肖輝　邱燕

[摘要]美國高校畢業(yè)生創(chuàng)業(yè)政策——包括民間資本的資金募集、風險控制、稅收減免等，實現(xiàn)了對民間資本的有效整合，對微軟、蘋果、英特爾等公司的創(chuàng)建發(fā)揮了一定的促進作用。我們可以借鑒美國高校畢業(yè)生的創(chuàng)業(yè)政策，盤活我們的民間資本，使其規(guī)范、科學、穩(wěn)健地運營。

[關(guān)鍵詞]美國 高校 創(chuàng)業(yè)政策 民間資本

[中圖分類號]G649 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-5843（2013）05-0089-04

[第一作者簡介]肖輝，長沙師范學院數(shù)字出版印刷系副書記、副主任、講師、碩士研究生（湖南長沙410100）

2013年，我國普通高等學校畢業(yè)生人數(shù)達到699萬人，高等教育機構(gòu)安置畢業(yè)生就業(yè)的壓力持續(xù)增大，同年我國參加高考人數(shù)為912萬，約100萬學生選擇棄考。而國內(nèi)、國際經(jīng)濟形勢還未明確好轉(zhuǎn)，因此必須實現(xiàn)以創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)，借助創(chuàng)業(yè)政策實現(xiàn)高校畢業(yè)生想創(chuàng)業(yè)、能創(chuàng)業(yè)、成功創(chuàng)業(yè)。美國聯(lián)邦教育部長貝爾（Terrell H.Bell）簽署的一項政策，即支持所有中學和中學后職業(yè)教育項目增加對學生創(chuàng)業(yè)能力的培養(yǎng)。美國一系列的創(chuàng)業(yè)政策培育了適應創(chuàng)業(yè)者進行成功創(chuàng)業(yè)的資本市場、技術(shù)創(chuàng)新與轉(zhuǎn)讓條件、宏觀和微觀市場監(jiān)控與企業(yè)管理模式、稅收調(diào)的土壤與環(huán)境，對民間資本實現(xiàn)有效地整合，這些有效的資本助推了中小企業(yè)的發(fā)展與繁榮，實現(xiàn)了互贏。

一、美國高校畢業(yè)生創(chuàng)業(yè)政策對民間資本的整合

（一）資金扶持

1.專項撥款。1980年美國國會通過《小企業(yè)發(fā)展法》，明確規(guī)定年研究與開發(fā)費用超過1億美元的國防部、國家科學基金會等部門實施小企業(yè)創(chuàng)新研究計劃的，每年可以撥出其1.25%研發(fā)經(jīng)費支持創(chuàng)業(yè)風險企業(yè)的創(chuàng)新活動。這一計劃從1983年到1995年共向小型風險企業(yè)提供了60億美元資助，有力地推動了美國創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)的發(fā)展。1997年后，此種撥款比例提高到2.5%。

2.資金募集。為了更好地吸納民間資本，為小企業(yè)的種子期與初創(chuàng)期提供資金支持，美國國會與政府出臺一系列政策來支持和鼓勵民問資本進入創(chuàng)業(yè)市場。主要包括：鼓勵民間資本運作，擴大資本使用杠桿；放寬資本來源，提高資本市場總量；降低資本市場基金門坎，增加風險投資基金投資入規(guī)模，增強募集資金的流動性等。1958年，為鼓勵小企業(yè)投資公司的成立，政府規(guī)定發(fā)起人投入1美元便可從小企業(yè)管理局得到4美元的低息貸款，此后小企業(yè)投資公司得到迅速發(fā)展。1978年9月，美國勞工部對《雇員退休收入保障法》中關(guān)于養(yǎng)老基金投資的“謹慎”條款作出了新的解釋：在不危及養(yǎng)老基金整個投資組合安全性的前提下，允許養(yǎng)老基金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行的股票和風險投資基金。從而使法人機構(gòu)成為創(chuàng)業(yè)投資基金的主要資金來源，其中養(yǎng)老基金是最重要的來源，其次是捐贈基金，再次是銀行和保險基金。1980年，美國國會通過了州、企業(yè)投資促進法，規(guī)定風險投資基金不受“合伙人數(shù)超過14人必須按照投資顧問注冊”的限制。因此，風險投資基金就沒有必要再把基金規(guī)?？刂圃谕顿Y者不超過14人的限度以內(nèi)，從而進一步拓寬了風險資本的來源渠道。1990年，為了提高美國資本市場的國際競爭力，美國修訂了法律，允許私募證券進行有限制性的流動，這就是著名的144A條款。144A條款取消了私募證券的購買者兩年內(nèi)不許出售的限制，允許私募證券在大的機構(gòu)購買者（證券持有量在5億美元以上）之間進行交易。這樣，私募就被分為兩類，即144A私慕和非144A私募，前者的發(fā)行由中介機構(gòu)承銷，而后者可以直接發(fā)行。

