日本股市連續(xù)暴跌，日元貶值也隨之終止。

日經(jīng)指數(shù)5月23日暴跌7.3%掀起了日本股市下跌序幕，自那以后不到兩周，日本股市已經(jīng)跌去了17%。美聯(lián)儲(chǔ)將退出第三輪量化寬松（QE3），中國經(jīng)濟(jì)疲軟，日本國債收益率上升將可能導(dǎo)致日本債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”將以失敗收場……各種猜測質(zhì)疑紛至沓來。

自安倍上臺(tái)以來，日元的大幅貶值與日本股市的暴漲如影隨形，在不到一年的時(shí)間里，日元貶值幅度超過30%，日經(jīng)指數(shù)幾乎翻了一倍。只有找到之前日元貶值成功的原因，才能找到日本股市暴跌的原罪。

表面上看，日元的大幅貶值主要是由于“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”下推出的極度寬松的貨幣政策，實(shí)際上日本政策大收奇效的根本原因是正好錯(cuò)開了歐洲和美國的寬松政策。

我們不要忘記，金融危機(jī)以來，日本政府也曾多次干預(yù)日元，但都以失敗告終，正是由于“天時(shí)”沒有把握好。隨著日元的貶值逐漸超出了新興市場國家，尤其是歐洲的容忍限度，政策的對沖就隨之而來了，日元貶值終止了，日本股市自然也就歇菜了。

歐洲拉開阻擊序幕

在安倍上臺(tái)前的幾年里，日元幾乎都處在下降的通道中，美元兌日元從雷曼倒閉時(shí)的110一直下降到2012年9月底的77左右。這期間美元和歐元走勢潮起潮落，但日元卻成為了全球資金的休息地和避難所，始終保持著升值態(tài)勢。哪怕是在大地震后，日本政府進(jìn)行強(qiáng)勢干預(yù)，日元也沒有改變升值的命運(yùn)。

為什么日本政府之前多次干預(yù)匯市都沒有成功，而安倍上臺(tái)后幾個(gè)月時(shí)間就讓日元貶值了30%以上呢？并不是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”有什么獨(dú)特的武器，而是主導(dǎo)外匯市場走勢的力量發(fā)生了變化，使得安倍政策收到奇效。

2008年以來，美元的走勢大致經(jīng)歷了六個(gè)明顯的波段。第一階段是從2008年3月至2009年3月，隨著美國金融危機(jī)的不斷發(fā)酵并達(dá)到高潮，美元指數(shù)從71左右一路飆升至89.6。第二階段是從2009年3月至2009年11月，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施前所未有的第一輪量化寬松（QE1），美元指數(shù)從89.6的高點(diǎn)跌落至74左右。第三階段是2009年11月至2010年6月，希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，美元指數(shù)從74左右半年內(nèi)飆升至88.7。第四階段是2010年6月至2011年5月，美聯(lián)儲(chǔ)推出第二輪量化寬松政策（QE2），美元指數(shù)從88上方跌至72.7。第五階段是從2011年5月至2012年7月，歐洲債務(wù)危機(jī)逐漸向邊緣國家傳導(dǎo)，美元指數(shù)從72左右上升至84。第六階段是2012年7月至今，歐洲央行推出完全貨幣交易后，美元出現(xiàn)了一波下跌，至2012年9月跌至79附近，隨后則是波動(dòng)上漲。

金融危機(jī)、歐債危機(jī)和歐美貨幣政策是前五個(gè)階段美元走勢的主導(dǎo)力量，這三大力量左右了全球資金的流動(dòng)，日本政府的多次干預(yù)也必然淹沒在這三大力量的強(qiáng)勢籠罩下。

但進(jìn)入第六個(gè)階段后，隨著歐債危機(jī)的大幅緩和以及美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3后，影響外匯市場的環(huán)境發(fā)生了根本性的變化，金融危機(jī)和歐債危機(jī)的主導(dǎo)力量消失了。而且在安倍上臺(tái)后的半年時(shí)間里，歐美政策幾乎處于原地不動(dòng)，這為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”發(fā)揮作用創(chuàng)造了“天時(shí)”。正所謂，山中無“歐美”，“日本”稱霸王。

