侯麗燕

(東北財經(jīng)大學 網(wǎng)絡(luò)教育學院，遼寧 大連 116025)

一、文獻綜述

對于中小企業(yè)的融資問題，Macmillan從19世紀30年代開始就關(guān)注這一問題，并提出著名的“麥克米倫缺陷”，他從企業(yè)規(guī)模的角度探討中小企業(yè)的融資難和融資方式等問題。經(jīng)過了幾十年的研究，國外學者對于中小企業(yè)融資的研究主要包括融資特點和融資困難等方面。

對于中小企業(yè)融資特點，Gaston(1993)，Udell和Berger(1998)都對此問題展開了研究。總結(jié)起來，他們大多持以下觀點:中小企業(yè)由于自身經(jīng)營規(guī)模小、治理機制不健全和信息不透明等缺陷，在市場上很難籌集到外部資金;中小企業(yè)在資本來源、資本結(jié)構(gòu)等方面都呈現(xiàn)相似的特征;對于家族式的中小企業(yè)，內(nèi)源性融資仍然是最主要的融資方式，企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)集中在企業(yè)的所有者手中。

對于中小企業(yè)面臨的融資困難，學者們有不同的見解。以Malnell和Hodgman(1961)為代表的學者認為，中小企業(yè)自身條件缺陷是導(dǎo)致融資困難的主要原因。一方面，中小企業(yè)成立的時間短，缺少相關(guān)的信用記錄，難以滿足銀行信貸的要求;另一方面，中小企業(yè)自身經(jīng)營管理不規(guī)范、財務(wù)信息不透明，銀行向其貸款風險高、收益低。出于風險控制問題的考慮，銀行對于中小企業(yè)往往采取惜貸的態(tài)度。

國外學者對于改善中小企業(yè)融資困境的研究主要包括兩個方面:第一，構(gòu)建更加完善的信貸市場，發(fā)揮中小金融機構(gòu)的作用。Banerjee(1994)等認為與傳統(tǒng)的大型商業(yè)銀行相比，中小金融機構(gòu)具有信息優(yōu)勢，能夠根據(jù)中小企業(yè)的特點提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。首先，中小金融機構(gòu)大多具有區(qū)域性的特征，專門為地方性的中小企業(yè)服務(wù)，在彼此長期的合作中，對地方性的中小企業(yè)的經(jīng)營狀況有了更加深入的了解。其次，中小企業(yè)與中小金融機構(gòu)有著共同的利益，中小企業(yè)為了獲取中小金融機構(gòu)的服務(wù)也會實現(xiàn)自我監(jiān)督，提高自身的經(jīng)營管理水平和競爭力，降低了中小金融機構(gòu)貸款的風險。第二，通過關(guān)系型融資緩解中小企業(yè)的融資困境。Peterson和Rajan(1994)通過研究1987年美國小企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，得出銀行與借款人之間的信貸關(guān)系具有價值，借款企業(yè)與銀行建立密切關(guān)系能夠增加獲得信貸的機會。Berger和Udell(1995)則認為與銀行建立長久關(guān)系的企業(yè)獲得貸款的價格低，被要求抵押的可能性小。

盡管從理論上來說，中小企業(yè)可以選擇諸多融資方式包括傳統(tǒng)的債權(quán)融資、股權(quán)融資和內(nèi)源性融資等，也可以通過信托基金等新的融資方式滿足資金需求。但現(xiàn)實并非如此，國內(nèi)諸多學者對于中小企業(yè)面臨的融資困境現(xiàn)狀展開研究。劉曼紅 (2004)認為，中小企業(yè)的融資渠道過窄，主要集中在自身資金的積累和債務(wù)融資。在銀行商業(yè)貸款方面，由于信息的不對稱，銀行對于中小企業(yè)的貸款申請會實施信貸配給。而至于一些新興的融資方式，由于我國資本市場發(fā)展等原因，中小企業(yè)實際可以選擇的余地有限。師瑞斌和薛蒙 (2011)認為目前我國中小企業(yè)融資主要存在自身積累少難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要，融資成本過高，資金來源不充足等問題。陳方圓(2012)則是從商業(yè)銀行融資難、直接融資渠道狹窄和過分依賴非正規(guī)的民間借款三個方面分析我國中小企業(yè)融資困境問題。

