楊濤

理性看待互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展

楊濤

互聯(lián)網(wǎng)對金融體系的顛覆性改變，還只是一個夢想。當(dāng)然，我們不否認(rèn)將來的可能性，但其前提是整個經(jīng)濟(jì)與社會組織模式的進(jìn)一步虛擬化、網(wǎng)絡(luò)化，以及政府及央行地位的普遍削弱

互聯(lián)網(wǎng)金融的熱浪彷佛一夜之間涌來，相關(guān)的話題無處不在，2013年也被許多人冠以“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”的稱號。實際上，早在本世紀(jì)初以來，關(guān)于“網(wǎng)絡(luò)金融”的研究就已經(jīng)初具規(guī)模，但更多停留在電子銀行等技術(shù)性分析，雖然在許多院校成為專門課程，但并沒有產(chǎn)生廣泛的市場影響力。2011年隨著對于金融體系改革與創(chuàng)新加快、民間資本激活等的關(guān)注，互聯(lián)網(wǎng)金融開始在人們眼前晃動，直到2012年終于發(fā)酵成一場“狂歡”。

雖然人們對互聯(lián)網(wǎng)金融有著令人眼花繚亂的解釋和定義，每個參與者腦海中也都有一個自己認(rèn)知的互聯(lián)網(wǎng)金融，但是我們堅持認(rèn)為，要真正認(rèn)清其背后的創(chuàng)新價值和風(fēng)險特征，必須從金融體系的基本功能著手加以分析。

與金融要素研究相關(guān)的學(xué)科體系，可以大致分為貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，前者研究的是貨幣的功能、形式、貨幣制度、貨幣供給與需求，后者則研究經(jīng)濟(jì)主體的跨期資源配置，金融資產(chǎn)特性、金融資產(chǎn)的供給與需求等。隨著現(xiàn)代金融業(yè)的縱深發(fā)展，在組織機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品等方面的創(chuàng)新不斷突破，但背后總是依托于一種或幾種金融功能或要素。只看表面，往往使人看不清觀察對象的實質(zhì)，無法把握其內(nèi)在的金融特性。

由此，我們看到，在談到互聯(lián)網(wǎng)金融的時候，首先應(yīng)當(dāng)根據(jù)金融研究的對象要素，進(jìn)行適當(dāng)?shù)膶μ柸胱拍芨玫匕盐罩骶€，使得大家在口若懸河地探討互聯(lián)網(wǎng)金融之時，能夠盡量調(diào)試到同一“頻段”之上。

就貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，互聯(lián)網(wǎng)金融關(guān)注的其實是虛擬貨幣，也就是電子貨幣的較高發(fā)展階段。我們知道，電子貨幣的出現(xiàn)是與技術(shù)演變密切相關(guān)的，但在實質(zhì)上，電子貨幣尚未明顯改變傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行機(jī)制，央行依然具有壟斷性的貨幣發(fā)行權(quán)，同時也基本壟斷著主要電子貨幣的發(fā)行權(quán)。而虛擬貨幣的出現(xiàn)，則使得這一格局有所松動。例如，比特幣及其各類山寨模仿者，雖然在現(xiàn)實中遇到多國監(jiān)管者的“狙擊”，并且淪為投機(jī)者獵食炒作的對象，但在某種程度上，確實體現(xiàn)了虛擬時代的貨幣“去央行化”嘗試。就此來看，2013年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中不可缺少的一環(huán)，就是比特幣造富狂熱在國人中的蔓延，以及被央行突然嚴(yán)格叫停而“黯然離場”的戲劇性。

就金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，互聯(lián)網(wǎng)金融主要關(guān)注的是，資金與金融資源配置、支付清算、風(fēng)險管理和信息發(fā)掘這些金融體系基礎(chǔ)性功能，在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的沖擊下有何新的突破。必須指出的是，這些領(lǐng)域的變化并非一蹴而就，今天才冒出來。自從上世紀(jì)末信息革命的突飛猛進(jìn)式發(fā)展，對于經(jīng)濟(jì)社會結(jié)構(gòu)產(chǎn)生巨大影響以來，金融運(yùn)行、金融組織、金融產(chǎn)品就更加緊密地與信息技術(shù)結(jié)合在一起?？梢哉f，無論是電子銀行的發(fā)展，還是資本市場的高頻交易，都是互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的革命性變化。

有鑒于此，我們對照來看2013年國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融活動，可以分門別類地有所觀察。

