文/周正兵

黨的十八屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《決定》）提出，要“建立健全現(xiàn)代文化市場(chǎng)體系”，其中具有重要突破意義的是“對(duì)按規(guī)定轉(zhuǎn)制的重要國(guó)有傳媒企業(yè)探索實(shí)行特殊管理股制度”。按照十八屆三中全會(huì)的改革精神，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第二次會(huì)議審議通過(guò)的《深化文化體制改革實(shí)施方案》則把在傳媒企業(yè)實(shí)行特殊管理股制度試點(diǎn)列為2014年工作要點(diǎn)。這就意味著，特殊管理股制度將從規(guī)劃走向?qū)嵺`，并將成為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的首次試水，這無(wú)論對(duì)傳媒業(yè)還是資本市場(chǎng)而言都有著十分重要的意義。本文就是在此背景下，以我國(guó)國(guó)有企業(yè)試點(diǎn)特殊管理股經(jīng)典案例為樣本，剖析特殊管理股在國(guó)有企業(yè)改制背景下的創(chuàng)造性應(yīng)用，總結(jié)特殊管理股管理試點(diǎn)可以借鑒的模式，并依此描述我國(guó)傳媒業(yè)實(shí)施特殊管理股的具體實(shí)現(xiàn)路徑，以期為特殊管理股試點(diǎn)提供必要的智力支持。

一、特殊管理股概念及功能

就其本質(zhì)而言，特殊管理股制度是充分利用產(chǎn)權(quán)可分離性特征，通過(guò)分離現(xiàn)金流和控制權(quán)，從而使企業(yè)管理層在掌握有限股份的前提下掌握控制權(quán)的股權(quán)制度安排。特殊管理股制度的理論基礎(chǔ)是產(chǎn)權(quán)的可分離性，其基本原理是通過(guò)分離現(xiàn)金流與控制權(quán)實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理層以較少的股權(quán)掌握控制權(quán)。[1]

就其類(lèi)別而言，我們可以根據(jù)控制者控股股份數(shù)量多寡大致分為“一股一權(quán)”與“一股多權(quán)”兩種類(lèi)型。前者是指特殊管理股只有一股，也只有一種權(quán)利——否決權(quán)，這就是我們所說(shuō)的“金股”，即通過(guò)“一股一權(quán)”賦予管理者，通常是政府對(duì)企業(yè)決策的特別否決權(quán)。金股多用于國(guó)有企業(yè)改制過(guò)程中，其源頭來(lái)自英國(guó)，例如1984年英國(guó)政府在電信業(yè)的私有化過(guò)程中，政府完全放棄了股權(quán)與收益，只保留了1股，從而保留了在其在英國(guó)電信損害國(guó)家利益、損害公眾利益時(shí)，否決英國(guó)電信的董事會(huì)決定的權(quán)利。“一股多權(quán)”是指特殊管理股每股擁有高于一般股很多倍的表決權(quán)，其倍數(shù)可以是幾倍也可以高達(dá)數(shù)萬(wàn)倍。[2]例如，Google上市前將股票分為A、B兩類(lèi)：其中A類(lèi)股向所有外部投資人發(fā)行，每股只有1個(gè)投票權(quán)；其中B類(lèi)股由Google的創(chuàng)始人和高管持有，每股對(duì)應(yīng)10個(gè)投票權(quán)。Google無(wú)疑是“一股多權(quán)”類(lèi)別的明星，也是其典型案例，其特殊管理股所有的表決權(quán)是一般股的10倍左右，而在有些特殊情形下，其倍數(shù)可以高至萬(wàn)倍，據(jù)The Globe and Mail（《環(huán)球郵報(bào)》）（October 11,2002）報(bào)道，Shaw Communications Inc（肖氏傳媒集團(tuán)）4.9%的特殊管理股擁有公司全部的表決權(quán)，而Sceptre Investment Counsel Ltd（權(quán)杖投資顧問(wèn)有限公司）的全部表決權(quán)則被控制在0.066%的優(yōu)級(jí)股中，其倍數(shù)竟高至1500倍。

