宮為天

（蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院，江蘇 蘇州 215000）

零售行業(yè)績效的影響因素分析
——基于宏觀微觀雙重視角

宮為天

（蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院，江蘇 蘇州 215000）

隨著我國國民收入的不斷提高和經(jīng)濟水平的高速發(fā)展，我國的零售業(yè)得到了空前的發(fā)展，成為與國民生活息息相關(guān)的重要行業(yè)。文章采用多元回歸分析法以及SPSS統(tǒng)計分析軟件，從宏觀角度出發(fā)，分析了2010—2012年的物價指數(shù)和銀行同業(yè)拆借利率對零售行業(yè)的股價指數(shù)及市場績效的影響，再從微觀角度，運用一些財務(wù)指標(biāo)對我國60家上市公司的凈利潤增長率及財務(wù)績效進(jìn)行了影響分析。

零售業(yè)；多元回歸；市場績效；財務(wù)績效

一、引言

我國零售業(yè)從1900年的最早的百貨商店到遍地可見的連鎖商店、超級市場以及大型的百貨商城，再到如今的網(wǎng)上零售電子商務(wù)的出現(xiàn)，逐步形成了各種零售業(yè)態(tài)。雖然我國零售業(yè)起步較晚，但發(fā)展迅猛，從2000至2010年零售業(yè)迎來了高速發(fā)展黃金10年，銷售總額不斷擴大，連鎖商店的規(guī)模逐步增加，特別是2004年以后國家對零售行業(yè)取消了所有的限制，以及我國加入WTO以后，大量外資零售商紛紛進(jìn)入中國市場，帶來了先進(jìn)的管理技術(shù)和經(jīng)營模式的同時，也搶占了本土企業(yè)的市場份額，使本土企業(yè)的生存環(huán)境愈發(fā)惡劣。近一年，本土零售企業(yè)的凈利潤大幅下滑，78家上市公司財務(wù)報表近一半都出現(xiàn)了凈利潤增長率負(fù)增長現(xiàn)象。可以見得，我國零售行業(yè)雖然發(fā)展很快，但是距離發(fā)達(dá)國家還有一定的差距。從宏觀大環(huán)境背景下講，我國GDP平均每年以8%以上的速度增長，但人均GDP還是相對較少，且大大超過人均國民收入的增長速度，致使處在了一個國富民窮的尷尬境遇，再加上我國居民的消費意愿很低，物價指數(shù)高居不下，使得我國的內(nèi)需不足，從而消費對經(jīng)濟的貢獻(xiàn)不大。從微觀公司的自身角度出發(fā)，本土零售企業(yè)管理運營效率低、物流倉儲成本大、資產(chǎn)負(fù)債率高以及盈利能力下滑，還有一些不規(guī)范的諸如超市入場費之類的現(xiàn)象，與外資企業(yè)相比，各項財務(wù)指標(biāo)都存在著很大的差距。在此背景下，零售業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的比重越來越大，零售上市公司作為行業(yè)的佼佼者，他們的市場績效和財務(wù)績效也越來越值得關(guān)注和研究。因此，研究零售行業(yè)績效的影響因素對公司采取適時的措施抵擋外資公司競爭壓力與提升公司良好運營狀態(tài)具有重要意義，同時有利于零售公司根據(jù)環(huán)境與自身變動及時做出戰(zhàn)略上的調(diào)整，為公司未來發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

二、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

在宏觀方面，許多學(xué)者往往把股票指數(shù)的變動與經(jīng)濟波動周期、貨幣供應(yīng)量的多少、利率的高低以及公司的業(yè)績緊密聯(lián)系起來，Balduzzi[1]、Bakshi[2]等對美國以及其他工業(yè)國家的實證研究發(fā)現(xiàn)股票價格與通貨膨脹率之間呈負(fù)相關(guān)；Umstead和Fama的研究結(jié)果表明股票價格和實際經(jīng)濟增長存在正相關(guān)；Fama[3]提出“代理效應(yīng)”這一假說，假說從股票價格、實質(zhì)經(jīng)濟和通貨膨脹三者之間的代理關(guān)系來說明股票價格與通貨膨脹呈負(fù)相關(guān)；Anari和Kolari[4]利用1953年1月至1998年12月的月度數(shù)據(jù)對6個國家的股票市場進(jìn)行了實證檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，6個國家股票市場的費雪效應(yīng)均成立并且顯著。國內(nèi)學(xué)者唐齊鳴、李春濤[5]對影響上海股市波動的因素進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)政策、擴容和消息三者是主要的影響因素，其中政策是最大因素的影響；秦熠群[6]認(rèn)為匯率作為股市的外生變量，直接影響到資本市場的運行走勢，并且資本市場開發(fā)程度越高，其受匯率波動影響越大；徐晶和韓偉[7]選取居民消費價格指數(shù)，生產(chǎn)者價格指數(shù)、基準(zhǔn)利率和貨幣供應(yīng)量作為描述宏觀經(jīng)濟變量，采用月度數(shù)據(jù)對以上序列進(jìn)行協(xié)整分析，得出上證綜合指數(shù)與基準(zhǔn)利率及貨幣供應(yīng)量正相關(guān)，與物價指數(shù)負(fù)相關(guān)。

