陳 捷，傅衛(wèi)衛(wèi)

（1.中國人民銀行 參事室，北京 100800；2.中國刑事警察學(xué)院，遼寧 沈陽 130000）

余額寶類網(wǎng)絡(luò)基金產(chǎn)品的法律定位及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防

陳 捷1，傅衛(wèi)衛(wèi)2

（1.中國人民銀行 參事室，北京 100800；2.中國刑事警察學(xué)院，遼寧 沈陽 130000）

借助第三方支付平臺在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域（尤其是智能手機(jī)端）的推廣，余額寶在2013年6月橫空出世，這匹互聯(lián)網(wǎng)黑馬觸動(dòng)了傳統(tǒng)金融行業(yè)的神經(jīng)，也攪動(dòng)了整個(gè)金融行業(yè)，此后各基金公司也爭先恐后地“傍”互聯(lián)網(wǎng)大款以期在新的金融模式出現(xiàn)之初就占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。在基金行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)熱潮持續(xù)發(fā)酵的同時(shí)，理論界對此類產(chǎn)品的支持和反對態(tài)度涇渭分明。在網(wǎng)絡(luò)金融經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的今天，我們有必要在現(xiàn)行法律角度審視余額寶類網(wǎng)絡(luò)基金產(chǎn)品的法律地位，辯證地看待余額寶類網(wǎng)絡(luò)基金產(chǎn)品的作用、分析其風(fēng)險(xiǎn)，以便能使我們更好地認(rèn)識這一互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代新的金融產(chǎn)品類型，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，以期實(shí)現(xiàn)對傳統(tǒng)金融的反思并實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)金融經(jīng)濟(jì)模式與互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)濟(jì)新模式的互補(bǔ)與共贏。

余額寶；網(wǎng)絡(luò)基金產(chǎn)品；金融模式

一、余額寶類網(wǎng)絡(luò)基金產(chǎn)品發(fā)展現(xiàn)狀

余額寶是阿里巴巴集團(tuán)旗下基金理財(cái)產(chǎn)品，其與天弘基金展開合作，通過支付寶實(shí)現(xiàn)了電子化一體轉(zhuǎn)賬支付體系。通過余額寶，用戶在支付寶網(wǎng)站內(nèi)可以直接購買基金等理財(cái)產(chǎn)品，同時(shí)余額寶內(nèi)的資金仍能實(shí)現(xiàn)隨時(shí)網(wǎng)上購物付款、支付寶轉(zhuǎn)賬等支付功能。這樣用戶不僅能夠取得高于銀行固定期存款的利息，還能隨時(shí)像使用支付寶余額一樣方便地進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)支付和余額轉(zhuǎn)出。

余額寶產(chǎn)品投放市場后發(fā)展異常迅猛且勢頭不減，從2013年6月設(shè)立至2014年3月，余額寶規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4000億元人民幣，用戶數(shù)超過6100萬，規(guī)模從0到2500億元，余額寶用了200多天的時(shí)間，而從2500億元到4000億元，余額寶更是僅僅用了30天。與此同時(shí)余額寶基金合作方（天弘基金）也一躍成為國內(nèi)最大的基金管理公司。繼余額寶大獲成功之后，支付寶擬與5家基金公司推出第二期合作產(chǎn)品“定期寶”。此后不久，騰訊、百度、京東、蘇寧等公司相繼加入互聯(lián)網(wǎng)金融陣營。一時(shí)間，基于互聯(lián)網(wǎng)的“基金理財(cái)產(chǎn)品超市”仿佛已經(jīng)開門迎業(yè)，阿里巴巴集團(tuán)主席馬云甚至豪言，將用互聯(lián)網(wǎng)的思想和技術(shù)改變貸款模式，重建整個(gè)社會(huì)未來的金融體系[1]。

