錢宇

（吉林財經(jīng)大學(xué)，吉林 長春 130117）

我國投資銀行發(fā)展現(xiàn)狀及對策研究

錢宇

（吉林財經(jīng)大學(xué)，吉林 長春 130117）

我國投資銀行在業(yè)務(wù)范圍和發(fā)展水平上與發(fā)達(dá)國家相比存在較大差距。本文分析我國投資銀行發(fā)展的優(yōu)勢、劣勢、機遇和威脅，并結(jié)合美國投資銀行發(fā)展的啟示，以及次貸危機中暴露出的問題，為我國投資銀行的未來發(fā)展提出對策。

投資銀行；證券公司；競爭力；風(fēng)險控制

一、我國投資銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）我國投資銀行業(yè)務(wù)基本情況

我國的投資銀行業(yè)務(wù)最初是從滿足證劵發(fā)行與交易的過程中慢慢衍生出來的。從發(fā)展的過程來看，投資銀行業(yè)務(wù)最初是由金融機構(gòu)的主要發(fā)行者，也是掌管金融資源最大的金融機構(gòu)或者是商業(yè)銀行來完成的。自上世紀(jì)80年代末期，隨著我國證券流通市場的開發(fā)，原有的商業(yè)銀行證券業(yè)務(wù)逐漸地被剝離出來，大批的證券公司在全國各地成立，形成了以證券流通與交換為主的中介機構(gòu)體系，很長一段時間內(nèi)，券商替代了商業(yè)銀行逐漸成為中國投資銀行業(yè)務(wù)的核心。同時，還有一大批有能力的金融投資公司、資產(chǎn)管理公司、財務(wù)咨詢公司、信托投資公司、產(chǎn)權(quán)交易與經(jīng)紀(jì)機構(gòu)等在從事投資銀行的其他業(yè)務(wù)。

按照投資銀行的規(guī)模以及經(jīng)營性質(zhì)，中國的投資銀行可以分為全國范圍、地方范圍和私人經(jīng)營三種類型。全國范圍的又分為以國務(wù)院直屬或國務(wù)院各部委為背景的信托投資公司和以銀行系統(tǒng)為背景的證券公司；地方范圍的主要是各省、市的專業(yè)投資機構(gòu)，其主要依靠總體的經(jīng)濟實力和國家政策上的優(yōu)勢在投行業(yè)務(wù)中占主體地位；私人經(jīng)營的主要是一些投資資產(chǎn)管理公司、財務(wù)顧問公司等，其具有一定的經(jīng)濟實力，并在企業(yè)并購和項目融資等方面具有很強的前瞻性和靈活性，將成為中國投資銀行領(lǐng)域中的一支新興力量。

（二）我國投資銀行的發(fā)展態(tài)勢

1.我國投行業(yè)的優(yōu)勢

一方面是熟悉國內(nèi)市場。我國本土的投資銀行有兩個主要優(yōu)勢：一是可以很好地和政府溝通，了解市場的需求和變化，快速地作出反應(yīng)，二是可以很好地根據(jù)本地企業(yè)的需求提供高質(zhì)量的服務(wù)。另一方面是自身發(fā)展不斷完善。1978年后經(jīng)濟改革發(fā)展的初期，中國投行的發(fā)展在相當(dāng)大的程度上還受到計劃經(jīng)濟體制的制約，但是隨著市場不斷開放與發(fā)展，經(jīng)濟的市場化需求程度越來越高，尤其是中國加入WTO更是需要市場經(jīng)濟的投資金融機構(gòu)，對金融機構(gòu)提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)。因此，我國的投行是一個不斷進步與完善的發(fā)展過程。