二、我國中小企業(yè)融資特點

1.我國中小企業(yè)主要依靠內(nèi)源融資

調(diào)查結(jié)果顯示:中小企業(yè)融資無論是初創(chuàng)時期還是發(fā)展時期，在融資方式上主要依靠內(nèi)源融資，外源融資比例普遍較低。內(nèi)源融資主要來自三方面:一是企業(yè)和企業(yè)主自身的積累。二是某些暫時閑置的可用來周轉(zhuǎn)的資金，包括折舊費及非付現(xiàn)費用、保留盈余等。三是企業(yè)內(nèi)部集資。

2.外源融資渠道較為狹窄，主要依賴金融機構(gòu)貸款

中小企業(yè)融資主要還是以傳統(tǒng)的融資機構(gòu)，特別是以國有銀行為外源融資的首選，很難通過發(fā)行股票、債券來獲取資金，也缺乏新型融資方式。銀行貸款是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道，但銀行主要提供的是流動資金以及固定資產(chǎn)更新資金，而很少提供長期信貸。資本市場直接融資的大門對中小企業(yè)幾乎是關(guān)閉的。

3.非正式金融仍是民營企業(yè)解決創(chuàng)業(yè)和企業(yè)資金運作的重要渠道

基于民營企業(yè)無法通過正常渠道滿足資金需求的現(xiàn)實，在一些民營經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)，非正式金融活動便應(yīng)運而生。盡管監(jiān)管部門嚴格限制各種形式的民間融資活動，但民間金融活動的客觀存在仍是一個不爭的事實。根據(jù)2010年年底的調(diào)查，目前非正規(guī)渠道的融資大體有以下幾種:一是民間借貸。二是拖欠貨款。三是私募股本。四是相互擔保。

三、泉州變壓器制造公司融資現(xiàn)狀及問題

1.泉州變壓器制造公司簡介

泉州變壓器制造公司從事的業(yè)務(wù)主要有電器設(shè)備的經(jīng)營、高壓電器配件等產(chǎn)品的開發(fā)以及電器產(chǎn)品的加工和銷售。泉州變壓器制造公司經(jīng)過十多年的發(fā)展完善，技術(shù)過硬成熟且銷售模式多樣化形成了自身獨特優(yōu)勢，有著其得天獨厚的優(yōu)勢以及強大的市場競爭力。雖然目前泉州變壓器制造公司規(guī)模較小，但是公司的發(fā)展前景良好。

2.泉州變壓器制造公司融資現(xiàn)狀

(1)長期融資策略

依照公司規(guī)范、穩(wěn)健但又相對緩慢的發(fā)展態(tài)勢，泉州變壓器制造公司在經(jīng)營戰(zhàn)略上希望擺脫技術(shù)簡單，向高科技企業(yè)發(fā)展。然而，制定這樣的發(fā)展路線，則需要取得長期融資。泉州變壓器制造公司管理者決定將此前投資的房地產(chǎn)項目分離出公司，然后希望通過對該項目進行價值評估，嘗試以項目擔保獲取長期融資的可能，以保證公司向高科技企業(yè)轉(zhuǎn)化。希望通過取得長期貸款或者增資擴股融資獲得長期融資可能的方案有:其一，長期貸款。獲得長期貸款是在獲得短期貸款的基礎(chǔ)上進行的，必須通過多次短期貸款的良好還貸行為積累的信用記錄才有可能獲得長期貸款。其二，股權(quán)出讓。除了給企業(yè)贏得資金外，同時還可以改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理、引進戰(zhàn)略投資者、引進先進的管理經(jīng)驗和資本運作的實踐經(jīng)驗。泉州變壓器制造公司擬將公司40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓的對象為某研究所，這樣泉州變壓器制造公司管理者對公司直接、間接的控股比例會下降，所獲資金列入長期投資而不需要合并報表。從形式上看，研究所取得了一部分的股權(quán)，但并不擁有實際控制權(quán)，并且雙方約定，在房地產(chǎn)項目回款后，泉州變壓器制造公司將以同行拆借利率再加幾個點的利息贖回股權(quán)。也就是說，這實際上是一筆商業(yè)貸款。