余額寶類產(chǎn)品規(guī)模的迅速擴(kuò)大，對傳統(tǒng)銀行的影響無疑是巨大而深遠(yuǎn)的。各銀行也積極應(yīng)對，民生銀行推出與基金公司合作的“電子銀行卡”，將活期儲蓄利率與貨基收益掛鉤，預(yù)計(jì)年化收益在5%左右。招商銀行開設(shè)了開放式銀行理財(cái)產(chǎn)品賽寶金業(yè)務(wù)，其流動(dòng)性可媲美活期存款，收益率也是每天公布。興業(yè)銀行更是推出余額理財(cái)工具——掌柜錢包，除T+0贖回到賬、7×24小時(shí)交易等特性之外，還具備1分錢起購、最高當(dāng)日贖回額度3000萬元、贖回資金瞬間到賬等功能。這些反制措施一方面可以理解成傳統(tǒng)銀行對“奶酪”的保護(hù)；另一方面，也暗示其在利率市場化和互聯(lián)網(wǎng)金融的雙重裹挾下，吹響了為爭奪“活錢”而采取的反制號角。同時(shí)各銀行也更加注重客戶體驗(yàn)，如工行的“天天益”、平安銀行的“平安盈”均是對接貨幣基金，并已實(shí)現(xiàn)T+0。

針對余額寶的強(qiáng)勢擴(kuò)張，社會(huì)各界反應(yīng)不一，央視新聞做出應(yīng)當(dāng)取締類似余額寶這種商業(yè)模式的評論，并引起強(qiáng)烈反響。進(jìn)入2014年3月，在銀行的討伐之下，包括余額寶在內(nèi)的貨幣基金整體收益率出現(xiàn)大幅回落。銀行主動(dòng)阻擊加之市場資金面的逐步寬松，貨幣基金整體收益率開始下降，同期收益率已經(jīng)跌破5%，之前收益率一直較高的余額寶，收益率也降到了6%以下。余額寶類網(wǎng)絡(luò)基金產(chǎn)品，經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)平臺的熱炒之后，至少其運(yùn)行趨于理性。

二、余額寶類網(wǎng)絡(luò)基金產(chǎn)品的定性

（一）余額寶類網(wǎng)絡(luò)基金產(chǎn)品的金融定位

支付寶推出的余額寶產(chǎn)品最早在2012年由匯添富基金發(fā)明，名稱應(yīng)為“T+0貨幣基金”。傳統(tǒng)的貨幣基金贖回需要T+1或T+2日，在互聯(lián)網(wǎng)購物如此普及的今天，滯后性弱點(diǎn)被無限放大，于是基金公司從基金申購頭寸中拿出一部分先行墊資給客戶，實(shí)現(xiàn)了貨幣基金的T+0贖回（申購還是需要T+1日的）。該產(chǎn)品最初的設(shè)計(jì)目的是為了搶占券商股票保證金市場，后來基金公司對其不斷改良，利用取現(xiàn)的便利性實(shí)現(xiàn)貨幣基金手機(jī)充值、信用卡還款等增值服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了很多消費(fèi)領(lǐng)域現(xiàn)金管理的功能，目前這種T+0貨幣基金又被業(yè)內(nèi)俗稱“現(xiàn)金寶”，競爭領(lǐng)域直指傳統(tǒng)金融業(yè)活期存取款市場。

（二）余額寶類網(wǎng)絡(luò)基金產(chǎn)品的法律定位及規(guī)制

以余額寶為例，其運(yùn)行過程中存在三方法律主體，即阿里巴巴旗下支付寶公司、天弘基金公司、余額寶客戶。其中基金公司將自己的基金產(chǎn)品嵌入到余額寶中，是基金的銷售者；余額寶客戶自動(dòng)購買和持有余額寶嵌入的基金產(chǎn)品，是基金的投資人和受益人；而支付寶公司則是基金買賣雙方客戶資源的中介人和第三方支付工具的提供者。據(jù)此余額寶的法律屬性其實(shí)是以第三方支付平臺為依托的一種貨幣基金[2]。

此外，活期寶等與余額寶相類似的網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品，也是將客戶存入的資金用于購買固定的貨幣基金產(chǎn)品，同時(shí)可與多家銀行卡綁定并可即時(shí)劃取，可見這些類似于余額寶的產(chǎn)品其實(shí)質(zhì)也是一種可以通過互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行申購和贖回的貨幣基金或者貨幣基金組合。

三、余額寶類網(wǎng)絡(luò)基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)