由于環(huán)境的相對寬裕，歐美也給予了日本政策充分的寬容。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克曾多次對安倍政策表示支持；而歐洲央行行長德拉吉之前也認(rèn)為這是日本自身的政策，歐洲不會(huì)對此做出反應(yīng)。

但是，寬容和容忍總是有限度的。歐洲經(jīng)濟(jì)并沒有像此前預(yù)計(jì)的那樣很快走出衰退，一季度歐元區(qū)GDP環(huán)比增長-0.2%，連續(xù)六個(gè)季度負(fù)增長，失業(yè)率也創(chuàng)下12.2%的歷史最高水平。由于歐洲在財(cái)政和貨幣政策上應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行的工具越來越匱乏，對日元快速貶值的容忍開始下降，終于引發(fā)了各國的日元阻擊戰(zhàn)。

5月2日，歐洲央行決定將歐元區(qū)基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.5%的歷史新低，這是自2012年7月以來歐洲央行首次降息，拉開各國降息序幕。

5月3日，印度央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至7.25%，年內(nèi)第三次降息。

5月7日，澳大利亞央行降息25個(gè)基點(diǎn)至歷史低點(diǎn)2.75%。

5月9日，越南把再融資利率從8%下調(diào)至7%。韓國央行當(dāng)日也意外下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至2.50%，是七個(gè)月來韓國央行首次降息。

5月28日，泰國央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.50%，為2012年10月以來首度降息。

各國紛紛通過降息，來阻止本國匯率的被動(dòng)升級(jí)，日元的貶值受到強(qiáng)力阻擊。美元兌日元從5月22日103.7的高點(diǎn)出現(xiàn)明顯回落，截至6月3日，已經(jīng)跌破100，而日本股市終于在5月23日失守。

安倍的流動(dòng)性陷阱

目前的日元貶值終止和日本股市的下跌會(huì)不會(huì)只是個(gè)開始？這取決于“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”能否最終實(shí)現(xiàn)它2%的通脹目標(biāo)。安倍給了全球市場一個(gè)夢，但就怕這僅僅只是夢。

目前，安倍政策在通脹上的效果僅僅停留在預(yù)期上，當(dāng)大家歡呼日本通脹預(yù)期已經(jīng)顯著提高時(shí)，不要忘記，一旦目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)遲遲沒有到來，預(yù)期也終究會(huì)幻滅。4月份日本CPI同比增長-0.7%，連續(xù)10個(gè)月負(fù)增長，至少從安倍上臺(tái)以來，實(shí)際的通脹水平并沒有提高，通縮依舊。

空前的量化寬松并不一定能帶來通脹，只要釋放的流動(dòng)性沒有進(jìn)入經(jīng)濟(jì)的商品領(lǐng)域，流動(dòng)性與通脹就毫無關(guān)系。

流動(dòng)性除了可以追逐商品外，還可以追逐金融產(chǎn)品，如果從商品的供給和需求面看不到上漲的動(dòng)力，而金融市場卻更有利可圖的話，央行釋放的流動(dòng)性自然也就不會(huì)去追逐商品，而會(huì)更多進(jìn)入金融市場，造成的結(jié)果就會(huì)是商品價(jià)格下跌而金融市場上漲。如今的情形似乎正是如此，在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE3后，美國股市不斷刷新歷史新高，但通脹卻在不斷下降，大宗商品價(jià)格也在走低；在安倍政府的極度寬松政策下，日本股市是漲了不少，但日本的通縮仍無改觀。

瑞銀高級(jí)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Cates也對安倍政策的通脹效果提出了質(zhì)疑，他向《證券市場周刊》表示，“在人口年齡結(jié)構(gòu)抑制勞動(dòng)力增速的情況下，單純依靠日本央行的貨幣寬松是否足以持續(xù)提振總需求，使通脹在供給和產(chǎn)能過剩時(shí)升高，仍存在不確定性。人口的不利變化是制約日本實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的最大阻力，也是安倍政策無法回避的挑戰(zhàn)?！?/p>