就其功能，特別是特殊管理股在我國(guó)國(guó)有企業(yè)深化改革中的功能而言，主要體現(xiàn)為三個(gè)方面：其一，對(duì)于政府而言，設(shè)立特殊管理股能夠改變政府管理國(guó)有資產(chǎn)的方式，使之從傳統(tǒng)行政命令方式轉(zhuǎn)向持股經(jīng)營(yíng)方式，有利于進(jìn)一步推動(dòng)政企分開(kāi)；[3]其二，對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，設(shè)立特殊管理股不僅能夠保障企業(yè)有足夠的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，而且有利于推動(dòng)股權(quán)多元化，能夠改善企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，提升國(guó)有企業(yè)的治理能力和競(jìng)爭(zhēng)力；其三，黨的十八屆三中全會(huì)《決定》提出：“允許更多國(guó)有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)”，而引入特殊管理股將會(huì)有效改變國(guó)有企業(yè)“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，吸引更多社會(huì)資本參與國(guó)有企業(yè)股份多元化改造，從而發(fā)展混合所有制。

二、特殊管理股制度實(shí)施模式及案例

自從2003年江西省萍鄉(xiāng)鋼鐵有限責(zé)任公司首次引入特殊管理股制度以來(lái)，特殊管理股制度在我國(guó)國(guó)有企業(yè)深化改革，特別是國(guó)有企業(yè)改制過(guò)程中發(fā)揮著十分重要的作用，并涌現(xiàn)出了一批經(jīng)典的案例，為我國(guó)傳媒業(yè)試點(diǎn)特殊管理股制度提供了重要借鑒。由于我國(guó)《公司法》確定了“同股同權(quán)，同股同利”原則，所以在過(guò)去的10多年時(shí)間內(nèi)，特殊管理股在我國(guó)國(guó)有企業(yè)中的應(yīng)用多以“金股”面目出現(xiàn)，并主要集中在公益性與部分競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)。前者的經(jīng)典案例如哈爾濱中慶燃?xì)庥邢挢?zé)任公司，后者的經(jīng)典案例如江西省萍鄉(xiāng)鋼鐵有限責(zé)任公司。另外，值得注意的是，青島啤酒集團(tuán)通過(guò)信托方式實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)改制過(guò)程中采用國(guó)有股份減少而控制權(quán)不減的方式，其模式雖然不屬于特殊管理股范疇，但在功能上卻與特殊管理股有異曲同工之妙，這里也將予以重點(diǎn)介紹。

1.萍鋼模式

萍鄉(xiāng)鋼鐵有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)萍鋼）位于江西省萍鄉(xiāng)市,是省屬大型國(guó)有鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，1954年建廠，1999年改制為國(guó)有獨(dú)資有限責(zé)任公司，2002年銷(xiāo)售收入30.1億元，利潤(rùn)7億元，其稅收貢獻(xiàn)更是占全省財(cái)政收入的1%。但是，作為省屬?lài)?guó)有企業(yè)中的巨無(wú)霸，萍鋼也面臨諸如底子太薄，負(fù)債太重，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不盡合理，企業(yè)治理不夠規(guī)范等一系列問(wèn)題，如果不抓住機(jī)遇深化改革，其發(fā)展將嚴(yán)重滯后并面臨被淘汰的可能。為徹底解決萍鋼發(fā)展的機(jī)制問(wèn)題，江西省政府決定通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)招標(biāo)轉(zhuǎn)讓所有國(guó)有產(chǎn)權(quán)，推動(dòng)民營(yíng)化進(jìn)程，激發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力，全面提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。為此，江西省政府制定了詳細(xì)的方案，并確定了公司改制的總體原則，即“一個(gè)全部退出，三個(gè)全部承接，三個(gè)不得，一個(gè)實(shí)現(xiàn)，一股保障”：一個(gè)全部退出是指原省屬?lài)?guó)有產(chǎn)權(quán)通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)一次性整體轉(zhuǎn)讓?zhuān)蝗齻€(gè)全部承接是指人員、全部債權(quán)債務(wù)以及社會(huì)職能全部承接；三個(gè)不得是指國(guó)有資產(chǎn)不得流失，不得全體職工持股，個(gè)人購(gòu)買(mǎi)時(shí)不得財(cái)政墊款，或以現(xiàn)有國(guó)有資產(chǎn)和財(cái)政擔(dān)保貸款；一個(gè)實(shí)現(xiàn)是指引進(jìn)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，確保改制后企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展；一股保障是指改制后的企業(yè)設(shè)立一股“國(guó)有金股”，并在章程中明確其責(zé)權(quán),以確保改制順利地按照批后方案進(jìn)行。[4]

