摘要：文章以審計(jì)定價(jià)強(qiáng)制性公開披露后的2003～2012年國(guó)內(nèi)上市公司為樣本，研究了審計(jì)定價(jià)差異對(duì)上市公司權(quán)益資本成本的影響。文章通過(guò)借鑒Simunic（1980）審計(jì)定價(jià)模型計(jì)算審計(jì)定價(jià)，發(fā)現(xiàn)在不考慮審計(jì)變更的前提下，連續(xù)審計(jì)下的審計(jì)定價(jià)，與真實(shí)費(fèi)用之間的差異，差異為正即審計(jì)定價(jià)折扣，折扣水平越大，則權(quán)益資本成本越大；而差異若為正，即為審計(jì)定價(jià)溢價(jià)，則溢價(jià)水平越大，權(quán)益資本成本越小。文章所得出的結(jié)論將為投資者做出正確的投資決策提供新的思路。

關(guān)鍵詞：審計(jì)定價(jià)；定價(jià)差異；權(quán)益資本成本

一、 引言

已有研究發(fā)現(xiàn)事務(wù)所變更而引起的審計(jì)收費(fèi)變化將影響后任注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量?？贫鲌?bào)告認(rèn)為被審計(jì)單位以未支付的審計(jì)定價(jià)可以影響到審計(jì)師獨(dú)立性，從而可以威脅審計(jì)師迎合公司管理層，出具不恰當(dāng)?shù)膶徲?jì)報(bào)告。那么根據(jù)信號(hào)理論，審計(jì)定價(jià)折扣就意味著審計(jì)師為獲得這個(gè)客戶而做出了讓步，這樣給外界釋放的信號(hào)表明，審計(jì)師對(duì)外報(bào)告的意見是不可信的，投資者得到這些信息將出現(xiàn)何種反應(yīng)、這種信號(hào)將如何影響上市公司的權(quán)益資本成本，這將是本文的核心所在。本文的貢獻(xiàn)在于，通過(guò)研究，驗(yàn)證了審計(jì)定價(jià)折扣與權(quán)益資本成本存在顯著的關(guān)系，審計(jì)定價(jià)折扣是權(quán)益資本成本的一個(gè)影響因素，投資者可以通過(guò)分析二者之間的關(guān)系作出正確的決策。另外本文采用了一個(gè)獨(dú)特的方法來(lái)計(jì)算審計(jì)定價(jià)差異。本文結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)，第三部分研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來(lái)源，第四部分為描述性統(tǒng)計(jì)分析，第五部分為實(shí)證回歸結(jié)果，第六部分為結(jié)論。

二、 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

1. 企業(yè)權(quán)益融資成本的影響因素。傳統(tǒng)的研究結(jié)果表明，權(quán)益資本成本受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、面值市值比、規(guī)模、流動(dòng)性等公司財(cái)務(wù)特征和利率、通貨膨脹、全球化程度等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。隨著法與財(cái)務(wù)學(xué)研究的進(jìn)展，最近的研究（LaPorta et al.，1997，2002；Shleifer & Wolfenzon，2002）發(fā)現(xiàn)，權(quán)益資本成本除了受上述因素影響之外，還與公司所處的法律制度環(huán)境有關(guān)，特別是與中小投資者法律保護(hù)密切相關(guān)。已有文獻(xiàn)分別從多個(gè)角度研究了企業(yè)權(quán)益融資成本的影響因素。諸如：葉康濤和陸正飛（2004）從多因素考察了中國(guó)上市公司股權(quán)融資成本的決定因素，發(fā)現(xiàn)股票 系數(shù)是股票成本的重要因素，且負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、賬面市值比也會(huì)較大程度上影響企業(yè)的股權(quán)成本。

