退休金問題是全球性挑戰(zhàn)之一。無論是200年前還是200年后，我們總是得設(shè)法通過某種金融手段來籌集資金，以便讓那些無法或決定不再繼續(xù)工作的人維持生計(jì)。這個(gè)問題始終存在，但解決方法卻因時(shí)間和地點(diǎn)的不同而大相徑庭。

全球的退休機(jī)制多種多樣，但資金基本上都是三個(gè)來源：政府、用人單位和個(gè)人積蓄。在不同的時(shí)間、不同的地點(diǎn)，這三類資金的比重會(huì)有所差異。

在全球范圍內(nèi)，受影響最大的一直是第二類資金（以及第一類資金中的一部分），因?yàn)橐恢币詠碓S多退休津貼都由用人單位、行業(yè)或者通過國(guó)家機(jī)關(guān)以“固定福利”的形式提供。

“固定福利”，顧名思義，就是如果你的工齡達(dá)到一定長(zhǎng)度，你就能得到一筆數(shù)額固定的錢。等你退休后，每年都能按這樣的數(shù)目拿到津貼。但在本世紀(jì)初，全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格普遍下跌，包括股票資產(chǎn)，與此同時(shí)，全球范圍內(nèi)的利率也普遍下降。為固定福利提供資金的資產(chǎn)價(jià)值在下跌，用人單位再也無力或者不愿承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)。提供固定福利的各國(guó)政府也受到了同樣的打擊。

就美國(guó)公共養(yǎng)老金體系而言（針對(duì)各州政府公務(wù)員的養(yǎng)老金系統(tǒng)），現(xiàn)在的資金缺口，即資產(chǎn)和負(fù)債的差額，為3萬億美元，占美國(guó)GDP的20%。這是一個(gè)天文數(shù)字，在公共部門和私營(yíng)部門都是如此。這已經(jīng)成為一個(gè)頗具沖擊力的挑戰(zhàn)。

另一個(gè)問題來自于長(zhǎng)期形成的人口結(jié)構(gòu)。在美國(guó)，嬰兒潮時(shí)期出生的人開始退休，他們的人數(shù)為7700萬（美國(guó)總?cè)丝诖蟾庞?億多），他們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有很大影響。美國(guó)處于老齡化階段，這就是說領(lǐng)取退休津貼的人越來越多，而從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并提供這些津貼的人越來越少。這是一個(gè)全球性問題。資金缺口和老齡化共同給我們帶來了挑戰(zhàn)。

廓清退休收入流

我們?cè)趺磻?yīng)對(duì)這個(gè)挑戰(zhàn)？在進(jìn)行優(yōu)化組合，找到所需的計(jì)算方法、解決手段之前，你首先要做的是明確目標(biāo)。人們?cè)谥贫ń鉀Q方案時(shí)很少會(huì)先停下來確立目標(biāo)，特別是在退休問題上。

我們?cè)O(shè)定的目標(biāo)是退休后有充足的資金，可以保持工作期間后半段的生活水平。多數(shù)人都希望自己的生活水平處于均衡狀態(tài)。你不會(huì)希望退休后的生活水平比工作時(shí)大幅度下降，也不會(huì)期望工作時(shí)過得非常艱苦，退休后錦衣玉食。人人都想讓它保持均衡。從概念上理解這一點(diǎn)很重要，因?yàn)樗绊懼覀兊慕鉀Q方案。而在真實(shí)世界中，你的生活會(huì)不斷變化，會(huì)有起有伏，世事無常。因此，你不能設(shè)立一個(gè)恒定的退休目標(biāo)，你必須根據(jù)自己的生活狀態(tài)實(shí)時(shí)調(diào)整這個(gè)目標(biāo)。如果你的情況越來越好，那是好消息。如果你對(duì)退休生活要求較高，你就得進(jìn)行較多的積累。如果情況沒有你期望的那么好，那很不幸，但降低預(yù)期可以部分抵消這種不利局面。這就是我們解決問題的理論基礎(chǔ)。

找到這個(gè)理論基礎(chǔ)后，你必須將你所設(shè)定的目標(biāo)，也就是生活標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)化為具體的財(cái)務(wù)目標(biāo)，然后用這個(gè)財(cái)務(wù)目標(biāo)來確立進(jìn)行優(yōu)化的目標(biāo)函數(shù)。怎么描述生活標(biāo)準(zhǔn)呢？我認(rèn)為它不應(yīng)是一筆數(shù)目固定的資金，而應(yīng)該是收入流，收入流是保持生活標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)。所以，我們的目標(biāo)應(yīng)該是一個(gè)收入目標(biāo)，而非財(cái)富目標(biāo)。目標(biāo)函數(shù)將是這樣的：盡量提高實(shí)現(xiàn)目標(biāo)收入水平（用替代率表達(dá)）的可能性，限制條件是最低收入。所以，你的努力方向不是每年獲得多少收入，而應(yīng)該是讓退休收入足以替代工作時(shí)的收入，以便保持生活質(zhì)量不變。從數(shù)字上講，替代率可能是70%，這意味著如果你工作時(shí)的收入是5萬美元，退休后要保持生活水平不變，你需要3.5萬美元——后者較低是由于你不再儲(chǔ)蓄等原因。