3.貸款。美國小企業(yè)管理局自1953年成立到80年代中期共向50萬家小企業(yè)發(fā)放了400多億美元的貸款。美國的小企業(yè)貸款渠道與種類比較多。以小企業(yè)管理局為例，一是它參與聯(lián)合貸款，即小企業(yè)管理局參與其他商業(yè)性金融機構(gòu)對中小企業(yè)的聯(lián)合貸款，其最高限額也不能超過15萬美元。二是提供擔?；蛘叱蔀閾ＹJ款，即小企業(yè)管理局對其他商業(yè)性金融機構(gòu)為中小企業(yè)的貸款給予擔保，擔保金額的上限為貸款數(shù)額的90%或者50萬美元。小企業(yè)管理局可以為15萬美元以下的貸款提供85%的擔保，為15萬-200萬美元之間的貸款提供75%的擔保，對于出口項目還可提供高達90%的擔保。擔保貸款期限較長，大多屬于長期貸款。例如，其中最主要的是7年貸款項目，最長的可達25年，平均期限為7年。除小企業(yè)管理局外，聯(lián)邦政府的進出口銀行不僅積極向小企業(yè)提供出口信貸，還提供出口信貸擔保。對剛剛從事出口或出口額低于200萬美元的小企業(yè)更是提供兩種特別優(yōu)惠的短期保險，一旦國外出口商因商業(yè)理由未能付款，進出口銀行將償還95%的貨款，如因政治原因延誤付款，該行承擔全部責任，償還全部貨款。針對特定小企業(yè)，美國政府還提出ARC貸款計劃，旨在為現(xiàn)存的、有資質(zhì)的小企業(yè)提供6個月的貸款，幫助借貸者將現(xiàn)金流方向從支付貸款調(diào)整到投資企業(yè)，從而幫助維持企業(yè)運營和保留就業(yè)崗位。次貸危機后，美國政府還拿出150億美元，用于二級信貸市場解凍、降低企業(yè)貸款手續(xù)費、增加貸款保證，以及減少小企業(yè)稅收負擔等。

美國國家預算每年撥出100億美元來保證小企業(yè)計劃（SBIC）的實施。此外，小企業(yè)管理局還通過特許和資助私營的小企業(yè)投資公司，向具有較高風險而難以從一般渠道得到投資支持的小企業(yè)（很多屬于高新技術(shù)企業(yè)）提供投資和長期貸款。1995年，小企業(yè)管理局與金融機構(gòu)合作向小企業(yè)貸款5.5萬筆，總金額達78億美元。銀行也是小企業(yè)外部融資的主要供應者，37%的小企業(yè)得到商業(yè)銀行的融資。

（二）稅收優(yōu)惠

為了吸引各種民間資本進入創(chuàng)業(yè)市場，美國政府進行了多次稅收政策調(diào)整，其最終目的是留住各類投資者與風險企業(yè)，放水養(yǎng)魚，助推美國創(chuàng)新小企業(yè)蛻變成跨國大企業(yè)，調(diào)動民間資本助推國家經(jīng)濟貢獻值。美國稅收政策推動民間資本主要通過免、減、補三個方面來實現(xiàn)的。

