宋奕青

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，新一輪的國(guó)資國(guó)企改革將進(jìn)一步觸動(dòng)國(guó)有企業(yè)的利益和競(jìng)爭(zhēng)格局，其作用絕不亞于2005年的股權(quán)分置改革，堪稱“二次股改”。

改革：從希望到陣痛

2014年是國(guó)企改革元年，十八屆三中全會(huì)給予投資者太多的希望和憧憬。我們對(duì)改革充滿期待的同時(shí)，必須做好迎接不速之客的準(zhǔn)備：改革陣痛。李克強(qiáng)總理曾說(shuō)道：“觸動(dòng)利益，可以說(shuō)，比觸及靈魂還難。但是再深的水，我們也得蹚，因?yàn)閯e無(wú)選擇。”

應(yīng)該說(shuō)，這樣的提法并不讓人意外，真正值得關(guān)注的是，在資本運(yùn)作平臺(tái)層面，這些國(guó)企將有什么突破性進(jìn)展？翻閱資料后記者看到，中共十八屆三中全會(huì)后出臺(tái)的《決定》指出，上市國(guó)企要盡量地交給證券市場(chǎng)去改，在證券市場(chǎng)框架內(nèi)擴(kuò)大上市國(guó)企股份流通量。通俗地說(shuō)，就是新一輪的國(guó)企改革，強(qiáng)調(diào)從“管企業(yè)”向“管資本”轉(zhuǎn)變，將國(guó)有股權(quán)逐步轉(zhuǎn)換為社會(huì)資本共同擁有，從而實(shí)現(xiàn)真正意義上的全流通，同股同權(quán)，率先在股市上達(dá)到國(guó)民待遇普世化。

也就是說(shuō)，已然坐擁953家國(guó)有控股上市公司的中國(guó)證券市場(chǎng)，勢(shì)必再度成為國(guó)有企業(yè)改革的試驗(yàn)田與征戰(zhàn)場(chǎng)。

中國(guó)的資本市場(chǎng)與國(guó)有企業(yè)改革有著“微妙”的聯(lián)系。1990年上交所開業(yè)當(dāng)天，飛樂(lè)音響便以國(guó)有企業(yè)的身份高調(diào)掛牌，成為新中國(guó)進(jìn)場(chǎng)交易的最早一批股票之一。憑借從證券市場(chǎng)融得的資金優(yōu)勢(shì)，該公司的凈利潤(rùn)在1990至1992年期間飆漲了6倍多。

當(dāng)然，中國(guó)的資本市場(chǎng)也見證了國(guó)有企業(yè)改革和成長(zhǎng)的足跡。目前，有953家國(guó)有控股企業(yè)登陸A股，占A股市場(chǎng)上市公司數(shù)量的38.5%，市值合計(jì)13.71萬(wàn)億元，占A股上市公司總市值的51.4%。可以說(shuō)，是國(guó)有控股公司將中國(guó)的證券市場(chǎng)送上了全球市值第二名的位置。

不過(guò)，對(duì)于國(guó)企，市場(chǎng)上不乏質(zhì)疑的聲音。如像中石油等央企因?yàn)閷?dǎo)致投資者巨虧而成為千夫所指；像中國(guó)建筑、中國(guó)西電等央企都是通過(guò)特批的方式實(shí)現(xiàn)上市的，本身就不公平。不僅如此，央企上市后，由于其總股本大，股價(jià)的下跌常常帶動(dòng)指數(shù)下挫，進(jìn)而在市場(chǎng)中形成連鎖反應(yīng)，看看中石油、中國(guó)建筑、中國(guó)西電等央企的K線圖，人們就能從中得到答案。

“股權(quán)激勵(lì)”成為重頭戲

沒(méi)有長(zhǎng)期的激勵(lì)機(jī)制，容易造成高管的短視行為。國(guó)企的效率問(wèn)題至今仍沒(méi)有徹底解決，主要原因之一是缺乏有效的委托人激勵(lì)約束機(jī)制。在改革升級(jí)的政策背景下，推廣市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制成為上海新一輪改革方案中的重要內(nèi)容。未來(lái)發(fā)展目標(biāo)明確、具備再融資能力的上海國(guó)有控股上市公司，將擴(kuò)大試點(diǎn)股權(quán)激勵(lì)或激勵(lì)基金計(jì)劃的力度與范圍。

但是，上市國(guó)企的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在具體實(shí)施上，還存在著種種障礙。

上市國(guó)企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，既需要證監(jiān)會(huì)的無(wú)異議備案，又需要得到國(guó)資委的原則性批復(fù)。由于面臨雙重監(jiān)管，上市國(guó)企的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在總量、時(shí)間和業(yè)績(jī)考核等方面均較上市民營(yíng)企業(yè)更為嚴(yán)格。

“事實(shí)上，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)質(zhì)是對(duì)未來(lái)增值收益的一種分配，要把握好度，既不能過(guò)度激勵(lì)，也不能激勵(lì)不足。過(guò)度激勵(lì)會(huì)侵害出資人的利益；激勵(lì)不足，就會(huì)導(dǎo)致各種各樣的經(jīng)營(yíng)短期行為，導(dǎo)致國(guó)有產(chǎn)權(quán)的流失，有害于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?！庇小爸袊?guó)期權(quán)第一人”之稱的徐振斌博士表示。

