盾安環(huán)境（002011.SZ）5月31日發(fā)布公告，擬向關(guān)聯(lián)方盾安集團(tuán)轉(zhuǎn)讓上市公司旗下全部光伏資產(chǎn)，6月4日公告稱，以7.66億元轉(zhuǎn)讓4家光伏相關(guān)子公司及1.3億噸煤炭延伸權(quán)益，同時(shí)清理公司與4家子公司余額高達(dá)13.15億元的債權(quán)。

盾安環(huán)境此舉出人意料，三年持續(xù)投資導(dǎo)致巨額資金被占用，結(jié)果在光伏底部低價(jià)轉(zhuǎn)讓給大股東，盾安環(huán)境近8億元的關(guān)聯(lián)交易價(jià)格和動(dòng)機(jī)備受質(zhì)疑。

煤礦是否賤賣？

截至2013年4月30日，本次被出售的內(nèi)蒙古盾安光伏科技有限公司（下稱“盾安光伏科技”）、內(nèi)蒙古盾安光伏電力有限公司（下稱“內(nèi)蒙盾安電力”）、甘肅盾安光伏電力有限公司（下稱“甘肅盾安電力”）、新疆伊吾盾安光伏電力有限公司（下稱“新疆盾安電力”）4家公司凈資產(chǎn)的評(píng)估值分別為4.93億元、2018.76萬元、936.5萬元、298.86萬元，總計(jì)5.22億元。

此外，作為盾安環(huán)境在內(nèi)蒙古光伏投資延伸權(quán)益的1.3億噸煤礦權(quán)益，由內(nèi)蒙古自治區(qū)政府會(huì)議在2013年3月份批準(zhǔn)，咨詢機(jī)構(gòu)給出的咨詢價(jià)為2.43億元。

四家子公司及延伸煤礦權(quán)益合計(jì)作價(jià)7.6億元，按照5.32億元的凈資產(chǎn)，市凈率為1.4倍。作為光伏龍頭，保利協(xié)鑫（03800.HK）目前的市凈率為1.8倍。

而1.3億噸煤礦被咨詢作價(jià)2.43億元，每噸權(quán)益煤為1.86元，引發(fā)市場關(guān)于售價(jià)過低的質(zhì)疑。

對(duì)此，盾安環(huán)境表示：“以光伏行業(yè)的現(xiàn)狀，光伏資產(chǎn)根本賣不出去，煤價(jià)也一直在跌，短期也不會(huì)好轉(zhuǎn)，這樣規(guī)模的光伏資產(chǎn)平價(jià)出售很難找到買家?！?/p>

盾安環(huán)境公告顯示，根據(jù)陜同咨報(bào)字[2013]第 001號(hào)《內(nèi)蒙古自治區(qū)東勝煤田高頭窯礦區(qū)城梁井田煤炭資源價(jià)值咨詢報(bào)告》，以2013年4月30日為基準(zhǔn)日，內(nèi)蒙古自治區(qū)東勝煤田高頭窯礦區(qū)城梁井田范圍內(nèi)探明煤炭資源儲(chǔ)量22.17億噸，對(duì)應(yīng)的采礦權(quán)咨詢價(jià)值為41.50億元，計(jì)算目標(biāo)資產(chǎn)（即1.3億噸煤礦儲(chǔ)量）對(duì)應(yīng)的采礦權(quán)咨詢價(jià)值為 2.43億元。

雖然公司在取得上述煤礦時(shí)未支付任何費(fèi)用，但2.43億元出售1.3億噸煤礦資源配置權(quán)，在不計(jì)運(yùn)營成本的情況下，每噸權(quán)益煤的價(jià)格不到2元，以市場標(biāo)準(zhǔn)衡量，價(jià)格是否合理呢？

與公司此次出售配置煤礦資產(chǎn)類似的案例曾在2011年發(fā)生過，當(dāng)時(shí)京東方（000725.SZ）以36億元出售了鄂爾多斯當(dāng)?shù)卣渲玫?.5億噸煤礦的80%股權(quán)，該煤礦的全部參考價(jià)值為44.33億元，每頓計(jì)10元。