1.免稅。1986年美國國會通過了《稅收改革法》，該法案的目標是通過合法運用各種稅收激勵措施來減少個人和企業(yè)負擔的稅收“應有份額”，該法案規(guī)定投資額的60%免除課稅，其余的40%減半征收，此外還包括實行加速折舊和特殊產(chǎn)業(yè)扣除、簡化稅制等，促進了創(chuàng)業(yè)風險投資的發(fā)展。1999年，美國通過了新的《R&D;減稅修正法案》，鼓勵企業(yè)對科技的投入，政府給予其一定的免稅，免稅的額度取決于企業(yè)實際的R&D;支出，并允許企業(yè)以后一定時間逐步實現(xiàn)其過去未能使用和尚未用完的免稅R&D;額度，R&D;免稅額度成為企業(yè)的無形資產(chǎn)，企業(yè)在申請貸款、吸收風險投資時，這種尚未利用的R&D;免稅額度可作為資產(chǎn)進行評估，成為企業(yè)一個有利條件。

2.減稅。美國減稅政策主要集中在：對于風險投資領(lǐng)域給予稅收方面的優(yōu)惠，對于高科技研發(fā)方面的稅率降低和設(shè)備加快折舊，對于投資于高科技風險初創(chuàng)期企業(yè)給予稅收減免等。美國政府從上世紀70年代中期以后一直對風險投資給予大力支持，1978年發(fā)布了《稅收法》，規(guī)定創(chuàng)業(yè)風險投資收益適用的稅率從49%下降到28%。這項法律的出臺使得美國1979年的風險投資資金增長了40%。美國國會后來又通過了《經(jīng)濟復興稅法》，將資本利得稅率從28%降至20%。2003年美國國會通過《就業(yè)與經(jīng)濟增長稅收減免協(xié)調(diào)法案》，把長期資本利得稅率從20%下降到15%，紅利稅率從38.6%下降到與長期資本收益稅率相同的15%，極大地提高了投資者的投資積極性（Zerozipo統(tǒng)計）?！抖愂辗ā愤€規(guī)定：對研究開發(fā)投資稅率從49%減至25%；對開發(fā)研究用儀器設(shè)備實行快速折舊，折舊年限為3年，是所有設(shè)備年限中最短的。由于《稅收法》和《經(jīng)濟復興法》等法律的實施，在80年代初期創(chuàng)業(yè)風險投資以每年大約46%的幅度激增，其中70%以上投入到與電子技術(shù)等有關(guān)的高科技領(lǐng)域。1993年克林頓政府簽署了5年削減赤字法案，以振興美國經(jīng)濟和促進新技術(shù)發(fā)展。該法案不但對一些為創(chuàng)建新企業(yè)而進行創(chuàng)業(yè)風險投資的個人實行稅收減免，對持有高科技小型企業(yè)的股份5年或5年以上的，其資本收益僅按14%課稅。這些規(guī)定，對促進高科技風險投資業(yè)發(fā)展起到了積極的作用。

3.股票期權(quán)行使時不征稅。1981年美國頒布股票期權(quán)鼓勵法，重新采用以前的那種以股票期權(quán)作為酬金的做法，即只有當股票被賣出時課稅，行使股票期權(quán)時不課稅。

美國的民間資本成功地助推了經(jīng)濟的發(fā)展。有數(shù)據(jù)顯示，美國上世紀80年代后90%以上的財富都是由小企業(yè)創(chuàng)造出來的，而且催生出一批具有世界影響力的大公司，催生了世界級創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展壯大，例如Intel、Apple Computer（蘋果電腦）、Fed-eral Express（聯(lián)邦快遞）、Nike（耐克）、美國在線等，同時保證了美國在科技變革與世界科技發(fā)展格局中的領(lǐng)先作用。

二、美國高校畢業(yè)生創(chuàng)業(yè)政策對民間資本的風險控制

對于募集到的民間資本，如何進行有效地管理和利用，使之產(chǎn)生較大的利潤和效益，同時在最大可能的基礎(chǔ)上對民間資本進行風險控制，美國國會和政府做了大量的工作。經(jīng)過多年的積淀與發(fā)展，形成了具有美國特色的民間資本運營的風險控制體系。