為順利推行股權(quán)激勵(lì)，國(guó)資委內(nèi)部人士透露，下一步將重點(diǎn)研究股權(quán)激勵(lì)具體的形式，按分享權(quán)益由低到高可分為分紅權(quán)、增值權(quán)、虛擬股票、股份期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、MBO等。

任何改革必然是遵循“先試點(diǎn)、再推廣”的節(jié)奏，國(guó)企改革也是如此。資本市場(chǎng)是國(guó)企“借勢(shì)”改革的大舞臺(tái)。權(quán)威人士透露，近年來(lái)，國(guó)企特別是央企積極推進(jìn)整體上市并準(zhǔn)備探索國(guó)資委直接持股試點(diǎn)，實(shí)際在實(shí)行兩層架構(gòu)（“國(guó)資委—國(guó)企”）模式。未來(lái)，兩層架構(gòu)、三層架構(gòu)（“國(guó)資委—國(guó)資運(yùn)營(yíng)/投資公司—國(guó)企”）將并存。

具體來(lái)說(shuō)，可分為三種情況：1.中石油等入圍世界500強(qiáng)企業(yè)的特大型戰(zhàn)略性管控國(guó)企，可由政府授權(quán)企業(yè)成為產(chǎn)業(yè)類國(guó)資投資公司。從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)，但須保留主業(yè)。2.國(guó)家開發(fā)投資公司等已承擔(dān)資本經(jīng)營(yíng)任務(wù)的財(cái)務(wù)型管控國(guó)企，繼續(xù)發(fā)揮其功能。3.規(guī)模相對(duì)較小的國(guó)企，可根據(jù)產(chǎn)業(yè)性質(zhì)進(jìn)行歸類，成立國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司。由國(guó)資委授權(quán)公司對(duì)企業(yè)從事股權(quán)管理，經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間后可將股權(quán)變現(xiàn)，投入國(guó)家戰(zhàn)略性領(lǐng)域。

“混合所有制”遭到質(zhì)疑

因時(shí)而生，借勢(shì)而興。在十八屆三中全會(huì)確定混合所有制的改革方向之時(shí)，各種背景的資金已經(jīng)側(cè)立守候、厲兵秣馬、亮劍江湖。

混合所有制概念不算新，早在上世紀(jì)90年代，國(guó)企改革就提到股份制、上市公司、中外合資等。但十八屆三中全會(huì)對(duì)國(guó)企布局提出走混合所有制道路，更具有針對(duì)性，“這決定了下一階段國(guó)企改革的走向，也是整個(gè)市場(chǎng)化改革里面的重中之重。”

鑒于此，不少學(xué)者都曾提出，混合所有制能不能解決國(guó)有企業(yè)政企不分的問(wèn)題。以敢說(shuō)著稱的任志強(qiáng)在近日召開的亞布力論壇上直接揭開了混合所有制的核心。他說(shuō)混合所有制的好處其實(shí)就是可以讓國(guó)有企業(yè)化裝逃跑，現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)管理層很討厭政府不懂行的指揮和管理，企業(yè)可以借混合所有制的名義把政府轟走，借產(chǎn)權(quán)變化來(lái)改變治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)管理的現(xiàn)代化。

亞布力論壇有一場(chǎng)關(guān)于“混合所有制”的討論，對(duì)于國(guó)企改革的問(wèn)題和出路做了充分討論。綜合發(fā)言者的意見，擺在混合所有制這條道路之前至少存在以下幾個(gè)障礙：

1、國(guó)家控股比例如何往下降？如果不往下降，那么民營(yíng)企業(yè)幾個(gè)億，甚至幾十個(gè)億砸進(jìn)去，也只是占很小的股份，即便是混合所有制了，民營(yíng)企業(yè)在其中也沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)。

2、誰(shuí)來(lái)管干部？現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)是黨管干部，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理都是任命制，即便存在董事會(huì)的國(guó)有企業(yè)，總經(jīng)理也不是選出來(lái)的，而是任命。如果變成了混合所有制，還是黨管干部，社會(huì)資本有何動(dòng)力進(jìn)入？

這些障礙有的好解決，比如說(shuō)國(guó)家控股比例下降的問(wèn)題。有的不好解決，這些不好解決的問(wèn)題根源其實(shí)只有一個(gè)：政企難分。

國(guó)有企業(yè)的弊病也正是因?yàn)檎蟛环?，華泰保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司董事長(zhǎng)王梓木對(duì)此有深刻分析，由于用人大權(quán)牢牢掌握在政府手中，使得國(guó)企重級(jí)別、重政治待遇、重權(quán)利來(lái)源，因此企業(yè)管理層不一定把保值增值放在頭等位置，甚至為了進(jìn)一步高升不惜利用國(guó)有企業(yè)的資源來(lái)滿足某些政府領(lǐng)導(dǎo)人的尋租。

近年來(lái)能源企業(yè)的落馬者無(wú)一不是因?yàn)榕c權(quán)力走得太近，正應(yīng)了王梓木所說(shuō)“紅頂商人不得善終”。

展望2014，很可能會(huì)出現(xiàn)如下一幕：上半程，大家歡欣鼓舞期盼改革成就；下半程，大家驀然發(fā)現(xiàn)改革陣痛就在眼前。無(wú)論前路有多坎坷，我們相信，只要堅(jiān)持，就一定可以穿越陣痛，終究會(huì)迎來(lái)希望。endprint