2.我國投行業(yè)的劣勢

一是規(guī)模小，難與國外大公司競爭。以證券公司的投行部為例，2012年底，我國有109家證券公司，大多數(shù)證券公司的服務(wù)項目以及經(jīng)營方式類似，效率低，創(chuàng)新水平低,抵抗風(fēng)險的水平差，這大大制約了我國投行業(yè)務(wù)的發(fā)展與壯大。二是資本運轉(zhuǎn)效率太低。中國的債券市場大多數(shù)以國債和政府主導(dǎo)的政策性債券為主，公司債在我國市場發(fā)展還處于萌芽時期，極其落后，在這種特殊的體制和市場環(huán)境下導(dǎo)致了我國投行的資本效率落后。三是經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍小。經(jīng)營品種少與中國實行銀行、證券、保險分業(yè)經(jīng)營有關(guān)，還有中國仍是世界上最大的發(fā)展中國家，市場上許多高端的金融產(chǎn)品還沒有出現(xiàn)，這是影響我國投行發(fā)展的另一個重要原因。四是缺乏經(jīng)驗和有效的風(fēng)控機制。我國的投行發(fā)展時間都較短，管理經(jīng)驗和業(yè)務(wù)水平相對國外投行還較落后，風(fēng)險意識和風(fēng)險控制還很淡薄，各項制度還有待完善，人員素質(zhì)有待提高等。五是經(jīng)營理念和管理體制落后。在經(jīng)營理念上，大多數(shù)專業(yè)人員只顧眼前利益，不考慮企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展與建設(shè)，導(dǎo)致企業(yè)在信譽、服務(wù)等方面越來越差，讓顧客失去信心；其次，中國經(jīng)濟和社會的發(fā)展處于轉(zhuǎn)型期，投行業(yè)的管理體制與國際相比較，還很落后，且同行業(yè)之間競爭相當(dāng)激烈。

3.我國投行所面臨的機遇

第一，國內(nèi)經(jīng)濟快速穩(wěn)定的發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整為我國投行業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)。1978年至今，中國GDP年均增長高于9%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不斷調(diào)整我國的經(jīng)濟布局，加入WTO之后，進口關(guān)稅的降低和政府配額等制度的取消，使生產(chǎn)高檔產(chǎn)品的企業(yè)大大降低了生產(chǎn)成本，提高了生產(chǎn)企業(yè)在國際市場上的競爭力，也為投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了堅實可靠的保障。

第二，公司治理環(huán)境不斷改善。借鑒國外先進的企業(yè)管理模式和治理機制，國內(nèi)企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)，提高科學(xué)管理公司的能力，科學(xué)地進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。產(chǎn)權(quán)交易與轉(zhuǎn)讓等專業(yè)技術(shù)性很強的工作要由券商等中介機構(gòu)直接參與；創(chuàng)新型企業(yè)以及中小型企業(yè)的數(shù)目很大，分散廣，在IPO等方面對投資銀行業(yè)務(wù)提出了很大的要求；高質(zhì)量的上市公司是中國證券市場的基礎(chǔ)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展有利于我國投行業(yè)的發(fā)展。

第三，證券市場制度的完善。證券市場制度的完善與優(yōu)化，將有利地保障證券市場良好運行；促進證劵交易制度的國際化，實現(xiàn)證券發(fā)行制度過渡到注冊制；在信息披露制度方面，信息的透明度會更加增強。

4.我國投行面臨的威脅

第一，實力強的競爭對手。隨著中國投資銀行的業(yè)務(wù)對外開放，一大批國外的大型券商和投行進入我國的金融市場，將對我國本土的投行造成巨大的沖擊和挑戰(zhàn)。

第二，法制不健全。投行業(yè)務(wù)市場處于發(fā)展的初級階段，存在著諸多法律缺位問題，中國的《證券法》雖已出臺，但是還比較籠統(tǒng)，投資銀行法還沒有出臺，對投資銀行業(yè)市場準(zhǔn)入和準(zhǔn)出經(jīng)營標(biāo)準(zhǔn)方面缺少相應(yīng)法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，這直接導(dǎo)致投資銀行的業(yè)務(wù)操作不規(guī)范，法律意識淡薄，難以對違規(guī)行為采取有力懲治；風(fēng)險監(jiān)管不到位，無法給我國投行的發(fā)展提供穩(wěn)定長久的發(fā)展環(huán)境保障，我國的證券公司離真正意義上的現(xiàn)代投行還具有相當(dāng)大的差距。