(2)短期融資策略

根據(jù)經(jīng)營業(yè)務(wù)需要，制定短期融資策略以應(yīng)對流動資金不足的問題。主要采取商業(yè)信用融資、信用擔保貸款和抵押貸款等方式進行短期融資。由于泉州變壓器制造公司是制造企業(yè)，有諸多設(shè)備，公司主要以折舊基金進行融資。折舊是企業(yè)固定資產(chǎn)價值補償?shù)闹饕绞?，折舊基金作為企業(yè)最常用的內(nèi)部融資來源，對企業(yè)新增投資和原有固定資產(chǎn)的補償具有非常重要的作用。

3.公司融資過程中存在的問題

(1)融資缺少長期規(guī)劃，沒有制定明確、清晰的融資策略

泉州變壓器制造公司的融資行為具有極大的隨意性和偶然性，其融資更多的是一種消極、被動融資。由于對自身發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境缺乏準確的研究和預(yù)測，缺少長期的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，泉州變壓器制造公司在融資方面也缺少相應(yīng)的長期規(guī)劃，沒有明確的融資策略。從泉州變壓器制造公司的融資歷程來看，泉州變壓器制造公司融資沒有規(guī)劃性，只是盡可能地從銀行融資。隨著我國利率的提高，大量的銀行間接融資給企業(yè)帶來了沉重的債務(wù)負擔，會使企業(yè)陷入借新債還舊債的惡性循環(huán)中，這無疑是一種消極的融資行為，也不利于企業(yè)的長期發(fā)展。

(2)融資渠道狹窄，融資數(shù)量不足

我們知道，變壓器制造行業(yè)是一個資本和技術(shù)密集型的行業(yè)，需要數(shù)額很大的資金支持，然而泉州變壓器制造公司進行生產(chǎn)經(jīng)營、技術(shù)改造以及新產(chǎn)品開發(fā)所需要的資金主要依靠自身積累和銀行貸款。除去公司每年的利潤留成不斷進行積累外，公司最主要的資金來源就是銀行貸款。由于我國的變壓器制造行業(yè)生產(chǎn)廠家數(shù)量眾多，市場競爭十分激烈，行業(yè)平均利潤率比較低，泉州變壓器制造公司的規(guī)模又比較小，盈利水平不高，因此公司的自我積累能力很有限。當公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中出現(xiàn)資金不足，需要籌集時，主要依靠向銀行借款的方式進行緩解。如果這一時期銀行不愿意向公司貸款或者貸款額度很小，就會擴大公司的資金需求缺口，資金短缺問題在這一時期會更為突出。從泉州變壓器制造公司的融資結(jié)構(gòu)可知，公司的間接融資基本上是單一的借款，這不僅加大了融資成本，也增加了企業(yè)的財務(wù)風險。因此，今后泉州變壓器制造公司在銀行融資方面，要逐步由單一借款向銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)等多種形式過渡，以盡量降低融資成本和融資風險。

(3)融資成本高，企業(yè)負擔重

泉州變壓器制造公司在面對融資數(shù)量不足問題的同時，還得面對融資成本高、償還負擔重的現(xiàn)實。

首先，貸款利率較高。公司經(jīng)營的特點決定了其貸款需求表現(xiàn)為數(shù)量較大而頻率較高。雖然公司不間斷地向銀行申請貸款，但每次得到的貸款額都很有限，小到130萬元，大到510萬元不等。這導(dǎo)致銀行對公司的貸款單位交易成本和監(jiān)督費用大大提高，貸款風險增大。如此一來，為了彌補經(jīng)營成本上升和經(jīng)營風險增大的損失，銀行對公司的貸款利率一般在基準利率的基礎(chǔ)上上浮10%—20%，這大大增加了公司貸款的利息成本。