（一）余額寶類網(wǎng)絡(luò)基金產(chǎn)品的金融風(fēng)險(xiǎn)

剖析金融工具或金融產(chǎn)品，有必要考察其流動(dòng)性、收益性和安全性三個(gè)維度，其值越高風(fēng)險(xiǎn)則越低，如果這種風(fēng)險(xiǎn)僅僅局限在安全性考察上，對全面認(rèn)識新類型的金融產(chǎn)品，意義甚微。

首先，余額寶引以為傲的流動(dòng)性恰好在一定程度上損害甚至抵消了其安全性，擠兌風(fēng)險(xiǎn)仍然不可忽視。作為較早在依托互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)T+0的基金產(chǎn)品，其在非交易時(shí)段的回贖由余額寶或天弘基金利用其部分頭寸先行墊付，然后再在基金交易時(shí)間內(nèi)進(jìn)行結(jié)算，實(shí)際上真正結(jié)算還是要等到交易時(shí)間。而余額寶或天弘基金的部分頭寸匯聚的資金池，如果在非交易時(shí)段發(fā)生大量資金的同時(shí)段退出的突發(fā)情況，資金池可能難以應(yīng)對，從而使余額寶無法實(shí)現(xiàn)資金的即時(shí)支取。

其次，余額寶產(chǎn)品的操作載體大部分為智能手機(jī)，產(chǎn)品安全很大程度上依賴客戶端的實(shí)體安全與軟件安全，而手機(jī)客戶端的交易還是一個(gè)未經(jīng)長時(shí)間檢驗(yàn)的交易方式。就目前來看，一旦安裝支付寶軟件的智能手機(jī)被盜且盜竊者知曉失主的身份證號碼，那么通過輸入身份證號碼并短信驗(yàn)證到手機(jī)的方式重置支付密碼，余額寶的安全將不復(fù)存在，更何況金融類手機(jī)平臺病毒的威脅日益嚴(yán)重。

再次，高收益性維系難度會(huì)在一定程度上加大產(chǎn)品擠兌風(fēng)險(xiǎn)。余額寶類網(wǎng)絡(luò)基金產(chǎn)品出現(xiàn)以來，短期內(nèi)抬高了商業(yè)銀行利率成本，長時(shí)間會(huì)拉低余額寶類網(wǎng)絡(luò)基金收益率，該產(chǎn)品收益的長期性得不到理論上的保障。比如天弘增利基金，其90%以上的資金都投向了同業(yè)存款，而商業(yè)銀行為獲得穩(wěn)定資金來源，不得不向天弘增利基金支付高昂的同業(yè)存款利率，同時(shí)又不得不提高理財(cái)產(chǎn)品收益率，以緩解一般性存款流失的影響。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融將對銀行業(yè)未來的資金成本產(chǎn)生較大影響，而受到流動(dòng)性擠壓以及互聯(lián)網(wǎng)金融迅速壯大的沖擊，上市銀行今年盈利增速將出現(xiàn)下滑。

（二）余額寶類金融基金產(chǎn)品的法律風(fēng)險(xiǎn)

首先，余額寶在現(xiàn)有法律框架下擦邊運(yùn)行狀態(tài)令人擔(dān)憂。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的通報(bào)，支付寶在2012年已獲得基金支付牌照，而并沒有獲得基金銷售牌照，在法律和政策上，其銷售基金的市場行為存在違規(guī)嫌疑。雖然天弘基金和支付寶都把此次合作定義為“直銷”，但是和市場通常理解的直銷區(qū)別很大，如基金直銷過程中必需的客戶身份證、銀行開戶賬戶等用戶的資料并不由天弘基金掌握，而是由支付寶提供給天弘基金，用戶個(gè)人更是沒有在天弘基金直接開設(shè)賬戶，也不擁有獨(dú)立的天弘基金賬戶密碼。對于互聯(lián)網(wǎng)金融中本質(zhì)上的一種具有支付功能的基金產(chǎn)品，支付寶就應(yīng)當(dāng)符合基金銷售機(jī)構(gòu)的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)并被嚴(yán)格納入監(jiān)管范圍，如果沒有，就必然存在監(jiān)管的真空，從而對投資者的利益存在潛在的威脅。況且與其他第三方基金代銷機(jī)構(gòu)不同，支付寶并未建立獨(dú)立的基金清算風(fēng)控等后臺，也無理財(cái)投資組合等產(chǎn)品銷售推介。

