投資者可降低成長股倉位，僅持有少量中報業(yè)績確定的優(yōu)質(zhì)消費成長公司，這批“真成長”在完成“中考”后下半年將由于稀缺性取得更高的確定性溢價，但大部分“偽成長”業(yè)績被證偽后將開啟漫漫價值回歸之路。

5月份，經(jīng)濟(jì)處于L型底部的一致預(yù)期使市場對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)麻木，低于預(yù)期的4月工業(yè)增加值、5月匯豐PMI并未導(dǎo)致市場大幅下跌，而商品市場反應(yīng)更為劇烈，甚至引發(fā)澳元下跌；5月份全國普降大雨，影響開工，預(yù)計后續(xù)經(jīng)濟(jì)依然疲弱；盡管5月PMI較4月的50.6回升至50.8，但小企業(yè)樣本占比較高的匯豐PMI預(yù)覽值較上一期的50.4進(jìn)一步下滑至49.6。

市場上改革預(yù)期不斷升溫，政府關(guān)于堅決轉(zhuǎn)型的表態(tài)很多，國務(wù)院總理李克強表示，2013年發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)靠刺激政策空間已不大，還必須依靠市場機制；并指出改革會帶來巨大的制度紅利，“中國夢”主題貫穿全月。經(jīng)濟(jì)疲弱，降息預(yù)期又起，同時預(yù)期利率市場化加速，存款利率上限可能上調(diào)至1.2倍；對地產(chǎn)政策預(yù)期還比較混亂，有人期待借道一級土地開發(fā)，地產(chǎn)融資重啟，有人預(yù)期房產(chǎn)稅推出；5月22日多家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布風(fēng)險提示公告，創(chuàng)業(yè)板有所降溫；投資者都在推測IPO重啟的時間點；證監(jiān)會擬加快推行優(yōu)先股；人民幣匯率中間價連續(xù)不斷創(chuàng)出匯改以來新高，人民幣國際化預(yù)期加強。

“結(jié)構(gòu)性牛市”正在變成“結(jié)構(gòu)泡沫”。自年初以來，盡管市場整體未現(xiàn)明顯趨勢性機會，但是結(jié)構(gòu)性牛市也使得很多投資者找到了“股神”的感覺。2013年以來，75.6%的個股實現(xiàn)了正收益，其中25.5%的個股上漲幅度超過30%，11.2%的個股上漲幅度超過50%，更有1.9%的個股實現(xiàn)股價翻番。整體看，A股市場個股漲幅算術(shù)均值達(dá)到19.1%，大幅高于滬深300指數(shù)4.8%的漲幅，甚至高于普通股票型基金16.1%的加權(quán)平均收益。尤其是本輪“成長股”上漲頗有雞犬升天的味道，自2012年12月4日以來，69.8%的創(chuàng)業(yè)板股票漲幅超過40%，要知道，真正能超越周期的成長股不超過10%?！皞纬砷L”的上漲反而掩蓋了“真成長”的光芒，也使整體市場的風(fēng)險偏好大幅提高，仿佛人人都是股神；真正深入研究、精選個股的投資者反倒不甚突出。

從量變到質(zhì)變將引發(fā)“復(fù)”。繼續(xù)買入高估值“成長股”的唯一原因是暫時沒有力量打破上漲趨勢，但是大小非減持創(chuàng)新高、IPO漸行漸近將繼續(xù)積累從量變到質(zhì)變的力量，近期日本股市的快速下跌也為沉浸在“流動性盛宴”中的趨勢投資者敲響了警鐘。與此同時，半年報業(yè)績證偽期也在逐漸臨近，盡管5月PMI較4月的50.6回升至50.8，但其中大中型企業(yè)PMI回升，小企業(yè)PMI回落，和匯豐PMI預(yù)覽值回落的趨勢一致，這說明經(jīng)濟(jì)疲弱之時，小企業(yè)向下的業(yè)績彈性其實更大。

市場對于轉(zhuǎn)型期的判斷，從2010年4月份嚴(yán)厲調(diào)控房地產(chǎn)至今已經(jīng)3年，當(dāng)前階段已至轉(zhuǎn)型中期，其典型特征是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)與新興行業(yè)的發(fā)展會犬牙交錯?，F(xiàn)在市場基本處于對新經(jīng)濟(jì)、新模式期望膨脹的最高點，創(chuàng)業(yè)板股票由此出現(xiàn)驚人上漲。然而新經(jīng)濟(jì)的業(yè)績實現(xiàn)、對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動還需要更長的時間才會全面發(fā)生，中間會多有反復(fù)，因此，未來代表新經(jīng)濟(jì)的股票會出現(xiàn)回落，同時也是大資金甄選標(biāo)的，去偽存真的投資時點，這也是一個“無往不復(fù)”的道理。

去偽存真，降低成長股倉位，僅持有少量中報業(yè)績確定的優(yōu)質(zhì)消費成長公司，這批“真成長”在完成“中考”后下半年將由于稀缺性取得更高的確定性溢價，但大部分“偽成長”業(yè)績被證偽后將開啟漫漫價值回歸之路。繼續(xù)加倉地產(chǎn)金融為代表的低估值藍(lán)籌，使組合進(jìn)一步均衡化。我們對主要行業(yè)未來兩個季度的業(yè)績增速進(jìn)行了前瞻判斷，可選消費、必需品消費、金融、傳媒和建筑裝飾將繼續(xù)保持業(yè)績增長優(yōu)勢，是深入挖掘“真成長”公司從而堅定持有的主要方向；部分行業(yè)景氣度出現(xiàn)拐點，未來業(yè)績增速上行確定性較高，也建議可以加大配置，包括家用輕工、石油石化、紡織制造、通信設(shè)備。