第三，專業(yè)的投資人才十分匱乏。我國投行的生產(chǎn)過程和產(chǎn)品是無形的，是具有代表性的腦力密集型產(chǎn)業(yè)，在行業(yè)里最寶貴的資源就是專業(yè)的金融人才，尤其是具有良好專業(yè)知識、思維敏捷、創(chuàng)新能力強以及具有豐富經(jīng)驗的投行經(jīng)營者和管理者。由于中國投行發(fā)展的時間較短，專業(yè)的投資人才比較匱乏，目前從事投資銀行業(yè)務(wù)的人員多數(shù)是邊學(xué)邊干，缺乏系統(tǒng)專業(yè)的訓(xùn)練，難以滿足投資銀行業(yè)務(wù)的需要。

第四，匯率變動。中國的匯率制度是以市場供求為基礎(chǔ)，所以匯率的波動就給投資活動帶來未知性，增加了投資風(fēng)險。

第五，行業(yè)集中度很低。我國投資銀行業(yè)里小規(guī)模的資產(chǎn)投行占多數(shù)，投資銀行數(shù)量眾多，市場份額平均化使投資銀行難以將業(yè)務(wù)創(chuàng)新作為主要發(fā)展方向，從而難以對金融創(chuàng)新發(fā)揮主導(dǎo)地位的作用。

二、美國投資銀行的發(fā)展趨勢

1.投行經(jīng)營規(guī)模化

投行的規(guī)?；瘡恼麄€國家的角度考慮，投行整體資產(chǎn)、業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，數(shù)據(jù)對比可以清晰地看出投行的發(fā)展趨勢。1980年美國投資銀行資產(chǎn)額為640億美元，僅相當(dāng)于當(dāng)年美國金融機構(gòu)資產(chǎn)總額的2%，1988年資產(chǎn)總額則增至4 760億美元，占比為8%，為1980年的4倍。從個體投資銀行資產(chǎn)規(guī)模來看，1994年美國資產(chǎn)規(guī)模最大的投行所羅門兄弟公司，資產(chǎn)額為172.73億美元，資產(chǎn)規(guī)模僅次于花旗銀行。如今，世界上的投資銀行業(yè)務(wù)由為數(shù)不多的大型投行所占據(jù),它們的資產(chǎn)比例、盈利規(guī)模超過整個市場的30%，至今已達(dá)到了強勢的壟斷。上世紀(jì)90年代，美國即出現(xiàn)了5家資本凈值超過20億美元的投資銀行。與此同時，大型投行間的強強聯(lián)合造成了許多實力超群的投資銀行如高盛、花旗等。

2.經(jīng)營國際化

近30年，投行界的變化可以說是日新月異，國際金融領(lǐng)域里出現(xiàn)了資產(chǎn)證券化、金融自由化和證券市場全球化等幾大趨勢。資本市場打開了國界，資本在各國市場間逐步實現(xiàn)資本管制放寬，直至今天的局部自由流動。美國投資銀行也在海外設(shè)立分支機構(gòu)，突破國內(nèi)金融制度的限制，以及國際間資本流動的限制，實行經(jīng)營國際化，實現(xiàn)了監(jiān)管套利。美國投資銀行還在國際金融、資本市場廣泛開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在國際同行業(yè)的競爭中取得了明顯的優(yōu)勢。1991年，歐洲債券市場中，業(yè)務(wù)量最大的承銷商、做市商中有6家美國投資銀行的子公司或分支機構(gòu)，國際股票一級市場上，名列前茅的承銷商均為美國投資銀行，美國投行所占資產(chǎn)份額高達(dá)70%。至今，美國投資銀行的優(yōu)勢地位仍然被其不斷的創(chuàng)新鞏固著，新興國家的資本市場，雖然也以迅猛的速度在發(fā)展，但美國的霸主地位從未被超越過。