2. 審計(jì)定價(jià)折扣、審計(jì)質(zhì)量與公司權(quán)益資本成本。

（1）審計(jì)定價(jià)折扣與審計(jì)質(zhì)量。Jenson和Meckling（1976）認(rèn)為，根據(jù)代理理論，公司高管與其他利益相關(guān)者之間存在信息不對(duì)稱，審計(jì)作為外部監(jiān)管方式，其所起到的作用是緩解公司高管與外部股東之間的信息不對(duì)稱。審計(jì)業(yè)務(wù)存在的實(shí)質(zhì)是提高財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，降低代理成本和信息不對(duì)稱形成的道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而優(yōu)化資源配置，為投資者對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的做出準(zhǔn)確判斷提供依據(jù)。DeAngelo （1981a） 認(rèn)為，初始審計(jì)的定價(jià)折扣是沉沒(méi)成本，并不必然會(huì)對(duì)未來(lái)期間的審計(jì)獨(dú)立性產(chǎn)生影響。DeAngelo同時(shí)認(rèn)為審計(jì)師希望獲得正的“審計(jì)準(zhǔn)租金”將使得其無(wú)法對(duì)客戶保持完全的審計(jì)獨(dú)立性。Simon和Francis（1988）認(rèn)為審計(jì)費(fèi)折扣是一種沉沒(méi)成本，會(huì)影響注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性。韓洪靈（2007）通過(guò)分析不同形式的事務(wù)所變更，發(fā)現(xiàn)在大客戶市場(chǎng)上，由于大客戶具有較高的相對(duì)議價(jià)能力，所以當(dāng)它在小所之間變更審計(jì)師時(shí)，它可以要求小型的后任審計(jì)師給予折扣； 而當(dāng)它從小所變更為大所時(shí)， 較高的相對(duì)議價(jià)能力使其不需向大型的后任審計(jì)師支付溢價(jià)。

（2）審計(jì)質(zhì)量與權(quán)益資本成本。Dopuch和Simunic（1982）認(rèn)為審計(jì)服務(wù)是公司高管而非股東購(gòu)買的。高管需要向股東公布財(cái)務(wù)報(bào)表，而審計(jì)的作用在于報(bào)表使用者希望審計(jì)師能夠發(fā)現(xiàn)并且披露財(cái)務(wù)報(bào)告中的重要遺漏或者錯(cuò)誤陳述。而我們通常認(rèn)為審計(jì)師發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)告中的錯(cuò)誤是其勝任能力的表現(xiàn)形式，而將發(fā)現(xiàn)的重要錯(cuò)誤進(jìn)行調(diào)整或者披露則是其獨(dú)立性的一個(gè)重要方面。

審計(jì)市場(chǎng)所提供的服務(wù)主要是由投資者來(lái)使用，但是其購(gòu)買者卻是公司高管，所以只有高管才能選擇是購(gòu)買高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)，還是低質(zhì)量的服務(wù)。那么高管在做出決策的時(shí)候是否會(huì)考慮投資者的需求？代理理論指出，公司管理層與外部投資者之間存在委托代理關(guān)系，投資者在做出決策時(shí)最關(guān)注什么呢？投資者該如何理性的做出決策？

曹書軍等（2012）研究發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的審計(jì)有利于降低公司的權(quán)益資本成本，事務(wù)所規(guī)模行業(yè)專長(zhǎng)與公司權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān)，而被出具非標(biāo)意見的上市公司有著較高的資本成本，這一關(guān)系在小公司比在大公司表現(xiàn)得更加明顯。因此，在其他情況不變的條件下，公司財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)質(zhì)量越高，投資者要求的資本必要報(bào)酬率就會(huì)越低，從而導(dǎo)致較低的權(quán)益資本成本。

研究假設(shè)：審計(jì)定價(jià)折扣越高，則權(quán)益資本成本也越高，二者是正相關(guān)關(guān)系。

三、 研究設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文搜集2002年以來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)強(qiáng)制披露上市公司審計(jì)費(fèi)用數(shù)據(jù)，基于韓洪靈（2007）的基礎(chǔ)上對(duì)中國(guó)上市公司2003 年～2012年審計(jì)費(fèi)用數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算審計(jì)定價(jià)折扣以及權(quán)益資本成本，分析中國(guó)審計(jì)市場(chǎng)審計(jì)定價(jià)折扣與權(quán)益資本成本之間存在的關(guān)系。

審計(jì)定價(jià)折扣的計(jì)算方法將根據(jù)Francis（1984）文章的定義，初始審計(jì)定價(jià)折扣可以依據(jù)三種兩種計(jì)算方法得出，第一種方法指的是先根據(jù)審計(jì)定價(jià)函數(shù)模型估計(jì)一個(gè)在連續(xù)審計(jì)業(yè)務(wù)中的審計(jì)定價(jià)，與實(shí)際變更當(dāng)期的審計(jì)定價(jià)進(jìn)行比較，得到審計(jì)定價(jià)差異，差額為負(fù)即為定價(jià)折扣，差額為正則為定價(jià)溢價(jià)；另一種方法是變更當(dāng)期的審計(jì)定價(jià)與變更前一期或者變更后一期的審計(jì)定價(jià)進(jìn)行比較，負(fù)值表示定價(jià)折扣，正值表示定價(jià)溢價(jià)。本文主要采用第一種方法分析審計(jì)定價(jià)差異，另外方法作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證文章假設(shè)。

