作為中國唯一一家上市民營銀行,民生銀行近幾年的改革和業(yè)務轉型吸引了較多投資者和銀行同業(yè)的關注,其持續(xù)保持較高盈利水平和凈利潤增長是主因。公司總資產(chǎn)回報率(ROAA)和凈資產(chǎn)回報率(ROAE)分別由2007年的0.78%和18.2%提升至2012年的1.41%和25.2%,這兩個數(shù)據(jù)較上市銀行平均高17BP和4.1PPT。民生2008-2012年凈利潤年復合增長率達到48%,處于A股上市銀行最高水平之列。
商業(yè)模式持續(xù)轉型
民生銀行商業(yè)模式轉型是其盈利持續(xù)提升的重要基礎,核心在于利率市場化和金融脫媒背景下持續(xù)提升資產(chǎn)端定價能力。
公司事業(yè)部制改革和零售小微業(yè)務轉型效果直接體現(xiàn)為貸款定價和中間業(yè)務收入的提升,而最終將體現(xiàn)為ROAA和ROAE的提升。2012年民生銀行剔除信貸成本后貸款收益率為6.80%,較上市銀行平均高75BP(2009年-2011年三年民生剔除信貸成本后貸款收益率較上市銀行平均高40BP)。
事業(yè)部貸款保持較快增長,貸款定價處于較高水平。截至2012年末,公司中小企業(yè)、地產(chǎn)金融、能源金融等六大主要事業(yè)部人民幣貸款余額達到4456億元,占總貸款的比重為32%,占對公貸款的比重為51%。其中增速較快的是貿易金融事業(yè)部(人民幣貸款)和中小企業(yè)事業(yè)部貸款,近三年年均復合增速達59%和55%。
事業(yè)部非息收入增長高于全行整體水平。上述除中小企業(yè)事業(yè)部外,五大事業(yè)部2012年貢獻非息收入68億元,占公司非息收入比率達到26%,近三年年均復合增速高于公司整體非息收入6個百分點達47%。
現(xiàn)階段民生銀行事業(yè)部分條線經(jīng)營業(yè)務模式的優(yōu)勢對對公業(yè)務收入及中間業(yè)務收入的促進作用正逐步體現(xiàn)。值得注意的是,近年來宏觀經(jīng)濟下行,公司中小企業(yè)事業(yè)部不良率顯著回升(2012年上升86BP至1.55%),完整經(jīng)濟周期波動將有助于檢驗公司相關事業(yè)部改革。
民生銀行在對公業(yè)務事業(yè)部改革之后,分支機構專注于零售業(yè)務,并著力發(fā)展小微業(yè)務。從“商貸通”到小微業(yè)務上線,再到小微金融2.0版本,民生小微業(yè)務模式日趨成熟。
小微貸款余額從2008年底的76億元發(fā)展到2012年底的3175億元,占零售貸款的比重提升至68%,占全行貸款的比重提升至23%。2012年末小微企業(yè)貸款不良率0.4%,仍處于較低水平;目前小微貸款利率較基準上浮超過30%。
2012年,民生提出全面推進小微金融2.0升級版,主要內容包括小微專業(yè)支行建設和城市商業(yè)合作社建設。小微業(yè)務由于具有規(guī)模經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)鏈運營的特點,在成本控制和風險管理等方面已領先同業(yè),民生銀行在小微業(yè)務領域具有先發(fā)優(yōu)勢。2012年,小微業(yè)務增長曾有所放緩,2013年一季度,管理層再次強調聚焦小微業(yè)務。
民生持續(xù)專注小微業(yè)務或為中期基本面向上提供催化因素,但現(xiàn)階段需解決好風險管理、成本控制、存款衍生和競爭加劇等問題。
買入返售支撐規(guī)模增長
民生銀行近年來總資產(chǎn)規(guī)模增長較快,使得杠桿率有所提升。資產(chǎn)規(guī)模擴張及杠桿率的提升主要貢獻因素或為同業(yè)資產(chǎn)的較快增長,2012年公司同業(yè)資產(chǎn)同比增速達到155%,處于行業(yè)及歷史較高水平。同業(yè)業(yè)務的擴張利于生息資產(chǎn)及盈利增長。民生的同業(yè)業(yè)務占比較大的為票據(jù)買入返售,涉及風險更多是流動性風險和交易對手風險。
2011年以來,民生銀行加大了包括同業(yè)、理財在內的資金業(yè)務發(fā)展力度,其中同業(yè)資產(chǎn)占生息資產(chǎn)的比重自2009年的10%持續(xù)提升至2012年34%。對民生2012年盈利增長驅動因素進行分解,發(fā)現(xiàn)規(guī)模擴張是凈利潤增長的最主要支撐因素。
而買入返售資產(chǎn)的大幅增長是民生同業(yè)業(yè)務擴張的主要驅動因素。其中,主要貢獻是票據(jù)買入返售資產(chǎn)(2012年占比84%)和信托受益權等其他買入返售資產(chǎn)(2012年底占比13%)。
根據(jù)2013年實施的新資本管理辦法,對于3個月以上銀行業(yè)機構債權的風險資產(chǎn)權重為25%,雖相比此前有所提升但仍顯著低于一般貸款100%風險權重。這意味著在8.5%核心資本充足率水平下,同樣規(guī)模同業(yè)資產(chǎn)對應的資本杠桿率為47倍,而一般貸款則為12倍。