在萍鋼改制的改制方案中，最為重要的保障措施就是設(shè)立特殊管理股——金股，金股的持有者為江西省國(guó)有資產(chǎn)管理辦公室，并由其代表政府在改制后行使特殊的權(quán)利——如果改制后的公司股東大會(huì)和董事會(huì)做出不履行改制方案的決議，或在涉及職工利益問(wèn)題上做出違背改制方案，侵犯職工合法權(quán)益的決議時(shí)，“金股”可行使一票否決權(quán)。當(dāng)然，金股的特權(quán)是有限制的，它不干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策、不參與企業(yè)分紅，也不承擔(dān)企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的一切民事責(zé)任，并將在企業(yè)履行既定改制方案后退出。

從萍鋼改制實(shí)行金股這個(gè)案例來(lái)看，金股制度在保障國(guó)有企業(yè)改制進(jìn)程穩(wěn)妥推進(jìn)、保護(hù)國(guó)家和職工利益、避免不必要的社會(huì)動(dòng)蕩方面有著十分重要的作用，可以說(shuō)是國(guó)有企業(yè)改制的穩(wěn)定器。而且，金股制度對(duì)政府行為的種種限制，特別是對(duì)金股作用條件以及退出時(shí)間的明確界定對(duì)于規(guī)范政府行為，發(fā)揮市場(chǎng)在配置資源中的基礎(chǔ)性作用有著重要意義，值得在競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)有企業(yè)改制發(fā)展中推廣。

2.中慶模式

哈中慶燃?xì)夤镜那吧硎枪細(xì)饣た偣?，哈燃?xì)饣た偣境闪⒂?996年，是國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，注冊(cè)資金58，091萬(wàn)元，負(fù)責(zé)哈爾濱市煤氣生產(chǎn)、供應(yīng)、管理和天然氣、液化石油氣的供應(yīng)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)煤炭、煤化工產(chǎn)品及城市管道燃?xì)夤こ淘O(shè)計(jì)和施工，是典型的公益性企業(yè)。公司自成立以來(lái)，由于受制于氣量小、生產(chǎn)成本高、管理機(jī)制僵化等因素，一直處于虧損經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。為改變這一現(xiàn)狀，哈爾濱市政府決定推動(dòng)企業(yè)改制，并在2006年引入大慶油城燃?xì)庥邢薰咀鳛閼?zhàn)略投資者，占新的合資公司51%的股份，讓?xiě)?zhàn)略投資者掌握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，以全面改善企業(yè)管理。與此同時(shí)，為保證安全穩(wěn)定供氣等公共利益，市政府在新成立的哈爾濱中慶燃?xì)庥邢挢?zé)任公司設(shè)立“金股”，在涉及公共利益問(wèn)題上擁有一票否決權(quán)。合資公司成立僅一年之后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率大幅提升，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)3.15%，新發(fā)展用戶(hù)同比增長(zhǎng)9%，平均供銷(xiāo)差率同比下降11.13%。