微觀角度而言，大多數(shù)學(xué)者更關(guān)注上市公司的財務(wù)指標(biāo)，對公司的盈利能力、經(jīng)營能力、償債能力以及發(fā)展能力進(jìn)行實證分析。Ohlson[8]以1970年到1976年間105家失敗了的公司為樣本，使用條件邏輯模型，建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。結(jié)果表明，企業(yè)規(guī)模、負(fù)債比率、經(jīng)營績效和資產(chǎn)的流動性這四個因素與企業(yè)發(fā)生商業(yè)危機的可能性間有著高度的相關(guān)性；Haugen等[9]發(fā)現(xiàn)，美國Russell3000股指所有成分股在1979—1993年的預(yù)期收益率與換手率呈顯著負(fù)相關(guān)，而且，英、法、德和日本股市也存在類似的流動性溢價；Beaver[10]提出了單變量判定模型，使用5個財務(wù)比率作為變量，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量與負(fù)債總額的比率能夠最好地判定公司的財務(wù)狀況（誤判率最低），其次是資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)收益率，并且離經(jīng)營失敗日越近，誤判率越低，預(yù)見性越強；白娜和顧衛(wèi)俊[11]發(fā)現(xiàn)股息支付率、每股收益增長率、行業(yè)平均市盈率對股票市盈率起主要的解釋作用；孫艷[12]利用面板數(shù)據(jù)對滬深2001—2004年A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證研究，分析表明各財務(wù)指標(biāo)對市盈率的影響關(guān)系，發(fā)現(xiàn)凈利潤增長率與市盈率負(fù)相關(guān)；國內(nèi)學(xué)者李德龍和徐妤[13]以深市中小企業(yè)板的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行因子分析和回歸分析，得出公司規(guī)模、良好的資本結(jié)構(gòu)也在一定程度上對公司成長性產(chǎn)生促進(jìn)作用；陳奕奕和劉成昆[14]從資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、規(guī)模經(jīng)濟、人力資本、產(chǎn)業(yè)因素及財務(wù)因素六個方面綜合分析零售業(yè)公司價值的特征因素，在財務(wù)指標(biāo)方面發(fā)現(xiàn)在零售業(yè)上市公司財務(wù)指標(biāo)與公司價值之間，只有盈利能力與公司價值顯著正相關(guān)。

綜上所述，零售行業(yè)的市場績效，用零售行業(yè)的股價指數(shù)作為指標(biāo)來代替，應(yīng)該受到宏觀經(jīng)濟量的影響，而企業(yè)凈利潤增長率則與企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)有一定內(nèi)在關(guān)系。

三、實證分析

在宏觀方面，選取2010—2012年商業(yè)連鎖零售股指為因變量，再把居民消費指數(shù)和銀行同業(yè)拆借利率作為自變量，商業(yè)連鎖零售股指來源于大智慧統(tǒng)計軟件2010—2012年的商業(yè)零售板塊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，居民消費指數(shù)和銀行同業(yè)拆借利率來自中國人民銀行官網(wǎng)2010—2012年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計。

建立回歸模型（1）式：

Y為商業(yè)連鎖零售股指，X1，X2分別為居民消費指數(shù)和銀行同業(yè)拆借利率，β0為截距，βk（k=1，2）為回歸系數(shù)，e0為隨機誤差項，運用SPSS統(tǒng)計分析軟件進(jìn)行分析。

首先，在對模型進(jìn)行計算之前，為判斷所選變量是否與商業(yè)連鎖股指有顯著的關(guān)系，于是對他們?nèi)哌M(jìn)行Pearson相關(guān)性分析（見表1）。