3.經(jīng)營集中化

高度集中是美國投資銀行業(yè)的一個顯著特征。1986年，所羅門兄弟、第一波士頓、摩根斯坦利、美林等排名前8家最大投資銀行占美國投資銀行總資產(chǎn)超70%。但由于市場價格波動的作用，投資銀行之間力量、資產(chǎn)排名上也出現(xiàn)一定的微調(diào)，當(dāng)然個別投資銀行的實力變動，不能影響整個美國投資銀行業(yè)高度集中的行業(yè)特征。美林、雷曼兄弟、摩根斯坦利等主要投資銀行仍然占據(jù)著證券的壟斷地位。規(guī)模經(jīng)濟在投行業(yè)盈利模式上逐漸發(fā)揮越來越重要的作用，當(dāng)然所有投行都經(jīng)歷了一個由小規(guī)模發(fā)展壯大的過程。1998年，花旗銀行與旅行者集團合并鑄就了投資銀行的另一個巨頭，成立美國歷史上第一家金融控股公司。

4.業(yè)務(wù)多樣化

歷史上的美國投資銀行的經(jīng)營業(yè)務(wù)十分廣泛，但在1933年后受到新頒布證券法的諸多限制，投行業(yè)務(wù)逐漸緊縮，分業(yè)經(jīng)營在一定程度上降低了金融業(yè)的盈利能力，破壞了一貫完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈。為了擺脫這些限制的束縛，美國投資銀行選擇國際化經(jīng)營趨勢，開展了新一輪的金融創(chuàng)新，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出多樣化的特征。1980年，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展越來越快，各種衍生工具的出現(xiàn)使投行業(yè)務(wù)真正實現(xiàn)了多樣化、全方位的發(fā)展。有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1973年美國投資銀行的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入占總收入比例為56%，到1986年降至21%，不足10年前的一半。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，投資銀行利用自有資金對股票的投資非常有限，一般為規(guī)避風(fēng)險，保留自有本金，增加資本流動性，投資銀行不得不保留大量的現(xiàn)金頭寸。但至今投資銀行投資、持有的權(quán)益投資規(guī)模僅次于養(yǎng)老基金，超過保險公司等其他金融機構(gòu)。

5.專業(yè)化程度逐漸提升

美國投資銀行正在由不規(guī)范到規(guī)范轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)由單一向多元化轉(zhuǎn)變。在轉(zhuǎn)變的同時各大投行在互相競爭中逐漸形成了各自特有的比較優(yōu)勢，專業(yè)化水平也在不斷地提高。綜合化經(jīng)營并不要求投資銀行從事所有的業(yè)務(wù)，相反只有將目光集中在自身的優(yōu)勢業(yè)務(wù)上面，揚長避短，才能在投行業(yè)脫穎而出。只有按照這種方法才能跟上投行發(fā)展的大趨勢，兼顧其他業(yè)務(wù)的發(fā)展，例如，美林證券在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、融資和證券資本管理等方面領(lǐng)先于其他公司；高盛的研究分析報告與證券承銷享有盛譽。當(dāng)然，美國的一些小型投資銀行也尋求著自身發(fā)展的路徑，開辟了一些不僅具有專業(yè)化背景而且?guī)в凶陨硖厣姆?wù)項目，這些為小型投行確立了自己的市場地位。佩韋伯在私人客戶投資服務(wù)咨詢領(lǐng)域一直處于遙遙領(lǐng)先的地位；所羅門兄弟公司在投資政府債券、資產(chǎn)抵押債券領(lǐng)域占據(jù)一定的專業(yè)優(yōu)勢。