其次，貸款費用較高。雖然泉州變壓器制造公司長期與銀行打交道，但到目前為止公司沒有從銀行獲得過一筆信用貸款。銀行向公司提供的貸款都是抵押貸款，抵押貸款率約為60%。抵押貸款涉及的貸款環(huán)節(jié)多，涉及銀行、工商、稅務(wù)、審計和司法等多個職能部門，程序復(fù)雜，融資成本很高，企業(yè)負擔較重。

四、泉州變壓器制造公司融資困境解決對策

1.確定融資結(jié)構(gòu)

結(jié)合實際情況，泉州變壓器制造公司所需資金應(yīng)從以下幾個方面籌措:內(nèi)源融資 (包括留存收益和折舊)、銀行借款、政府基金和其他融資方式。根據(jù)融資優(yōu)序理論，按融資成本由低到高，融資順序應(yīng)該為內(nèi)源融資—商業(yè)信用—銀行借款—債券融資—股票融資。因此內(nèi)源融資是企業(yè)最可靠的融資來源，在融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資占有很大的比例。就泉州變壓器制造公司目前的融資結(jié)構(gòu)來說，商業(yè)信用也占了一定的比例，商業(yè)信用的融資成本不高，這也是資金來源的一個渠道。泉州變壓器制造公司的信用評級較高——AA級，并且企業(yè)有較多的固定資產(chǎn)可以做抵押，所以比較容易從銀行獲得貸款。但是負債融資是把雙刃劍，它可以利用杠桿效用給企業(yè)帶來大量利潤的同時，還會增加企業(yè)經(jīng)營風險和經(jīng)營成本，所以應(yīng)該合理選擇負債比例。另外，我國政府對此類企業(yè)采取的是扶持態(tài)度，因此國家會設(shè)立一些基金資助此類企業(yè)，改造生產(chǎn)線，開發(fā)新技術(shù)，所以這也是企業(yè)資金來源的一個渠道。

2.利用內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)在企業(yè)內(nèi)部通過從某個部門獲得資金的融資方式。企業(yè)充分利用自有資金，可以減少融資成本，提高融資效率。

(1)留存利潤融資

留存利潤是最可靠和最便利的資本來源。保留盈余的實質(zhì)是所有者向企業(yè)追加投資，因而是一種投資活動。其優(yōu)點是收益留存融資不發(fā)生融資費用;可以使企業(yè)所有者獲得稅收上的利益;增強了企業(yè)獲取信用的能力。

(2)折舊基金融資策略

折舊是指資產(chǎn)價值的下降，指在固定資產(chǎn)使用壽命內(nèi)，按照確定的方法對應(yīng)計折舊額進行系統(tǒng)分攤。無論在企業(yè)核算還是在國民經(jīng)濟核算中折舊都是指在所考察的時期中，資本所消耗掉的價值的貨幣估計值。折舊是企業(yè)固定資產(chǎn)價值補償?shù)闹饕绞?，折舊基金作為企業(yè)最常用的內(nèi)部融資來源，對企業(yè)新增投資和原有固定資產(chǎn)的補償具有非常重要的作用。在固定資產(chǎn)存續(xù)期內(nèi)，折舊能夠作為企業(yè)穩(wěn)定的內(nèi)部資金來源，產(chǎn)生融資效應(yīng)。基于折舊基金融資效應(yīng)不同的產(chǎn)生機理，折舊基金的融資效應(yīng)可分為稅蔽效應(yīng)和沉淀效應(yīng)。泉州變壓器制造公司目前各類固定資產(chǎn)折舊年限為20—40年，殘值率5%，目前固定資產(chǎn)綜合折舊率的區(qū)間應(yīng)該在 ［2.37%，4.75%］，站在國有資產(chǎn)保值的觀點也可以理解，畢竟賬面資產(chǎn)較大，但是從融資決策的角度來說是不科學的，根據(jù)稅法可以將其固定資產(chǎn)折舊年限調(diào)整為4—20年，那么其折舊率的區(qū)間應(yīng)該在［4.75%，23.75%］，這樣根據(jù)折舊基金融資效應(yīng)系數(shù)與折舊率函數(shù)關(guān)系，此時融資效應(yīng)對折舊率富有彈性，能夠較快地接近最優(yōu)折舊率，達到折舊基金融資效應(yīng)最大化。