同業(yè)業(yè)務成本收入比相對較低,我們估算其成本收入比一般在10%左右,相比一般貸款業(yè)務的45%,有一定優(yōu)勢。
同業(yè)資產(chǎn)不受信貸額度及存貸比限制?,F(xiàn)階段通過同業(yè)業(yè)務為客戶提供融資是商業(yè)銀行開展這一業(yè)務的重要動機,反映在近幾年票據(jù)買入返售、同業(yè)代付,以及信托受益權的相繼大幅增長上。
但資產(chǎn)端的隱患在于資本的短板。
民生2012年資本實力有所提升,但仍低于未來監(jiān)管要求。2012年,民生銀行資本充足率和核心資本充足率分別為10.75%和8.13%,同比有所提升。而受新資本管理辦法影響,一季度末,民生一級資本充足率及資本充足率分別回落至7.81%和9.87%,目前一級資本充足率已處于未來監(jiān)管對于非系統(tǒng)性重要銀行要求8.5%以下。
根據(jù)監(jiān)管最低要求分析,過去五年民生內生資本積累低于風險資產(chǎn)擴張的資本要求?;仡?008年-2012年資本內生積累的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)民生風險資產(chǎn)的較快擴張使其資本內生積累能力不足;過去四年風險資產(chǎn)年復合增速達到29%,預計在監(jiān)管最低資本要求制約下,未來幾年風險資產(chǎn)增速將有所回落。
小微貸不良率上升隱患
與資產(chǎn)端相比,現(xiàn)階段民生銀行的業(yè)務模式在負債端的實力有待提升。2012年存款成本率為2.37%,較上市銀行平均高19BP。近幾年民生存款成本一直處于行業(yè)較高水平,且差距未見縮窄。同時,2012年末,活期存款占比僅為36%,處于可比同業(yè)較低水平。
民生銀行2012年存款增長17%,增速有所提升;但2012年末存貸比達到72%,處于較高水平。整體來看,目前存款增長及存貸比仍將是民生信貸增長的重要制約因素。民生2013年一季度小微業(yè)務存款派生率有所提升至50%(2012年底為40%),未來存款端實力提升或部分依賴于小微業(yè)務存款派生率的進一步提高。
同樣,出于資本節(jié)約、成本節(jié)約等的考慮,銀行有較強的動力去擴張其表外理財業(yè)務。但該業(yè)務的較快發(fā)展也引起了市場的擔憂,其中主要包括理財非標產(chǎn)品占比較高,規(guī)模增長及結構調整或面臨一定壓力。
日前,銀監(jiān)會已出臺了規(guī)范理財業(yè)務的8號文,要求非標債權余額不能超過理財余額的35%和前一審計年度總資產(chǎn)的4%。民生2013年一季度末非標資產(chǎn)占理財余額比達到40%多,占前一審計年度總資產(chǎn)比為10%,占比或相對較高。未來一段時間或面臨理財業(yè)務結構調整、規(guī)模增速放緩的壓力,或對盈利增長帶來一定沖擊;大部分標的資產(chǎn)在一年以內到期,對理財業(yè)務結構調整提供了支持。靜態(tài)測算,民生理財業(yè)務結構調整等因素對2013年的凈利潤增速或有1.5個百分點左右的負面影響。
現(xiàn)階段不能排除監(jiān)管層出臺政策對表外理財貸業(yè)務進一步規(guī)范的可能。預計未來可能的監(jiān)管措施或包括:要求銀行表外理財業(yè)務中類信貸類資產(chǎn)計入信貸額度,要求表外理財業(yè)務中類信貸類資產(chǎn)計提撥備和增加風險資產(chǎn)權重。監(jiān)管政策對于理財業(yè)務的不確定性或將制約公司盈利增長。
不過,與上述兩個問題相比,民生銀行中小微貸款不良率有所回升更能引起市場的關注。
自2011四季度以來,民生不良率進入上升通道,與行業(yè)趨勢一致。民生銀行2012年四季度不良率環(huán)比提升4BP至0.76%,不良貸款余額環(huán)比增長8.9%;下半年逾期貸款較6月末增加12%,占比提升6BP至1.12%。同時2012年全年不良貸款余額同比提升40%,不良率提升13 BP;逾期貸款較年初增長83%。
2012年,中小企業(yè)事業(yè)部和小微不良貸款回升幅度較大。其中,中小企業(yè)貸款不良率較年初提升86BP至1.55%;我們估算中小企業(yè)貸款新增不良額占2012年不良新增額的41%。小微企業(yè)貸款不良率較年初回升27BP至0.40%,仍顯著低于整體貸款不良率,但根據(jù)估算,其不良新增額占公司新增不良額的32%。
中小微企業(yè)在經(jīng)濟下行時期風險抵御能力較弱是民生不良率回升的主要原因。
近幾年,各銀行普遍加大了中小微企業(yè)貸款的開拓力度,競爭趨于激烈;同時中小微企業(yè)由于實力較弱,在經(jīng)濟下行周期中,其貸款質量更易受到?jīng)_擊,因此不良率上升較快。民生2012年下半年逾期貸款增長已有所放緩,宏觀經(jīng)濟周期性改善使其資產(chǎn)質量壓力略有緩解;但中期資產(chǎn)質量風險因素仍在,不良向上趨勢沒有改變。2013年不良貸款余額及比率或將溫和回升。