對(duì)此，盾安環(huán)境表示：“當(dāng)時(shí)煤價(jià)處于高位，目前煤價(jià)持續(xù)走低，且京東方的煤礦發(fā)熱量在7000大卡左右，而公司的煤礦只有4800大卡。”煤炭業(yè)的人士表示：“目前7000大卡的坑口價(jià)每頓600元左右，而4800大卡的為200元?！卑凑丈鲜鰞r(jià)格計(jì)算，盾安環(huán)境1.3億噸煤礦對(duì)應(yīng)比較合理的每噸權(quán)益價(jià)格大約在2.6元左右。

對(duì)此，公司表示：“當(dāng)時(shí)獲得這個(gè)煤礦是作為光伏投資的配套資產(chǎn)，到目前為止，并沒有為這個(gè)煤礦支付過任何款項(xiàng)，所以2.43億元就是投資收益?！?/p>

這種延伸權(quán)益來自內(nèi)蒙古的最新扶持政策。2013年初，內(nèi)蒙古自治區(qū)下發(fā)相關(guān)文件，對(duì)光伏行業(yè)給予煤炭資源支持，按照每投資20億元配置1億噸煤炭資源的標(biāo)準(zhǔn)給予扶持。

中環(huán)股份（002129.SZ）5月20日發(fā)布公告，由于單晶硅的累積投資達(dá)到43億元，獲得了內(nèi)蒙古當(dāng)?shù)卣渲玫?億噸煤炭資源。

光伏底部剝離意欲何為？

自2009年以來，盾安環(huán)境持續(xù)投入多晶硅領(lǐng)域，目前光伏領(lǐng)域投資已經(jīng)超過20億元。

不過，公司卻沒有趕上好時(shí)候，光伏行業(yè)自2010年開始陷入低谷，至今已有三年。

這導(dǎo)致不少上市公司在2012年巨額虧損和資產(chǎn)減值，其中南玻A（000012.SZ）在2012年年報(bào)中對(duì)宜昌南玻硅材料（多晶硅、硅片）兩家子公司進(jìn)行了高達(dá)3.06億元的減值，其中宜昌的多晶硅項(xiàng)目投資為17.7億元，與盾安環(huán)境的多晶硅項(xiàng)目投資額規(guī)模相當(dāng)。

同期內(nèi)，盾安環(huán)境對(duì)內(nèi)蒙光伏科技的多晶硅項(xiàng)目進(jìn)行了4379.20萬元的減值。

早在2013年初，針對(duì)減值計(jì)提公司表示：“多晶硅項(xiàng)目不久前剛剛接受國家發(fā)改委等機(jī)構(gòu)專家的調(diào)研，專家對(duì)項(xiàng)目表示了肯定，進(jìn)入這個(gè)光伏行業(yè)的時(shí)點(diǎn)很好，之前觀察調(diào)研了很久，才在2010年左右介入，而當(dāng)時(shí)已經(jīng)不是這個(gè)行業(yè)投入的高點(diǎn)。公司介入的時(shí)間點(diǎn)、項(xiàng)目的選址以及技術(shù)上的優(yōu)勢，都保證了這個(gè)項(xiàng)目的成本控制做得很好?，F(xiàn)在這個(gè)行業(yè)不景氣，公司肯定是要把握節(jié)奏，民營企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制在這一點(diǎn)上很有利?！?/p>

同時(shí)，公司表示：“事實(shí)上，不少券商研究機(jī)構(gòu)都認(rèn)為不需要減值，公司秉著對(duì)投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度還是進(jìn)行了減值?！?/p>

截至今年一季度末，盾安環(huán)境的光伏項(xiàng)目大都已經(jīng)轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，并開始投入運(yùn)營，投資最大的盾安光伏科技，2013年1-4月虧損4100萬元。

按道理，內(nèi)蒙古自治區(qū)給予1.3億噸煤炭權(quán)益支持，更有利于降低公司多晶硅生產(chǎn)的成本。

申銀萬國認(rèn)為，多晶硅的電耗在成本中占比很高，保利協(xié)鑫基本在30%左右，中國目前主流的多晶硅企業(yè)在東部和中部，工業(yè)電價(jià)基本在0.6元/度左右，如果能在西部獲得煤炭資源建自備電廠，電價(jià)能低至0.2元/度，假設(shè)多晶硅的電耗為100度/千克，僅電耗的節(jié)省就達(dá)6.3美元/千克。

在技術(shù)受到肯定、成本下降情況下，盾安環(huán)境向大股東或其指定的第三方轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，意欲何為？