3.利用外源性負債融資

(1)保持適當?shù)你y行貸款比例，努力獲取中小金融機構(gòu)的資金支持

銀行貸款是一種間接融資方式。與其他融資方式相比，銀行貸款的優(yōu)勢主要在于程序相對簡單、融資時間短;成本相對節(jié)約、所需費用少;靈活性較大，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，能有效地處理信息和監(jiān)管企業(yè)、解決代理人問題等。銀行貸款的缺點是還款付息壓力大，存在財務(wù)風險，限制條款較多，一般要提供抵押或者擔保且籌資數(shù)額有限。并且由于貸款交易和監(jiān)控成本高等原因，銀行不愿意對中小企業(yè)放貸。同時，中小企業(yè)因資信等級低，缺乏抵押資產(chǎn)，融資成本高等原因，難以得到銀行資金支持。

(2)利用商業(yè)票據(jù)和應(yīng)收賬款融資

商業(yè)信用融資是在市場經(jīng)濟發(fā)展過程中，由于企業(yè)產(chǎn)品鏈條和資金鏈條不銜接而產(chǎn)生的直接融資形式。在西方經(jīng)濟中，信用融資作為重要的融資管理內(nèi)容，已經(jīng)融入到公司日常運營體系中，成為經(jīng)營決策的一部分。近年來，隨著我國市場經(jīng)濟的深化和經(jīng)濟基礎(chǔ)環(huán)境的不斷改善，商業(yè)信用融資也蓬勃發(fā)展起來并且發(fā)揮巨大作用。應(yīng)收賬款對于公司來說是一種經(jīng)濟資源的占用和浪費。當發(fā)生應(yīng)收賬款后，如果一定時期內(nèi)無法有效催收，就應(yīng)該積極想辦法利用。目前，西方國家流行一種利用應(yīng)收賬款融資的方法，它在直接有效規(guī)避應(yīng)收賬款所帶來風險的同時，可以迅速地低成本地籌集公司所需資金，開辟了企業(yè)融資的新渠道。這種融資新途徑，對于我國中小企業(yè)有重要的借鑒意義。它主要有兩種融資方式即應(yīng)收賬款抵押借款和應(yīng)收賬款讓售。

應(yīng)收賬款抵押借款是指持有應(yīng)收賬款的企業(yè)與信貸機構(gòu)或代理商訂立合同，以應(yīng)收賬款作為擔保品，在規(guī)定期限內(nèi)以一定額度為限借用資金的一種融資方式。合同明確規(guī)定，信貸機構(gòu)或代理商借給企業(yè)資金所占應(yīng)收賬款比率一般為70%—90%不等。借款企業(yè)在借款時，除以應(yīng)收賬款為擔保外，還需按實際借款數(shù)據(jù)出具標據(jù)。如果作為擔保品應(yīng)收賬款中某一賬款到期收不回來，銀行有權(quán)向借款企業(yè)追索。

(3)利用民間資本

隨著民間借貸的活躍，一些地區(qū)還出現(xiàn)了“調(diào)劑銀行”這種類似地下錢莊的機構(gòu)，利用存款、流通物資、二手房、二手車的抵押進行資金調(diào)劑。同其他融資工具相比，民間借貸手續(xù)簡便，時效性強，非常適合中小企業(yè)在經(jīng)營過程中融通臨時資金，因此很受中小企業(yè)的歡迎。由于目前國家還沒有關(guān)于民間借貸的正式的規(guī)章制度，經(jīng)常有民間借貸的糾紛出現(xiàn)，泉州變壓器制造公司在利用民間借貸來融資的同時，要認真考慮和分析，以免在出現(xiàn)經(jīng)濟糾紛時陷入不利的境地。由于民間借貸這種固有的風險，泉州變壓器制造公司對融資風險、借入資金的數(shù)額、借入資金的期限要仔細斟酌和權(quán)衡，既要確保公司從民間借貸中受益，又要規(guī)避各種風險。