1. 研究設(shè)計(jì)。首先所用到的審計(jì)定價(jià)函數(shù)模型是以Simunic（1980），F(xiàn)rancis（1984），Simon和Francis （1988）的模型為基礎(chǔ)，參照我國(guó)審計(jì)定價(jià)研究的結(jié)果（韓洪靈2007），建立了模型（1）：

Fee=f（Asset，Change，RecR，Quick，ROI，Opinion，Bigt-en，Ks，Ownership）

Fee：非變更公司的審計(jì)定價(jià)自然對(duì)數(shù)；研究沒(méi)有發(fā)生變更的公司的審計(jì)定價(jià)，這樣可以得到連續(xù)審計(jì)的狀態(tài)下審計(jì)收費(fèi)的預(yù)期情況；Asset：被審計(jì)單位年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；RecR：被審計(jì)單位應(yīng)收賬款和存貨占總資產(chǎn)比率；通常情況下可以用這個(gè)指標(biāo)表示經(jīng)濟(jì)復(fù)雜程度；Quick：流動(dòng)比率，流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨和應(yīng)收賬款除以流動(dòng)負(fù)債；ROI：息稅前利潤(rùn)除以總資產(chǎn)；Opinion：虛擬變量，若審計(jì)意見為非標(biāo)意見時(shí)， Opinion取1， 否則為0；Bigten：虛擬變量，若事務(wù)所是“十大”，等于1，否則等于0；Ks：虛擬變量，近三年有虧損即為1，否則為0；Ownership：公司控制人股權(quán)性質(zhì)，國(guó)有企業(yè)為1，否則為0；我們?cè)诨貧w模型時(shí)控制了年份，以保證回歸模型的準(zhǔn)確性。

根據(jù)Francis（1984）研究，我們用非變更年度數(shù)據(jù)回歸模型（1）——審計(jì)定價(jià)模型，然后將全部年度的審計(jì)定價(jià)估算出來(lái)，將實(shí)際審計(jì)定價(jià)與估計(jì)費(fèi)用相減得到的差，差額為負(fù)即為定價(jià)折扣。因?yàn)楦鶕?jù)韓洪靈（2007）研究認(rèn)為，我國(guó)存在初始審計(jì)定價(jià)折扣，表示審計(jì)變更會(huì)對(duì)審計(jì)定價(jià)產(chǎn)生影響，所以我們?cè)诘谝徊交貧w中采用非變更年度數(shù)據(jù)分析，這樣保證審計(jì)定價(jià)的連續(xù)性。

以上為本文研究的第一步，第二步要檢驗(yàn)權(quán)益資本成本與審計(jì)定價(jià)折扣之間的相關(guān)關(guān)系，本文采用Easton（2004）PEG率來(lái)計(jì)算權(quán)益資本成本。

r=■

其中：r為預(yù)期權(quán)益資本成本；eps2為未來(lái)兩年分析師預(yù)測(cè)的每股盈余；eps1為未來(lái)一年分析師預(yù)測(cè)的每股盈余；p0為當(dāng)期期末股價(jià)。

為了驗(yàn)證本文的假設(shè)，通過(guò)借鑒已有研究成果，因變量設(shè)為r，即權(quán)益資本成本，本文采用Easton（2004）PEG率的方法來(lái)計(jì)算，解釋變量為FEE_DIS、Change。根據(jù)FEE_DIS的計(jì)算方法，我們注意到，由于其有正負(fù)兩個(gè)方向取值，我們預(yù)計(jì)當(dāng)FEE_DIS取值為負(fù)時(shí)，也就是“定價(jià)折扣”時(shí)，相關(guān)系數(shù)為為負(fù)，說(shuō)明定價(jià)折扣將企業(yè)提高權(quán)益資本成本。我們不預(yù)測(cè)審計(jì)定價(jià)差異為溢價(jià)時(shí)將如何影響企業(yè)的權(quán)益資本成本。Change表示公司發(fā)生了審計(jì)師變更取值為1，否則為0；其他控制變量如模型（2）所示：

r=？琢0+？琢1*ln（FEE_DIS）+？琢2*Change+？琢3*？茁+？琢4*LEV+？琢5*Rate+？琢6*Ownership+？琢7*Ks+？琢8*BM+？琢9*Size+？著

