郭星岑

淺析上市公司資產重組的價值

郭星岑

本文通過資產重組對企業(yè)價值影響，可以看出資產重組對企業(yè)價值有提升作用。在認清資產重組過程中存在的規(guī)律以及結合中國經濟的宏觀形勢基礎上，總結出規(guī)范引導制度、改善上市公司股權結構和管理機制、完善市場建設等解決問題的對策，為提高上市公司資產重組績效提供依據。

上市公司；資產重組；企業(yè)價值

通過總結我國資產重組實踐經驗，認識我國上市公司資產重組的價值影響，把握上市公司資產重組的規(guī)律，可以幫助我國從傳統(tǒng)經濟向市場經濟的轉軌，也可以借此提升上市公司的價值和競爭力。

一、資產重組概述和現(xiàn)狀、問題

從會計學的角度看，資產重組是指企業(yè)與其他主體在資產、負債或所有者權益各項目之間進行調整，達到資源有效配置的交易行為。從操作方式上來講資產重組就是指收購、兼并、聯(lián)合和托管的具體措施。而在證券市場上主要體現(xiàn)出企業(yè)收購、兼并、股權出讓、剝離資產和資產置換等活動。

從我國證券市場上，企業(yè)資產重組的模式已基本完成了發(fā)育期，許多成熟的企業(yè)資產重組模式被引用到中國證券市場上來，使我國證券市場資源配置功能得到不斷的發(fā)展。隨著我國不斷完善相關制度，我國的資本市場是中國企業(yè)并購重組的主要組成部分。這種資產并購重組給企業(yè)帶來很明顯的收益。所以為了積極推動上市公司并購重組的制度創(chuàng)新和方式創(chuàng)新，資產重組已經成為經濟結構調整和產業(yè)升級的重要方式。

在我國，上市公司的資產重組一方面有拓寬企業(yè)生存空間、追求企業(yè)價值最大化的動機，另一方面又具有追求短期利益或私人利益等的動機。我國證券市場上，上市公司的資產重組主要的問題是:政府參與資產重組，不利于資產重組活動市場化；上市公司股權結構不合理，國有股比例過大，股份流通性差；上市公司治理結構不完善,資產重組的決策不科學等。

二、資產重組對我國上市公司價值的提升作用

我國上市公司的資產重組是隨著市場經濟的逐步發(fā)育、公司所有制結構的調整不斷深入而發(fā)展起來的。資產重組的方式多樣化，規(guī)模的擴大化，將帶領我國上市公司未來的經營環(huán)境發(fā)生顛覆性變化，估值水平能得到大幅提高。

1.幫助企業(yè)擺脫經營困境

在證券市場上，上市公司如果經營不善、業(yè)績不佳的一個直接后果是喪失再融資資格，而隨著特別處理制度（ST制度）和退市制度的相繼出臺，績差公司面臨的證券市場風險被進一步放大。

2.增加投資機會，提高投資效益

規(guī)模重大的資產重組能夠非常有效的改善上市公司的經營狀況，向市場傳遞公司經營良好的信息。在這種情況下，會大大增強投資者對企業(yè)的信心，從而使企業(yè)獲得更多投資機會。此外，上市公司的重大資產重組不再只是對持續(xù)虧損的上市公司為“保殼”而進行的被動性重組，更多的是以提高上市公司的質量，增強上市公司盈利能力為目的的主動性資產重組，這種趨勢既會提高目前市場的整體收益，也會為投資者提供了更好的投資機會。

3.促進整合行業(yè)資源，實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴大化

上市公司已經在本行業(yè)具備一定的規(guī)模，要想實現(xiàn)企業(yè)處于壟斷地位，可以通過資產重組整合行業(yè)資源，打造真正意義上的龍頭企業(yè)。具體方式有橫向重組和縱向重組兩種方式。橫向重組可以集中資金發(fā)展主業(yè)，是指生產或經營同一、相似產品的企業(yè)間的兼并。通過兼并競爭對手，不僅可以實現(xiàn)企業(yè)資金、技術、管理等資源優(yōu)化配置，還可以在此基礎上將企業(yè)的優(yōu)勢業(yè)務做大做強，形成真正意義上的龍頭企業(yè)?？v向重組指通過將與企業(yè)生產工藝或產品經銷上有供求關系、前后關聯(lián)關系的企業(yè)兼并，可以使本公司主營業(yè)務產業(yè)鏈規(guī)?；?。通過縱向重組，可以減少收集有關供應、需求和價格等市場信息的需要，或者使收集信息的渠道更暢通。

4.有利于企業(yè)實現(xiàn)效能最大化

在市場經濟體制下，企業(yè)的目標是追求企業(yè)利潤最大化，資產重組可以使得企業(yè)對各項資源的進行合理配置，擴大企業(yè)利潤空間，擴大企業(yè)的效應。如圖1所示。

三、增強上市公司資產重組的價值效應的對策

1.加強我國法律制度建設，優(yōu)化政府職能

首先，政府的監(jiān)管機構應建立一個完善的上市公司資產重組會計規(guī)范體系；其次政府應不再是企業(yè)重組具體操作者,而應作為資產重組市場機制的培育者,去健全企業(yè)重組制度,規(guī)范企業(yè)重組程序，彌補市場失靈。通過這些方面，使得政府在資產重組中的定位是引導、支持、規(guī)范、監(jiān)督和服務等方面。

圖1 企業(yè)資產重組與利潤的聯(lián)系

2.調整股權結構，減持公司的國有股份，加快非流通股流通

我國上市公司存在的最大的問題就是公司的股權結構不合理，國有股比例過高。公司存在的其他方面的問題都可以說與國有股比例過高，股權結構的問題有聯(lián)系，因此減持國有股能解決根本性問題。同時要出臺相關措施規(guī)范關聯(lián)交易，主要是對重組資產的價值要公允、科學確定，要加強關聯(lián)交易的信息披露。

3.上市公司在資產重組過程中應保持獨立性，揚長避短，改善治理結構

一方面要有效地形成和擴大資產重組價值創(chuàng)造的源泉，即擴大產業(yè)和股權結構的戰(zhàn)略性調整帶來的正的價值效應；另一方面，要抑制不利動機的影響，減少價值轉移與再分配現(xiàn)象；提高管理層的決策科學性，應把提高企業(yè)價值作為長期目標，減少資產重組價值效應的負面影響。

我國上市公司的資產重組行為在相當程度上仍是一種不自覺、不規(guī)范、不完全市場化的行為，但是，資產重組可以通過發(fā)揮管理協(xié)同效應、經營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應等對上市公司的價值產生提升作用。經過資產重組，可以幫助企業(yè)實現(xiàn)擺脫經營困境、緩解代理人矛盾、擴大企業(yè)規(guī)模、實現(xiàn)效能最大化等正面效益。隨著證券市場建設的逐步完善和規(guī)范、國企改革的逐步深入，我國現(xiàn)行市場經濟體制下的資產重組呈現(xiàn)了市場化、證券化、法制化與規(guī)范化、國際化的發(fā)展趨勢,其優(yōu)化上市公司資產結構和提升企業(yè)價值的作用日益突出。

[1]王一著.企業(yè)并購理論及其在中國的運用[M].復旦大學出版社,2000.

[2]張新.并購重組是否創(chuàng)造價值--中國證券市場的理論與實證研究[J].經濟研究,2003.

[3]黃莉.關于資產重組中價值問題的實務研究[J].商業(yè)研究,2003.

（作者單位：廣東省技師學院高級技工學校）