（一）實施制度約束

美國在長期的資本融資與小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展過程中，形成了獨具特色的有限合伙制度。有限合伙制度將投資者分為有限投資者和普通投資者，其中有限投資者不參與合伙事務(wù)的管理。其出資對合伙債務(wù)承擔有限責任的有限合伙人出資比例一般為99%，而普通合伙人資比例一般為1%，普通合伙人通?？梢阅玫焦竟芾碣M的2.5%左右的管理費，并且可以從公司收益中獲取20%的收益。有限合伙人通過年會制度、投資比例與行業(yè)分布、不同創(chuàng)業(yè)公司成長期、資產(chǎn)增值等制度性框架約束普通投資人的方向、行為。有限合伙制是風險投資的最佳組織形式。它通過有限合伙合同中有限合伙人對普通合伙人的激勵與約束機制，有效地解決了有限合伙人（主要出資者）與普通合伙人（主要管理者）之間的代理問題。目前美國有80%的風險投資公司采用了有限合伙人制。第二，美國的小企業(yè)管理局（SBA）對于小企業(yè)投資公司（SBIC）嚴格制度約束。SBIC向SBA申請杠桿融資時，SBA要對申請人的信用和遵守法規(guī)的情況進行嚴格調(diào)查。SBIC的資金主要分為兩部分：自有資金和政府提供的優(yōu)惠貸款。自有資金來源于富有個人、州發(fā)展基金、機構(gòu)投資者、養(yǎng)老基金等，這些構(gòu)成了SBIC的常規(guī)資本（Regulatory Capacity）。在SBIC的私人資本中，至少有30%必須由不參與管理的私人資本擁有。除了他們所具有的SBIC股東或有限合伙人的身份之外，這些人不能是SBIC的關(guān)聯(lián)方（Associates），他們與SBIC的管理者之間不得有控制者或者被控制者之間的關(guān)系，也不得被SBIC的管理者共同控制。一個SBIC必須至少有三位符合上述要求的投資人，他們彼此之間不得有附屬關(guān)系，同時，所投資金額的多少及所占比例的大小均應達到SBIC規(guī)定的標準，單個投資人的投資額不得超過私人資本總額的70%。第三，對于投資技術(shù)風險，美國也形成了一些比較嚴格的制度。如募集資金的來源比較分散，這樣的話單個的投資者相對而言損失就不會特別大。專業(yè)化的風險投資公司，僅僅專注于投資人關(guān)注的領(lǐng)域，如巴菲特僅僅介入股票與債券市場，不介入期貨市場。不同層次的公司關(guān)注的領(lǐng)域不一樣，具體地說，這一趨勢主要表現(xiàn)在，目前美國創(chuàng)業(yè)資本尤其是資金實力雄厚、金融知識和管理經(jīng)驗比較豐富的投資公司越來越積極地投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)擴張期和成熟期，而種子期和啟動期的投資則更多地由政府和天使資本（angel capital）來完成。根據(jù)美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（NVCA）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，投資于早期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)資本比重從1996、1997年的56%和41%驟減至2000、2001年的22.8%和19%。相反，投資于擴張期的創(chuàng)業(yè)資本比重則從1996年的26%快速上升至2000、2001年的54.4%和56.2%。而成熟期企業(yè)所獲得的投資也有一定幅度的上升。

（二）補償經(jīng)濟投入

為了彌補投資者在資本投入中出現(xiàn)的風險與損失，1958年，美國國會通過了《國內(nèi)收入法》，其中第1224部分規(guī)定，允許當個人向新企業(yè)投資25000美元遇到資本損失時，可從收入中抵減這一損失。1975年美國又修改了第1224條，允許對小型企業(yè)投入達25000美元的投資者從其一半收入中沖銷由此項投資帶來的任何資本損失。SBA承諾小企業(yè)在向SBIC申請貸款時，當其成功時讓利于投資人，SBIC應向SBA繳納按基準利率計算的利息外，之后再繳納總利潤的10%，其余利潤在投資人和投資管理人之間按照8：2分配。