隨著我國規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)基金產(chǎn)品的法律法規(guī)完善，余額寶很有可能因?yàn)榕涮妆O(jiān)管措施的滯后而面臨一種規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)，雖然創(chuàng)新往往走在監(jiān)管的前面，但是缺乏監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范的金融創(chuàng)新一旦鋪開并野蠻生長，隱患最終只能由投資者買單。

其次，作為本質(zhì)上的基金銷售方，風(fēng)險(xiǎn)警示遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。投資者通過余額寶購買的基金為貨幣市場基金，對于貨幣基金存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，余額寶產(chǎn)品的警示無論是從顯著程度上還是效果上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。傳統(tǒng)的公募基金交易往往是有合法資格的基金管理人進(jìn)行公開基金募集，在基金招募說明書中明述風(fēng)險(xiǎn)警示內(nèi)容。事實(shí)上，余額寶上線后宣傳重點(diǎn)一直是高收益率，甚至在宣傳中淡化投資概念，強(qiáng)調(diào)將支付寶中的余額轉(zhuǎn)入余額寶之后可以取得比銀行存款高數(shù)倍的利息。用戶進(jìn)入支付寶頁面并登錄之后，首先看到的是支付寶將余額寶定義為支付寶打造的余額增值服務(wù)的宣傳頁面。直至資金轉(zhuǎn)入的確認(rèn)頁面，才用淺色小字提示“余額寶非存款，勿忘風(fēng)險(xiǎn)”，不夠醒目且內(nèi)容也缺失明確性。更何況，其大部分投資者對貨幣基金其實(shí)并不了解，甚至沒有認(rèn)真理解支付寶和天弘基金制定的兩個(gè)格式協(xié)議，一旦余額寶用戶因收益發(fā)生爭執(zhí)，法律糾紛就很難避免，由此引發(fā)的影響也很難估計(jì)。

再次，信息披露不完善，投資者對所投基金了解不足。依據(jù)現(xiàn)行法律規(guī)定，基金銷售機(jī)構(gòu)通過第三方電子商務(wù)平臺開展基金銷售活動(dòng)的，應(yīng)當(dāng)在第三方電子商務(wù)平臺的醒目位置披露其工商登記信息和基金銷售業(yè)務(wù)資格信息。而用戶通過支付寶賬戶中的鏈接進(jìn)行查找，卻難以找到工商登記信息和基金銷售業(yè)務(wù)資格信息。依照證券法公開原則，基金投資者享有對基金性質(zhì)以及運(yùn)作情況、收益情況的知情權(quán)，而在余額寶的基金交易中，客戶在資金轉(zhuǎn)入余額寶賬戶的過程中完全無法查閱相關(guān)信息披露內(nèi)容，就是鏈接到天弘基金管理公司官方網(wǎng)站進(jìn)行查閱也無明確相關(guān)的披露信息。

四、余額寶類基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對

作為新生事物往往沒有針對性很強(qiáng)的法律法規(guī)和管理制度可供遵循，在現(xiàn)行法規(guī)框架下，此類網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品需要遵循的規(guī)則十分分散、涉及面廣且缺乏針對性。目前本文只能基于此類網(wǎng)絡(luò)基金產(chǎn)品定位，按功能分解剖析余額寶類產(chǎn)品的運(yùn)作環(huán)節(jié)。我們可以從現(xiàn)行法律層面梳理出其守法范圍，這里仍然以余額寶為例。

首先，基于余額寶為支付寶與天弘基金合作的產(chǎn)品屬性，其本質(zhì)上仍然是一種貨幣基金，那么貨幣基金需要遵守的法律法規(guī)，其應(yīng)當(dāng)一體適用。故其必然要受到《證券投資基金法》的規(guī)制，這也是該類貨幣基金形式在互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺長期存在與發(fā)展的基本前提。此外，天弘基金等基金銷售機(jī)構(gòu)在網(wǎng)絡(luò)平臺銷售貨幣基金還須遵循證監(jiān)會(huì)制定的《證券投資基金銷售管理辦法》《證券投資基金銷售業(yè)務(wù)信息管理平臺管理規(guī)定》和《證券投資基金銷售結(jié)算資金管理暫行規(guī)定》等規(guī)則，按照相關(guān)要求開展基金的銷售活動(dòng)，有效保障投資人的資金安全和投資利益。