優(yōu)化退休資產(chǎn)組合

確立目標(biāo)后，制定解決方案的下一步就是確定其中的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。

如果想要解決方案真正奏效，首先需要一個(gè)穩(wěn)健而靈活的低成本投資策略。它利用所有專門用于退休的資產(chǎn)（不是一個(gè)人的全部資產(chǎn)）并盡可能提高實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的可能性。

其次，一個(gè)目標(biāo)有可能無法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。你得確定并管理這種風(fēng)險(xiǎn)。

第三，要把所有退休資產(chǎn)整合起來，使投資組合合理化，而不是只考慮其中一部分。解決方案應(yīng)是根據(jù)每個(gè)人的目標(biāo)、收入水平、退休時(shí)間以及所擁有的資產(chǎn)量身定做的。你的目標(biāo)是保持你的生活水平，而不是所有人的平均生活水平。這種想法在技術(shù)層面上非常有挑戰(zhàn)性。但現(xiàn)代技術(shù)（包括IT、通信、計(jì)算機(jī)技術(shù)，以及現(xiàn)代金融技術(shù)和學(xué)習(xí)曲線）可以實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。如果能按照每個(gè)人的支出情況量身定制解決方案，福利水平就會(huì)提高很多。解決方案必須是動(dòng)態(tài)變化的，因?yàn)檫@個(gè)世界——每個(gè)人的世界和所有人的世界（市場(chǎng)）都在變化。在出現(xiàn)新的信息時(shí)，所有合理化方案都要采取有針對(duì)性的措施。為了適應(yīng)每個(gè)人的情況，它還得基于每個(gè)人的具體信息。除了年齡、性別等之外，最重要的個(gè)人信息是你的收入，因?yàn)槲覀兊哪康氖潜３帜愕纳钏讲蛔儭?/p>

第四，這個(gè)系統(tǒng)不僅要能夠運(yùn)轉(zhuǎn)，而且必須有效。對(duì)所有參與者，對(duì)根本不了解情況的人來說，都必須表現(xiàn)良好。就行為研究所揭示的實(shí)際情況而言，即使受過高等教育，或取得博士學(xué)位，甚至是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也不會(huì)為退休做什么準(zhǔn)備，而且是經(jīng)年如此。大多數(shù)情況下，只有馬上就要退休的人才會(huì)考慮自己的退休生活。所以在建立這個(gè)系統(tǒng)的時(shí)候，要假設(shè)人們?cè)诙鄶?shù)情況下提供的信息都是不準(zhǔn)確的。這是制定解決方案的一個(gè)要點(diǎn)。

第五點(diǎn)，要為參與者提供有實(shí)際意義的信息和有實(shí)際意義的選擇。要讓事情變得不那么神秘，就不能問別人他們希望自己的退休資產(chǎn)中有多少泰國(guó)房地產(chǎn)投資，也不能問他們資產(chǎn)中債券和權(quán)益的配置比率應(yīng)該是多少。對(duì)作決定的那個(gè)人來說，這些問題沒有任何意義。行為金融學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，如果你給別人過多沒有實(shí)際意義的信息，對(duì)方的反應(yīng)就會(huì)是敬而遠(yuǎn)之，避而不談。

最后，再次審視“固定福利”給退休制度帶來的沖擊，沖擊使出資方（政府、企業(yè)或行業(yè)）蒙受了巨大損失并面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在它們不愿再面對(duì)這樣的損失和風(fēng)險(xiǎn)了。已經(jīng)沒有人提供新的固定福利，多數(shù)固定福利也設(shè)置了上限。并且，做好固定福利的成本高得難以置信且令人無力負(fù)擔(dān)。

如果由政府出資，情況會(huì)變得非常復(fù)雜，原因是這涉及到兩代人之間的資金轉(zhuǎn)移。在兩代人之間轉(zhuǎn)移資金并沒有錯(cuò)，但這樣的轉(zhuǎn)移方式需要直觀而明確，比如通過補(bǔ)貼、稅收或其他一些途徑，而不能把它隱藏在含糊不清的資產(chǎn)分配和預(yù)算編制之中。