（三）建立退出機制

美國的風險資本退出渠道有四種：首次融資上市（IPO）、被其他企業(yè)并購（M&A;）、管理層回購、破產(chǎn)清算。其中最主要的是首次融資上市（IPO）與被其他企業(yè)并購。2011年，IPO退出的企業(yè)數(shù)由前一年的75家下滑至53家，但收益從76億美元增長至99億美元，這其中既包括大的IPO企業(yè)，也包括小的IPO企業(yè)，但一些非常大的IPO企業(yè)拉高了總體收益。IPO總價值從2010年的370億美元上升至接近800億美元，IPO的價值均值較以往提高了3倍。2011年，通過并購退出的企業(yè)數(shù)從2010年的442家提高至458家，實現(xiàn)收益達到240億美元。盡管這不是歷史最高點，但較2010年增長了31%。2011年，21%的企業(yè)聲稱，并購價格達到初始投資的10倍甚至更高，31%的企業(yè)實現(xiàn)的并購價值達到總投資的4-10倍，這兩個指標均達到了后泡沫時期以來的最高位。美國同時擁有紐約證券交易所、美國股票交易所（AMEX）和納斯達克（Nasdaq）等多種證券交易平臺，而納斯達克（Nasdaq）上市要求較低，IPO回購的可能性越大，從而在客觀上提高了風險企業(yè)IPO的可能性，從而客觀上提高了風險資本的期望報酬率。顯然，這非常有利于初創(chuàng)期、擴張期企業(yè)進行股權(quán)融資。

三、美國高校畢業(yè)生創(chuàng)業(yè)政策的啟示

2007年次貸危機后，我國鼓勵與支持大學生就業(yè)與創(chuàng)業(yè)的政策密集出臺，如創(chuàng)業(yè)計劃大賽、創(chuàng)業(yè)扶持基金、創(chuàng)業(yè)工業(yè)園建立、大學生創(chuàng)業(yè)可以獲得相關(guān)營運執(zhí)照、稅費減免及相關(guān)優(yōu)惠政策，但是我國當下的大學生創(chuàng)業(yè)政策還存在功能單薄、創(chuàng)業(yè)環(huán)境平臺搭建不夠、落地生根困難等實際問題。有學者甚至還認為，90年代初期以來，中國資本市場充當了政府取得改革與發(fā)展所需資源、并化解傳統(tǒng)金融部門風險的重要角色，其結(jié)構(gòu)、交易與績效完全取決于政府對資本市場的控制程度與傳統(tǒng)金融部門的風險化勰狀態(tài)二者的動態(tài)組合。因此，我們認為，政府的政策杠桿要側(cè)重提升以下幾點作用。

（一）發(fā)揮對民間資本的蓄水池作用

出臺民間資本進入創(chuàng)業(yè)市場稅收減免政策。一是資本得利稅，即從事資本投資過程中所獲得的收益稅率適當降低。二是高科技研究企業(yè)設(shè)備折舊與計提租賃等相關(guān)稅率降低。三是從事創(chuàng)業(yè)活動的資本投入損失可以抵扣個人所得稅。對于投資部分領(lǐng)域尤其是高科技領(lǐng)域?qū)ζ渫顿Y額實行部分免稅。四是對于股票期權(quán)交易，可以適當調(diào)低稅率，對于股票行權(quán)時免費，退出交易市場時才予以征稅。

擴大民間資本的融資額度與杠桿系數(shù)可以適當提高高校畢業(yè)生創(chuàng)業(yè)資本融資額度與杠桿系數(shù)。增強小企業(yè)在民間資本貸款的渠道要拓展小企業(yè)尤其是高校畢業(yè)生創(chuàng)辦的科技型小企業(yè)在種子期與創(chuàng)業(yè)初期的貸款渠道，至少應該保障小企業(yè)在政府背景下的融資公司能夠獲得資金扶持。設(shè)立專門的小企業(yè)貸款銀行并調(diào)低貸款利息，延長貸款年限；增強風險投資公司的成長與扶持，拓展社會層面的小企業(yè)融資機制。

（二）要發(fā)揮對民間資本的防護堤作用

加強對申請融資及貸款企業(yè)的嚴格審核。實施對融資企業(yè)及其管理者的無限責任制，推行道德風險制，加強對公眾的風險投資意識教育及風險投資本領(lǐng)的教育。

（三）要發(fā)揮對民間資本的引水渠作用

引導民間資本進入不同類型的小企業(yè)的政策傾斜杠桿，如稅收補償、投資補償?shù)?，培養(yǎng)起民間資本社會引導體系。如以風險投資公司或者第三方投資公司為主體的民間融資風險及控制體系，引導專業(yè)風險投資公司的成長及不同類型的投資公司投資于不同成長階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

（責任編輯：劉爽）