表1 居民消費指數(shù)、銀行同業(yè)拆借利率和商業(yè)連鎖股指相關(guān)性

從表1可見商業(yè)連鎖指數(shù)與居民消費指數(shù)顯著性檢驗p值＝0＜0.05，所以拒絕原假設(shè)，商業(yè)連鎖指數(shù)與居民消費指數(shù)存在顯著相關(guān)性，而商業(yè)連鎖指數(shù)與銀行同業(yè)拆借利率顯著性檢驗P值＝0.085＞0.05，顯著不相關(guān)，同理銀行同業(yè)拆借利率與居民消費指數(shù)顯著相關(guān)，把商業(yè)連鎖指數(shù)與居民消費指數(shù)、銀行同業(yè)拆借利率做多元回歸分析，模型擬合優(yōu)度檢驗結(jié)果見表2。

表2 居民消費指數(shù)、銀行同業(yè)拆借利率和商業(yè)連鎖股指模型匯總

由表2可知，樣本的多重判定系數(shù)R方值大于0.8且調(diào)整的多重判定系數(shù)R方的值大于0.6，擬合值與真實值之間的擬合優(yōu)度較高，說明估計的回歸方程較好地擬合了樣本觀測值。

回歸模型的線性關(guān)系檢驗即回歸模型的總體F檢驗見表3。

表3 居民消費指數(shù)、銀行同業(yè)拆借利率和商業(yè)連鎖股指回歸模型的總體F檢驗b

給定顯著性水平α＝0.05，對整個回歸方程進(jìn)行顯著性檢驗，本文選擇F檢驗。由表3可知，統(tǒng)計量F對應(yīng)的概率P值為0，明顯小于給定的顯著性水平，因此總體回歸方程的F檢驗通過。即認(rèn)為商業(yè)連鎖零售股指與銀行同業(yè)拆借利率、居民消費指數(shù)之間存在顯著的線性關(guān)系。

最后，回歸模型的回歸系數(shù)檢驗即回歸模型單個回歸系數(shù)的顯著性檢驗（t檢驗見表4）。

表4 居民消費指數(shù)、銀行同業(yè)拆借利率和商業(yè)連鎖股指回歸模型的t檢驗

給定顯著性水平α＝0.05，對解釋變量進(jìn)行顯著性檢驗，這里選擇對單個解釋變量的回歸系數(shù)進(jìn)行的t檢驗。由表4可知，居民消費指數(shù)（X1）、銀行同業(yè)拆借利率（X2）的回歸系數(shù)的t統(tǒng)計量對應(yīng)的概率P值均小于給定的顯著性水平即解釋變量的t檢驗均通過。因此可以認(rèn)為這兩個變量對商業(yè)連鎖指數(shù)均有顯著性影響。于是，多元回歸方程為（2）式：

在微觀方面，從光大證券軟件中的零售板塊一共獲得78家上市公司2012年的財務(wù)數(shù)據(jù)，去掉ST股、數(shù)據(jù)不全的公司和一些偏生產(chǎn)型公司，最后留下了60家上市公司，在對每個季度的報表數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單的加權(quán)平均處理，選取凈利潤增長率為因變量，本文涉及了盈利能力、經(jīng)營能力、負(fù)債能力、成長能力四個方面的自變量。在盈利能力方面：凈資產(chǎn)收益率；經(jīng)營能力方面：存貨周轉(zhuǎn)率（銷貨成本/平均存貨余額）；負(fù)債能力：速動比率（速動資產(chǎn)/流動負(fù)債）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（應(yīng)收賬款回收額/應(yīng)收賬款平均余額）；償債能力：總資產(chǎn)增長率。最后從資金安全性和資本結(jié)構(gòu)兩方面選取每股現(xiàn)金凈流量、流動資產(chǎn)比率和無形資產(chǎn)比率作為控制變量。首先，進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析（見表5）。

由表5可知，凈利潤增長率與速動比率顯著性檢驗P值＝0＜0.01，所以拒絕原假設(shè)，即凈利潤增長率與速動比率呈顯著相關(guān)性，但與其他變量都不相關(guān)。同理，資產(chǎn)收益率與每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、流動資產(chǎn)比率分別與存貨周轉(zhuǎn)率、速動比率和無形資產(chǎn)比率呈顯著相關(guān)性。所建立的多元線性回歸模型中可能存在多重共線性，于是采用多元逐步回歸分析法進(jìn)行分析。首先進(jìn)行模型擬合優(yōu)度檢驗（見表6）。

模型一與模型二的多重判定系數(shù)R方值大于0.9且調(diào)整的多重判定系數(shù)R方的值大于0.8，擬合值與真實值之間的擬合優(yōu)度非常高，說明估計的回歸方程較好地擬合了樣本觀測值。