在這個(gè)階段改革成績(jī)的基礎(chǔ)上，為了進(jìn)一步盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)保值增值，引進(jìn)具有豐富行業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)業(yè)投資者，進(jìn)一步提升和增強(qiáng)企業(yè)管理運(yùn)營(yíng)及融資能力，哈爾濱市政府決定進(jìn)一步減持國(guó)有股份，只保留一股金股。2007年7月，哈爾濱市國(guó)資委持有的哈中慶燃?xì)?9%股權(quán)中的48%在哈爾濱產(chǎn)權(quán)交易中心公開(kāi)招標(biāo)轉(zhuǎn)讓?zhuān)罱K中國(guó)燃?xì)饪毓捎邢薰敬_定為中標(biāo)人，出資金額4.77億元，溢價(jià)近2億元。這樣，哈爾濱市政府在國(guó)有股減持之后只保留一股金股，實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)增值的同時(shí)，也通過(guò)特殊管理股制度保障了公共利益，被視為公益性企業(yè)改制的典范。

從哈中慶燃?xì)夤靖闹频陌咐齺?lái)看，金股制度一方面可以通過(guò)在產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)格等方面設(shè)置特別否決權(quán)而有效保護(hù)公共利益，另一方面可以推動(dòng)公益產(chǎn)品的市場(chǎng)化供給，從而提升公益產(chǎn)品提供的質(zhì)量與效益。我們認(rèn)為，無(wú)論是從金股制度本身的制度優(yōu)勢(shì)，還是中慶模式的實(shí)施效果來(lái)看，金股制度都值得在公益性企業(yè)中推行。

3.青啤模式

青島啤酒股份有限公司是有100余年歷史的國(guó)有特大型企業(yè)，是我國(guó)歷史最悠久的啤酒生產(chǎn)企業(yè)。青島啤酒的品牌價(jià)值早在2002年就已經(jīng)達(dá)到67.1億元人民幣，成為中國(guó)民族工業(yè)的標(biāo)志之一。但是，在中國(guó)“入世”的背景下，青島啤酒面臨著如何升級(jí)為一個(gè)國(guó)際性的啤酒巨頭，繼續(xù)在全球化競(jìng)爭(zhēng)中保持競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)題。引入具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略投資者無(wú)疑是不二選擇。為此，青島啤酒開(kāi)始接觸世界最大的啤酒釀造商安海斯—布希（Anheuser-Busch）公司，并就其戰(zhàn)略投資達(dá)成協(xié)議。

按照協(xié)議，青島啤酒將向安海斯—布希公司分3次發(fā)行總金額為1.82億美元的定向可轉(zhuǎn)換債券，該債券在協(xié)議規(guī)定的7年內(nèi)將全部轉(zhuǎn)換成股權(quán)，安海斯—布希公司在青島啤酒的股權(quán)比例將從目前的4.5%，最終達(dá)到27%，所有增持股份均為在香港聯(lián)交所上市的H股。青島市國(guó)資辦仍為青島啤酒最大股東，并在該債券全部轉(zhuǎn)換成股權(quán)后持有青島啤酒30.56%的股權(quán)，安海斯—布希公司將成為青島啤酒最大的非政府股東，具體參見(jiàn)表1。[5]

表1 青島啤酒股票表決權(quán)分配示意（比例：%）

我們知道，青島啤酒引入國(guó)際戰(zhàn)略投資者最大的問(wèn)題在于，既要保證青島啤酒融到資金、引入戰(zhàn)略伙伴，又要確保國(guó)有控股地位不發(fā)生變化，最終保證國(guó)有資本的控制權(quán)。而目前的方案通過(guò)投票權(quán)信托的方式，即安海斯—布希公司將超出20%股權(quán)的表決權(quán)，通過(guò)信托方式授予青島市國(guó)資辦行使，保障了國(guó)有資本的控制權(quán)。而與此同時(shí)，安海斯—布希公司的商業(yè)利益關(guān)切也在這個(gè)方案中得到了滿(mǎn)足——其投資可以通過(guò)青島啤酒市值的上漲而獲得巨大的收益。因此，這是一個(gè)雙贏的方案，一方面國(guó)有企業(yè)通過(guò)引入國(guó)際性戰(zhàn)略投資者，提升了競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面又通過(guò)投票權(quán)信托方式掌握企業(yè)的控制權(quán)。我們認(rèn)為，青島啤酒模式對(duì)于國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化過(guò)程中的控制力強(qiáng)化具有重要的借鑒意義，特別是經(jīng)濟(jì)全球化競(jìng)爭(zhēng)的背景下，國(guó)有企業(yè)一方面不能固步自封，要走股份多元化發(fā)展之路，提升自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面不能在股權(quán)分散化過(guò)程中失去控制權(quán)，否則將影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)或者文化安全。