其一，與資金及金融資源配置相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)金融，是公眾最為關(guān)注的，也是最為活躍、潛在問題最多的。其中，各式各樣的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸是聚焦的熱點。當(dāng)然，作為多年前源于歐美的舶來品，國內(nèi)的P2P網(wǎng)貸企業(yè)已經(jīng)衍生出五花八門的模式，大部分與互聯(lián)網(wǎng)金融精神與實質(zhì)根本風(fēng)馬牛不相及，屬于披上互聯(lián)網(wǎng)金融“馬甲”的本土模式。無論是P2P網(wǎng)貸還是眾籌，其本質(zhì)都是試圖運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)的渠道與信息對接，實現(xiàn)對傳統(tǒng)金融體系的“脫媒”，由資金供給和需求者直接進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移。主要區(qū)別在于，前者主要是債權(quán)交易，強(qiáng)調(diào)“點對點”，通常需要有網(wǎng)貸平臺來梳理和甄別信息，后者則是股權(quán)交易，強(qiáng)調(diào)“一對多”，由創(chuàng)業(yè)者通過網(wǎng)絡(luò)來發(fā)布籌資信息。從本質(zhì)上看，源于歐美的這些模式，都屬于充分運(yùn)用市場自發(fā)動力的新型直接融資模式。

反過來看國內(nèi)的情況，首先，大多數(shù)的P2P網(wǎng)貸平臺都不是作為信息中介，而是或多或少介入到資金供求的債權(quán)債務(wù)關(guān)系之中，體現(xiàn)出間接融資的特點。除了早期刻意模仿歐美模式的企業(yè)，后期有大量的小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、私募基金和民間融資組織都直接或間接地參與其中，甚至還有許多基于非法集資、乃至詐騙的組織也來趟渾水。在“魚龍混雜”的行業(yè)生態(tài)中，劣幣驅(qū)逐良幣的情況在顯現(xiàn)。當(dāng)P2P網(wǎng)貸企業(yè)如雨后春筍般出現(xiàn)時，當(dāng)各種各樣的口號蠱惑人心時，如果去除了互聯(lián)網(wǎng)金融的光鮮外衣，許多這類企業(yè)還能剩下什么呢？

其次，國內(nèi)的眾籌融資發(fā)展，也遇到制度方面的障礙。如按照證券法，向不特定對象發(fā)行證券，或者向特定對象發(fā)行證券累計超過200人的，都屬于公開發(fā)行，都需要經(jīng)過證券監(jiān)管部門的核準(zhǔn)才可。在監(jiān)管把握中，很多眾籌平臺都刻意規(guī)避紅線約束，而平臺項目的回報內(nèi)容不能是股權(quán)、債券、分紅、利息形式等。雖然有少數(shù)眾籌項目仍然試圖突破股權(quán)融資的障礙，但是多數(shù)卻由于政策不明朗，越來越像是推廣平臺。當(dāng)然，隨著歐美的制度突破借鑒，以及我國股票發(fā)行注冊制改革帶來的證券法修改可能，這類模式的前景依然可期。

此外，除了上述兩種典型基于互聯(lián)網(wǎng)的資金配置模式，其余多數(shù)是原有的資金配置模式的進(jìn)一步延伸。例如，如同阿里巴巴的余額寶，本質(zhì)上是把貨幣市場基金的投資，與互聯(lián)網(wǎng)支付有效結(jié)合起來，并且運(yùn)用了支付寶的“備付金”賬戶的結(jié)算功能，從而在一定程度上改變了貨幣市場基金的銷售渠道和功能內(nèi)涵。實際上，多數(shù)其他各類金融產(chǎn)品與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的結(jié)合模式，都屬于渠道的網(wǎng)絡(luò)化，加上服務(wù)功能的整合、投資者門檻的降低，并實現(xiàn)了商業(yè)服務(wù)與金融服務(wù)功能的融合。然而，就提供高回報的投資收益率來說，其可持續(xù)性令人質(zhì)疑。

其二，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，使得現(xiàn)代支付清算體系的效率不斷提高，以非金融機(jī)構(gòu)支付為代表的零售支付融入人們的生活。通過研究發(fā)現(xiàn)，支付體系的變化與GDP和CPI之間有密切的相關(guān)性，而且能夠通過大額資金流動，對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融格局產(chǎn)生影響，還可以對貨幣流通速度、貨幣政策工具、貨幣政策中介目標(biāo)等有所影響，成為央行追求金融穩(wěn)定過程中不可忽視的要素。當(dāng)然，與老百姓的生活密切相關(guān)的，還是零售支付的環(huán)節(jié)。第三方支付企業(yè)及其支付產(chǎn)品的發(fā)展，使得居民在支付環(huán)節(jié)能夠享受更加便利的服務(wù)，甚至與更復(fù)雜的金融服務(wù)打包體驗。隨著技術(shù)的演進(jìn)，零售支付的變化會進(jìn)一步突破互聯(lián)網(wǎng)的傳統(tǒng)范疇，而向移動終端、移動網(wǎng)絡(luò)支付進(jìn)行靠攏，這也使得零售支付更加轉(zhuǎn)向客戶需求導(dǎo)向創(chuàng)新的時代。同時，在大額資金支付方面，技術(shù)發(fā)展在于推動整體支付清算體系的統(tǒng)一性和順暢性，并且能夠服務(wù)于貨幣政策操作與金融國際化的要求。

