岡拉克管理的TCW總回報債券基金（Total Return Bond I）規(guī)模有112億美元，自2000年至2009年十年的年均收益率為7.97%。基于他優(yōu)秀的投資業(yè)績，他被認為是新一代的債券之王。最近的2012年7月，他又準確預知了美國債券市場的頂部。

現(xiàn)在，岡拉克提醒美國投資者，不要賣出手中的美國債券，不要低估美國債券的價格。

全球經濟增長正在放緩，他說，美國將在不斷萎縮的全球蛋糕中爭奪更大的份額。未來的經濟前景變暗，使得未來利率承壓。目前美國10年期國債的基準收益率為2.08%，岡拉克認為，年底該收益率將為1.70%，因此長期債券的持有人將因此獲得較高收益。

“由于現(xiàn)在美國債券的價格下降，利息率上升，我現(xiàn)在比以前更喜歡投資于美國債券?！彼f。在過去一個月，10年期的美國國債的收益率已經上升了約40個基點。

“現(xiàn)在賣出美國債券是非常不適合的，對于投資者來講也是不明智的，是一個可怕的決定?！睂苏f。他在6月14日通過電話會議對投資者發(fā)表了相關看法。日本的積極量化寬松舉措和歐洲的經濟衰退，將抑制美國經濟增長，他說。在岡拉克看來，美國經濟中通貨膨脹不再是威脅。美聯(lián)儲可能會放緩其量化寬松政策的力度，但其零利率政策不會退出。

全球經濟的蛋糕萎縮

“當今世界上存在的一個大問題，是世界經濟的增長速度在下降?！彼f，“簡單來講，現(xiàn)在各國在世界經濟中正越來越多地玩起搶占市場份額的游戲，各國都在試圖增加對其他國家的出口?！?/p>

他說，現(xiàn)在世界經濟大部分的增長來自金磚四國（巴西、俄羅斯、印度和中國）和其他發(fā)展中國家市場。發(fā)達市場盡管采取了量化寬松的政策，但對世界經濟增長貢獻非常少，岡拉克預期未來的趨勢不會改變。

岡拉克說，根據(jù)統(tǒng)計報告，中國經濟的增長速度為6%，但他認為該數(shù)字存在水分。事實上，中國不太可能像過去十年一樣，繼續(xù)強力支持全球經濟增長，而且岡拉克認為，中國經濟未來可能會面臨更大的問題。他列舉了對沖基金經理史丹利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）最近的言論，“中國的情況與美國2007年金融危機前的情形驚人的相似?！?/p>

岡拉克說，現(xiàn)在有一個世界性的趨勢，就是各國都在試圖保護自己的出口，日本是明顯的例子。他說，日本推動日元貶值的目的是刺激日本的出口。日本的政策可能會升級，可能會在關稅上推出新政策，這將動搖全球經濟的穩(wěn)rjqi7tqjWcjlicU7hVt9EavgwqLTqqpa8iXcgcYMcmE=定。

投機者對日元最近的回調應該有耐心。岡拉克說，美元和日元匯率超過200，可能需要五年以上時間，現(xiàn)在它剛剛到達100。他說，日經指數(shù)可能會在短期內走低，但投資者不應該退出這個市場。

根據(jù)《經濟學人》雜志的調查，經濟學家對于未來全球經濟增長的預測已穩(wěn)步下降。岡拉克說，在2012年10月至2013年4月，幾乎每一個國家都降低了對未來經濟增長的預測。唯一的例外是日本。

歐元區(qū)處于一個“小衰退”中，岡拉克說，投資者沒辦法期望歐洲能對全球經濟增長帶來貢獻。

預計未來的政策舉措

隨著世界各地的經濟增長放緩，岡拉克預期美聯(lián)儲的政策不會有太大的轉變。

他表示，美聯(lián)儲可能會逐漸降低其量化寬松政策的力度，為了降低失業(yè)率，該政策仍然會持續(xù)。但是，美聯(lián)儲的首要目標，在岡拉克看來，是要將債券購買計劃的規(guī)模與預算赤字規(guī)模相匹配。盡管美聯(lián)儲從來沒有說過這是其明確的目標，但岡拉克說，它正試圖使用量化寬松政策盡可能地匹配財政赤字的規(guī)模。

美聯(lián)儲“大大高估”了自己的能力，認為自身通過量化寬松政策能實現(xiàn)對經濟的調節(jié)，但岡拉克說，該政策導致意想不到的后果發(fā)生的可能性非常高。后果之一已經體現(xiàn)在美國經濟中，他說：“年紀大的人，因為他們的儲蓄不能獲得可接受的回報率，而留在勞動力市場繼續(xù)工作?！?/p>