目前的方案滿足不了解決方案的這些標(biāo)準(zhǔn)，無論是固定福利還是固定繳費(fèi)。固定繳費(fèi)，從名字上就可以看出，意思是每年存繳一定數(shù)目的資金，比如說年收入的10%。但退休后能拿到多少錢取決于投資情況。采用固定福利時(shí)你可以知道退休時(shí)會(huì)得到什么，采用固定繳費(fèi)則不會(huì)知道。你所知道的是繳費(fèi)的數(shù)目。對(duì)多數(shù)人來說，這不像固定福利那么有吸引力，因?yàn)樗寕€(gè)人承擔(dān)了很大的風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際情況是我們無法讓固定福利制度很好地運(yùn)轉(zhuǎn)起來，前面所說的3萬億美元資金缺口只是美國(guó)退休體系的一部分。一些國(guó)家在大約20年前就已經(jīng)調(diào)整了它們的退休體系：澳大利亞和智利當(dāng)時(shí)就已經(jīng)采用固定繳費(fèi)體制，甚至在政府部門也是如此。雖然現(xiàn)在它們還需要做很多工作，但它們的情況已經(jīng)和目前的美國(guó)、英國(guó)和歐洲大陸不同。

設(shè)計(jì)良性運(yùn)轉(zhuǎn)的體系

哪些要素讓我們的解決方案和現(xiàn)實(shí)體系真正存在差別？換言之，我們的解決方案真正讓人受益的是哪些要素呢？

第一，要意識(shí)到你必須用所有資產(chǎn)來作出決定。只有考慮到所有資產(chǎn)才能對(duì)投資組合進(jìn)行合理化調(diào)整。

第二，當(dāng)我們以收入流為目標(biāo)時(shí)，就不能用財(cái)富來衡量這個(gè)投資組合。收入風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)存在實(shí)質(zhì)性差別，因此二者的優(yōu)化也各有不同。如果你用錯(cuò)誤的單位進(jìn)行優(yōu)化，得到正確結(jié)論的可能性就非常小。在美國(guó)，保值方面最安全的資產(chǎn)是美國(guó)國(guó)債。90天期國(guó)債的月滾轉(zhuǎn)收益率從未降至零以下，也就是從不虧損，它總是帶來回報(bào)。但如果以這筆資產(chǎn)帶來的收入為目標(biāo)，它就會(huì)變得風(fēng)險(xiǎn)極大，你的收入水平可能因?yàn)槔势鸱鼜?萬-5萬美元變成了5000美元。如果用收入作為目標(biāo)來衡量，在國(guó)債、長(zhǎng)期債券和股票（全球股票）三種資產(chǎn)中，長(zhǎng)期債券是必然選擇。

第三，投資是一個(gè)過程。我們要設(shè)法采用動(dòng)態(tài)策略，甚至需要放棄超過CJH+d6CJcMgVW9J9XZlZrDGSo/l7/oSnSC9TSuXkosM=目標(biāo)的收益，并利用這些資源提高實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的幾率。在一名退休者擁有相同資源和投資引擎的情況下，通過采取精明的策略，集中注意力并詳細(xì)進(jìn)行優(yōu)化，可以極大地提升成功的可能性，這是真正的效率。

總之，建立退休制度和積累養(yǎng)老資金是一項(xiàng)長(zhǎng)期而龐大的工程，無法在一夜之間完成?？紤]這個(gè)問題時(shí)，應(yīng)當(dāng)目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，同時(shí)要考慮眼前的現(xiàn)實(shí)。美國(guó)現(xiàn)在有3萬億美元的資金缺口。對(duì)這樣的缺口，政府沒有什么好辦法，政府不會(huì)變魔術(shù)，政府可以對(duì)所有人征稅，也可以出售資產(chǎn)，但并沒有一項(xiàng)政策或一個(gè)計(jì)劃可以輕松地填補(bǔ)這3萬億美元資金缺口。在填補(bǔ)資金缺口方面，不論缺口大小，都必須通過轉(zhuǎn)移的方式進(jìn)行。而成本必須由各方共同分擔(dān)，每個(gè)人可能都要做出犧牲。我們的解決方案解決不了這個(gè)缺口。我們的解決方案是建立一個(gè)設(shè)計(jì)良好的體系，從而不會(huì)在今后20年內(nèi)形成20萬億美元的新缺口。實(shí)際上，美國(guó)有3萬億美元的缺口并不是什么惡性事件，不過數(shù)十年的系統(tǒng)性估值偏低和繳存不足卻是美國(guó)必須直面的未來問題，必須使這一代人和他們的后代能有一個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)正常的體系。