其三，互聯(lián)網(wǎng)使得金融風(fēng)險管理面臨新的挑戰(zhàn)。一則，對于系統(tǒng)性風(fēng)險控制來說，互聯(lián)網(wǎng)時代產(chǎn)生了更多不確定性，尤其是資本市場的高頻交易融資帶來風(fēng)險的迅速爆發(fā)，這在包括“光大事件”在內(nèi)的各種股市烏龍背后，就可以得到印證。二則，從個別金融產(chǎn)品交易的視角來看，互聯(lián)網(wǎng)雖然使得風(fēng)險對沖需求下降，但是并沒有從根本上改變各類資金配置型金融活動的風(fēng)險要素，只能重組了風(fēng)險與收益的結(jié)構(gòu)特點。同時，在某種程度上，很多互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新反而是以承受更高的風(fēng)險，來換取服務(wù)便利、資金的可得性。三則，互聯(lián)網(wǎng)還沒有改變現(xiàn)有保險、擔(dān)保等風(fēng)險分散機(jī)制的內(nèi)在特質(zhì)，只是增加了新的渠道、產(chǎn)品、信息組織或業(yè)務(wù)組織形式。

其四，互聯(lián)網(wǎng)時代的信息管理出現(xiàn)重大變革。互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的電子商務(wù)、社交網(wǎng)絡(luò)等，能夠發(fā)掘和集聚全新的信息資訊，而在搜索引擎和云計算的保障下，又可以低成本地建設(shè)金融交易信息基礎(chǔ)。實際上，基于互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)挖掘而產(chǎn)生的征信手段創(chuàng)新，能夠培育新的信貸客戶。從此意義上講，互聯(lián)網(wǎng)有助于以信息支撐新型信用體系的建設(shè)。例如，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)之所以能夠做好小微企業(yè)貸款，是因為對于小企業(yè)來說，由于缺乏信用評估和抵押物，往往難以從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得融資支持，而在電子商務(wù)環(huán)境下，通過互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)據(jù)發(fā)掘，可以充分展現(xiàn)小企業(yè)的“虛擬”行為軌跡，從中找出評估其信用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)及模式，由此為小微企業(yè)信用融資創(chuàng)造條件。同時也要注意的是，互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)信息，短期內(nèi)無法突破社會制度“軟”環(huán)境的約束，如果普遍產(chǎn)生的都是存在虛假質(zhì)疑的數(shù)據(jù)，那么“大數(shù)據(jù)”只能帶來更大的信用風(fēng)險扭曲。對此，除了長期內(nèi)推動信用體系建設(shè)，短期內(nèi)推動信息“公開透明”，是唯一可選的辦法。

我們注意到，雖然國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融炒得火爆，但是在大家慣用的借鑒國外經(jīng)驗方面，相關(guān)的素材卻非常乏善可陳。無論是大家耳熟能詳?shù)臍W美P2P網(wǎng)絡(luò)借貸企業(yè)，還是在美國日益興盛的眾籌融資，以及讓人捉摸不透的比特幣，還是曇花一現(xiàn)的直銷銀行、PAYPAL版“余額寶”等，都只是金融發(fā)展中的朵朵“浪花”，而未呈現(xiàn)出所謂的浪潮?？峙聦τ诙鄶?shù)歐美金融從業(yè)者或研究者來說，對于互聯(lián)網(wǎng)金融的概念還是“一頭霧水”，更多是從中國的媒體才看到?？梢哉f，在多數(shù)金融發(fā)展與競爭相對完全的經(jīng)濟(jì)體，所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，或者早就是傳統(tǒng)金融體系一直就在演變的，如金融電子化，或者只是多元化金融體系中一點補(bǔ)充或新意，如P2P網(wǎng)貸等?？梢灶A(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)對金融體系的顛覆性改變，還只是一個夢想。當(dāng)然，我們不否認(rèn)將來的可能性，但其前提是整個經(jīng)濟(jì)與社會組織模式的進(jìn)一步虛擬化、網(wǎng)絡(luò)化，以及政府及央行地位的普遍削弱。

作者為中國社科院金融所所長助理、支付清算研究中心主任、研究員