)絡(luò)治理機(jī)制的有效性，并運(yùn)用實(shí)證方法進(jìn)行檢驗(yàn)。

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