南澇北旱還是南旱北澇？中國近年災(zāi)害分布開始變化；而目前經(jīng)濟(jì)正遭受旱災(zāi)還是澇災(zāi)煎熬？恐怕更讓投資人一團(tuán)亂麻，滿腹狐疑。

6月伊始，中國央行行長周小川表示，熱錢涌動，已引起監(jiān)管層注意；與此同時，“錢荒”卻成為6月中國銀行間市場的主題詞。

6月7日，中國銀行間市場隔夜利率周度飆高至15%，稍早農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行金融債發(fā)行罕見流標(biāo)，資金面“哀鴻遍野”，價格狂飆，最終央行被迫首次動用SLO工具施以援手，才讓市場大旱獲得些許緩解。

究竟錢太多還是錢太少？

央行最新數(shù)據(jù)，5月末，廣義貨幣（M2）余額104.21萬億元，同比增長15.8%。繼2012年中國M2與GDP比例再創(chuàng)歷史新高，使“貨幣超發(fā)論”成為當(dāng)前人們熱議焦點(diǎn)。

觀察其他最新數(shù)據(jù)，5月中國新增人民幣貸款及社會融資規(guī)模增長均乏力，這意味著：經(jīng)濟(jì)增長疲弱。

此外，M2的增速稍有回落，但kwEhP1Y6jK473WrybKMOIQ==仍處高位，這顯示：高貨幣投放并未帶來相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)拉動效果。

企業(yè)5月新增貸款中票據(jù)融資及短期貸款較少，顯示企業(yè)信貸需求疲弱；居民貸款增量以中長期貸款為主，房地產(chǎn)虛熱不退。

中國經(jīng)濟(jì)顯然處在洪澇災(zāi)害中，監(jiān)管層正在努力擠水，面對的卻是旱災(zāi)的威脅。

經(jīng)濟(jì)疲軟、出口萎縮、資產(chǎn)價格虛高、企業(yè)銀行逐利、投資者尋求自保；而外部的環(huán)境是，美聯(lián)儲的低利率和QE令國際游資進(jìn)入中國的欲望強(qiáng)烈，一切都促使套利。

套利會在短期推高人民幣，把中國出口進(jìn)一步推向生死邊線；長期而言，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長和外貿(mào)形勢不容樂觀，又會對人民幣升值釜底抽薪，讓其無以為繼。

目前，套利最突出的恐怕就是對港套利，海關(guān)發(fā)布新聞稿稱已基本得到遏制。

香港的優(yōu)勢是自由港，和內(nèi)地不一樣，國外貨物進(jìn)入香港零關(guān)稅，出口內(nèi)地還有稅率的減免優(yōu)惠。

于是，外貿(mào)企業(yè)進(jìn)口貨物經(jīng)由香港到了保稅區(qū)以后，海關(guān)統(tǒng)計進(jìn)入了中國進(jìn)口，隨后境外關(guān)聯(lián)企業(yè)從境內(nèi)企業(yè)手中回購貨物，外貸的資金順理成章進(jìn)入國內(nèi)。

目前，中港利差接近一個百分點(diǎn)，但企業(yè)可以通過購買銀行年利率更高理財產(chǎn)品擴(kuò)大利差再擴(kuò)大，如果用美元付匯再以人民幣收匯，還能賺取0.5%上下的匯差。

央視報道，僅在2013年一季度，至少就有400億美元的境外資金通過“兜圈”方式進(jìn)入了內(nèi)地。美銀美林估算，中國1-4月貿(mào)易順差如果刨除熱錢，實(shí)際數(shù)額只有官方公布的610億美元的1/10。

正如稍早專欄多次提到的，目前資金涌入的沖動，但也隨時準(zhǔn)備尾隨美聯(lián)儲的貨幣政策調(diào)整號令，一旦美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，貨幣政策扭轉(zhuǎn)，資金流向勢必扭轉(zhuǎn)，只要開始減少債券采購，新興市場無論貨幣、股票還是債券恐怕都將承壓。

中國端午節(jié)當(dāng)日，泰國、菲律賓、印度尼西亞股市次第出現(xiàn)4.97%、4.64%、3.5%的下挫。因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)復(fù)蘇，資金流出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向。曼谷Kasikorn證券公司投資策略師Kavee Chukitkasem稱，海外投資者不惜代價要將資金從泰國股市和其他金融資產(chǎn)中抽走，資金流已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由內(nèi)流變外流，雖然泰國經(jīng)濟(jì)和收入增長仍然良好。

美聯(lián)儲的量化寬松政策退出，勢將引發(fā)新興市場資產(chǎn)價格的急速修正。所謂大澇之后必有大旱，旱澇之災(zāi)雖然有外部原因，但很多是對涵養(yǎng)經(jīng)濟(jì)水土、平衡發(fā)展的長期忽略。而當(dāng)美國華麗轉(zhuǎn)身，對中國和新興市場國家的問題是：手中還有什么牌可出？