由于中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)比較獨(dú)特，制度環(huán)境也是不同于歐美國(guó)家，所以本文控制了企業(yè)控制權(quán)性質(zhì)；文章還控制了年度和行業(yè)兩個(gè)變量。

2. 樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選擇審計(jì)定價(jià)強(qiáng)制性公開披露后的2003年～2012年全部國(guó)內(nèi)上市的上市公司為總體研究對(duì)象。其中，分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)用到了2012年的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，其他的變量均是到2011年。由于每年發(fā)生審計(jì)師變更的公司數(shù)量并不多，九年共計(jì)887次，這其中剔除了所有金融類上市公司；剔除未披露年度報(bào)表審計(jì)定價(jià)的觀察值；剔除需要進(jìn)行境內(nèi)外雙重審計(jì)或補(bǔ)充審計(jì)的公司（如AB、AH股公司） 中未將境內(nèi)外審計(jì)定價(jià)分開的觀察值；剔除所有者權(quán)益為空的觀察值；剔除未披露凈利潤(rùn)的觀察值；剔除分析師預(yù)測(cè)盈余預(yù)測(cè)兩年小于預(yù)測(cè)一年的觀察值，同時(shí)還剔除了存在異常值的樣本觀察值。本文所使用的數(shù)據(jù)全部來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

四、 描述性統(tǒng)計(jì)分析

在變更樣本組中，有近60%的審計(jì)差異是定價(jià)折扣，而40%的樣本是審計(jì)定價(jià)溢價(jià)；而在未變更樣本組中，審計(jì)定價(jià)差異的分布是均衡的，各占50%；審計(jì)定價(jià)折扣組與溢價(jià)組的樣本總量是比較均勻的。

從全樣本來(lái)看，r的最小值和最大值分別為0和91.01，表明不同公司之間的權(quán)益資本成本差異較大，從平均值的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，折扣組樣本公司的權(quán)益資本成本顯著大于溢價(jià)組，說(shuō)明審計(jì)定價(jià)折扣公司的權(quán)益資本成本可能要高于溢價(jià)公司的。全樣本審計(jì)定價(jià)差異平均值（中位數(shù)）為0.047（-0.002），最小值為-94.18，最大值為165.5，統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的結(jié)果說(shuō)明不同公司不同時(shí)期的審計(jì)定價(jià)差異比較大，審計(jì)定價(jià)溢價(jià)時(shí)的差異要大于折扣時(shí)的差異。

從指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)表可以知道，F(xiàn)EE_DIS與權(quán)益資本成本在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明當(dāng)存在審計(jì)定價(jià)折扣時(shí)，折扣幅度越大，意味著有更高的權(quán)益資本成本；而當(dāng)存在審計(jì)定價(jià)溢價(jià)時(shí)，溢價(jià)幅度越大，則權(quán)益資本成本越低。權(quán)益資本成本與LEV、Rate、BM和Size呈顯著正相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)負(fù)債率高、面值市價(jià)比大、資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)或者當(dāng)年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率比較高的時(shí)候，權(quán)益資本成本較高。

五、 回歸結(jié)果

表1報(bào)告了模型1的回歸結(jié)果。從結(jié)果可以看出，Change系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)存在審計(jì)變更定價(jià)折扣，事務(wù)所變更導(dǎo)致了審計(jì)費(fèi)用下降。本文根據(jù)Francis （1984）文章的定義，用表1中審計(jì)定價(jià)函數(shù)模型估計(jì)出來(lái)的參數(shù)估計(jì)審計(jì)費(fèi)用，再用實(shí)際的審計(jì)費(fèi)用與之相減，得到差異即為審計(jì)定價(jià)差異，以此作為模型2回歸的基礎(chǔ)。從結(jié)果我們可以看到，所有的參數(shù)估計(jì)中除了RecR的系數(shù)不顯著之外，其他的結(jié)果都是在1%水平上顯著。另外調(diào)整R2為50%，F(xiàn)值在1%水平上顯著，那么使用這組參數(shù)來(lái)估計(jì)審計(jì)費(fèi)用是可行。