岡拉克說，美聯(lián)儲不斷擴大的資產負債表已經和標準普爾500指數(shù)表現(xiàn)得高度相關。但他說，美聯(lián)儲逐漸減少量化寬松的規(guī)模，不太可能對股市回報帶來危害。事實上，他說，如果美國10年期國債收益率上升到2.35%以上，美聯(lián)儲可能會增加其量化寬松政策的力度，因為美國國債收益率突破該水平將導致經濟疲弱，并導致政府為赤字支付更高利息，這將構成一個嚴重的威脅。

根據(jù)岡拉克提出的假設，計算顯示，如果利率“正常化”，并在未來五年內每年增加100個基點，美國聯(lián)邦政府每年的利息開支將從2012年的3600億美元，增加到1.51萬億美元。

“這真的是不可想象的?！彼f，“這是為什么量化寬松政策很可能要持續(xù)存在的原因之一，特別是如果利率開始上升的時候。”

由于美國政府需要更多的收入，使得美國企業(yè)的利潤將不太可能顯著增加。岡拉克說。美國企業(yè)的利潤總額相對于國內生產總值的比例已經明顯高于歷史平均水平，它們可能恢復到平均水平，但岡拉克沒有說這需要多久。

企業(yè)利潤較高的另一個重要原因是，企業(yè)的稅負與收入的比例已經平穩(wěn)回落，盡管美國有著發(fā)達國家最高的企業(yè)稅率，企業(yè)稅負占國內生產總值的比例自二戰(zhàn)以來已經逐漸下降。這其中部分原因是因為企業(yè)收入中有些是海外子公司收入。岡拉克還指出，那些依靠政治游說的行業(yè)有著最高的利潤率，比如醫(yī)療保健和以藥品為主的行業(yè)。

美國現(xiàn)在的通貨膨脹率很低，無論是消費者物價指數(shù)或個人消費支出指數(shù)來衡量都是很低的。自1994年以來，美國家庭收入的中位數(shù)就沒有增加過，平均時薪也沒有增加。在岡拉克看來，如果以就業(yè)人口占總人口的比例來衡量失業(yè)率，則情況并沒有改善。

“我只是不認為美聯(lián)儲要擺脫零利率政策?！彼f。

投資建議

岡拉克針對一些資產類別提供了一些投資建議。

他的基金現(xiàn)在只持有美元資產，他建議投資者同樣也要這樣做。他說自己的基金正在做空日元和澳元。

如果你想將賭注押在日本市場，并投資日經指數(shù)，他說，需要對沖日元的貨幣風險。如果日經225指數(shù)再次到達14000-15000點之間，投資者應該兌現(xiàn)自己的利潤。

岡拉克說自己不擁有任何歐洲的投資。

黃金和白銀的表現(xiàn)將繼續(xù)疲軟。他說，但投資者更應該將白銀作為一種保值的多元化投資組合的一部分。岡拉克并不認為白銀本質上是一個很好的投資。但他說，白銀具有較高的β系數(shù)，如果通脹發(fā)生，它將強勁上漲。

他對按揭房地產投資信托基金（REITs）的前景并不樂觀，預期它們的股息將下降。

新興市場的債券價格很誘人，根據(jù)岡拉克的說法，特別是那些以美元計價的債券。這些國債的收益率為6.5%至7%，可媲美美國評級為DD或DDD的高收益?zhèn)?/p>

他還喜歡“相對安全”的銀行貸款（信貸質量良好）資產和非機構抵押貸款資產。

投資者現(xiàn)在應考慮購買美國長期國債，雖然他說這些債券或在今年年底前可能還會下跌，收益率可能還會上升，但到年底其價格將上漲。

美國財政部發(fā)行的通貨膨脹保值債券（TIPS）的價格現(xiàn)在并不具有吸引力。岡拉克說，國債收益率在通脹還未出現(xiàn)，只要通脹預期出現(xiàn)的時候收益就會上漲，價格相應會下降。

總體而言，市場正變得更為波動，岡拉克說。他建議，保全資本是投資中一個優(yōu)先要考慮的事項?！懊绹鴩鴤蕦⒃诙唐趦纫婍?，并達到年內高點?！?/p>

杰弗里·岡拉克（Jeffrey Gundlach）是威信投資公司的創(chuàng)始人和首席投資官，他在按揭抵押證券投資上的專長得到了投資者認可。