三、我國(guó)傳媒企業(yè)特殊管理股試點(diǎn)設(shè)想

黨的十八屆三中全會(huì)《決定》提出，要“對(duì)按規(guī)定轉(zhuǎn)制的重要國(guó)有傳媒企業(yè)探索實(shí)行特殊管理股制度”，也就是說(shuō)，本次特殊管理股試點(diǎn)的范圍是“按規(guī)定轉(zhuǎn)制的重要國(guó)有傳媒企業(yè)”，大致包括電影電視劇制作發(fā)行、動(dòng)漫和網(wǎng)絡(luò)游戲、電影院和電影院線(xiàn)、發(fā)行集團(tuán)及報(bào)刊發(fā)行機(jī)構(gòu)、出版集團(tuán)及出版社、非時(shí)政類(lèi)報(bào)刊集團(tuán)及報(bào)刊社、新聞網(wǎng)站等。[6]眾所周知，上述傳媒企業(yè)宏觀管理政策上存在巨大的差別，特別是體現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)準(zhǔn)入上。因此，特殊管理股試點(diǎn)工作要充分考慮非公資本進(jìn)入傳媒業(yè)的政策框架，特別是國(guó)務(wù)院在2005年頒布的《關(guān)于非公有資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的若干決定》。按照《關(guān)于非公有資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的若干決定》，上述傳媒領(lǐng)域的產(chǎn)權(quán)進(jìn)入可以分為鼓勵(lì)、允許和禁止三類(lèi)：鼓勵(lì)類(lèi)包括電影電視劇制作發(fā)行、動(dòng)漫和網(wǎng)絡(luò)游戲、電影院和電影院線(xiàn)，允許類(lèi)包括發(fā)行集團(tuán)及報(bào)刊發(fā)行機(jī)構(gòu)，而其他各類(lèi)皆屬于禁止類(lèi)?；诖?，我們認(rèn)為，特殊管理股試點(diǎn)應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)行產(chǎn)權(quán)進(jìn)入政策分類(lèi)實(shí)施，具體如表2所示。

試點(diǎn)模式1：萍鋼模式

電影電視劇制作發(fā)行、動(dòng)漫和網(wǎng)絡(luò)游戲、電影院和電影院線(xiàn)等領(lǐng)域的市場(chǎng)化程度較高，而且大多數(shù)國(guó)有企業(yè)由于體制、機(jī)制等原因缺乏足夠的競(jìng)爭(zhēng)力。以電影制片業(yè)為例，我國(guó)國(guó)有電影制片廠中，除了中影與上影，大多數(shù)國(guó)有電影制片廠的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力極其低下，很多企業(yè)已經(jīng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化生存，而更多依賴(lài)政府等非商業(yè)性資金來(lái)維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)，如長(zhǎng)春電影制片廠的農(nóng)村電影計(jì)劃，西安電影制片廠的電影城計(jì)劃，前者依賴(lài)政府投資獲生存，后者則依賴(lài)土地資源謀發(fā)展。我們認(rèn)為，如果國(guó)有資本繼續(xù)在這些企業(yè)保持控股地位，其結(jié)果只能是加劇這些企業(yè)預(yù)算軟化的程度，這不僅不利于企業(yè)改制及其經(jīng)營(yíng)效率提升，而且會(huì)成為國(guó)家財(cái)政的巨大包袱。因此，對(duì)這些國(guó)有企業(yè)實(shí)施改制是現(xiàn)階段最優(yōu)政策選擇。具體而言，對(duì)于上述領(lǐng)域的大部分國(guó)有企業(yè)（部分具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，如中影除外），要參照萍鋼模式，以培育市場(chǎng)主體、激發(fā)市場(chǎng)活力、健全市場(chǎng)體系為目標(biāo)，推行國(guó)有企業(yè)加快改制，同時(shí)借助金股制度保護(hù)國(guó)家以及職工的利益不受侵害，避免不必要的社會(huì)動(dòng)蕩。