其次，因?yàn)橛囝~寶提供給用戶最終的服務(wù)屬于基金類產(chǎn)品，所以作為銷售方對投資人審查的義務(wù)是不可缺少的。證監(jiān)會(huì)2007年已經(jīng)發(fā)布了《證券投資基金銷售適用性指導(dǎo)意見》，要求基金銷售機(jī)構(gòu)在銷售基金產(chǎn)品過程中，根據(jù)投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力銷售不同風(fēng)險(xiǎn)等級的產(chǎn)品，把合適的產(chǎn)品銷售給合適的投資人，隨后在《證券投資基金法》《證券投資基金銷售管理辦法》中也有相關(guān)規(guī)定。

再次，因?yàn)橛囝~寶仍具有隨時(shí)支付功能，而關(guān)于網(wǎng)絡(luò)第三方支付業(yè)務(wù)，中國人民銀行先后頒布了《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》《支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存管辦法》等法規(guī)，對第三方支付機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)規(guī)范等內(nèi)容進(jìn)行了規(guī)定。

最后，從行業(yè)規(guī)律來看，金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制的建立需要首先明確監(jiān)管主體，在加強(qiáng)監(jiān)管部門協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)上出臺操作、監(jiān)管規(guī)則，才能推進(jìn)對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的有效、長期監(jiān)管。筆者也建議基于互聯(lián)網(wǎng)金融已初具行業(yè)規(guī)模這一事實(shí)，成立行業(yè)自律組織形成合力特別是通過行業(yè)間優(yōu)秀機(jī)構(gòu)的互律互助，以分享經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，同時(shí)行業(yè)自律也可以作為政府監(jiān)管的有力補(bǔ)充，與監(jiān)管部門進(jìn)行密切的溝通，接受監(jiān)管部門進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)提示和出臺的一些規(guī)范舉措，也非常必要。而無論是法律法規(guī)的制定、修訂還是監(jiān)管規(guī)則的出臺甚至是行業(yè)自律規(guī)則都應(yīng)當(dāng)圍繞以下三個(gè)方面：對網(wǎng)絡(luò)基金交易有關(guān)合同的訂立進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定；建立完備的網(wǎng)絡(luò)基金交易信息披露制度和對第三方支付機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任加以規(guī)定。

當(dāng)前余額寶類網(wǎng)絡(luò)基金產(chǎn)品在不同方面、不同程度上存在技術(shù)和法律上的風(fēng)險(xiǎn)，立法部門和監(jiān)管部門亟須出臺與此類金融創(chuàng)新產(chǎn)品相配套的法律、管理制度?？紤]到余額寶對于金融市場的啟蒙意義，它的出現(xiàn)和發(fā)展對于金融行業(yè)發(fā)展的作用就應(yīng)當(dāng)客觀和辯證地去審視。

[1]劉麗芳.互聯(lián)網(wǎng)銀行革命應(yīng)對缺失推進(jìn)創(chuàng)新[J].金融管理與研究，2013，（7）：22.

[2]趙莉.以余額寶為視角淺談互聯(lián)網(wǎng)金融的法律規(guī)制[EB/OL].http://news.chinaventure.com.cn/11/172/1378264519_2.shtm l，2013-09-04/2014-3-1.

1003-4625（2014）06-0095-03

F832.5

A

2014-04-15

陳捷（1979-），河南焦作人，研究員，博士后，博士生導(dǎo)師，北京師范大學(xué)中國企業(yè)家犯罪預(yù)防研究中心研究員；傅衛(wèi)衛(wèi)（1980-），男，內(nèi)蒙古赤峰人，中國刑事警察學(xué)院法律部教師，研究方向：民商法，知識產(chǎn)權(quán)法。

賈偉）