對(duì)此，公司表示：“主要是公司調(diào)整了發(fā)展方向和策略，也是應(yīng)股東的要求，而且公司也進(jìn)行了調(diào)研，雖然項(xiàng)目在行業(yè)內(nèi)具有優(yōu)勢，但現(xiàn)在的行業(yè)景氣度還是不好，而且受歐盟對(duì)中國光伏產(chǎn)品的征收反侵銷稅等政策的不利影響，在短期內(nèi)還是看不見收益。”

在出售前，上述項(xiàng)目已基本完成多晶硅冷氫化技術(shù)改造（目前國內(nèi)有8家企業(yè)完成冷氫化改造），2013年多晶硅產(chǎn)量有望達(dá)到2500-3500噸/年，如果沒有外部因素干擾，預(yù)計(jì)盾安環(huán)境多晶硅生產(chǎn)成本在21-23美元/千克左右，略高于市場價(jià)格。

盾安環(huán)境表示：“出售光伏資產(chǎn)，更加專注于更具優(yōu)勢的主營業(yè)務(wù)，對(duì)公司未來的發(fā)展更加有利。

轉(zhuǎn)固后轉(zhuǎn)出是否合規(guī)？

過去幾年，由于光伏行業(yè)不景氣，不少光伏企業(yè)選擇進(jìn)行技改，把已經(jīng)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的多晶硅項(xiàng)目轉(zhuǎn)為在建工程，從而避免給公司會(huì)計(jì)報(bào)表帶來壓力，盾安環(huán)境也出現(xiàn)了多晶硅資產(chǎn)轉(zhuǎn)固后轉(zhuǎn)出的現(xiàn)象。

早在2011年9月，盾安環(huán)境一期3000噸多晶硅項(xiàng)目就已經(jīng)投產(chǎn)，并表示要適時(shí)啟動(dòng)二期工程。

根據(jù)2013年一季報(bào)信息，投資總額達(dá)18.82億元的盾安光伏科技多晶硅項(xiàng)目已經(jīng)轉(zhuǎn)固，在此前的年報(bào)數(shù)據(jù)中尚是在建工程。

不過，令人蹊蹺的是，同時(shí)該項(xiàng)目在2012年半年報(bào)時(shí)被轉(zhuǎn)固3.74億元，但奇怪的是年報(bào)中該項(xiàng)目被確認(rèn)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的金額卻為零，盾安環(huán)境當(dāng)時(shí)曾對(duì)記者表示，“情況比較特殊”。

2012年年報(bào)顯示，盾安環(huán)境子公司光伏科技多晶硅項(xiàng)目截至2012年12月31日，工程進(jìn)度達(dá)到了97%，在進(jìn)行4379.20萬元的減值后，該項(xiàng)目的期末賬面價(jià)值為16.28億元。而在期初，該項(xiàng)目的賬面價(jià)值就已經(jīng)達(dá)到13.05億元。

除此之外，盾安環(huán)境2012年半年報(bào)中，光伏多晶硅項(xiàng)目的期末價(jià)值為11.61億元，少于期初的13.05億元，原因是有3.74億元被轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)。然而在公司2012年的年報(bào)中，光伏多晶硅項(xiàng)目被轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)的金額為零，也就是說半年報(bào)中被轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)的3.74億元又被轉(zhuǎn)回了在建工程，公司在年報(bào)中并未做解釋。

對(duì)于此問題，公司表示：“2012年半年報(bào)時(shí)公司認(rèn)為部分項(xiàng)目達(dá)到了轉(zhuǎn)固要求，所以將其轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，但是年報(bào)審計(jì)時(shí)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)為相關(guān)部分并未達(dá)到轉(zhuǎn)固的標(biāo)準(zhǔn)，所以建議將部分轉(zhuǎn)回在建工程?！?/p>

盾安環(huán)境對(duì)于在建工程轉(zhuǎn)固的條件定義為：“在建工程達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時(shí)，按工程實(shí)際成本轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。已達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)但尚未辦理竣工決算的，先按估計(jì)價(jià)值轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，待辦理竣工決算后再按實(shí)際成本調(diào)整原暫估價(jià)值”。

一般情況下，轉(zhuǎn)固推遲可以減少折舊，從而增加公司的當(dāng)期利潤。