表2 特殊管理股試點(diǎn)分類(lèi)示意

從萍鋼模式的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，上述傳媒領(lǐng)域的特殊管理股試點(diǎn)要遵循如下原則，“一個(gè)全部退出，二個(gè)不得，一個(gè)實(shí)現(xiàn)，一股保障”：一個(gè)全部退出是指國(guó)有產(chǎn)權(quán)通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)一次性整體轉(zhuǎn)讓?zhuān)捎谶@個(gè)領(lǐng)域國(guó)家在產(chǎn)權(quán)準(zhǔn)入方面沒(méi)有限制，所以可以考慮民營(yíng)資本作為戰(zhàn)略收購(gòu)方；二個(gè)不得是指國(guó)有資產(chǎn)不得流失，職工權(quán)利不得損害，由于這個(gè)領(lǐng)域的國(guó)有企業(yè)的政策性負(fù)擔(dān)較重，政府亦應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)措施承擔(dān)部分負(fù)擔(dān)；一個(gè)實(shí)現(xiàn)是指引進(jìn)優(yōu)秀企業(yè)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力；一股保障是指在企業(yè)改制過(guò)渡階段設(shè)立“國(guó)有金股”，確保改制按照審批后方案進(jìn)行。

試點(diǎn)模式2：中慶模式

這個(gè)領(lǐng)域的企業(yè)主要集中在出版發(fā)行行業(yè)，眾所周知，由于我國(guó)出版發(fā)行產(chǎn)業(yè)的資源配置長(zhǎng)期沿用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的行政手段，市場(chǎng)化方式嚴(yán)重缺失，出版發(fā)行資源條塊分割，出版發(fā)行業(yè)重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重，形成計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特有的“小而全，大而全”的企業(yè)組織形式。在此背景下，優(yōu)勢(shì)企業(yè)一方面由于產(chǎn)權(quán)流動(dòng)性障礙、控制權(quán)不可轉(zhuǎn)移、地方以及部門(mén)保護(hù)等諸多原因，無(wú)法通過(guò)戰(zhàn)略性重組實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，另一方面由于產(chǎn)權(quán)退出的經(jīng)濟(jì)性、社會(huì)性以及體制性成本過(guò)于龐大，無(wú)法通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。因此，這一領(lǐng)域國(guó)有企業(yè)改革的重要目標(biāo)就是建立全國(guó)性、統(tǒng)一的出版發(fā)行市場(chǎng)體系。當(dāng)然，該領(lǐng)域也承擔(dān)一定的公共職能，如發(fā)行黨和國(guó)家重要文獻(xiàn)、義務(wù)教育的各種教材，需要在企業(yè)改制中達(dá)到有效保護(hù)?；诖?，我們認(rèn)為，應(yīng)該參照中慶模式，一方面堅(jiān)定不移地減少地方政府所持國(guó)有股份，將其轉(zhuǎn)讓?xiě)?zhàn)略投資者，塑造全國(guó)性的市場(chǎng)主體；另一方面要引入金股制度，通過(guò)持有一股金股，保障政府在黨和國(guó)家重要文獻(xiàn)、義務(wù)教育教材發(fā)行等重要事項(xiàng)方面擁有控制權(quán)。