表5 凈利潤增長率與財務(wù)數(shù)據(jù)相關(guān)性

表6 凈利潤增長率與財務(wù)數(shù)據(jù)模型匯總模型

回歸模型的線性關(guān)系檢驗即回歸模型的總體F檢驗見表7。

表7 凈利潤增長率與財務(wù)數(shù)據(jù)模型匯總回歸模型的總體F檢驗c

給定顯著性水平α=0.05，對整個回歸方程進(jìn)行顯著性檢驗，選擇F檢驗。由表7可知，模型1和模型2統(tǒng)計量F對應(yīng)的概率P值為0，明顯小于給定的顯著性水平，因此總體回歸方程的F檢驗通過。最后，運用逐步回歸的方法對自變量進(jìn)行剔除，結(jié)果見表8。

表8 凈利潤增長率與財務(wù)數(shù)據(jù)模型匯總回歸模型的回歸模型的t檢驗a

由表8可知模型一留下了速動比率（X3）這一變量且t檢驗顯著，此時多元回歸的方程為（3）式：

同理，模型二保留下了速動比率（X3）和流動資產(chǎn)比率（X4）且t檢驗顯著，此時多元回歸的方程為（4）式：

四、結(jié)論與建議

在宏觀方面，由模型的β系數(shù)可以知道，商業(yè)連鎖零售股指與居民消費指數(shù)呈正相關(guān)，而與銀行同業(yè)拆借利率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系?？梢娨欢ǖ耐ㄘ浥蛎浛梢源龠M(jìn)零售行業(yè)的發(fā)展，能夠激發(fā)消費者的消費欲望，而較低的市場利率可以為零售行業(yè)降低投資成本，使得企業(yè)加速擴大連鎖經(jīng)營的規(guī)模，從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟。因此，在國內(nèi)需求不足的情況下，應(yīng)該采取擴張性貨幣政策，降低貸款利率，適當(dāng)提到居民消費指數(shù)，在溫和的通貨膨脹和充足的貨幣供應(yīng)下，促進(jìn)零售行業(yè)更好地發(fā)展。

在微觀方面，之所以把凈利潤增長率作為因變量，是因為此變量既體現(xiàn)一個企業(yè)的盈利水平，又體現(xiàn)一個企業(yè)的發(fā)展能力，是一個企業(yè)的綜合指標(biāo)。通過實證分析可知，凈利潤增長率與大部分的財務(wù)指標(biāo)不存在相關(guān)性，只與速動比率和流動資產(chǎn)比率成顯著相關(guān)性，速動比率越高，流動資產(chǎn)比率越低，凈利潤增長率就越高。速動比率體現(xiàn)一個企業(yè)的衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動負(fù)債的能力。流動負(fù)債高，說明企業(yè)存貨過多，企業(yè)的流動安全性低，于是零售企業(yè)要提高速動比率，可以降低每次進(jìn)貨的數(shù)量以及出貨比較慢的商品的比重。其次，流動資產(chǎn)比率比較低，相對應(yīng)的就是固定資產(chǎn)比率和無形資產(chǎn)比率較高，而本文前面已經(jīng)證明無形資產(chǎn)比率和凈利潤增長率并無顯著相關(guān)性，說明凈利潤增長率主要依賴于固定資產(chǎn)比率，企業(yè)的凈利潤增長率在現(xiàn)實中也是通過擴大經(jīng)營規(guī)模，加大固定資產(chǎn)的投入，增加連鎖商店的數(shù)量，達(dá)到規(guī)模效應(yīng)。但是這種方式存在風(fēng)險，受到經(jīng)濟環(huán)境的影響較大，投資需謹(jǐn)慎。

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（編輯：張雪梅）

An Analysis of Factors Affecting the Performance of Retail Industry

GONG Wei-tian
（School of Business,Soochow University,Suzhou 215021,China）

With the continuous improvement of national income and rapid development of its economy,China's retail industry has developed at an unprecedented rate and has become an important industry which is closely related to the lives of its people.By using multiple regression analysis and SPSS statistical analysis software, this paper makes a macro-analysis of the effects of price index and interbank rates in the period of 2010-2012 on the stock index and market performance of retail industry.In addition,a number of financial indicators are used to analyze the net profit growth rate and financial performance of 60 listed companies in China from the microscopic point of view.

retail industry;multiple regression;market performance;financial performance

F 724.2

A

1671-4806（2014）03-0010-05

2014-02-20

宮為天（1987—），男，湖北黃石人，碩士研究生，研究方向為企業(yè)管理。