三、我國投資銀行業(yè)發(fā)展對策

1.融資手段多樣化，壯大資產(chǎn)規(guī)模

我國許多證劵公司融資困難直接導(dǎo)致投行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模十分小。由于證券公司為許多國有企業(yè)上市犧牲了自己的利益，導(dǎo)致其發(fā)展受到了嚴(yán)重的制約。近年來我國相繼出臺了一些政策和規(guī)定，例如允許證券公司采取增資擴股和公開上市的方式擴大資金規(guī)模、進入全國銀行間同業(yè)拆借市場調(diào)劑資金頭寸、憑自營股票等，在一定程度上改善了證券公司的資金狀況，優(yōu)化了證券公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

2.整合市場資源，提高競爭力

推動我國投資銀行根據(jù)市場經(jīng)濟的形勢整合資源，通過一系列措施，提高集中程度，進入規(guī)模化良性發(fā)展階段。鼓勵規(guī)模較大的投資銀行兼并收購規(guī)模較小的，實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的擴大。推動規(guī)模相似的投資銀行優(yōu)先建立戰(zhàn)略性聯(lián)盟，共享業(yè)務(wù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新成果，在維護各方利益的基礎(chǔ)上實現(xiàn)優(yōu)勢互補，并不斷提升合作層次，從初期的具體職能執(zhí)行層面逐漸過渡到宏觀戰(zhàn)略合作層面，通過結(jié)盟的方式互相壯大力量，形成抵御風(fēng)險的合力，從整體上提高競爭力，實現(xiàn)合理健康發(fā)展。

3.金融衍生工具產(chǎn)品開發(fā)，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展模式

我國投資銀行相對于美國投行發(fā)展相對落后，首先就是穩(wěn)固當(dāng)前的發(fā)展地位，積極加快發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，針對客戶、市場需要研究開發(fā)各種創(chuàng)新產(chǎn)品，適應(yīng)不同客戶對風(fēng)險、收益、現(xiàn)金流的需求，強調(diào)金融創(chuàng)新，在發(fā)展衍生產(chǎn)品的過程中，做好風(fēng)險控制。以新產(chǎn)品開發(fā)為契機，找到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的突破點，推動主體由傳統(tǒng)型投行業(yè)務(wù)，向創(chuàng)新型、引申型逐步轉(zhuǎn)型，盈利模式應(yīng)該不僅僅局限于經(jīng)紀(jì)商、自營業(yè)務(wù)上，同時轉(zhuǎn)向投資兼并、IPO等新型業(yè)務(wù)上。在應(yīng)融資需求而向客戶提供產(chǎn)品的賣方業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展外匯市場、證券的二級市場、貴金屬投資等買方業(yè)務(wù)，保持融資類和資金類理財產(chǎn)品的研發(fā)勢頭，大力發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，拓展業(yè)務(wù)范圍，真正實現(xiàn)收入來源的多元化，提升抗風(fēng)險的能力。

4.建立健全風(fēng)險監(jiān)管機制

美國次貸危機的爆發(fā)，充分揭示了投資銀行內(nèi)生的高風(fēng)險特征，投資銀行要想獲得穩(wěn)定的超額收益，必須要建立健全風(fēng)險監(jiān)管機制。投資銀行內(nèi)部應(yīng)該制定完備的風(fēng)險監(jiān)控制度，在制度分析的基礎(chǔ)上，將主營業(yè)務(wù)風(fēng)險進行量化，批準(zhǔn)業(yè)務(wù)的具體范圍以及相應(yīng)的指標(biāo)，在這些基礎(chǔ)之上，同時需要運用充足的營運資本和相關(guān)的銀行授信支持，應(yīng)對業(yè)務(wù)和風(fēng)險不斷進行常規(guī)檢查和反省，防范于未然的同時確保做到不讓歷史重演，根據(jù)業(yè)務(wù)需求和市場供求的變化及時對業(yè)務(wù)定期進行重新評價與估值，以確保投資銀行的業(yè)務(wù)及相關(guān)指標(biāo)在可控的范圍內(nèi)良好運行。外部來說，加強行業(yè)法律體系建設(shè)，明確投資銀行業(yè)務(wù)的界限，相關(guān)監(jiān)管部門要定期以及非定期地進行現(xiàn)場檢查、非現(xiàn)場監(jiān)管、常規(guī)的窗口指導(dǎo)等，加強對制度的落實，確保不發(fā)生非系統(tǒng)性風(fēng)險。