表2報(bào)告了模型2的回歸結(jié)果。從結(jié)果可以看出審計(jì)定價(jià)差異與權(quán)益資本成本之間在5%的水平上存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明當(dāng)FEE_DIS取值為負(fù)時(shí)，也就是定價(jià)折扣越大，會(huì)增加企業(yè)融資成本；也就是說(shuō)企業(yè)如果選擇較低收費(fèi)的審計(jì)服務(wù)，根據(jù)成本效益原則，這種低收費(fèi)服務(wù)勢(shì)必將影響到審計(jì)師的服務(wù)質(zhì)量。而作為投資者或者股東而言，因其無(wú)法直接獲取企業(yè)信息，只能通過(guò)企業(yè)對(duì)外信息披露來(lái)獲取有用信息，而對(duì)這些信息的監(jiān)督則交給了第三方注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)，如果第三方審計(jì)所提供的服務(wù)質(zhì)量得不到保證，投資者將會(huì)要求較高的投資收益來(lái)彌補(bǔ)這一不確定性，所以權(quán)益資本成本將會(huì)比較高。本文結(jié)果剛好驗(yàn)證了這一假設(shè)。同時(shí)本文也得到了另外一個(gè)結(jié)論，即如果當(dāng)FEE_DIS取值為正時(shí)，說(shuō)明審計(jì)定價(jià)為溢價(jià)的情況下，企業(yè)的權(quán)益資本成本將會(huì)降低。這說(shuō)明如果企業(yè)選擇的是最求高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)，那么對(duì)外釋放的信號(hào)將是企業(yè)的財(cái)務(wù)信息是非?？煽康?，那么投資者所要求的投資回報(bào)將會(huì)減少，所以企業(yè)權(quán)益資本成本將會(huì)降低。另外，Change的系數(shù)是0.138，表示審計(jì)變更與權(quán)益資本成本是正相關(guān)關(guān)系，但是結(jié)果是不顯著的。說(shuō)明事務(wù)所變更并不會(huì)直接影響到企業(yè)權(quán)益資本成本，投資者關(guān)注到變更這一信息之后，將更主要看審計(jì)定價(jià)的差異，由這個(gè)差異來(lái)決定其所要求的投資收益率。并且回歸結(jié)果再次驗(yàn)證了審計(jì)定價(jià)差異不只是發(fā)生在事務(wù)所變更階段，在審計(jì)持續(xù)期間，審計(jì)定價(jià)差異時(shí)有發(fā)生。

本文也用另外兩種計(jì)算審計(jì)定價(jià)差異的方法進(jìn)行了分析，回歸結(jié)果與上述結(jié)果基本相同，在此省略。信號(hào)理論告訴我們，審計(jì)定價(jià)折扣與企業(yè)權(quán)益資本成本之間存在一定的正向相關(guān)關(guān)系。在我國(guó)當(dāng)前這種審計(jì)市場(chǎng)中，高品質(zhì)的審計(jì)服務(wù)缺乏需求，事務(wù)所之間的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入了一個(gè)不斷削減收費(fèi)，“低價(jià)攬客”的惡性競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)一旦選擇了審計(jì)定價(jià)折扣，則表明選擇的將是低質(zhì)量的服務(wù)。而審計(jì)定價(jià)溢價(jià)則與企業(yè)權(quán)益資本成本之間存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系，溢價(jià)程度越大，權(quán)益資本成本越低。

六、 結(jié)論

本文研究了審計(jì)定價(jià)折扣對(duì)上市公司權(quán)益資本成本的影響。本文通過(guò)采用借鑒審計(jì)定價(jià)模型這一方法計(jì)算審計(jì)定價(jià)差異，即在不考慮審計(jì)變更的前提下，預(yù)計(jì)連續(xù)審計(jì)下的審計(jì)定價(jià)，與真實(shí)費(fèi)用之間的差異即為審計(jì)定價(jià)差異。本文分析了審計(jì)定價(jià)差異與上市公司權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)審計(jì)定價(jià)差異若為負(fù)，即定價(jià)折扣，則差異越大，權(quán)益資本成本越大；而差異若為正，即為審計(jì)定價(jià)溢價(jià)，則差異越大，權(quán)益資本成本將會(huì)越小。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：陳海霞，中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)專業(yè)博士生，新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院講師。

收稿日期：2013-11-27。