從中慶模式來(lái)看，上述傳媒領(lǐng)域的特殊管理股試點(diǎn)可以遵循“先國(guó)有，后民營(yíng)；先控股，后金股”的步驟穩(wěn)步推進(jìn)，在現(xiàn)有政策框架下推動(dòng)改革順利進(jìn)行。所謂“先國(guó)有，后民營(yíng)”是指國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓中優(yōu)先考慮國(guó)有資本，保持國(guó)有股份的控股地位，以達(dá)到該領(lǐng)域國(guó)有產(chǎn)權(quán)比例的要求（國(guó)有資本占51%），再考慮將剩余股份轉(zhuǎn)讓給其他社會(huì)資本，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。所謂“先控股，后金股”是指目前由于政策限制，國(guó)有資本仍控股比例不能低于51%，所以金股制度必須分步實(shí)施：第一步，將國(guó)有資本轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)，特別是區(qū)域外戰(zhàn)略投資者，在保障各類(lèi)國(guó)有資本控股比例不低于51%的前提下，當(dāng)?shù)卣钟薪鸸?；第二步，在政策條件放開(kāi)、時(shí)機(jī)成熟時(shí)，在國(guó)有企業(yè)改制過(guò)程中不再謀求國(guó)有控股地位，而是由當(dāng)?shù)卣钟幸还山鸸?。中慶模式的實(shí)質(zhì)是發(fā)揮市場(chǎng)在配置資源中的基礎(chǔ)性作用，并借此提升產(chǎn)品品質(zhì)與服務(wù)質(zhì)量，因此這一領(lǐng)域特殊管理股的試點(diǎn)亦應(yīng)本著這個(gè)目標(biāo)，打破區(qū)域與行業(yè)壁壘，完善市場(chǎng)秩序，建立全國(guó)性、統(tǒng)一的出版發(fā)行市場(chǎng)。

試點(diǎn)模式3：青啤模式

如前所述，由于我國(guó)《公司法》所確定的“同股同權(quán)，同股同利”原則，所以特殊管理股在我國(guó)國(guó)有企業(yè)中的應(yīng)用多以“金股”面目出現(xiàn)，其特殊權(quán)利多集中在否定性權(quán)利，而無(wú)法通過(guò)特殊管理股實(shí)現(xiàn)建設(shè)性權(quán)利，特別是企業(yè)的控制權(quán)。青啤模式雖然不屬于特殊管理股范疇，但在功能上與特殊管理股有異曲同工之妙，應(yīng)該在涉及國(guó)家文化安全的重要傳媒領(lǐng)域試點(diǎn)推行。由于這些領(lǐng)域是國(guó)家輿論的主要陣地，它們不僅是國(guó)內(nèi)媒介生態(tài)主流方向的引領(lǐng)者，而且是與國(guó)際文化霸權(quán)對(duì)抗中國(guó)家文化安全的捍衛(wèi)者，對(duì)于這些領(lǐng)域國(guó)有資本必須掌握控制權(quán)。但眾所周知的是，這些領(lǐng)域的國(guó)有企業(yè)國(guó)有股“一股獨(dú)大”，加之意識(shí)形態(tài)領(lǐng)域的行政管理模式固化，導(dǎo)致國(guó)有文化資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)管理仍是行政化方式，企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)范化、市場(chǎng)化程度較差，尚未形成合格的市場(chǎng)主體，甚至出現(xiàn)企業(yè)單位事業(yè)化管理等開(kāi)倒車(chē)現(xiàn)象，這些問(wèn)題只有通過(guò)國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化來(lái)解決。具體而言，要充分借鑒青啤模式，降低國(guó)有股的持股比例，引入戰(zhàn)略投資者，打造行業(yè)航母。與此同時(shí)，在國(guó)有股控制地位受到威脅時(shí)，可以通過(guò)投票權(quán)信托方式將戰(zhàn)略投資者所持有的超出一定比例的投票權(quán)委托給國(guó)有股份，保障國(guó)有股份對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，從而保證傳媒的輿論導(dǎo)向，維護(hù)國(guó)家文化安全。