5.拓展自身的業(yè)務(wù)發(fā)展模式

我國投資銀行的服務(wù)對象基本上只有國內(nèi)的市場參與者，由于我國投資銀行的實力有限，在國有企業(yè)兼并、重組的進程中，國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程中，我國投資銀行擔(dān)當(dāng)著行政作用，是宏觀調(diào)控的主要窗口。但隨著金融自由化、全球化速度不斷加快，需要用全球化的眼光來審視我們的投資銀行，外國投資銀行隨著資本市場的逐步開放，已經(jīng)對我國的投資銀行產(chǎn)生了競爭，所以我國的投行要不斷在競爭中尋找適合自己的發(fā)展模式，在夾縫中不但要求得生存還要取得十足的進步，同時也要積極地走出國門，進入國外資本市場，真正參與到國際競爭中去，讓市場說話，并根據(jù)自身發(fā)展及優(yōu)劣勢，準(zhǔn)確定位，確立適合自己的發(fā)展模式和市場地位。

6.提高從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)

投資銀行作為金融領(lǐng)域的上層建筑，擁有的最大財富不是市場中的貨幣數(shù)字，而是真正的人力資本，投行不僅僅需要技術(shù)、經(jīng)驗，還需要靈活的頭腦和高尚的職業(yè)操守。一名合格的投資銀行從業(yè)人員，應(yīng)當(dāng)具有職業(yè)素質(zhì)和能力，準(zhǔn)確定位國家宏觀經(jīng)濟狀況，預(yù)測宏觀經(jīng)濟走勢，又要有基本的投資知識；靈活運用金融工具，善于與人交往；與此同時，需要具備合格的職業(yè)道德和社會責(zé)任感。投資銀行不但是技術(shù)部門，更是智慧部門，在具備豐富市場經(jīng)驗的同時，還需要靈活機制的頭腦，及時應(yīng)對市場走勢，給出專業(yè)的分析意見，并及時更正、調(diào)整投資策略。投資是一種經(jīng)濟活動，更是一種博弈，市場上不需要理論家，而是需要實戰(zhàn)家和策略家，如何用智慧，在市場上占得先機是當(dāng)今投行業(yè)的重中之重。

[1]姜占英.金融危機背景下我國投資銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管研究[J].區(qū)域金融研究，2011，（1）.

[2]闞娜.試論如何加大我國投資銀行的競爭性[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2011，（7）.

[3]林立.國際投資銀行發(fā)展的經(jīng)驗及啟示[N].學(xué)習(xí)時報，2012-10-29.

[4]陸孝皓.淺談中美投資銀行業(yè)務(wù)比較[J].時代金融，2012，（5）.

[5]柳仲穎，匡海波，陳樹文.我國投資銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化路徑研究[J].科研管理，2008，（11）.

[6]劉寧寧.中國投資銀行競爭力研究[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2012，（28）.

[7]李鳳云．投資銀行理論與案例[M].北京：清華大學(xué)出版社，2011.

[責(zé)任編輯：樊保臣]

F832.33 [文獻(xiàn)識標(biāo)識]A

1674-3288（2014）04-0066-04

2014-06-24

錢宇(1989-)，男，安徽合肥人，吉林財經(jīng)大學(xué)碩士研究生，研究方向：政治經(jīng)濟學(xué)。