基于青島啤酒的經(jīng)驗(yàn)，該領(lǐng)域?qū)嵤┨厥夤芾砉蓱?yīng)該遵循如下操作流程，具體如下圖所示。

圖 國(guó)有傳媒企業(yè)股權(quán)信托流程示意圖

按照上圖所示，該領(lǐng)域傳媒企業(yè)在引入戰(zhàn)略投資者的同時(shí)，其實(shí)際控制者所持有的國(guó)有股權(quán)可以適當(dāng)減至51%水平以下，如青啤案例中青島國(guó)資委股權(quán)比例僅為30.56%，這將有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化、管理規(guī)范化，從而提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，打造傳媒航母。當(dāng)然，隨著國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化，國(guó)有股份稀釋?zhuān)淇刂茩?quán)有旁落的可能性，在此前提下就應(yīng)該采用投票權(quán)信托方式，將來(lái)自單一戰(zhàn)略投資者超過(guò)一定比例股權(quán)的投票權(quán)通過(guò)信托協(xié)議方式委托給實(shí)際控制者，而投資者仍然享有這部分股權(quán)的收益權(quán)，這一方面保障戰(zhàn)略投資者的投資收益，另一方面又保障國(guó)有資本對(duì)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)。當(dāng)然，考慮到目前這一領(lǐng)域產(chǎn)權(quán)進(jìn)入的政策限制，尚不允許社會(huì)資本進(jìn)入這一領(lǐng)域，因此，該領(lǐng)域特殊管理股試點(diǎn)可以通過(guò)引入跨區(qū)域、跨行業(yè)、跨媒介的國(guó)有資本，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本來(lái)源的多元化，在一定程度上優(yōu)化國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)治理，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，最終打造傳媒航母。

四、結(jié)語(yǔ)

從我國(guó)目前特殊管理股實(shí)施的情形來(lái)看，特殊管理股制度本質(zhì)上是政府與企業(yè)之間的契約安排：一方面，企業(yè)讓渡一定的權(quán)利給政府，讓政府在管理權(quán)或者雙方商定的特定事項(xiàng)上有控制權(quán)；另一方面政府不能超出雙方約定的權(quán)力范圍干涉企業(yè)管理，更不能無(wú)緣無(wú)故地干涉企業(yè)的具體事務(wù)。因此，在國(guó)有傳媒企業(yè)中試點(diǎn)特殊管理股制度，不僅能充分利用特殊管理股制度的優(yōu)勢(shì)，在國(guó)有股份稀釋甚至喪失的前提下較好地保護(hù)公共利益，而且也規(guī)范了政府行為，對(duì)于發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用意義重大。但我國(guó)《公司法》中有關(guān)“同股同權(quán)，同股同利”原則的限制導(dǎo)致特殊管理股制度在強(qiáng)化企業(yè)控制權(quán)方面的作用受到嚴(yán)重制約。因此，國(guó)有傳媒企業(yè)改革中試行特殊管理股制度需要更大的膽識(shí)和更高超的管理智慧，特別是要從青啤模式中汲取經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)投票權(quán)信托方式，在不違背《公司法》所確立原則的前提下，進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化和管理控制權(quán)，從而有效保障國(guó)家利益。

注釋?zhuān)?/p>

[1]張文.“特殊管理股”究竟何以特殊[N].學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)，2014-4-21

[2]Thomas J.Chemmanur,Yawen Jiao,Dual class IPOs:A theoretical analysis,Journal of Banking &Finance,36 2012:305-319

[3]周正兵.我國(guó)出版集團(tuán)產(chǎn)權(quán)改革中引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的思考[J].出版發(fā)行研究，2009（2）

[4]任勝利，袁瑞堂.“國(guó)有金股”為國(guó)企整體產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓奠定基礎(chǔ)——萍鄉(xiāng)鋼鐵有限責(zé)任公司整體產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓綜述[J].產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊，2005（1）

[5]畢海燕，陳婷婷.表決權(quán)信托在民族品牌保護(hù)中的應(yīng)用——以青島啤酒股權(quán)變更為例[J].學(xué)術(shù)交流，2010（2）

[6]龐沁文.特殊管理股制度試點(diǎn)怎么試[J].出版參考，2014（5）